Rédaction : Bao Yilong
Source : Wall Street Journal
SpaceX a officiellement soumis son prospectus à la SEC américaine, ce qui pourrait être la plus grande IPO de l'histoire, probablement amenant le fondateur Musk à devenir la première personne au monde à dépasser un trillion de dollars de patrimoine net.
Le 20 mai, le prospectus a révélé que SpaceX atteindra un revenu de 18,7 milliards de dollars en 2025, soit une augmentation de 33 %, mais avec une perte nette de 4,9 milliards de dollars. Les revenus du premier trimestre 2026 s'élèvent à environ 4,7 milliards de dollars, avec une perte nette de 4,3 milliards de dollars.
Le prospectus n'a pas révélé l'ampleur des financements prévus, les détails de la fourchette de prix seront publiés dans des documents supplémentaires ultérieurs.
Les fonds collectés lors de l'IPO seront principalement utilisés pour rembourser 20 milliards de dollars de prêts de transition, ainsi que pour l'expansion de l'infrastructure de calcul AI, la mise à niveau des plateformes de lancement et l'extension de la taille de la constellation de satellites.
Wall Street Journal mentionne que les points clés de cette introduction en bourse sont les lancements spatiaux de SpaceX, le large bande satellite Starlink et les activités AI intégrées après l'acquisition de xAI.
Le prospectus indique que les activités de connexion ont atteint une rentabilité à grande échelle, mais le secteur AI est encore en phase d'investissement à perte à grande échelle, avec des dépenses d'investissement nettement supérieures à la somme des deux autres secteurs.
Par ailleurs, Musk détiendra environ 85,1 % des droits de vote après l'IPO. Selon les données de Bloomberg, la fortune nette de Musk est actuellement d'environ 667 milliards de dollars. Si SpaceX est finalement valorisé à 2 billions de dollars en bourse, combiné à sa participation dans Tesla, sa fortune personnelle devrait dépasser pour la première fois le seuil des 1 trillion de dollars.
Starlink soutient la base de revenus, tandis que les investissements dans l'AI impactent la rentabilité.
SpaceX divise son activité en trois secteurs : l'espace, la connexion et l'AI, avec des performances financières nettement différenciées.
Le secteur de la connexion, axé sur les services Internet par satellite Starlink, est actuellement la seule activité rentable de l'entreprise.
Au premier trimestre de cette année, Starlink a réalisé un revenu de 3,26 milliards de dollars, représentant 69 % des revenus totaux de l'entreprise, avec un bénéfice opérationnel de 1,19 milliard de dollars.
À la date de divulgation du prospectus, Starlink comptait 10,3 millions d'utilisateurs dans le monde, doublant par rapport à 5 millions l'année précédente. Cependant, l'entreprise a également noté qu'avec l'augmentation de la proportion d'utilisateurs en dehors de l'Amérique du Nord et la promotion de forfaits à bas prix, le revenu moyen par utilisateur est en baisse.
Le secteur spatial a enregistré une perte opérationnelle de 619 millions de dollars au premier trimestre. Le prospectus indique que SpaceX a déjà investi plus de 15 milliards de dollars dans le lanceur lourd Starship, dont environ 3 milliards de dollars en 2025. Le 12ème vol de test de Starship est prévu pour cette semaine.
Le secteur AI a enregistré une perte opérationnelle de 2,5 milliards de dollars au premier trimestre, devenant le principal facteur de la rentabilité globale de l'entreprise. Au premier trimestre de cette année, les dépenses d'investissement liées à l'AI ont atteint 7,7 milliards de dollars, représentant plus de 75 % des dépenses d'investissement totales de 10,1 milliards de dollars de l'entreprise. Les dépenses d'investissement AI pour l'ensemble de l'année 2025 devraient atteindre environ 12,7 milliards de dollars, presque le double par rapport à l'année précédente.
Le centre de données au sol reste le champ de bataille principal, tandis que la puissance de calcul spatiale reste un projet futur.
Lorsque Musk a intégré xAI dans SpaceX en février de cette année, il a utilisé le centre de données orbital alimenté par énergie solaire comme l'une des logiques centrales, affirmant que dans trois ans, le coût de la puissance de calcul en orbite serait inférieur à celui au sol.
Cependant, le prospectus révèle qu'actuellement, xAI est en pleine expansion de ses installations au sol alimentées par des turbines à gaz, y compris une transaction d'environ 2 milliards de dollars.
Le prospectus indique clairement que la capacité de SpaceX à étendre son infrastructure de centre de données dépend de l'approvisionnement en turbines, de l'accès au gaz naturel et des licences réglementaires.
Cependant, SpaceX a toujours positionné les satellites de calcul AI orbital comme le prochain moteur de croissance majeur, avec un déploiement prévu au plus tôt en 2028.
Dans le prospectus, l'entreprise a déclaré : le calcul AI orbital est un défi technologique majeur, et nous croyons être la seule entreprise avec un chemin commercial viable capable de construire à grande échelle des capacités de calcul AI orbital.
Le prospectus montre que la clé pour atteindre cet objectif repose sur l'achèvement des performances prévues de la fusée Starship, afin de permettre un déploiement orbital économiquement viable.
SpaceX a demandé à la Commission fédérale des communications des États-Unis un permis pour lancer jusqu'à 1 million de satellites, qui seront équipés de GPU et alimentés par énergie solaire, formant un réseau de centres de données spatiaux pour des projets AI.
L'entreprise prévoit que la taille potentielle du marché atteindra 285 trillions de dollars, dont les opportunités AI représentent environ 265 trillions de dollars, englobant divers domaines comme les centres de données spatiaux, les abonnements consommateurs, la publicité numérique et les applications d'entreprise.
xAI réorganise le paysage AI, Grok fait face à des risques réglementaires.
SpaceX a terminé en février de cette année la fusion avec la startup AI de Musk, xAI, la valorisation après fusion étant de 1,25 trillion de dollars.
Le prospectus indique dans la section des facteurs de risque que Grok fait face à plusieurs agences de réglementation et d'application de la loi concernant des enquêtes et des demandes concernant des contenus profanes profondément falsifiés, ces enquêtes pouvant entraîner des conséquences juridiques, des opinions négatives ou d'autres sanctions.
Selon les rapports, huit agences d'application de la loi et de réglementation ont confirmé que des enquêtes sont toujours en cours. Musk lui-même a également reconnu que la technologie de xAI "n'a pas été correctement construite dès le départ", nécessitant une "reconstruction depuis les bases".
En matière de commercialisation de l'AI, SpaceX a signé ce mois-ci un accord de collaboration en puissance de 40 milliards de dollars avec Anthropic, ce dernier louant toute la puissance de calcul de SpaceX dans le centre de données Colossus 1 à Memphis, Tennessee, pour 1,25 milliard de dollars par mois, l'accord se poursuivant jusqu'en mai 2029.
Cependant, cet accord est accompagné d'une clause inhabituelle. Les deux parties peuvent annuler le contrat unilatéralement avec un préavis de 90 jours, ce qui est très rare pour un accord de puissance de calcul de cette ampleur, rendant difficile pour les investisseurs de le considérer comme une source de revenus stable dans leur modèle d'évaluation.
De plus, SpaceX prévoit d'acquérir la startup d'outils d'édition de code Cursor pour 60 milliards de dollars en actions, cette transaction étant prévue pour être avancée après l'IPO. Si l'acquisition n'est pas réalisée, Cursor peut recevoir 1,5 milliard de dollars de frais de résiliation et 8,5 milliards de dollars de frais de service reportés.
L'ampleur des transactions liées est massive, le domaine de Musk s'entraidant mutuellement.
Le prospectus a pour la première fois divulgué des chiffres spécifiques concernant l'ampleur des transactions entre SpaceX et d'autres entreprises de Musk.
En 2025, SpaceX a acquis pour 131 millions de dollars de Cybertruck à prix de détail suggéré de Tesla, tout en achetant également pour 506 millions de dollars de produits de stockage Tesla Megapack.
Depuis début 2024 jusqu'en février 2026, xAI a déjà versé environ 731 millions de dollars à Tesla.
La collaboration entre les entreprises ne se limite pas à l'achat. SpaceX et Tesla avancent ensemble un projet d'usine de puces à grande échelle nommé "Terafab", ainsi qu'un projet de collaboration en intelligence artificielle appelé "Macrohard".
Tesla est mentionnée 87 fois dans le prospectus, et le document indique : "nous prévoyons d'explorer davantage de domaines de coopération stratégique avec Tesla à l'avenir".
Musk contrôle fermement les droits de vote, avec une rémunération liée à la colonisation de Mars.
Le prospectus a pleinement révélé pour la première fois la structure de propriété et de gouvernance de SpaceX.
Musk détient 849,5 millions d'actions de classe A et 5,57 milliards d'actions de classe B (10 votes par action), contrôlant ainsi 85 % des droits de vote de l'entreprise, garantissant un contrôle absolu sur la société après l'IPO.
À l'exception de Musk, aucune personne ou institution ne détient plus de 5 % des actions, le fonds de capital-investissement Valor Entities détenant 7,3 % des actions ordinaires, ce qui en fait le deuxième plus grand actionnaire.
Le dernier plan de rémunération d'Elon Musk chez SpaceX consiste en deux options astronomiques sans date limite, directement liées à l'infrastructure de Mars et à l'AI :
Les conditions de déverrouillage du plan de colonisation de Mars sont que la capitalisation boursière de SpaceX atteigne 7,5 trillions de dollars.
Les conditions de déverrouillage du projet du centre de données orbitales sont que la capitalisation boursière de l'entreprise atteigne 6,6 billions de dollars.
Musk ne recevra aucune rémunération s'il n'atteint pas les jalons technologiques et de capitalisation boursière mentionnés, en plus d'un salaire de base de 54 000 dollars.
Les membres du conseil d'administration de l'entreprise sont également pour la première fois publiés, en plus de Musk en tant que président, la présidente et directrice des opérations Gwynne Shotwell, le directeur financier Bret Johnsen et plusieurs investisseurs en capital-risque et dirigeants de capital-investissement figurent également au conseil, le dirigeant de Google Donald Harrison étant également inclus.
Les pertes financières sont profondes, la logique de valorisation teste les investisseurs.
La situation financière de SpaceX est particulièrement unique parmi les grandes entreprises technologiques en préparation d'introduction en bourse.
En 2025, l'entreprise devrait réaliser un revenu d'environ 18,7 milliards de dollars, mais enregistrer une perte nette de 4,9 milliards de dollars. En comparaison, Meta, avec une valorisation similaire, a réalisé l'année dernière un revenu plus de 11 fois supérieur à celui de SpaceX, avec un bénéfice net de 60 milliards de dollars.
Si la valorisation de l'IPO se situe finalement au-dessus de 1,5 trillion de dollars, le ratio prix/ventes de SpaceX atteindra environ 80 fois, tandis que le ratio prix/ventes global des 15 plus grandes entreprises américaines n'est qu'environ 7 fois.
Cette logique de tarification est assez similaire à celle de Tesla, qui, en raison de ses investissements massifs dans l'AI, les robots humanoïdes et les Robotaxis, a enregistré un bénéfice très mince en 2025, mais continue d'échanger à un multiple de bénéfice de près de 400 fois.
Les analystes estiment que les investisseurs pariant sur SpaceX ou Tesla croient fondamentalement que Musk pourra convertir les énormes investissements actuels en une immense valeur future.