À retenir

  • Un ancrage de stablecoin est un mécanisme qui maintient le prix d’un actif crypto lié à une valeur de référence, le plus souvent 1 $.

  • Les stablecoins peuvent être adossés à une monnaie fiduciaire, à des actifs crypto, à des matières premières, ou être entièrement gérés par des algorithmes. Chaque approche comporte des risques différents.

  • Les événements de désancrage, comme l’effondrement d’UST en 2022 et la baisse d’USDC en 2023, montrent qu’aucun stablecoin n’est totalement à l’abri des chocs externes ou des défauts de conception.

  • Les réglementations sur les stablecoins aux États-Unis et en Europe, y compris le GENIUS Act et MiCA, façonnent la manière dont les stablecoins peuvent fonctionner et divulguer leurs réserves à partir de 2024.

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Introduction

Un stablecoin est un type d’actif crypto conçu pour conserver une valeur stable. Alors que la plupart des cryptomonnaies fluctuent en prix, les stablecoins sont construits pour rester proches d’un point de référence fixe, généralement 1 $. Lorsque un stablecoin n’échange plus à ce prix de référence, on parle de désancrage.

Le désancrage peut survenir pour de nombreuses raisons, allant de défauts de conception et de paniques sur le marché jusqu’à des chocs financiers externes. Comprendre comment les stablecoins maintiennent leur ancrage, et pourquoi ils échouent parfois, permet d’évaluer les risques liés à leur utilisation.

Qu’est-ce qu’un ancrage de stablecoin ?

Un « ancrage » est un prix cible fixe. La plupart des stablecoins visent 1 USD, bien que certains s’ancrent à d’autres monnaies fiduciaires comme l’euro, ou à des actifs comme l’or. L’ancrage offre aux utilisateurs une valeur prévisible pour les transactions, l’épargne ou le transfert d’argent au sein de l’écosystème crypto.

Les stablecoins maintiennent cet ancrage via différents mécanismes selon leur conception. Certains sont adossés à des actifs réels détenus en réserve. D’autres utilisent des systèmes automatisés pour ajuster leur offre lorsque le prix s’écarte. La fiabilité de l’ancrage dépend de la manière dont ce mécanisme gère les tensions.

Que se passe-t-il lorsqu’un stablecoin se désancre ?

Un événement de désancrage se produit lorsqu’un stablecoin s’échange au-dessus ou en dessous de son prix cible pendant une période significative. Même une baisse temporaire peut déclencher la panique chez les détenteurs, surtout si la cause n’est pas claire.

Comme les stablecoins jouent un rôle majeur dans le trading crypto, en servant de paire courante pour de nombreuses transactions, un désancrage peut entraîner des effets en cascade. Les traders qui détiennent des stablecoins comme réserve de valeur stable peuvent quitter rapidement le marché, ce qui éloigne davantage les prix de l’ancrage. Dans les cas les plus graves, un désancrage peut devenir auto-renforçant.

Comment un stablecoin maintient-il son ancrage ?

Il existe deux grandes catégories de stablecoins : ceux adossés à des collatéraux et ceux qui ne le sont pas.

1. Stablecoins adossés à des collatéraux

Les stablecoins adossés à des collatéraux sont soutenus par des actifs détenus en réserve. Il existe trois principaux types :

  • Adossé à une monnaie fiduciaire : chaque token en circulation doit être adossé à une quantité équivalente de monnaie fiduciaire, comme le dollar américain. Tether (USDT) et First Digital USD (FDUSD) sont des exemples.

  • Adossé à des cryptos : ces stablecoins sont soutenus par des actifs crypto, généralement avec surdimensionnement (surcollatéralisation) afin d’absorber la volatilité des prix. Le USDS de SKY Protocol en est un exemple.

  • Adossé à des matières premières : ils sont ancrés à des actifs physiques comme l’or. Pax Gold (PAXG) est un exemple de stablecoin adossé à l’or.

Même si les émetteurs de stablecoins affirment souvent que leurs réserves sont totalement adossées, l’exactitude et la transparence de ces affirmations peuvent varier. Il vaut la peine de vérifier publiquement les données de preuve de réserves avant de s’appuyer fortement sur un stablecoin.

2. Stablecoins non adossés à des collatéraux

Les stablecoins non adossés à des collatéraux, souvent appelés stablecoins algorithmiques, utilisent des contrats intelligents et des règles codées pour ajuster automatiquement l’offre du token. Si le prix monte au-dessus de 1 $, davantage de tokens sont émis. S’il tombe en dessous, les tokens sont brûlés ou d’autres mécanismes réduisent l’offre.

Ce design ne nécessite pas de détenir des actifs externes, mais il repose sur la confiance continue du marché. Si cette confiance se brise, l’algorithme pourrait ne pas être en mesure de stabiliser le prix assez rapidement. TerraUSD (UST) était un exemple de stablecoin algorithmique qui a échoué en 2022.

Exemples historiques de désancrage des stablecoins

Plusieurs désancrages importants ont montré comment différents types de risques peuvent se matérialiser.

Mai 2022 - UST

En mai 2022, TerraUSD (UST) a perdu son ancrage à 1 $ et ne l’a jamais retrouvé. UST reposait sur une relation algorithmique avec LUNA, le token natif de Terra. Lorsque de grosses ventes se sont mises en place, le mécanisme n’a pas pu absorber la pression vendeuse. La valeur de LUNA s’est effondrée en même temps que celle d’UST, anéantissant des milliards de dollars à travers l’écosystème.

L’effondrement a déclenché des pertes plus larges dans des projets crypto ayant été exposés à l’écosystème Terra. D’autres stablecoins algorithmiques comme USDD et USN ont brièvement perdu leurs ancrages durant la même période avant de les récupérer.

Mars 2023 - USDC et DAI

En mars 2023, l’USDC a temporairement décroché après que Circle a révélé que 3,3 milliards de dollars de ses réserves en espèces étaient détenus par la Silicon Valley Bank (SVB), qui venait juste de faire faillite. L’USDC a chuté de plus de 12 % en une seule journée. Le DAI, qui détenait une grande proportion d’USDC en tant que collatéral, a lui aussi baissé.

La situation s’est stabilisée après que la Réserve fédérale américaine a annoncé qu’elle protégerait les déposants des banques en faillite. L’USDC et le DAI sont revenus à leurs ancrages en quelques jours. Par la suite, les deux émetteurs ont ajusté leurs stratégies de réserve afin de réduire le risque de concentration.

Octobre 2023 - USDR

Real USD (USDR), émis par Tangible, était conçu comme un stablecoin adossé à de l’immobilier réel tokenisé et au DAI. En octobre 2023, une vague de demandes de rachat a vidé ses réserves liquides de DAI. Le collatéral immobilier restant était illiquide, ce qui signifiait qu’il ne pouvait pas être vendu rapidement pour faire face aux rachats.

L’USDR a donc désancré. L’incident a mis en évidence un risque spécifique lié au soutien par des actifs du monde réel (RWA) : un collatéral illiquide peut ne pas être rachetable à la demande, même si sa valeur totale semble suffisante sur le papier.

Régulation des stablecoins ces dernières années

Après plusieurs désancrages très médiatisés, les régulateurs aux États-Unis et en Europe ont introduit de nouvelles règles pour les émetteurs de stablecoins. Dans l’Union européenne, le cadre Markets in Crypto-Assets (MiCA) a introduit en 2024 des exigences spécifiques aux stablecoins, demandant aux émetteurs de détenir des réserves liquides et de publier des informations régulières. Aux États-Unis, le GENIUS Act a été adopté au Sénat en 2025, établissant un cadre fédéral pour les émetteurs de stablecoins de paiement, incluant des exigences de réserve et d’audit.

Ces évolutions ont poussé les principaux émetteurs de stablecoins à aller vers davantage de transparence concernant leurs réserves. Toutefois, les cadres réglementaires varient selon les juridictions et les règles continuent d’évoluer. Les utilisateurs devraient vérifier le statut de conformité le plus récent de tout stablecoin qu’ils prévoient d’utiliser.

FAQ

Que signifie lorsqu’un stablecoin se désancre ?

Un désancrage de stablecoin se produit lorsque le token n’échange plus à son prix cible. Pour la plupart des stablecoins, cette cible est de 1 $. Le désancrage peut être temporaire ou permanent, selon la cause et selon si l’émetteur peut rétablir la confiance dans le mécanisme de soutien.

Les stablecoins adossés à la monnaie fiduciaire peuvent-ils se désancrer ?

Oui. Bien que les stablecoins adossés à de la monnaie fiduciaire soient généralement plus stables que les versions algorithmiques, ils peuvent quand même se désancrer s’il y a des inquiétudes concernant les réserves de l’émetteur ou si une banque détenant ces réserves rencontre des difficultés. L’incident USDC de mars 2023 en est un exemple.

Les stablecoins algorithmiques sont-ils sûrs ?

Les stablecoins algorithmiques présentent un risque plus élevé que les stablecoins adossés à des collatéraux, car ils ne détiennent pas de réserves externes. Leur stabilité dépend de la confiance continue du marché dans le mécanisme. Lorsque la confiance se brise, l’algorithme peut ne pas être capable de rétablir l’ancrage. L’effondrement d’UST en 2022 a montré à quelle vitesse cela peut arriver.

Comment la réglementation affecte-t-elle la stabilité des stablecoins ?

Des réglementations comme MiCA et le GENIUS Act exigent que les émetteurs de stablecoins détiennent des réserves liquides et publient des informations régulières. Ces exigences peuvent réduire certains risques en rendant le soutien plus transparent et en limitant les conceptions trop spéculatives. Toutefois, la réglementation n’élimine pas entièrement le risque de désancrage.

Dernières réflexions

Les stablecoins sont un élément essentiel de l’écosystème crypto, utilisés pour le trading, les transferts, et comme réserve de valeur au sein de plateformes d’actifs numériques. Cependant, chaque type de conception comporte ses propres risques, comme l’ont illustré des épisodes de désancrage passés. Comprendre le « trilemme des stablecoins » et les mécanismes spécifiques derrière tout stablecoin que vous utilisez peut vous aider à mieux évaluer les risques potentiels.

Pour aller plus loin

  • Qu’est-ce qu’un stablecoin ?

  • Qu’est-ce que Tether (USDT) ?

  • Qu’est-ce que le GENIUS Act et pourquoi est-il important pour les utilisateurs de stablecoins ?

  • Qu’est-ce que le trilemme des stablecoins ?

  • Qu’est-ce que First Digital USD (FDUSD) ?

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