Écrit par : Vador Research
Compilé par : Shenchao TechFlow
L’accumulation de valeur est une question cruciale mais souvent négligée dans le Web3. Dans cet article, nous examinerons comment la valeur générée au sein de l'écosystème Yuga est distribuée aux différentes parties prenantes (Yuga Labs, $APE, BAYC, MAYC, etc.).
1. Structure du capital et valeur de l’entreprise
Dans les entreprises Web2, la structure du capital se compose généralement de capitaux propres et de différents niveaux de dette. Les créanciers senior bénéficient généralement d'une plus grande sécurité de garantie mais facturent des taux d'intérêt plus bas, tandis que les créanciers juniors détiennent moins de sécurité de garantie mais facturent des taux d'intérêt plus élevés.
La valeur d’entreprise est comme le prix d’une entreprise. Il nous indique la valeur totale de l'entreprise, y compris l'argent qu'elle doit à d'autres (comme les banques) et l'argent qui appartient à ses propriétaires (comme les actionnaires).
Valeur d'entreprise = valeur des capitaux propres + valeur de la dette
Les créanciers et les actionnaires minoritaires ont des droits légaux sur les bénéfices et les actifs d’une entreprise. En revanche, les propriétaires de NFT et de jetons ne bénéficient pas d’une telle protection. Néanmoins, en incluant les jetons et les NFT émis par les sociétés Web3 dans la structure globale du capital, nous pouvons améliorer la conception et la structure de l’accroissement de valeur.
En appliquant la même logique, la valeur de l’écosystème Yuga est égale à la valeur de l’ensemble du monde Yuga. Il s'agit de la somme de tous les fonds détenus par les entités de Yuga Labs et de la valeur de tous les objets de collection NFT existants (BAYC, MAYC, etc.) et jetons ($APE).
Valeur de l'écosystème Yuga = Valeur des capitaux propres de Yuga Labs + Valeur des NFT et des jetons Yuga
2. Valeur intrinsèque
La valeur intrinsèque fait référence à la valeur future d’un actif, et nous pouvons estimer sa valeur intrinsèque en fonction de la rentabilité future. Mais comme l’argent futur a moins de valeur que l’argent présent, nous actualisons les gains futurs.
Par conséquent, la valeur fondamentale d’une entreprise, d’un jeton ou d’un NFT est égale à la valeur actualisée de ses bénéfices futurs. En utilisant la même logique, la valeur de l’écosystème Yuga est égale à la valeur actualisée de ses profits futurs.
Valeur de l'écosystème Yuga = bénéfices futurs actualisés
3. Quel est le modèle économique de YUGA ?
Comment l'écosystème Yuga génère-t-il des revenus ? Examinons les principales sources de revenus de l’écosystème Yuga.
Yuga a deux principales sources de revenus :
Vente de NFT et de jetons → Créez et vendez de nouveaux jetons et objets de collection NFT ;
Redevances NFT → Des frais sont facturés pour chaque transaction NFT secondaire.
4. Le côté obscur de l’émission de nouveaux NFT : la dilution
L'écosystème Yuga a gagné une importante source de revenus en créant et en vendant de nouvelles collections NFT telles que BAYC, MAYC et Otherdeeds. Yuga Labs a reçu 100 millions de dollars de la vente initiale de MAYC et 330 millions de dollars de la vente initiale d'Otherdeeds, tout en détenant plus de 2 milliards de dollars d'Ape Coin et 40 millions de dollars d'Otherdeeds dans son bilan.
Cependant, la sortie d’une nouvelle collection NFT a également son inconvénient : elle dilue la propriété des actionnaires existants de l’écosystème Yuga (Yuga Labs, APE, BAYC). Pour que les actionnaires existants de l’écosystème Yuga bénéficient de la dilution, le coût de la dilution doit être compensé par la valeur créée par l’émission et la vente de nouveaux ensembles NFT.
L’idée est similaire au concept de fusions et acquisitions (M&A), où une société acquéreuse acquiert une société cible par le biais d’un échange d’actions. En conséquence, les actionnaires de la société acquéreuse subiront une dilution. Le succès d’une acquisition dépend de la mesure dans laquelle la valeur créée par la société cible dépasse les coûts de dilution. Si la valeur créée est supérieure, alors l’acquisition est considérée comme un succès ; sinon, c'est considéré comme un échec.
5. Ventes BAYC | Mai 2021
Lorsque Yuga Labs a émis et vendu 10 000 BAYC à 200 $ chacun, ils ont créé un nouveau groupe de parties prenantes appelés détenteurs de BAYC, qui ont reçu 2 millions de dollars de la vente initiale.
Il est important de noter que les NFT vendus par le projet PFP et Web3 Game Studios ne sont pas seulement des biens virtuels, les gens les achètent avec l’espoir que leur valeur augmentera avec le temps.
C'est pourquoi les propriétaires de BAYC sont considérés comme un groupe de parties prenantes indépendant dans l'écosystème Yuga, car la société émettrice a des responsabilités envers ces propriétaires de NFT.
Dans les mois qui ont suivi la vente, le prix de BAYC a augmenté de manière significative, atteignant 66 000 $ à la fin du mois d’août.
Cela signifie que BAYC pourrait avoir une valeur marchande allant jusqu'à 660 millions de dollars, et si nous supposons un taux de conversion de 1:1 entre la capitalisation boursière de BAYC et la valorisation de l'entité en actions de Yuga Labs, alors la valorisation de Yuga Labs serait également d'environ 660 millions de dollars.
L'analyse du graphique Machinations ci-dessus est la suivante :
Yuga Labs a vendu 10 000 BAYC et a levé 2 millions de dollars de financement.
En 4 mois, le prix du BAYC est passé de 200 $ à 66 000 $.
Au cours du quatrième mois, Yuga Labs a déjà gagné 2,5 millions de dollars en revenus de redevances BAYC.
6. Ventes MAYC | Août 2021
Ensuite, analysons la distribution et les ventes de MAYC. Avant le lancement de MAYC, la capitalisation boursière de BAYC était d’environ 660 millions de dollars, et l’ensemble de l’écosystème était composé uniquement de détenteurs de BAYC et de Yuga Labs appartenant aux quatre fondateurs.
De plus, un total de 20 000 NFT MAYC ont été créés, dont 10 000 vendus au public et 10 000 autres distribués aux détenteurs de BAYC. Cela signifie que Yuga Labs et BAYC reçoivent chacun 50 % du produit de l'émission MAYC.
Contrairement aux autres séries PFP NFT, les détenteurs de BAYC peuvent réclamer gratuitement les futurs NFT Yuga. Cela envoie un message clair aux détenteurs de BAYC selon lequel ils occupent une position vitale dans l'écosystème Yuga.
Yuga Labs a vendu avec succès 10 000 NFT MAYC à 10 000 $ chacun, gagnant 10 millions de dollars. Les 10 000 NFT MAYC offerts aux détenteurs de BAYC valent théoriquement 10 millions de dollars à la fin de la vente MAYC.
Il y a quelques préoccupations qui ont pu avoir un impact sur MAYC lors de sa sortie. Tout d’abord, il existe une incertitude quant à savoir si Yuga Labs sera en mesure de vendre les 10 000 NFT MAYC. Deuxièmement, on craint que la vente de nouveaux objets de collection (MAYC) ne dilue la valeur de BAYC, entraînant une baisse du prix des NFT BAYC en raison d’une concurrence accrue.
Malgré ces inquiétudes, la vente MAYC a été un énorme succès pour Yuga Labs, générant 10 millions de dollars de revenus et ouvrant la voie à de futurs produits NFT.
Analysons le diagramme des Machinations ci-dessus :
Yuga Labs a vendu 10 000 MAYC pour 100 millions de dollars.
Le prix du MAYC est passé de 10 000 $ à 58 000 $ en 7 mois.
Au septième mois, Yuga Labs avait généré 25 millions de dollars de revenus de redevances grâce à MAYC.
Dans les semaines précédant le lancement d'ApeCoin, BAYC se négociait à 2,2 milliards de dollars, tandis que MAYC se négociait à 1,1 milliard de dollars. Yuga lance de nouvelles collections NFT, créant une nouvelle valeur massive et attirant des investisseurs en crypto-monnaies en phase de développement bien financés.
Yuga a levé un tour de table stupéfiant de 450 millions de dollars mené par a16z avec une valorisation de 4,5 milliards de dollars, qui sera rendue publique quelques semaines après le lancement d'ApeCoin. Si nous ne prenons pas en compte la valeur marchande et la règle des capitaux propres du NFT 1:1 et adoptons plutôt l'évaluation du tour d'amorçage, la structure d'accumulation de valeur sera la suivante.
7. Sortie de $APE | Mars 2022
Le lancement d'ApeCoin en mars 2022 a été un événement important dans l'écosystème Yuga et a reçu beaucoup d'attention de la part de la communauté NFT. Yuga Labs a connu plusieurs lancements réussis dans l'espace blockchain, donc beaucoup attendent avec impatience le lancement d'ApeCoin et espèrent qu'il sera à la hauteur des normes élevées établies par Yuga Labs.
La distribution initiale des jetons est conçue pour allouer 47 % des jetons à l'écosystème, 15 % à Yuga Labs, 1 % à la philanthropie, 8 % aux fondateurs, 14 % au capital-risque et 15 % aux détenteurs de BAYC et MAYC.
Notre définition des parties prenantes de l'écosystème Yuga (Yuga Labs, BAYC, MAYC, VCs) alloue un total de 52 % des jetons. Regardons la répartition de ces 52% :
Bien que les chiffres mentionnés ci-dessus donnent quelques idées, ils ne reflètent pas entièrement la situation réelle. Il est important de noter que les investisseurs en capital-risque et les fondateurs de Yuga Labs ont également un intérêt fondamental dans Yuga Labs, ce qui signifie qu’ils reçoivent indirectement plus de jetons que les chiffres mentionnés ci-dessus. Il est donc nécessaire d’analyser davantage ces chiffres pour obtenir une image plus précise de la distribution des jetons.
Supposons qu'aucun employé ou consultant ne détienne de participation dans Yuga Labs, et nous excluons également une dilution potentielle des capitaux propres résultant de l'acquisition de Larva Labs (IP CryptoPunks). Sur la base du tour de table de 450 millions de dollars, il semble que les fondateurs de Yuga Labs détiennent 89 % de la société, tandis que le capital-risque de Yuga Labs détient les 11 % restants. Lorsque nous additionnons ces chiffres, cela signifie que l'allocation de jetons pour les fondateurs de Yuga Labs est de 41 % et l'allocation de jetons pour le capital-risque de Yuga Labs est de 30 %.
Étant donné que la méthode de distribution de $APE Coin est très différente de celle de MAYC, la méthode de distribution de $APE Coin est davantage orientée vers les actionnaires de Yuga Labs plutôt que vers les détenteurs de BAYC et MAYC.
Nos calculs montrent que Yuga Labs et ses actionnaires ont reçu 71 % du quota, tandis que les détenteurs de BAYC/MAYC n'en ont reçu que 29 %. Cela équivaut à un ratio de 2,4:1, ce qui est supérieur au ratio de 1:1 attribué par MAYC. Ainsi, a16z et les fondateurs de Yuga Labs reçoivent une allocation plus importante de $APE Coin au détriment des détenteurs de BAYC et MAYC.
Il convient de noter que les jetons alloués aux détenteurs de BAYC et MAYC sont disponibles pour une utilisation immédiate, tandis que les jetons alloués à Yuga Labs, aux VC et aux fondateurs sont soumis à une période de blocage de 4 ans.
8. AUTRES ACTES Disponibles | Mai 2022
Dans les jours précédant la vente d'Otherdeeds, Bored Ape Yacht Club (BAYC), Mutant Ape Yacht Club (MAYC) et le jeton $APE ont tous été négociés à des niveaux records.
BAYC a une capitalisation boursière stupéfiante d'environ 4 milliards de dollars, MAYC a atteint environ 2 milliards de dollars et le jeton $APE a une capitalisation boursière de 6,5 milliards de dollars. Yuga Labs a réussi à transformer 10 000 fichiers JPEG de singes sans utilité pratique en un empire de plusieurs milliards de dollars en moins de deux ans !
Il convient de noter que la capitalisation boursière des objets de collection NFT est calculée sur la base du prix de réserve multiplié par l'offre en circulation. Ainsi, si quelqu'un voulait acheter tous les actifs en circulation de l'écosystème Yuga en même temps, la valorisation réelle pourrait être beaucoup plus faible.
Sur un total de 100 000 autres titres émis, 55 000 ont été vendus publiquement, 10 000 ont été donnés à BAYC, 20 000 ont été donnés à MAYC et 15 000 ont été conservés par Yuga Labs.
Au total, 70 % des Otherdeeds ont été attribués à Yuga Labs. Nous voyons une autre situation dans laquelle Yuga Labs a acquis les actifs des détenteurs de jetons NFT et $APE à des prix excessifs. De plus, les détenteurs de MAYC ont été répartis de manière disproportionnée au détriment des détenteurs de BAYC, tandis que les détenteurs de $APE n'ont reçu aucune répartition d'Otherdeeds.
Analysons ceci :
Yuga Labs a vendu 55 000 NFT Otherdeeds pour 310 millions de dollars. Ces 310 millions de dollars de pouvoir d’achat ont été utilisés pour acheter des NFT Otherdeeds, mais Yuga Labs a promis de ne pas toucher aux revenus de $APE pendant un an. Par conséquent, les recettes de l'APE provenant des ventes d'Otherdeeds de Yuga sont actuellement évaluées à environ 80 millions de dollars.
Les prix des autres titres de propriété ont chuté de 31 000 $ à 2 000 $ en 7 mois.
Yuga Labs a généré 56 millions de dollars de redevances Otherdeeds au cours du 7e mois.
Bien que nous ayons dit plus tôt que les détenteurs d'APE n'ont reçu aucune allocation Otherdeeds, il est important de noter que la vente principale a été réalisée en utilisant $APE. Cependant, l'utilisation de l'APE comme moyen d'échange pour acheter des actifs d'Otherdeeds aux enchères n'augmente pas nécessairement la valeur de l'APE ni n'en fait un point de convergence durable.
Ce n'est qu'une fois que 16 000 000 $ d'APE seront déposés dans la trésorerie de l'$APE DAO par les acheteurs d'Otherdeeds que la valeur reviendra à $APE à perpétuité. Si tel est le cas, l’excédent d’APE détenu dans la trésorerie sera soumis à un vote collectif de l’équipe de gouvernance de l’APE pour décider comment l’utiliser – car il restera au bilan de l’APE DAO.
Dans ce graphique hypothétique, nous pouvons observer plusieurs événements se produire. Chaque mois, 5 millions de jetons APE entrent en circulation grâce à des déverrouillages de jetons programmés et à des récompenses de jalonnement. De plus, nous pouvons voir que 1 000 jetons APE sont transférés dans la réserve $APE chaque mois grâce à la vente d'IAP Sewer Pass dans le jeu mobile de Yuga (nous en discuterons sous peu).
À mesure que davantage de jetons s'accumulent dans la réserve, la valeur de $APE augmentera théoriquement. Cependant, si les jetons ne s'accumulent pas dans un coffre-fort mais sont mis en jeu, cela ne fera que retarder l'inévitable : Yuga Labs vendra sa propre allocation de jetons.
Concernant la vente d'Otherdeeds, il est important de noter que les $APE payés par l'acheteur sont allés directement dans le portefeuille Yuga Labs, et non dans le coffre-fort APE DAO. Cela signifie que Yuga Labs a le contrôle total sur ces jetons et peut les vendre à tout moment et distribuer le produit à ses actionnaires. Cependant, Yuga Labs s'est engagé à ne pas vendre les jetons $APE reçus de la vente Otherdeeds pendant un an.
En réalité, Yuga Labs bloque en quelque sorte les jetons $APE pendant un an, mais ils en vendront probablement certains à la fin de l'année. Cela a fait que les jetons $APE sont devenus une ressource rare en un an, mais en fait, les jetons obtenus grâce à la vente d'Otherdeeds sont restés sous le contrôle de Yuga Labs.
Dans ce graphique hypothétique, nous démontrons un scénario dans lequel le produit de la vente d'Otherdeeds n'a ralenti que temporairement la pression de vente sur $APE dans le cas où Yuga Labs vendrait régulièrement 5 millions de $APE.
9. LIBÉRATION DU PASSAGE D'ÉGOUT | Janvier 2023
Avant le lancement de Sewer Pass, les actifs de Yuga perdaient de la valeur alors que l’ensemble du marché des crypto-monnaies chutait. Plus précisément, la valeur de l’écosystème Yuga est passée de 17 milliards de dollars en mai 2022 à 3,8 milliards de dollars en janvier 2023.
Analysons maintenant la structure de la version Sewer Pass.
Voici la structure du capital de l'écosystème Yuga en mars 2023 :
Yuga Labs : posséder des NFT, des jeux et d'autres actifs
Bored Ape Yacht Club (BAYC) : Conservez le NFT du Pass d'égout
Mutant Ape Yacht Club (MAYC) : Conservez le NFT Sewer Pass
APE DAO : possède des jetons APE et des NFT Otherdeeds, contrôlés par les détenteurs de jetons APE
Parmi eux, Sewer Pass NFT est considéré comme le canal reliant les communautés BAYC et MAYC avec Yuga Labs. Cependant, comme Yuga Labs ne détient pas le NFT Sewer Pass lui-même, la valeur de cette collection NFT n'est pas incluse dans le total des actifs de Yuga Labs. Pendant ce temps, alors que les microtransactions dans le jeu peuvent être achetées à l'aide de jetons APE, l'ampleur des recettes est minuscule par rapport au NFT Sewer Pass.
10. Avantages de l'écosystème YUGA
Le tableau montre les revenus générés par Yuga Labs, BAYC et MAYC grâce à l'émission et à la vente de NFT et de jetons Yuga. Alors que les détenteurs de BAYC et de MAYC semblent avoir gagné plus d'argent, avec respectivement 1,3 milliard de dollars et 572 millions de dollars, Yuga Labs a gagné 412 millions de dollars, hors jetons et NFT détenus dans ses réserves. Il convient de noter que Yuga Labs détient 2 milliards de dollars en $APE Coin dans ses réserves.
Les redevances sont devenues une source de revenus importante pour les projets NFT, bien que leur viabilité soit remise en cause par la concurrence continue sur le marché des NFT.
Yuga Labs facture 2,5 % pour BAYC et MAYC, tandis qu'ils facturent 5 % pour Otherdeeds et Sewer Passes. Il est à noter que toutes les redevances gagnées sont versées à Yuga Labs et ne sont pas distribuées aux autres parties prenantes de l'écosystème Yuga. En conséquence, Yuga Labs a accumulé 182 millions de dollars de revenus provenant des redevances.
Par rapport aux ventes principales, les revenus de redevances sont bien moindres. Comme nous l’avons déjà soutenu, les ventes principales constituent un mécanisme supérieur pour monétiser la propriété intellectuelle. Toutefois, les redevances peuvent servir de source de revenus supplémentaire, fournissant une source de revenus supplémentaire.
11. Questions relatives aux parties prenantes
L’un des plus grands défis lorsqu’on traite avec plusieurs détenteurs est le désalignement des intérêts. En l’absence de lois ou de contrats intelligents prédéterminés qui dictent qui a droit à quoi, chaque détenteur peut s’efforcer de maximiser ses gains à court terme. À un moment donné, un conflit interne peut survenir entre plusieurs parties prenantes, car chacun tente d’accroître la valeur de ses actifs.
Pour éviter que cela ne se produise, Yuga Labs doit assumer la responsabilité de gérer de manière relativement équitable plusieurs parties prenantes lors de la création de nouvelles émissions et de nouveaux canaux de revenus. Une structure bien conçue doit viser à maximiser la collaboration entre toutes les parties prenantes et à minimiser les cas d’intérêts mal alignés.
pense:
Supposons que Yuga lance une nouvelle série demain, comment l'entreprise distribuera-t-elle la série à ses parties prenantes ?
Quelle valeur ou utilité a un Sewer Pass si les détenteurs d'un Sewer Pass ne reçoivent aucun parachutage ? Pourquoi quelqu’un continuerait-il à conserver son laissez-passer d’égout ? Pourquoi ne veulent-ils pas le vendre ? Cette question s'applique également à Otherdeeds.
Quel pourcentage des revenus du jeu/métaverse sera partagé avec les parties prenantes de Yuga ? Les détenteurs de BAYC/MAYC ne recevront-ils pas une part des revenus du jeu ?
Si les bénéfices du jeu sont distribués uniquement aux détenteurs de $APE et d'autres titres, quelle sera la distribution ? 50/50 ? 80/20 ? Les allocations seront-elles basées sur les prix récents du marché ou sur les prix de vente privilégiés ?
Réfléchissons à cela du point de vue d’un investisseur particulier. Si quelqu’un veut investir dans l’écosystème Yuga, quel actif doit-il acheter ?
Cette question est importante car chaque actif fournit un canal de revenu différent permettant aux investisseurs de générer des rendements dans l’écosystème Yuga. Si Yuga affiche de bonnes performances à l’avenir, mais que les actifs achetés par les investisseurs sous-performent par rapport aux autres actifs Yuga, cela sera très décevant pour les investisseurs.
L’achat de BAYC et MAYC présente une proposition de valeur convaincante. En possédant ces actifs, les investisseurs peuvent être récompensés par un pourcentage de chaque nouvelle émission de NFT ou de jeton Yuga. Même si Yuga alloue parfois des récompenses plus petites aux détenteurs de BAYC et de MAYC, ils reçoivent toujours un pourcentage de l'émission.
Si vous pensez que les futures collections de NFT et de jetons de Yuga auront de la valeur, alors BAYC ou MAYC sont les actifs à acheter. Cependant, vous ne recevrez pas de redevances de Yuga. Le capital minimum requis pour acheter ces actifs est relativement élevé, puisque les prix planchers pour BAYC et MAYC sont respectivement de 110 000 $ et de plus de 20 000 $.
La pièce $APE offre une proposition de valeur différente. Actuellement, $APE fournit une « autonomisation » vague et superficielle sans expliquer comment l’écosystème Yuga permet à $APE d’accumuler des bénéfices. Bien que l'achat d'Otherdeeds avec $APE offre une valeur temporaire, cela ne fait que retarder l'inévitable. Une fois que les détenteurs de jetons $APE se rendent compte que la valeur créée par l'écosystème Yuga ne reviendra pas à $APE, il n'y a aucune raison pour qu'ils ne le vendent pas.
Utiliser $APE pour les microtransactions dans le jeu est une utilité beaucoup plus claire (en supposant que les bénéfices soient versés dans les coffres du $APE DAO). Nous pourrions voir davantage d’activation de $APE dans les jeux/métaverses de Yuga. Cependant, Yuga n’a pas encore annoncé l’utilité des actifs existants. Retarder cette annonce serait en fait une décision intelligente de leur part, car cela conduirait à davantage de spéculation et d’anticipation parmi les détenteurs d’actifs.
Cela signifie que si les promesses ne peuvent pas être tenues, cela risque de provoquer un mécontentement parmi les détenteurs d’actifs. Même si Yuga développe une excellente propriété intellectuelle, un excellent jeu ou un excellent métavers, si les détenteurs de BAYC ou Yuga Labs en tirent plus de bénéfices que les détenteurs de $APE ou d'Otherdeed, alors ces détenteurs seront mécontents.
12. Résumé
La structure d’accumulation de valeur est un sujet difficile dans le monde du Web3. Chaque ensemble de NFT ou de jetons émis par un projet devient un passif dans la structure du capital Web3 du projet. Pour garantir que toutes les parties prenantes sont alignées et travaillent ensemble efficacement, les projets doivent disposer d’une structure d’accumulation de valeur bien conçue.
Si vous êtes un investisseur, il est extrêmement important de procéder à une vérification diligente approfondie afin de bien comprendre les rendements et le pipeline de valeur auxquels vous serez confronté. Lorsque vous faites des erreurs dans la sélection des actifs, vous risquez d’être profondément déçu même si vous prenez les bonnes décisions en termes de projets et d’équipes dans lesquels vous investissez.
En bref, un modèle d’accumulation de valeur bien structuré est essentiel au succès des projets Web3, et les investisseurs doivent prendre le temps de bien comprendre les actifs dans lesquels ils investissent pour éviter toute déception ultérieure.
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