« Les coûts de transaction DeFi sont généralement plus élevés que ceux de CeFi. En 2022, avec l'effondrement de diverses plateformes de trading de crypto CeFi, DeFi a de nouveau attiré beaucoup d'attention en raison de son auto-conservation et de sa transparence intégrées. différents échanges Le coût du positionnement des contrats perpétuels ETH et a conclu que la négociation de contrats perpétuels DeFi n'entraîne pas de coûts élevés.
Dans une étude récente de Barbon et Ranaldo [1], « Sur la qualité du marché des crypto-monnaies », ils ont constaté que le trading au comptant DeFi s'accompagne de coûts de transaction élevés, qui doivent être mis en balance avec les risques et les retards impliqués dans la garde déléguée des CEX. Cependant, est-ce un compromis nécessaire pour les contrats perpétuels ?
source de coût
Les frais de négociation des contrats perpétuels peuvent être décomposés en différents éléments : frais de négociation, frais de gaz, dérapage et frais de portage.
Frais de négociation : ces frais sont encourus sur chaque transaction lorsqu'un trader achète ou vend un contrat perpétuel. En règle générale, les frais de négociation correspondent à un pourcentage fixe de la taille notionnelle de la position. La taille nominale de la position est également connue sous le nom de « taille du contrat ». Par exemple, si vous effectuez une transaction longue de 2 ETH avec une marge de 1 000 USDC, la taille nominale de la position est de 2 ETH (les frais de transaction sont indépendants de la marge).
Frais de gaz : Sur DEX, les transactions sont accompagnées de frais de gaz, et ces frais varient selon les différentes blockchains et codes de contrats intelligents. Pour la plupart des blockchains, les coûts du gaz dépendent également de l’état du réseau. Les frais de gaz sont généralement payés dans la devise de base de la blockchain et sont indépendants de la taille de la position, tandis que les transactions sur CEX ne comportent pas de frais de gaz.
Slippage : Le slippage est la différence entre le prix (moyen) et le prix que vous obtenez lorsque vous négociez. Pour un échange et une durée donnés, plus votre position est importante, plus le slippage est important. Certains protocoles DeFi différencient la terminologie, en utilisant l'impact sur le prix comme écart de prix attendu, tandis que le glissement est défini comme un écart inattendu par rapport au prix médian (par exemple, en raison de l'annulation d'un ordre limité ou de l'entrée d'un autre trader en premier). Dans cet article, nous considérons uniquement les effets prix.
Exemple : Dans un système de carnet d'ordres comme l'échange de contrats perpétuels sur Binance, le prix moyen est la meilleure offre (le prix que vous obtenez lorsque vous vendez sur le marché) et la meilleure demande (le prix que vous obtenez lorsque vous achetez sur le marché). ). valeur moyenne. La figure 1 montre une capture d'écran du carnet de commandes du contrat perpétuel ETH sur Binance. Nous pouvons voir que le meilleur prix de vente est de 1 098,63 $ et le meilleur prix d’achat est de 1 098,62 $. Si nous n'achetons pas plus de 263,0731 ETH, nous négocierons au meilleur prix de vente, à moins qu'un autre trader ne l'exécute avant nous ou que l'ordre limité à ce prix ne soit annulé. Si nous négocions au-dessus de ce montant, le prix baissera légèrement. Une baisse du prix par rapport au prix médian est appelée glissement.
Frais de portage : les contrats perpétuels ont généralement un taux de financement. Le taux de financement est généralement calculé toutes les 8 heures. Si la demande pour les positions longues est supérieure à la position courte, le taux de financement est transféré de la position longue à la position courte. Si la demande pour la position courte est supérieure à la position longue. , le taux de financement est payé de la position courte à la position longue. Il s’agit de la conception classique du contrat perpétuel introduite par BitMex en 2016. Historiquement, les positions courtes ont reçu environ 1 point de base (0,01 %) des positions longues toutes les 8 heures la plupart du temps. Cependant, certains protocoles DeFi tels que GMX renversent cette conception et facturent des « taux d'emprunt » aux positions longues et courtes, calculés sur une base horaire (ce qui signifie que ce taux de 0,01 % est 8 fois plus élevé que la pratique de BitMEX). Cela pourrait entraîner une augmentation significative des coûts de possession. Sur Gains Network, un « taux glissant/inversé » est prélevé sur la garantie et est utilisé conjointement avec le taux de financement.
concurrents
Dans cette section, nous détaillons comment nous avons collecté et comparé les données. Nous utilisons Binance comme notre représentant CEX, qui au moment de la rédaction se classe au premier rang en termes de volume de transactions et a des frais faibles par rapport aux autres CEX. Pour DEX, nous collectons les données de GMX, Gains Network, Perpetual Protocol et dYdX. Nous comparons ces résultats à notre propre contrat perpétuel D8X. Étant donné que le contrat perpétuel D8X n'est pas encore en ligne sur le réseau principal au moment de la rédaction, nous avons déterminé tous les éléments de coût à l'aide de simulations basées sur des agents avec notre niveau de coût attendu le plus élevé.
dYdX est le seul DEX de notre sélection qui utilise un carnet d'ordres plutôt qu'un teneur de marché automatisé (AMM). Bien que non dépositaire, le partenariat actuel de dYdX avec StarkWare permet les carnets de commandes et les goulots d'étranglement hors chaîne via un seul processeur séquentiel centralisé, voir Blogmates pour plus de détails, ce qui dilue les avantages de DeFi lui-même.
Les protocoles basés sur AMM, tels que Perpetual Protocol, Gains Network et GMX, utilisent des fonctions de tarification pour déterminer les prix des transactions. Chaque trader négocie avec un « pool de liquidités » via la fonction de tarification de l'AMM. Les pools de liquidité permettent à quiconque d'apporter des jetons au protocole (généralement des jetons sous forme d'USD, tels que DAI ou USDC) et de participer aux bénéfices et aux pertes de l'AMM.
La fonction de tarification de GMX diffère des autres protocoles en ce sens qu’elle ne présente aucun glissement. Cela peut conduire à des abus potentiels dans certains cas, comme l'explique Joshua Lim, mais peut entraîner une baisse des coûts pour les commerçants. Les coûts inférieurs dus à l'élimination du slippage sont compensés par des frais d'emprunt facturés aux longs et aux courts métrages (différents du taux de financement).
Gains Network facture des frais de financement et des frais d’emprunt. Gains Network adopte une méthode de tarification linéaire. En d'autres termes, Gains ajoutera un certain écart au prix de l'indice et aggravera linéairement le prix avec la taille de la transaction. Pour plus de détails, voir gTrade v6.1 de Gains Network : En profondeur.
Perpetual Protocol propose des contrats perpétuels classiques qui paient des frais de financement peer-to-peer (du long au short ou vice versa). Dans la V2, le protocole a emprunté la fonction de tarification à l’AMM de liquidité centralisé d’Uniswap v3 et, par conséquent, le Protocole perpétuel V2 a hérité du dérapage d’Uniswap V3.
D8X propose également des contrats perpétuels classiques et le paiement peer-to-peer des frais de financement. Le D8X est très différent dans son approche de tarification, adoptant une approche de tarification des produits dérivés dans laquelle l'AMM fixe le prix pour inciter les traders à minimiser le risque AMM. Par exemple, s’il y a un nombre égal de positions longues et courtes dans un contrat perpétuel particulier et que la liquidité est suffisante, le risque qu’un AMM perde de l’argent en raison des fluctuations des prix est très faible. Dans ce cas, le glissement sera très faible. À l'inverse, s'il y a plus de positions longues que de positions courtes, l'AMM D8X offrira de meilleurs prix aux traders qui sont à découvert, réduisant ainsi le risque de marché de l'AMM et offrant des prix et un glissement significativement plus élevés aux traders entrant dans des positions longues. Cela se traduit par un meilleur impact sur les prix pendant les périodes favorables par rapport au protocole perpétuel et aux gains, et lorsque l'écart entre l'offre et la demande est important, le prix peut être arbitré.
données
Notre objectif est d'estimer le prix d'une transaction de 100 ETH avec une période de détention de 8 heures. Dans cette section, nous détaillons le processus de collecte de données et la manière dont le glissement est déterminé.
Données sur les frais de transaction
Les données sur les frais de transaction sont collectées directement à partir des documents des différentes bourses de notre échantillon (données 1, 2, 3, 4 et 5). Si une bourse propose une option de remise sur les frais de négociation, nous utilisons le niveau de données sur les frais le plus bas (c'est-à-dire « utilisateur régulier »). Si la bourse fait la distinction entre les frais de preneur et les frais de commande en attente, nous utilisons les frais de preneur.
Données de glissement
Les données de glissement ont été collectées en octobre-novembre 2022. Les méthodes de collecte varient selon la bourse et sont décrites ci-dessous :
Collecte de données sur les dérapages du carnet de commandes : Binance et dYdX
Pour les deux échanges basés sur le carnet de commandes de notre échantillon, dYdX et Binance, nous collectons les données du carnet de commandes via leurs API REST. Notre code Python télécharge les données du carnet de commandes toutes les minutes et agrège les données dans une base de données PostgreSQL. Nous calculons ensuite le prix moyen des transactions longues et courtes sur 100 ETH pour chaque observation du carnet d'ordres. Tous les résultats sont moyennés pour donner le chiffre de glissement final.
Binance
Observé 1556 fois les 30 et 31 octobre 2022,
Le glissement moyen des positions longues est de 0,50 point de base et l'écart type est de 0,56 point de base.
Le glissement moyen des positions courtes est de 0,53 point de base, avec un écart type de 0,61 point de base.
L'image suivante utilise un histogramme pour visualiser les données :
dYdX
Observé 799 fois le 31 octobre 2022,
Le glissement moyen des positions longues est de 1,87 point de base, avec un écart type de 0,61 point de base.
Le glissement moyen des ventes à découvert est de 1,76 point de base, avec un écart type de 0,69 point de base.
L'image suivante utilise un histogramme pour visualiser les données :
https://lh7-us.googleusercontent.com/huN9oODLn71ulxMsqv8zTuSqY0Te6S52M4crbdjQ1SxG58PfkUH2HA4pm0Mc4qwRW7XRymUbT4ewH4L2xTW71wQumtkGUPwalgAcyqxhMwswMi1eEvuOouLRIl3WbYs bvqjZNSJO5DFGPdsiDpn76AY
https://lh7-us.googleusercontent.com/2rL6H2f6MALNYrHrD7oJ332K_5a2BXweYc3NqpU6e_9VkqK-i67nPTPIQpPfq3Qxu3PuML5qoRTgqgnwhdsKLl6PqJWR43LfV-QHrn8YHQtSNGtnaap5uwDxVx_feh GhN2amWd4a_XXnUxNvT5LJ32Q
Figure 3 : Glissement sur dYdX. En moyenne, effectuer une transaction de 100 ETH le 31 octobre 2022 entraînera un dérapage d'environ 2 points de base. Le maximum observé était de 11 points de base sur l’ensemble des 799 carnets de commandes.
Collecte de données de glissement AMM : Perpetual Protocol, Gains Network et GMX
Pour les deux échanges basés sur AMM avec glissement dans notre échantillon (Perpetual Protocol et Gains Network), nous avons collecté des données directement à partir des DApps du protocole. GMX est conçu avec zéro glissement.
Protocole perpétuel
Nous avons collecté le montant total en USD requis pour ouvrir une position de 100 ETH auprès du DApp, calculé le prix implicite fourni par l'AMM et calculé la différence en pourcentage entre le prix (moyen) et le prix que nous aurions reçu sur la transaction de 100 ETH. Nous avons observé 3 fois le 30 octobre 2022, et le dérapage moyen était de 54,41 points de base.
Réseau de gains
Nous avons fixé le montant total du DAI requis pour prendre une position de 100 ETH avec un effet de levier de 10x et avons capturé l'impact sur les prix directement à partir du Gains DApp. Nous avons effectué des observations le 5 novembre 2022 et le 22 novembre 2022 et avons observé un glissement moyen de 10,5 points de base.
Collecte de données de glissement D8X : simulation basée sur des agents
La simulation imite l'AMM du D8X. Le prix de l'indice perpétuel est obtenu à partir des données historiques du contrat perpétuel correspondant. Les agents participants comprennent les fournisseurs de liquidité et les traders. Les fournisseurs de liquidité ajoutent des fonds au système de manière aléatoire, puis les retirent après une période de détention déterministe. Les traders ont des préférences de trading individuelles randomisées en termes de liquidités, de sélection de levier, de sélection long/short, de fréquence de trading et ont différentes stratégies de trading. Ces stratégies incluent le trading dynamique, le trading noise (qui n'est pas essentiellement une stratégie) et les traders d'arbitrage qui comparent le prix du contrat perpétuel à l'indice lorsqu'ils décident de négocier ou non.
Nous paramétrons la simulation de manière à ce que le nombre de traders augmente avec le temps, simulant jusqu'à 1 000 traders à la fin d'un trimestre. Enfin, nous avons sélectionné une bonne période similaire à celle évaluée par nos concurrents et calculé la moyenne des dérapages.
Données sur les coûts de détention
Pour les échanges avec des taux de financement classiques, nous supposons un taux de financement de 1 point de base toutes les 8 heures.
Plutôt que de facturer un taux de financement obligatoire, GMX facture un taux d'emprunt qui couvre tous les frais de détention. Nous faisons la moyenne des taux d’emprunt historiques du 30 août 2022 au 30 octobre 2022, et le résultat est de 0,32 point de base/heure.
Pour Gains Network, nous avons observé des frais de retournement le 5 novembre 2022 et le 22 novembre 2022, d'une moyenne de 0,86 point de base. Ces frais sont appliqués aux dépôts de garantie, et non aux positions notionnelles. Ainsi, avec un effet de levier de 10x, ils équivalent à peu près à l'application de 0,09 point de base par heure à la taille de la position. Ces frais de retournement sont ajoutés à notre taux de financement supposé, et conformément à d'autres bourses qui imposent un taux de financement, nous supposons un taux de financement de 1 point de base toutes les 8 heures, ce qui donne un calcul de 0,215 point de base par heure.
Données sur les frais de gaz
Les CEX, y compris Binance, n'ont pas de frais de gaz, et l'exécution de transactions sur dYdX n'implique aucun frais de gaz.
Pour les autres DEX, nous avons collecté les données sur les frais de gaz auprès de Dune Analytics :
Protocole perpétuel : Frais de gaz moyens entre le 22 octobre 2022 et le 11 novembre 2022 : 0,12 $
GMX : Frais d'essence moyens entre le 22 octobre 2022 et le 11 novembre 2022 : 0,11 $
Réseau de gains : nous n'avons pas pu trouver de source de données fiable permettant de suivre spécifiquement les frais de gaz associés à l'exécution des transactions. Étant donné que Gains Network fonctionne sur Polygon, nous supposons que les frais de gaz sont comparables à ceux du D8X.
Selon les données Testnet que nous avons collectées entre le 11 novembre 2022 et le 22 novembre 2022, les frais de gaz moyens du D8X sont de 0,0015 $.
Compte tenu de la taille de la position de 100 ETH, les frais de gaz observés sont insignifiants et nous les exclurons de l'analyse qui suit.
résultat
Le graphique ci-dessous montre que les coûts totaux de transaction varient considérablement, d'un maximum de 129 points de base (= 1,29 %) à 11 points de base.
Pour les échanges basés sur AMM Perpetual Protocol et Gains Network, les coûts de transaction totaux ont atteint respectivement 129 points de base et 53 points de base. La plupart de ces coûts sont liés au dérapage important auquel sont confrontés les commerçants. Un glissement élevé est le résultat de la méthode de tarification utilisée par les AMM.
Pour GMX, les coûts de transaction restent élevés (22 points de base), et plus important encore, les coûts augmentent à mesure que vous détenez une position longtemps. Même si les coûts de portage élevés n’affectent pas nécessairement les traders spéculatifs qui changent de position à court terme, ils affectent les investisseurs (institutionnels) qui souhaitent se couvrir à l’aide de contrats perpétuels.
Pour dYdX, le coût total de transaction est inférieur (15 points de base) par rapport au DEX basé sur AMM. Ce résultat est principalement dû au glissement relativement faible obtenu par dYdX grâce à son carnet de commandes. Mais attention, le carnet de commandes est hors chaîne.
Comparé aux DEX mentionnés ci-dessus, le CEX a des frais inférieurs. La figure 4 montre que Binance facture des frais de transaction de 11 points de base. La majorité de ces coûts de transaction sont dus aux frais de transaction fixes. Étant donné que contrairement aux DEX basés sur AMM, les CEX ne gagnent pas d'argent grâce aux dérapages, les frais de négociation fixes sont généralement la principale source de revenus qu'ils utilisent pour maintenir leurs services.
D8X propose des frais peu élevés qui concurrencent Binance, tout en étant entièrement décentralisé et non dépositaire. Parmi les bourses que nous avons étudiées, D8X est celle qui offre les meilleures conditions de trading dans les secteurs DeFi et CeFi.
Pour savoir comment D8X propose ces prix compétitifs, restez à l'écoute de notre prochaine introduction au contrat perpétuel D8X.
les références
[1] Barbon, Andrea et Angelo Ranaldo. « Sur la qualité des marchés des crypto-monnaies : échanges centralisés ou échanges décentralisés »
[2] BitMEX, « Guide des contrats perpétuels »
[3] GMX, « Échange perpétuel décentralisé »
[4] Gains Network, « Frais de roulement et de financement »
[5] Protocole perpétuel, « Protocole perpétuel »
[6] dYdX
[7] Blogmates, « Qu'est-ce que dyDx, le jeton DYDX et la chaîne dYdX ? »
[8] Joshua Lim, « Discussion rapide sur « l’exploit » de GMX hier soir »
[9] Gains Network, « gTrade v6.1 : en profondeur »
[10] Protocole perpétuel, « Comment fonctionne Perp V2 »
[11] Protocole perpétuel, « Frais de négociation et frais de gaz »
[12] GMX, « Négoce »
[13] Binance, « Frais de négociation »
[14] dYdX, « Frais »
[15] Gains Network, « Frais de trading faibles »
[16] dYdX, « Types d'ordres perpétuels »
[17] Dune, « Frais moyens de gaz OP – 30 derniers jours »
[18] Dune, « Coût-des-transactions-sur-gmx-arbitrum »
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Informations originales en anglais : https://medium.com/@d8x.exchange/are-defi-perpetual-futures-more-expensive-than-their-cefi-counterparts-81d4a813fe9d
