Le rôle principal des teneurs de marché est de garantir une liquidité suffisante pour les jetons du projet.
Rédigé par : 1912212.eth, Foresight News
Le chanteur de rock Cui Jian chantait dans « (Le faux moine) : 'Je veux que les gens me voient, mais ne sachent pas qui je suis.' Sur le marché des cryptomonnaies en constante évolution, on trouve de nombreux « personnages » similaires, qui attirent le regard curieux d'innombrables personnes.
En 2017, un jeune homme quitte Wall Street et utilise ses économies pour créer une plateforme de minage, étudier la littérature spécialisée et travailler sans relâche à l'optimisation des algorithmes. Il recrute deux collègues d'Optiver, une société de trading haute fréquence et teneur de marché de renommée mondiale : l'un expert en architecture de trading, l'autre en gestion des risques. La brutale crise du marché baissier de 2018 anéantit de nombreuses plateformes d'échange, équipes de projet et médias. Au plus fort de la crise, sans financement extérieur, ils ne peuvent compter que sur leur conviction et leurs modèles algorithmiques pour survivre. Puis, lorsque les marchés financiers mondiaux subissent une forte volatilité due à la pandémie, leur algorithme d'arbitrage leur rapporte 120 000 $ du jour au lendemain. Quelques mois plus tard, il parvient à réaliser des arbitrages fluides sur plusieurs plateformes de trading.
Un an plus tard, l'équipe discrète qui travaillait sous ses ordres gérait des centaines de millions de dollars, grâce à d'innombrables transactions importantes réalisées à l'aide de ses algorithmes. Il était devenu le genre de personne « invisible, dont on ignore l'identité », mais dont l'influence se faisait toujours sentir dans les cours d'achat et de vente.
Il s'agit d'Evgeny Gaevoy, le fondateur de Wintermute, devenu l'un des plus importants teneurs de marché de cryptomonnaies au monde, fonctionnant grâce à des algorithmes. Il vit à Londres et aime voyager aux États-Unis. Il apprécie les mèmes et n'a pas sa langue dans sa poche ; face aux accusations de manipulation de marché, il rétorque : « Si vous me traitez comme un ennemi, ne vous étonnez pas que je vous critique. »
Quel est donc exactement le rôle d'un teneur de marché en cryptomonnaies ?
En général, lorsqu'un projet émet un token, il peut le lister sur une plateforme d'échange décentralisée (DEX, ou plateforme d'échange à la demande). Le processus consiste généralement à créer une paire de trading sur la DEX, comme X/ETH ou X/USDT, puis à injecter les deux actifs pour constituer un pool de liquidités initial, par exemple 1 million de tokens X et 100 ETH. Cependant, lorsqu'un projet souhaite se lister sur des plateformes d'échange comme Coinbase ou Binance, il ne peut pas simplement émettre le token et espérer qu'il soit échangé, car il se heurte souvent à un manque d'ordres d'achat et de vente. Ces plateformes doivent garantir la liquidité des échanges. Cela signifie qu'il doit toujours y avoir des acheteurs et des vendeurs. Ce rôle est généralement joué par les teneurs de marché.
Contrairement aux plateformes d'échange et aux fonds de capital-risque crypto, souvent évoqués publiquement, les teneurs de marché restent mystérieux. Ils occupent une place importante dans le secteur des cryptomonnaies, mais sont parfois à l'origine des chutes de prix des tokens, ce qui les rend très controversés.
L'ancien ordre s'est effondré.
Depuis le dernier cycle, de nombreux teneurs de marché professionnels ont afflué sur le marché des cryptomonnaies.
À cette époque, le marché était dominé par des institutions établies telles qu'Alameda Research, Jump Crypto et Wintermute. Ces acteurs, grâce à leurs algorithmes de trading haute fréquence et à leurs importants capitaux, contrôlaient l'offre de liquidités des plateformes d'échange centralisées (CEX). En tant que société sœur de FTX, Alameda a contribué à la profondeur du marché pour des actifs majeurs comme le Bitcoin et l'Ethereum au plus fort du marché haussier de 2021, son volume d'échanges représentant plus de 20 % du marché total.
Alameda Research, un teneur de marché majeur du secteur des cryptomonnaies, s'est effondré suite à la crise de liquidités de sa société sœur, FTX. En novembre 2022, CoinDesk a révélé le bilan d'Alameda, et CZ a immédiatement annoncé la vente de toutes ses actions FTT, provoquant une pénurie de liquidités chez FTX et déclenchant une crise de liquidités. Les enquêtes ont révélé que FTX avait détourné jusqu'à 10 milliards de dollars de fonds clients pour les prêter à Alameda afin de financer des opérations à haut risque et de couvrir les pertes, créant ainsi un cercle vicieux. FTX, Alameda et plus de 130 entités liées ont déposé le bilan, et SBF a démissionné de son poste de PDG.
Fondée par SBF en 2017, Alameda, initialement spécialisée dans l'arbitrage de cryptomonnaies et le trading quantitatif, a rapidement acquis une grande notoriété grâce à ses algorithmes performants. Après le lancement de FTX en 2019, Alameda est devenue son principal fournisseur de liquidités, contribuant à faire grimper la valorisation de FTX à 32 milliards de dollars. Alameda gère aujourd'hui des dizaines de milliards de dollars d'actifs et a réalisé d'importants profits grâce au trading à effet de levier et à la tenue de marché durant la période haussière, tandis que SBF est devenu milliardaire dans le secteur des cryptomonnaies et s'est engagé dans des actions philanthropiques et de plaidoyer en faveur d'une réglementation adéquate.
Caroline Ellison
L'effondrement a finalement été dû à des défaillances de gouvernance interne. Lors d'une réunion du personnel, Ellison, associée chez Alameda, a reconnu avoir détourné des fonds de clients, provoquant un véritable choc dans le secteur. Ses liens avec SBF ont ajouté à la tournure dramatique des événements : en 2023, témoin clé pour l'accusation, elle a déclaré que SBF avait orchestré une fraude de 8 milliards de dollars et a plaidé coupable de sept chefs d'accusation de fraude, écopant d'une peine de deux ans de prison en 2024. Devant le tribunal, elle a présenté ses excuses en larmes, déclarant : « J'ai le cœur brisé chaque jour pour toutes les personnes que j'ai blessées. »
Le fort endettement d'Alameda l'a exposée à la volatilité des marchés, et les clients de FTX ont eu recours à des prêts illégaux pour couvrir les pertes. En 2023, SBF a été condamnée à 25 ans de prison et les actifs d'Alameda ont été liquidés, marquant son effondrement total.
Le départ ou la réduction des effectifs des teneurs de marché établis est la cause directe de la période de vide.
Selon les données de Kaiko, une semaine après le krach du FTX, la liquidité mondiale des cryptomonnaies a été réduite de moitié, la profondeur de 2 % du Bitcoin passant de centaines de millions de dollars à moins de 100 millions de dollars.
Au début de la bataille pour la liquidité du marché des cryptomonnaies, Jump Crypto et Wintermute étaient deux des acteurs les plus recherchés.
Initialement géant du trading haute fréquence traditionnel, Jump Crypto a mis à profit sa solide expertise algorithmique et ses capitaux pour s'imposer sur le marché des cryptomonnaies en 2021, devenant omniprésent, de l'écosystème Solana au système de stablecoin Terra. Cependant, suite à l'effondrement de Terra et à la restructuration qui s'en est suivie en 2023 après une enquête de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, l'entreprise s'est retirée de certains marchés américains et a licencié plus de 10 % de ses effectifs.
Wintermute a connu une croissance fulgurante grâce à son modèle de market making algorithmique flexible et à son activité de gré à gré, devenant l'un des fournisseurs de liquidités les plus influents des secteurs CeFi et DeFi. Un piratage informatique en 2022 lui a coûté près de 160 millions de dollars, révélant les risques liés à son expansion rapide. Depuis, Wintermute a progressivement recentré ses opérations sur des méthodes plus rigoureuses, mettant ainsi fin à sa croissance anarchique.
L'évolution de ces deux exemples illustre presque parfaitement le passage d'une expansion fulgurante à une contraction prudente des teneurs de marché crypto ces cinq dernières années : de l'arbitrage haute fréquence au soutien de l'écosystème, d'une prise de risque agressive à une survie stable. Autrefois garants de la prospérité du marché, les teneurs de marché ont désormais appris à trouver un équilibre entre risque et liquidité.
Cependant, alors que le marché se montre de plus en plus prudent et consolide ses positions, des facteurs macro et microéconomiques incitent de nouveaux acteurs à entrer en lice. Les baisses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2023-2024 ont stimulé les entrées de capitaux, et le cycle de marché a débuté après la réduction de moitié du Bitcoin en 2024. Une nouvelle vague d'émissions de jetons a émergé : inscriptions, restaking, tokens dérivés de cryptomonnaies, proxys IA, engouement pour les stablecoins, RWA et actions américaines on-chain, entre autres sujets d'actualité, ont fait leur apparition. Par ailleurs, les ETF au comptant américains ont également attiré des fonds importants, affichant de très solides performances selon les données disponibles.
D'après les données de SoSoValue, au 28 août, les ETF Bitcoin au comptant ont enregistré une entrée nette de 54,19 milliards de dollars, tandis que les ETF Ethereum au comptant ont enregistré une entrée nette de 13,64 milliards de dollars. L'assouplissement du cadre réglementaire est également un facteur important. Depuis son entrée en fonction en janvier 2025, Donald Trump a mis l'accent sur le soutien à une croissance responsable des actifs numériques, de la technologie blockchain et des technologies connexes, et a annulé les politiques mises en œuvre par l'administration Biden. Son décret a également créé le Groupe de travail sur les actifs numériques au sein du Conseil économique national, dont l'objectif est d'élaborer un cadre réglementaire fédéral, incluant la structure du marché, la surveillance, la protection des consommateurs et la gestion des risques.
De plus, les barrières techniques du secteur diminuent constamment et les besoins des maîtres d'ouvrage évoluent également, ce qui entraîne une restructuration du secteur.
L'essor des nouvelles élites
Cette accalmie est d'autant plus significative qu'elle offre d'importantes opportunités aux nouveaux acteurs. Parmi eux, on peut citer Flow Traders, la nouvelle division de GSR, et DWF Labs. Leurs membres fondateurs sont issus d'horizons divers et possèdent une expertise couvrant la tenue de marché sur les plateformes d'échange centralisées et décentralisées, le marché de gré à gré et les produits structurés.
Négociateurs de flux
Flow Traders, fournisseur mondial de liquidités originaire des Pays-Bas, s'est d'abord fait connaître pour ses produits négociés en bourse (ETP), avant de se tourner résolument vers le secteur des cryptomonnaies en 2023, à l'instar d'un investisseur chevronné saisissant une opportunité numérique. Forte d'une solide expérience, son équipe se compose d'experts en trading quantitatif et d'ingénieurs financiers, et privilégie une culture d'entreprise axée sur le travail d'équipe. Son siège social à Amsterdam, véritable laboratoire de haute technologie, réunit l'élite de Wall Street et de la Silicon Valley.
Thomas Spitz
En juillet 2025, Thomas Spitz a pris ses fonctions de PDG de Flow Traders. Cet ancien cadre dirigeant a mené une brillante carrière de plus de 20 ans chez Crédit Agricole CIB, où il a occupé divers postes à responsabilité et acquis une solide expérience en matière de gestion d'équipes internationales et de leadership interculturel. Il a piloté le développement du stablecoin AllUnity, conforme à la réglementation MiCAR, et a collaboré avec DWS et Galaxy Digital pour redéfinir le paysage des actifs tokenisés.
Au deuxième trimestre 2025, le chiffre d'affaires net de Flow Traders a atteint 143,4 millions d'euros, soit une hausse de 80 % par rapport à l'année précédente. Spécialisée dans la tenue de marché, Flow Traders excelle grâce à son support inter-chaînes et institutionnel, assurant une liquidité continue. Actuellement, les données de tiers montrent qu'elle gère des tokens tels que AVAX, LINK, DYDX, GRT, STRK, PROVE, WCT, PARTI, ACX et EIGEN. Notamment, mi-2024, Flow Traders a également aidé le gouvernement allemand à gérer efficacement les BTC confisqués, évitant ainsi une chute importante sur le marché secondaire.
Flow Traders utilise ses propres fonds et algorithmes pour générer des revenus et se développer, tandis que GSR reçoit un certain financement grâce à des investissements de sociétés de capital-risque telles que Pantera Capital.
Les données de suivi montrent que ses fonds de tenue de marché actuels s'élèvent à 16,94 millions de dollars et que son solde de fonds est retombé au bas de sa fourchette historique.
Marchés GSR
GSR Markets est une société de trading algorithmique basée à Hong Kong. Elle fournit de la liquidité en proposant des solutions d'exécution d'ordres pour plusieurs classes d'actifs numériques grâce à son logiciel propriétaire. Son équipe, composée principalement d'anciens traders de fonds spéculatifs et d'ingénieurs blockchain, bénéficie d'une grande diversité de profils. Implantée à New York et à Londres, elle réunit des talents internationaux et propose des services de tenue de marché, de trading de gré à gré et de gestion des risques de niveau institutionnel. La force de GSR en matière de tenue de marché réside dans sa gestion sophistiquée des risques et son réseau mondial. Connectée à des dizaines de plateformes d'échange, elle assure la liquidité des acheteurs et des vendeurs et excelle dans l'utilisation d'algorithmes haute fréquence pour gérer la volatilité.
En 2023, GSR a réduit ses transactions aux États-Unis pour éviter un examen réglementaire, et son directeur financier ainsi que d'autres dirigeants ont démissionné. En 2024, GSR est passée d'une simple plateforme de trading à un partenaire d'écosystème. Lors du Consensus Summit de 2025, son partenaire Josh Riezman a déclaré : « L'intégration de la DeFi et de la CeFi représente l'avenir, et nous nous préparons à la prochaine étape. »
Riezman a fait fortune en minant de l'Ethereum sur ses propres serveurs. Son CV est impressionnant : il a travaillé plusieurs années dans des entreprises traditionnelles et spécialisées dans les cryptomonnaies, telles que Deutsche Bank, Société Générale et Circle. Sous sa direction, GSR est devenu le premier fournisseur de liquidités crypto du secteur à obtenir les licences de la FCA (Financial Conduct Authority) britannique et de la MAS (Monetary Authority of Singapore).
Josh Riezman
D'après les informations publiques disponibles, GSR fournit des services de tenue de marché pour des altcoins tels que : WCT, RNDR, FET, UNI, SXT, SPK, RSC, GALA, HFT, PRIME, ARKM, BIGTIME, USUAL, MOVE, BAN, TAI, PUFFER, ZRO, IINCH, ENA, WLD, etc. Une observation attentive révèle que parmi les altcoins listés sur la plateforme Binance, ceux bénéficiant des services de tenue de marché de GSR connaissent souvent une période de hausse de prix après leur listing, plutôt qu'une chute immédiate.
D'après les données d'Arkham, ses adresses publiques détiennent actuellement 143,76 millions de dollars de fonds de tenue de marché. Sa principale plateforme de tenue de marché est Binance. Le solde restant demeure modéré.
Laboratoires DWF
Fondée en 2022, DWF Labs est dirigée par Andrei Grachev, un associé issu du trading traditionnel, qui a auparavant dirigé Huobi Russie. Il a débuté dans la logistique à 18 ans, puis s'est lancé dans le trading sur les marchés traditionnels en 2014, avant de se tourner vers le e-commerce. Il a fait fortune lorsque l'ETH est passé de 7 $ à 350 $, marquant ainsi le début de son aventure dans le monde des cryptomonnaies.
Il arbore cinq tatouages chinois et son entreprise DWF, très controversée sur le marché, en est pourtant fière. DWF cumule les fonctions : capital-risque, gré à gré, incubateur, écosystème, levée de fonds, événementiel, fournisseur de TVL, acteur de la finance décentralisée, conseil, agent de cotation, ressources humaines, agence de relations publiques et marketing, influenceur, plateforme de demandes de devis, et bien plus encore.
De 2023 à 2025, la société investira dans plus de 400 projets, pour un montant total supérieur à 200 millions de dollars américains.
DWF cible principalement les projets d'Asie de l'Est et diverses cryptomonnaies, anciennes et nouvelles, influencées par le sentiment du marché, pour la tenue de marché. D'après les informations publiques disponibles, les altcoins pour lesquels DWF propose des services de tenue de marché incluent SOPH, MANTA, YGG, IOST, JST, MOVE, CAT, MONKEY, ID, XAI et LADYS. Fait intéressant, à l'heure actuelle, le solde de l'adresse officielle de tenue de marché de DWF Labs est inférieur à 9 millions de dollars.
Les acteurs émergents bénéficient souvent du soutien de fonds de capital-risque Web3 ou se développent grâce aux bénéfices de leurs transactions. DWF Labs, dont les fonds propres ont connu une croissance exponentielle, est devenu l'institution d'investissement la plus active en 2023-2024 et, dès 2025, son modèle « capital-risque + animation de marché + incubation » couvrait de multiples domaines. Ces sources de financement ont permis aux acteurs émergents de s'implanter rapidement en période d'incertitude ; par exemple, DWF Labs a investi dans des projets d'IA et d'analyse du comportement des utilisateurs (RWA) sur ses fonds propres en 2024, illustrant un important effet boule de neige.
Les modèles de partenariat plus flexibles pour les protocoles d'incitation par jetons se généralisent, certains liant directement investissement et tenue de marché. Par exemple, DWF Labs a fourni un support en stablecoin à Falcon Finance en 2025, offrant des rendements annuels de 12 à 19 %, mais suscitant une controverse concernant les créances irrécouvrables. GSR agrège la liquidité via l'API 0x, aidant les projets à optimiser leurs échanges sur le réseau principal Ethereum. Jupiter Aggregator optimise les itinéraires sur Solana, et des plateformes émergentes comme Flow Traders l'utilisent pour réduire les obstacles techniques. Ces innovations permettent aux nouveaux acteurs de se démarquer sur un marché fragmenté, contrastant avec les modèles centralisés établis.
différend
L'essor des teneurs de marché s'accompagne toujours de controverses. Dans ce cycle, DWF Labs a été l'acteur à la croissance la plus rapide et le plus controversé.
Lors du forum Token 2049 de septembre 2023, son cofondateur, Andrei Grachev, a remercié l'événement « Web3 Connect » sur Twitter pour l'invitation. Contre toute attente, le teneur de marché GSR a réagi avec véhémence sur Twitter, affirmant que DWF Labs n'était pas qualifié pour siéger aux côtés des participants (GSR, Wintertermute et OKX) et que leur présence constituait une insulte.
GSR a déploré que des acteurs malhonnêtes comme DWF Labs puissent encore susciter autant d'intérêt fin 2023. Evgeny Gaevoy, PDG de Wintermute et autre teneur de marché, a « aimé » le tweet. Plus étonnant encore, GSR a délibérément omis la photo d'Andrei Grachev sur les clichés de l'événement partagés. Evgeny a publié un tweet révélant le passé trouble d'Andrei Grachev et suggérant des liens avec OneCoin, sans doute la plus grande escroquerie de l'histoire des cryptomonnaies. Cependant, Evgeny a surtout critiqué les piètres performances d'investissement de DWF Labs, les qualifiant de « mauvais teneur de marché ».
Dans une interview accordée à Foresight News, Andrei a déclaré qu'il n'était pas préoccupé par ces critiques et plaintes, affirmant : « Tant que nous opérons dans le cadre légal et approprié, si une méthode s'avère efficace, nous l'adopterons sans nous soucier de ce que disent les autres ni craindre les critiques ou les plaintes de nos concurrents. »
Ce n'est qu'un épisode parmi d'autres dans les conflits qui opposent les teneurs de marché. La collusion entre ces derniers et les promoteurs de projets a provoqué un tollé parmi les investisseurs.
Fin avril 2025, le projet Layer 2 Movement a mandaté Web3Port comme teneur de marché officiel et lui a prêté 66 millions de tokens MOVE pour assurer la liquidité. Or, il s'est avéré que ces tokens avaient été transférés à une entité nommée Rentech, identifiée comme un agent ou une société écran de Web3Port. Ce transfert pourrait relever de la fraude interne ou d'une exécution en connaissance de cause : le contrat stipulait qu'une fois la capitalisation boursière de MOVE atteinte 5 milliards de dollars, Rentech pourrait vendre les tokens et partager les bénéfices. Cette disposition a incité à la manipulation des prix.
Après le lancement officiel du token MOVE, Rentech a rapidement manipulé son prix, le propulsant à une capitalisation boursière de 5 milliards de dollars. Le lendemain, la société a vendu pour 38 millions de dollars de tokens (environ 5 % de l'offre totale). Cette vente massive a directement provoqué un effondrement du cours du MOVE : une chute de 86 % par rapport à son sommet initial de 1,45 $, soit une baisse de 20 à 30 % en une seule journée, anéantissant des milliards de dollars de valeur marchande. Une fois révélée, cette action a déclenché une réaction en chaîne. Des sources internes indiquent que Rushi Manche, cofondateur de Movement, pourrait avoir participé à la signature de l'accord, et l'équipe du projet affirme avoir été trompée. Cependant, les détails du contrat révèlent l'implication d'intermédiaires et de conseillers clandestins.
Finalement, Movement Labs a mis fin au contrat de Manche en tant que cofondateur et a changé de nom pour devenir Move Industries. Binance a également gelé les revenus des teneurs de marché et leur a interdit d'exercer leurs activités de tenue de marché sur sa plateforme.
Cependant, l'impact négatif considérable qu'elle a engendré est irréversible. Le prix du MOVE Coin a chuté de plus de dix fois par rapport à son sommet, entraînant de lourdes pertes pour la plupart des investisseurs.
Selon les données de defiLlama, son TVL a également chuté, passant d'un sommet de 166 millions de dollars à 50 millions de dollars, soit une baisse de plus de 300 %.
Cet incident négatif typique a mis au jour la collusion douteuse entre l'équipe du projet et le teneur de marché.
Cela a également incité l'ensemble du secteur à réfléchir aux problèmes rencontrés. Concernant les contrats et les mécanismes d'incitation, les accords avec les teneurs de marché doivent éviter toute manipulation, notamment les seuils de capitalisation boursière, et définir clairement les obligations de rachat, tout en garantissant un audit transparent. Le cas Movement démontre que les intermédiaires clandestins favorisent la fraude. En matière de transparence, les équipes de projet doivent divulguer les informations relatives aux teneurs de marché, l'historique des transferts de jetons et le respect des engagements (tels que les rachats). Les retards dans la distribution de jetons gratuits et les promesses non tenues amplifient les crises de confiance et entraînent un fort taux de désabonnement au sein de la communauté.
Les projets émergents doivent également renforcer leur contrôle interne afin d'empêcher toute implication des fondateurs dans des transactions suspectes. L'intégrité de la direction est essentielle à la survie d'un projet ; si son seul objectif est d'émettre des jetons et de faciliter la sortie des investisseurs particuliers, le résultat final sera une situation perdante pour tous.
résumé
Lorsque les projecteurs se braquent sur le marché des cryptomonnaies, les véritables géants qui contrôlent les flux de liquidités restent souvent invisibles au sein du torrent de données. Les teneurs de marché, ces « opérateurs de plateformes opaques » du monde financier numérique, préfèrent laisser leurs opérations se dérouler discrètement sur la blockchain plutôt que de révéler leur identité au grand jour. Parmi les 63 points de contact actifs récemment recensés par RootData, le volume d'échanges des seuls acteurs majeurs suffit à provoquer des turbulences sur le marché, tandis que d'autres, comme Web3Port, Kronos Research et B2C2, tissent une toile de liquidités de mille milliards de dollars grâce à leurs algorithmes.
Leurs bureaux ne comportent aucun arc de triomphe, seulement un flux incessant d'ordres ; leurs noms font rarement la une des journaux, et pourtant, ils peuvent instantanément paralyser ou faire exploser le marché de certains jetons. En remontant la piste d'un ordre important et mystérieux sur la blockchain, vous risquez de tomber dans un piège à liquidités savamment orchestré par un teneur de marché discret – et tout cela n'est que la partie émergée de leur vaste stratégie.
À présent, 63 coordonnées connues ont été éclairées, mais combien d'yeux non marqués restent-ils dans la forêt obscure ?