Aave 48 milliards de prêts appartiennent à un levier cyclique, le véritable niveau de crédit DeFi a déjà émergé discrètement.
Rédigé par : Sachin
Traduit par : AididiaoJP, Foresight News
Le TVL DeFi a atteint environ 93 milliards de dollars, mais il n'a toujours pas réalisé la chose la plus importante : le crédit.
DeFi n'est pas encore un véritable système de crédit, c'est simplement un moteur de liquidité sur-collatéralisé.
Le crédit DeFi diffère fondamentalement des prêts : les prêts sont des emprunts sur-collatéralisés, tandis que le crédit est basé sur les flux de trésorerie, la confiance ou des actifs réels.
Le TVL des prêts DeFi est actuellement d'environ 48 milliards de dollars, représentant environ 50 % du marché total. Parmi eux, @Aave domine le marché, avec un TVL d'environ 22 milliards de dollars, environ 18 milliards de dollars de prêts actifs, un volume total de prêts dépassant 1 trillion de dollars.
Mais que sont réellement ces soi-disant « prêts » ? Ce ne sont pas de véritables prêts, mais des boucles de levier, du capital d'arbitrage et de l'agriculture delta neutre. Aucune véritable création de crédit n'a eu lieu, juste du capital recyclé.
Échec structurel des prêts DeFi
Le surcollatéralisme étouffe le crédit. Vous devez verrouiller 150 dollars pour emprunter 100 dollars, donc il n'y a pas de création de capital, seulement du capital recyclé. DeFi est optimisé pour le trading, pas pour de véritables prêts.
Les rendements sont déjà dysfonctionnels. Le rendement USDC sur Aave est d'environ 1,7–2 %, tandis que le taux sans risque (T-bills) est d'environ 3,7 %. Vous supportez les risques de contrats intelligents, de liquidation et d'oracles, mais vous ne pouvez obtenir que des retours plus faibles, ce qui est structurellement insoutenable.
Un système de taux d'intérêt variable rend le crédit réel inutilisable. Les taux DeFi changent par bloc en fonction de l'utilisation, suivant le modèle Kink : une fois que l'utilisation dépasse environ 90 %, les taux explosent. Un emprunteur peut initialement entrer à 4 % et soudain passer à 30–40 %. Aucune entreprise de prêt, prêt hypothécaire ou crédit structuré ne peut fonctionner dans un tel environnement. C'est précisément la raison pour laquelle Aave Arc a échoué et pourquoi les institutions hésitent toujours à entrer.
La fragmentation aggrave encore le problème. La liquidité est dispersée dans des pools isolés, différents actifs de garantie et différentes chaînes, entraînant une liquidité peu profonde, une tarification inefficace, et empêchant la formation d'un marché de crédit unifié.
Ainsi, DeFi n'a pas développé de crédit, mais est devenu un moteur de levier. Son mécanisme central reste :
Déposer des garanties → Emprunter des stablecoins → Acheter plus d'actifs générateurs de rendement → Boucle
Ratio de levier maximum = 1 / (1 - LTV)
Un LTV plus élevé apporte simplement plus de levier, pas plus de prêts productifs, c'est essentiellement un levier synthétique.
DeFi repose sur des prêts sur-collatéralisés, tandis que le niveau de crédit poussera vers un collatéral faible, soutenu par le monde réel.
La véritable déverrouillage réside dans RWA + standardisation
Les prêts sont illiquides, non standardisés et indivisibles, tandis que DeFi a besoin d'actifs interchangeables, liquides et valorisés au marché.
Le niveau de crédit est désormais en ligne, plusieurs protocoles poussent son développement à grande échelle.
(Source des données : rwa.xyz, crédit tokenisé par plateforme)
Le crédit tokenisé sur la chaîne s'étend rapidement, représentant une valeur totale de plus de 19 milliards de dollars.
@Figure + @HastraFi ont initié plus de 16 milliards de dollars de HELOC (crédit sur valeur domiciliaire), attirant 610 millions de dollars de dépôts en seulement 4 mois et payant plus de 6,5 millions de dollars d'intérêts, sans aucune incitation, montrant une véritable demande pour le crédit sur chaîne.
@Kamino RWA a élargi son échelle à environ 1,3 milliard de dollars, avec seulement le PRIME atteignant environ 600 millions de dollars, avec des rendements atteignant 7–10 %, bien supérieurs aux rendements traditionnels des prêts DeFi.
@Goldfinch_fi se concentre sur les prêts réels à faible collatéral via des pools de tranches, avec environ 56 millions de dollars de prêts actifs, des rendements de 10–12 %, permettant aux utilisateurs de la chaîne d'accéder également à des crédits privés de niveau institutionnel.
@ClearpoolFin opère un marché de crédit institutionnel sans collatéral, ayant initié près de 1 milliard de dollars de prêts, distribuée plus de 10 millions de dollars de rendements aux utilisateurs, transformant le crédit du monde réel en actifs liquides sur la chaîne.
@BrilaFinance (anciennement TrueFi) a été le premier à mener des prêts sans collatéral pour les institutions, ayant initié environ 1,7 milliard de dollars de prêts, maintenant un bon dossier et évoluant vers un marché de crédit conforme et générant des rendements réels.
Pile de crédit DeFi (Credit Stack)
TradFi est responsable de la création de crédit, DeFi est responsable de sa transformation en marchés liquides et combinables.
Premier niveau : Origination d'actifs (côté TradFi)
Des prêts réels créés par des banques, des institutions de prêt et des fonds de crédit, comme les HELOC, les prêts automobiles, les prêts aux PME. Les rendements réels proviennent de là.
Principaux acteurs : Figure (HELOC), Apollo, Fasanara Digital, Victory Park, Centrifuge et autres initiateurs.
Deuxième niveau : Structuration (logique pure TradFi)
Transformer les prêts originaux en produits d'investissement via des tranches, des réserves de tampon sécurisées et des collatéralisations excessives (environ 2–2,4 fois).
Principaux acteurs : Centrifuge, Goldfinch.
Troisième niveau : Tokenisation (le pont entre TradFi et DeFi)
Emballer les prêts en tant que jetons sur la chaîne et les standardiser (ERC-20 / jetons de coffre), transformant des actifs non liquides en unités standardisées négociables.
Principaux acteurs : Maple Finance, Securitize, Figure (Provenance).
Quatrième niveau : Liquidité et distribution
Les utilisateurs déposent des fonds, créent un marché et distribuent des rendements. DeFi offre ici de la liquidité et une large distribution.
Principaux acteurs : Morpho, Kamino, Curateurs (Gauntlet, Steakhouse Financial).
Cinquième niveau : Couches d'utilisation DeFi
Convertir les jetons de crédit en primitives financières pour le collatéralisme, les boucles de levier et la génération de rendement, réalisant la combinabilité et l'efficacité du capital.
Principaux acteurs : Morpho Loop, Kamino Multiply, Apollo Credit Loop.
Distinguer le signal de la narration
Le niveau de crédit n'est pas encore complètement résolu, il dépend encore de la diligence raisonnable hors chaîne, de l'exécution légale et des initiateurs centralisés, et est donc loin d'être sans confiance. Il ne remplacera pas le crédit TradFi, jouant principalement le rôle de couche de distribution, tandis que TradFi contrôle encore l'origination, la souscription et la gestion des risques. La chaîne n'est pas non plus intrinsèquement plus sûre, mais introduit de nouveaux risques comme les délais d'oracle, les déséquilibres collatéraux et les failles de contrats intelligents. L'adoption institutionnelle n'est pas encore là - les institutions ont besoin de taux fixes et de flux de trésorerie prévisibles, tandis que DeFi reste avec des taux variables et une liquidité fragmentée, difficilement compatibles.
Résumé
Le prêt DeFi reste une infrastructure de levier, mais tout le système évolue vers une véritable circulation de crédit.
La pile de crédit s'est progressivement formée à différents niveaux : la liquidité se concentre sur Aave et Morpho sur la chaîne, le niveau de crédit se connecte via Maple, Hastra, Figure, tandis que l'économie réelle est l'endroit où ce capital est finalement déployé - pour des prêts hypothécaires, des prêts automobiles et des opérations commerciales.
Le cœur de la transformation réside dans la distribution. TradFi a des rendements mais les ferme, DeFi ouvre les voies, dirigeant le capital vers la chaîne.
Les pools HELOC sur chaîne de Kamino (comme PRIME) ont attiré 610 millions de dollars de dépôts en quatre mois, démontrant pleinement où se situe la demande réelle.
DeFi devient un distributeur de capital, dirigeant la liquidité vers le crédit du monde réel, tandis que la création de crédit sous-jacente se produit encore principalement hors chaîne.
Les RWA et les systèmes mixtes DeFi–TradFi continueront à s'étendre à grande échelle à partir d'ici. La technologie est en place, le défi suivant est la capacité d'exécution.