Analyse détaillée de Backed xStocks : tentatives et voies de percée en chaîne des actions tokenisées

Auteur | Wu Shuo Blockchain
Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Veuillez respecter scrupuleusement les lois et réglementations locales et ne pas participer à des activités financières illégales.
Le 30 juin 2025, les bourses de crypto-monnaies Bybit et Kraken ont annoncé le lancement des produits xStocks fournis par la plateforme suisse de tokenisation d'actifs conforme Backed Finance. xStocks est une série de jetons garantis 1:1 par de véritables actions, dont les actifs sous-jacents sont détenus par des dépositaires tiers réglementés (tels que InCore Bank et Maerki Baumann, banques suisses). Ces jetons sont émis en tant que norme SPL sur la chaîne publique Solana, prenant en charge le trading 24 h/24 et 7 j/7 et le règlement instantané en chaîne, brisant les restrictions de temps et de géographie du marché boursier traditionnel. Conformément aux exigences de conformité, xStocks n'est actuellement disponible que pour les utilisateurs non américains, et les citoyens américains ne sont pas autorisés à acheter ou à détenir ce produit. Par la suite, Cryptocom, GMGN et de nombreuses autres plateformes de premier plan ont également lancé xStocks.
Historique de l'équipe
Selon LinkedIn, les trois cofondateurs de Backed Finance ont tous travaillé sur le projet DAOstack, aujourd'hui disparu. DAOstack a levé près de 30 millions de dollars par le biais de placements privés, de préventes et de collectes de fonds publiques du quatrième trimestre 2017 au mai 2018, à un prix de financement compris entre 0,708 $ et 0,9423 $. Les principaux investisseurs étaient Cultu.re, Endor Protocol, Gnosis et Menlo One. Cependant, le prix du jeton GEN du projet a fortement chuté après mai 2021 et a fini par tendre vers zéro. Fin 2022, DAOstack a été officiellement fermé. Cet historique d'équipe relativement négatif a également suscité des discussions dans la communauté.
En 2021, inspirés par l'application généralisée des stablecoins, les trois fondateurs ont quitté DAOstack pour créer Backed Finance, s'engageant à introduire les actifs traditionnels tels que les actions dans le système blockchain d'une manière conforme. De 2021 à 2022, Backed a terminé la validation de la faisabilité du projet et le financement de la phase d'amorçage, et a établi des relations de coopération avec des banques dépositaires et des courtiers. Le prospectus du produit connexe a été approuvé par la réglementation de l'UE. Le premier lot de produits a été lancé en 2023, avec une taille d'émission cumulée de plus de 50 millions de dollars. En avril 2024, Backed a bouclé un tour de financement de série A de 9,5 millions de dollars, mené par Gnosis, avec la participation d'institutions telles qu'Exor Seeds, Cyber Fund et Mindset Ventures.
Système de produits et déploiement en chaîne
Backed Finance propose actuellement des services de titres tokenisés en chaîne couvrant les actions de premier ordre mondiales, les fonds indiciels et les obligations à court terme par le biais de deux lignes de produits : xStocks et bTokens. Tous les jetons sont adossés à des actifs physiques 1:1, avec des numéros ISIN approuvés par la réglementation de l'UE. Les produits ont été émis sur les principales chaînes publiques telles qu'Ethereum, Solana, Avalanche, Base, Polygon et intégrés aux protocoles DeFi tels que Kamino Finance, Raydium, Jupiter Exchange, etc., prenant en charge le prêt, la tenue de marché, l'arbitrage et d'autres stratégies de déploiement en chaîne.
Ryan, analyste chez DigiFT, souligne que le jeton xStocks est essentiellement une structure de dette (dette d'entreprise, suivant l'actif sous-jacent) et non un jeton d'actions. L'émetteur d'obligations suivant l'actif sous-jacent n'a pas besoin de qualifications de conservation, de sorte que l'émetteur adossé est une SPV, qui n'a pas de qualifications de distribution. Dans xStock, une entité PDSL sous licence Bermudes DA est en fait une filiale de Kraken, qui est distribuée par le biais de cette entité.
Parce qu'il s'agit d'une dette, cela est lié au paiement de dividendes, et xStock effectue directement des parachutages de jetons ; les jetons n'impliquent pas non plus d'actions de l'entreprise. Les obligations peuvent être émises sous forme d'obligations au porteur, de sorte qu'en substance, elles ressemblent davantage à des stablecoins et appartiennent au passif de la société. Plus important encore, le transfert de propriété des obligations ne nécessite pas d'enregistrement (les actions doivent l'être), il n'y a donc pas de droit de timbre entre les deux (bien qu'il s'agisse d'une catégorie d'impôt très absurde dans la finance traditionnelle), ce qui permet des transferts arbitraires en chaîne.
L'achat implique un financement initial et la conversion en stablecoins, il existe donc une limite d'achat par transaction. De plus, les courtiers traditionnels ne prennent en charge que les heures d'ouverture des jours ouvrables, ainsi que les heures avant et après la séance Blue Ocean. Pour compenser les pertes des teneurs de marché, le spread est fixé à 1 %, et les frais sont en fait assez élevés, à 0,5 %. En résumé, cela permet aux utilisateurs d'obtenir une exposition aux actions américaines, sans autre intérêt, mais cela suffit pour le moment. Si une institutionnalisation est envisagée à l'avenir, d'autres structures et solutions d'émission seront nécessaires.
Expérience de trading : liquidité insuffisante et seuils de participation
Bien que xStocks soit pris en charge par Bybit et Kraken, l'activité de trading réelle reste très concentrée, seuls six actifs : NVDAx, MSTRx, TSLAx, CRCLx, SPYx et AAPLx, présentant des volumes de trading relativement importants. Selon les données en chaîne fournies par defioasis, le premier jour du lancement du produit, le 30 juin 2025, le volume de trading en chaîne était de 1,338 million de dollars, avec 1 225 utilisateurs de trading indépendants et 2 510 transactions ; l'activité de trading en chaîne a considérablement augmenté le 1er juillet, avec un volume de trading quotidien de 6,64 millions de dollars, 6 565 nouveaux utilisateurs de trading indépendants et 17 879 transactions. Le trading s'est principalement concentré sur un petit nombre de jetons tels que TSLAx (1,71 million de dollars), SPYx (1,53 million de dollars) et CRCLx (940 000 dollars). Le trading en chaîne de la plupart des autres actifs est extrêmement limité, la liquidité de certains pools étant nulle, le nombre de transactions étant inférieur à 20 et les problèmes de glissement étant courants.
Outre la voie en chaîne, xStocks peut également être négocié par le biais d'une correspondance interne à la bourse. Bybit fournit des paires de trading basées sur l'USDT, tandis que Kraken prend en charge les méthodes de trading basées sur la monnaie fiduciaire, mais n'a pas encore ouvert de paires de trading de stablecoins et a une limite de montant d'achat minimum. Il convient de noter que, que ce soit le trading en chaîne ou le trading en bourse, les deux sont actuellement confrontés au problème général de la liquidité insuffisante. L'efficacité de la transaction des utilisateurs est faible, la profondeur du marché est limitée et l'expérience de trading globale est encore nettement inférieure à celle des plateformes de contrats de différence traditionnelles.
Public cible et avantages structurels
Le modèle Backed dessert principalement les utilisateurs non américains qui ont du mal à accéder aux actions américaines par l'intermédiaire de courtiers traditionnels, en particulier les utilisateurs natifs de la crypto-monnaie. Ses avantages comprennent : la prise en charge des paiements en stablecoins et des petites transactions, aucun compte d'actions américaines requis, la correspondance et le règlement en chaîne 24 h/24 et 7 j/7, la conservation d'actifs réels et la conformité réglementaire de l'UE.
Voies d'expansion : produits dérivés et tokenisation d'actions non cotées
Bien que xStocks fournisse une infrastructure pour l'investissement en chaîne dans des actions américaines, les goulots d'étranglement de liquidité sur le marché au comptant persistent, ce qui rend difficile la formation d'un écosystème de trading à grande échelle. Par conséquent, l'industrie commence à se concentrer sur des voies de produits dérivés plus axées sur le trading, en particulier les contrats à terme perpétuels sur actions (stonk perps). Les actions technologiques populaires ont une volatilité élevée, qui, combinée à des mécanismes de levier élevé, peut apporter des rendements de volatilité élevée similaires à ceux des altcoins, ce qui les rend plus attrayantes pour les utilisateurs de crypto-monnaies. Ces produits ne nécessitent pas de livraison d'actions réelles et peuvent s'appuyer sur les prix des oracles et les mécanismes de taux de financement pour réaliser un trading purement en chaîne. La voie technique est mature et convient à un déploiement prioritaire sur des plateformes décentralisées telles que Hypeliquid. Comparées aux obstacles de conformité rencontrés par les bourses centralisées, les plateformes de produits dérivés décentralisées ont une plus grande flexibilité et un plus grand espace d'expérimentation.
Une autre évolution qui mérite d'être soulignée est la tokenisation des actions de sociétés non cotées. Par rapport au manque de transparence de l'information et aux mécanismes de sortie limités du marché privé traditionnel, l'émission en chaîne de jetons d'actions transférables, combinée à la gouvernance DAO, au verrouillage des contrats et aux seuils d'investisseurs qualifiés, devrait réaliser une structure de circulation des actions en phase de démarrage efficace et transparente, en particulier pour les sociétés vedettes telles que OpenAI et SpaceX qui bénéficient d'une grande attention du marché. Cependant, cette voie est toujours confrontée à des incertitudes réglementaires, à des structures d'émission complexes et à d'autres défis, et il est plus probable qu'elle existe à court terme sous la forme de projets pilotes ou de conformité grise.
Conclusion
xStocks fournit une voie réaliste vers la tokenisation d'actifs conformes. Sa structure en chaîne, son déploiement inter-chaînes et ses capacités d'intégration DeFi démontrent de solides capacités de conception de produits. Cependant, la liquidité limitée du modèle au comptant et l'insuffisance de la capacité d'expansion des utilisateurs déterminent qu'il est difficile pour lui de soutenir seul la courbe de croissance du marché des actions tokenisées. À l'avenir, une percée combinée axée sur les produits dérivés perpétuels et la tokenisation d'actions en phase de démarrage pourrait devenir le nœud clé pour faire passer le marché des titres en chaîne de « produits d'outillage » à « actifs de trading ».