RWA vu par la Fed : tokenisation et stabilité financière

Titre original : « RWA aux yeux de la Fed : tokenisation et stabilité financière »
 Auteur original : Web3 Xiaolu
Dans un document de travail du 8 septembre sur la tokenisation de la Réserve fédérale, il a été déclaré que la tokenisation est une nouvelle innovation financière en croissance rapide sur le marché du cryptage, analysée sous trois angles : l'échelle, les avantages et les risques. Tout d’abord, le concept de tokenisation est introduit, qui fait référence au processus de création de représentations numériques (jetons cryptés) pour les actifs non cryptés (actifs sous-jacents). Ce faisant, la tokenisation crée un lien entre l’écosystème des cryptoactifs et le système financier traditionnel. À une échelle suffisante, les actifs tokenisés peuvent transférer le risque de forte volatilité du marché de la cryptographie au marché d’actifs sous-jacent de la finance traditionnelle.
Voici une compilation de ce document de 29 pages visant à mieux comprendre la relation entre les RWA et la tokenisation, les actifs sous-jacents et les cryptoactifs, ainsi que la réglementation et la stabilité financière. Pour paraphraser le président : « Toute technologie financière comporte des risques inhérents. L’intégration profonde des technologies réglementaires et des RWA à la DeFi sera un moteur essentiel du développement et des itérations futures des cryptomonnaies. »
Il s'agit d'un nouveau rapport de recherche RWA, faisant suite aux précédents rapports sur Binance (Tokenisation des actifs réels : RWA, rapprochement entre TradFi et DeFi), Citi (Le prochain milliard d'utilisateurs et la valeur d'un billion de dollars de la blockchain : argent, jetons et jeux), et à notre propre rapport de recherche RWA : Analyse approfondie des voies actuelles de mise en œuvre de RWA et perspectives d'avenir pour RWA-Fi. Profitez-en !
L'adresse du document de travail de la Réserve fédérale peut être trouvée ici.
1. Qu'est-ce que la tokenisation ?
La tokenisation désigne le processus consistant à lier la valeur des actifs sous-jacents (actifs de référence) à celle d'un jeton cryptographique. Techniquement parlant, la tokenisation permet aux détenteurs de jetons d'exercer un contrôle légal sur les actifs sous-jacents. À ce jour, la majorité des projets de tokenisation ont été initiés par de petites entreprises cryptographiques financées par du capital-risque. Cependant, des institutions financières traditionnelles telles que Santander Bank, Franklin Templeton Fund et JPMorgan Chase ont également annoncé leurs propres projets pilotes de tokenisation liés aux cryptoactifs.
À l'instar des stablecoins, la tokenisation présente des caractéristiques différentes selon le schéma de conception. En général, la tokenisation comprend les cinq caractéristiques suivantes : (1) une blockchain ; (2) la propriété des actifs sous-jacents ; (3) un mécanisme de capture de la valeur des actifs sous-jacents ; (4) une méthode de stockage/conservation des actifs ; et (5) un mécanisme de rachat des jetons/actifs sous-jacents. En général, la tokenisation relie le marché des cryptomonnaies à celui où sont situés les actifs sous-jacents. La conception du schéma de tokenisation distingue les différents jetons et influence les marchés financiers traditionnels à des degrés divers.
Le premier facteur à prendre en compte lors de la conception d'une solution de tokenisation est la blockchain sous-jacente, utilisée pour émettre, stocker et échanger des jetons. Certains projets émettent des jetons sur des blockchains privées avec autorisation, tandis que d'autres les émettent sur des blockchains publiques sans autorisation. Les blockchains avec autorisation sont généralement contrôlées par une entité centralisée qui approuve l'intégration de participants sélectionnés dans un écosystème privé. L'émission de jetons sur des blockchains sans autorisation (comme Bitcoin, Ethereum et Solana) permet la participation du public et réduit les restrictions, mais réduit également le contrôle de l'émetteur sur les jetons. Les jetons sur des blockchains sans autorisation peuvent également être intégrés à des protocoles de finance décentralisée (DeFi), tels que des plateformes d'échange décentralisées. Des exemples de jetons de projet émis sur des blockchains avec et sans autorisation sont présentés dans la figure 1.
Un autre élément à prendre en compte concerne les actifs sous-jacents du jeton. Ces actifs peuvent être classés de différentes manières : actifs on-chain et off-chain, actifs incorporels et tangibles. Les actifs sous-jacents off-chain sont indépendants du marché des cryptomonnaies et peuvent être tangibles (comme l'immobilier et les matières premières) ou incorporels (comme la propriété intellectuelle et les titres financiers traditionnels). La tokenisation des actifs sous-jacents/off-chain implique généralement un intermédiaire off-chain, comme une banque, pour évaluer la valeur des actifs sous-jacents et fournir des services de conservation. La tokenisation des actifs on-chain/crypto, en revanche, nécessite des contrats intelligents pour assurer la conservation et la valorisation des actifs cryptographiques.
Le dernier facteur à prendre en compte est le mécanisme de rachat. Comme pour certains stablecoins, les émetteurs permettent aux détenteurs de jetons de les échanger contre l'actif sous-jacent. Ce mécanisme de rachat relie les marchés des cryptomonnaies et des actifs sous-jacents. De plus, les actifs tokenisés peuvent être négociés sur des marchés secondaires, tels que les plateformes d'échange centralisées de cryptomonnaies et les plateformes DeFi. Bien que certains security tokens, qui représentent des dettes ou des actions sur d'autres chaînes, n'incluent pas de mécanisme de rachat, ils confèrent néanmoins à leurs détenteurs d'autres droits, comme celui de disposer des flux de trésorerie associés à l'actif sous-jacent.
2. Taille actuelle du marché de la tokenisation et types d'actifs tokenisés
Sur la base des informations publiques, nous estimons que le marché tokenisé sur les blockchains sans autorisation vaudra 2,15 milliards de dollars d'ici mai 2023. Ces actifs sont généralement émis par des protocoles DeFi tels que Centrifuge et des sociétés financières traditionnelles comme Paxos. En raison de la diversité des systèmes de tokenisation et de l'absence de norme unifiée, il est difficile d'obtenir des données exhaustives. Par conséquent, nous utiliserons les données publiques de la plateforme DeFiLlam pour illustrer la croissance fulgurante de la tokenisation dans la DeFi. Comme le montre le tableau 1, la valeur verrouillée (TVL) de l'ensemble du marché DeFi est restée globalement stable depuis juin 2022, tandis que le tableau 2 montre que la TVL de la classe d'actifs réels (RWA) a continué de croître depuis juillet 2021 par rapport à des actifs similaires et à l'ensemble du marché DeFi. De nombreux nouveaux projets de tokenisation ont récemment été annoncés, couvrant un large éventail d'actifs sous-jacents tels que les matières premières agricoles, l'or, les métaux précieux, l'immobilier et d'autres actifs financiers.
Un exemple récent de projet tokenisé concerne les variétés de matières premières agricoles : SOYA, CORA et WHEA, qui font référence respectivement au soja, au maïs et au blé. Ce projet est un programme pilote lancé en Argentine en mars 2022 par la Banque Santander et la société de cryptomonnaies Agrotoken. En intégrant le droit de revendiquer les actifs sous-jacents dans les jetons et en construisant l'infrastructure nécessaire pour vérifier et traiter les transactions et les rachats, la Banque Santander est en mesure d'accepter ces jetons comme garantie pour les prêts. La Banque Santander et Agrotoken ont déclaré espérer étendre les solutions de tokenisation des matières premières à des marchés plus vastes comme le Brésil et les États-Unis à l'avenir.
L'or et l'immobilier constituent un autre type d'actifs sous-jacents à la tokenisation. En mai 2023, le marché de l'or tokenisé représentait environ 1 milliard de dollars. Deux types d'or tokenisé représentent 99 % du marché : Pax Gold (PAXG), émis par Paxos Trust Company, et Tether Gold (XAUt), émis par TG Commodities Limited. Les deux émetteurs désignent une unité de jeton comme équivalente à une once d'or, laquelle est conservée par l'émetteur conformément aux normes établies par la London Bullion Market Association (LBMA). PAXG est échangeable contre son équivalent en dollars américains, tandis que XAUt est échangeable par l'émetteur sur le marché suisse de l'or. Globalement, les deux modèles sont globalement identiques et ont la même valeur que les contrats à terme sur l'or.
Comparé à des matières premières comme les produits agricoles et l'or, l'immobilier, en tant qu'actif sous-jacent, est confronté à des difficultés de normalisation, à une faible liquidité et à une difficulté d'évaluation de sa valeur, ainsi qu'à des questions juridiques et fiscales plus complexes. Ces facteurs posent des défis importants à la tokenisation immobilière. Real Token Inc. (RealT) est un projet de tokenisation immobilière qui collecte des propriétés résidentielles et tokenise leurs capitaux propres. Chaque propriété est détenue indépendamment par une société à responsabilité limitée (SARL). La propriété elle-même n'est pas tokenisée, mais les actions de la SARL le sont, permettant à chaque propriété d'être détenue conjointement par différents investisseurs. Le projet offre principalement aux investisseurs internationaux un accès à l'immobilier américain, dont les revenus locatifs génèrent des rendements. En septembre 2022, RealT avait tokenisé 970 propriétés pour une valeur totale de 52 millions de dollars.
La tokenisation d'actifs financiers implique des actifs sous-jacents tels que des titres, des obligations et des ETF. Contrairement à la détention directe de titres, le prix des titres tokenisés peut différer du prix des titres eux-mêmes. Cela s'explique en partie par le fait que les jetons sont négociés 24h/24 et 7j/7, et en partie par leur programmabilité et leur adaptabilité à la DeFi, qui offrent différentes options de liquidité. Le tableau 345 illustre les différences de prix et de volume d'échange entre les jetons de sécurité correspondants pour META Securities et MEAT (d'après Bittrex FB).
Les titres peuvent être tokénisés sur des plateformes de négociation traditionnelles réglementées, ou émis directement sur la blockchain. Akionariat, basé en Suisse, fournit des services de tokénisation aux entreprises suisses. Des sociétés cotées aux États-Unis, telles qu'Amazon (AMZN), Tesla (TSLA) et Apple (AAPL), ont ou ont déjà tokénisé des titres négociés sur Bittrex et FTX.
Début 2023, Ondo Finance a lancé des fonds tokenisés dont les actifs sous-jacents sont des ETF représentant des bons du Trésor américain et des obligations d'entreprises. Les parts de ces fonds tokenisés représentent des actions des ETF correspondants. Ondo Finance détient également une petite quantité de stablecoins comme réserve de liquidités. Ondo Finance est l'administrateur du fonds, Clear Street le courtier et le dépositaire, et Coinbase le dépositaire des stablecoins.
3. Avantages potentiels de la tokenisation
La tokenisation offre de nombreux avantages, notamment la possibilité pour les investisseurs d'accéder à des marchés auparavant inaccessibles. Par exemple, l'immobilier tokenisé permet aux investisseurs d'acquérir une petite part d'un immeuble commercial ou d'un bien résidentiel spécifique, contrairement aux sociétés de placement immobilier (SPI), qui investissent dans un portefeuille immobilier.
La programmabilité des jetons et la possibilité d'exploiter les contrats intelligents permettent d'intégrer des fonctionnalités supplémentaires aux jetons, potentiellement bénéfiques pour le marché des actifs sous-jacents. Par exemple, des mécanismes d'économie de liquidité peuvent être intégrés aux processus de règlement des jetons, mécanismes difficiles à mettre en œuvre dans le monde réel. Ces fonctionnalités basées sur la blockchain pourraient réduire les barrières à l'entrée pour un plus large éventail d'investisseurs, favorisant ainsi des marchés plus concurrentiels et plus liquides, et une meilleure détermination des prix.
La tokenisation peut également faciliter les prêts en utilisant des jetons comme garantie, comme évoqué précédemment pour les matières premières agricoles tokenisées, où le nantissement direct de ces matières premières peut s'avérer coûteux ou difficile. De plus, le règlement des actifs tokenisés peut être plus pratique qu'avec des actifs réels ou financiers sous-jacents. Les systèmes traditionnels de règlement de titres, tels que Fedwire Securities Services et la Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), règlent généralement les transactions en brut ou en net sur l'ensemble du cycle de règlement, généralement un jour ouvrable après la transaction.
Les ETF sont les instruments financiers les plus proches des actifs tokenisés, et les données empiriques existantes suggèrent que la tokenisation peut également améliorer la liquidité du marché des actifs sous-jacents. La littérature académique sur les ETF démontre une forte corrélation positive entre la liquidité des ETF et celle des actifs sous-jacents, constatant qu'une activité de trading accrue sur les ETF entraîne une augmentation des échanges et de la circulation d'informations sur les actifs sous-jacents. Pour les jetons, ce mécanisme similaire à celui des ETF suggère qu'une plus grande liquidité sur les marchés des cryptomonnaies pourrait faciliter la découverte de valeur pour les actifs sous-jacents.
IV. L'impact de la tokenisation sur la stabilité financière
Les marchés tokenisés de moins d'un milliard de dollars sont relativement modestes par rapport à l'ensemble des marchés cryptographiques et financiers traditionnels et ne présentent pas de risque significatif pour la stabilité financière globale. Cependant, si le marché tokenisé continue de croître en nombre et en taille, il pourrait présenter des risques pour la stabilité financière des systèmes cryptographiques et financiers traditionnels.
À long terme, les mécanismes de rachat établis entre l'écosystème des cryptoactifs et le système financier traditionnel impliqué dans la tokenisation pourraient impacter la stabilité financière. Par exemple, à une échelle suffisante, une vente massive et panique d'actifs tokenisés pourrait impacter les marchés financiers traditionnels, car les fluctuations de prix sur le marché des cryptomonnaies offrent aux acteurs du marché des opportunités de rachat des actifs sous-jacents des actifs tokenisés à des fins d'arbitrage. Par conséquent, un mécanisme pourrait s'avérer nécessaire pour gérer la transmission de valeur entre ces deux marchés.
De plus, les actifs tokenisés peuvent présenter des difficultés en raison de l'illiquidité des actifs sous-jacents. L'immobilier et d'autres actifs sous-jacents illiquides en sont des exemples. Ce problème est également abordé dans la littérature académique sur les ETF, où l'actif sous-jacent présente une forte corrélation avec la liquidité, la formation des prix et la volatilité des ETF.
Un autre risque pour la stabilité financière réside dans les émetteurs de jetons eux-mêmes. Les jetons avec options de remboursement pourraient être confrontés aux mêmes problèmes que les stablecoins adossés à des actifs, comme Tether. Toute incertitude entourant les actifs sous-jacents, notamment le manque de transparence et l'asymétrie d'information concernant l'émetteur, pourrait inciter les investisseurs à racheter les actifs sous-jacents, ce qui pourrait déclencher une vente massive d'actifs tokenisés.
Cette transmission de liquidité peut également être exacerbée par les caractéristiques uniques du marché des cryptomonnaies. Les plateformes de trading permettent de négocier des actifs cryptographiques en continu, 24h/24 et 7j/7, alors que la plupart des marchés d'actifs sous-jacents ne sont ouverts que pendant les heures ouvrables. Ce décalage des horaires de négociation peut avoir des effets imprévisibles sur les investisseurs ou les institutions dans des circonstances particulières.
Par exemple, les émetteurs d'actifs tokenisés avec options de rachat pourraient être confrontés à une liquidation de leurs jetons le week-end. Comme les actifs sous-jacents sont détenus hors chaîne et que les marchés traditionnels sont fermés le week-end, les émetteurs ne peuvent pas y accéder rapidement. Cette situation pourrait s'aggraver, car une baisse de la valeur des actifs tokenisés pourrait menacer la solvabilité des institutions détenant une part importante de ces actifs dans leurs bilans. De plus, même si les institutions peuvent accéder aux liquidités des marchés traditionnels, elles pourraient avoir du mal à injecter des liquidités pendant les périodes de fermeture de ces marchés.
Par conséquent, une vente massive d'actifs tokenisés pourrait rapidement réduire la valeur marchande des institutions détenant ces actifs et des émetteurs, affectant ainsi leur capacité d'emprunt et, par conséquent, leur capacité à rembourser leurs dettes. Un autre exemple pourrait être lié au mécanisme d'appel de marge automatique des plateformes de trading DeFi, qui déclenche des exigences de liquidation ou de rachat de jetons, ce qui peut avoir des effets imprévisibles sur le marché des actifs sous-jacents.
À mesure que la technologie de tokenisation et le marché des actifs tokenisés se développent, ces derniers pourraient devenir des actifs sous-jacents. Étant donné que les prix des cryptoactifs fluctuent davantage que leurs homologues réels, les fluctuations de ces actifs tokenisés pourraient se répercuter sur les marchés financiers traditionnels.
Alors que le marché des actifs tokenisés continue de se développer, les institutions financières traditionnelles peuvent participer de diverses manières, soit en détenant directement des actifs tokenisés, soit en les utilisant comme garantie. Par exemple, la banque Santander utilise des produits agricoles tokenisés comme garantie pour accorder des prêts aux agriculteurs. Comme mentionné précédemment, nous avons également observé des cas comme celui d'Ondo Finance, qui a tokenisé des fonds monétaires du gouvernement américain.
De plus, bien que similaire par nature à l'utilisation initiale par JPMorgan Chase des actions de fonds du marché monétaire (MMF) comme garantie pour les opérations de pension et de prêt de titres, l'initiative d'Ondo Finance pourrait avoir des implications encore plus profondes pour les marchés financiers traditionnels. Le jeton d'Ondo Finance est déployé sur la blockchain publique Ethereum, plutôt que sur la blockchain privée autorisée de l'institution, ce qui signifie qu'Ondo Finance n'a aucun contrôle sur la façon dont les utilisateurs et les protocoles DeFi interagissent. En mai 2023, les fonds tokenisés d'Ondo Finance représentaient 32 % de l'ensemble du marché des actifs tokenisés. Selon DeFiLlama, Ondo Finance est le plus grand projet tokenisé de cette catégorie, et son jeton, OUSG, peut également être utilisé comme garantie sur Flux Finance, le 19e plus grand protocole de prêt.
Enfin, à l'instar de la titrisation d'actifs, la tokenisation permet de regrouper des actifs sous-jacents plus risqués ou moins liquides en actifs sûrs et facilement négociables, ce qui peut entraîner un effet de levier et une prise de risque accrus. Une fois les risques exposés, ces actifs peuvent déclencher des événements systémiques.
V. Conclusion
1. Cet article vise à fournir un contexte sur la tokenisation des actifs et à discuter des avantages possibles ainsi que des risques pour la stabilité financière.
2. Actuellement, l’échelle de la tokenisation des actifs est très petite, mais des projets de tokenisation impliquant divers types d’actifs sous-jacents sont en cours de développement, ce qui indique que la tokenisation des actifs pourrait occuper une plus grande partie de l’écosystème cryptographique à l’avenir.
3. Parmi les avantages possibles de la tokenisation, les plus importants sont la réduction des barrières à l’entrée sur des marchés autrement inaccessibles et l’amélioration de la liquidité de ces marchés.
4. Les risques pour la stabilité financière engendrés par la tokenisation des actifs se reflètent principalement dans l’interconnexion entre les actifs tokenisés et le système financier traditionnel, qui peut transférer les risques d’un système financier à un autre.
Annexe : Informations sur certains projets de tokenisation d'actifs
Obligations numériques émises par la Banque européenne d'investissement
La Banque européenne d'investissement a émis plusieurs produits obligataires basés sur la blockchain. Le premier, d'une valeur de 50 millions de livres sterling, a été émis grâce à une combinaison de blockchains privées et publiques sur la plateforme HSBC Orion. La blockchain sert de registre de la propriété légale des obligations et gère les instruments à taux variable et les événements du cycle de vie des obligations. Les obligations seront détenues sur des comptes numériques sur la plateforme HSBC Orion.
La deuxième obligation, émise sur la blockchain privée de Goldman Sachs, GS DAP, a une valeur totale de 100 millions d'euros et une échéance de deux ans. L'obligation est représentée par un jeton de sécurité, que les investisseurs peuvent acquérir en monnaie fiduciaire. Goldman Sachs Bank Europe, Santander Bank et Société Générale agissent en tant que co-gestionnaires, et l'obligation est ensuite réglée en monnaie numérique de banque centrale (MNBC). Les jetons sont fournis par la Banque de France et la Banque centrale du Luxembourg. Société Générale Securities Services (SGSS Luxembourg) agit en tant que dépositaire des actifs on-chain, tandis que Goldman Sachs Europe agit en tant que dépositaire du compte de la MNBC.
L'obligation bénéficie d'un règlement instantané à T+0, avec des transactions secondaires uniquement disponibles de gré à gré et réglées hors chaîne en monnaie fiduciaire. Les coupons de l'obligation sont payables en euros fiduciaires, Goldman Sachs Europe agissant comme agent payeur pour distribuer ces paiements aux porteurs d'obligations.
La plateforme Onyx de JPMorgan Chase
La plateforme Onyx de JPMorgan Chase offre des fonctionnalités de tokenisation d'actifs et de trading de cryptoactifs. Construite sur une blockchain autorisée, Onyx s'adresse principalement aux clients institutionnels, permettant le trading multidevises pour le yen japonais numérique et le dollar de Singapour numérique, et facilitant l'émission d'obligations d'État singapouriennes. À l'avenir, JPMorgan Chase prévoit d'effectuer des transactions dématérialisées pour les obligations du Trésor américain ou les fonds monétaires sur la plateforme Onyx.
La plateforme Onyx règle également les opérations de pension livrée intrajournalières entre les courtiers de JPMorgan Chase et les entités bancaires. Les garanties et les liquidités des opérations de pension livrée peuvent être réglées via la plateforme Onyx. Les transactions en espèces sont réglées via JPM Coin, un système de comptes bancaires basé sur la blockchain. Depuis son lancement en 2020, la plateforme a généré un chiffre d'affaires de 300 milliards de dollars.
Obliger
Obligate est un protocole de tokenisation de dette basé sur la blockchain qui permet aux entreprises d'émettre des obligations et des billets de trésorerie directement sur la blockchain. Ce protocole a permis à l'entreprise industrielle allemande Siemens d'émettre des obligations libellées en euros sur le réseau Polygon, pour un montant total de 64 millions de dollars de dette. Obligate a également soutenu la société suisse de négoce de matières premières Muff Trading AG. Lorsque les investisseurs achètent ces obligations, ils reçoivent des jetons ERC-20 dans leurs portefeuilles cryptographiques. Selon leur site web, toutes les futures obligations seront libellées en USDC, et les émetteurs devront se soumettre à une procédure de connaissance du client (KYC).
Les investisseurs pourront accéder à Obligate via leurs portefeuilles cryptographiques existants. Pour chaque investissement, ils détiennent un eNote (ERC-20) correspondant, donnant droit à un paiement à l'échéance ou à une garantie en cas de défaut.
Franklin Templeton
Franklin Templeton, société de gestion d'actifs américaine, propose un fonds monétaire gouvernemental américain tokenisé basé sur deux blockchains publiques : Stellar et Polygon. Les investisseurs peuvent acheter des jetons Benji, chacun représentant une action du fonds tokenisé. Chaque action vise à maintenir un cours stable de 1 $ et est rachetable à tout moment. La propriété des actions est enregistrée sur un système propriétaire au sein du réseau blockchain Stellar.
92,5 % des actifs du fonds tokenisé sont détenus par des institutions américaines, le reste étant en liquidités. Les investisseurs peuvent acheter le fonds via l'application Benji Investments. Le fonds tokenisé gère actuellement plus de 272 millions de dollars d'actifs.
Ondo Finance
Ondo Finance propose plusieurs fonds tokenisés, notamment OUSG, OSTB, OHYG et OMMF. Les actifs sous-jacents de ces fonds sont respectivement le Blackrock US Treasury Bond ETF, le PIMCO Enhanced Short-Term Active ETF, le Blackrock iBoxx High Yield Corporate Bond ETF et le US Marker Fund. Les rendements des jetons OMMF sont reversés quotidiennement à leurs détenteurs, tandis que ceux des autres jetons, comme OHYG, sont automatiquement réinvestis dans les actifs sous-jacents. Les détenteurs de jetons reçoivent des rapports comptables traditionnels d'un prestataire tiers pour vérifier les actifs du fonds.
Les jetons peuvent être échangés quotidiennement, mais le règlement peut prendre plusieurs jours. Si le fonds dispose de dollars américains, les échanges sont immédiats. Dans le cas contraire, le fonds vend des parts d'ETF, transfère les dollars américains de Clear Street à Coinbase, les convertit en USDC, puis verse les USDC au détenteur du jeton.
RealT
Real Token Inc. (RealT) collecte des biens immobiliers résidentiels et tokenise leur capital. Chaque bien est détenu indépendamment par une société à responsabilité limitée (SARL). Ce ne sont pas les biens eux-mêmes qui sont tokenisés, mais les actions de la SARL. Par conséquent, chaque action de la société propriétaire est fractionnée et peut être détenue conjointement par les investisseurs. Le projet offre principalement aux investisseurs internationaux un accès à l'immobilier américain et leur assure des revenus locatifs. En septembre 2022, RealT avait tokenisé 970 biens pour une valeur totale de 52 millions de dollars.
Sur le plan juridique, RealT est une société enregistrée dans le Delaware appelée Real Token LLC. Cette entité a pour mission de simplifier le processus de tokenisation immobilière, en plaçant chaque propriété sous une série de SARL et en offrant des actions en échange de rendements.
Les jetons RealT peuvent être utilisés comme garantie sur le protocole de prêt DeFi RMM, basé sur Aave V2. Jusqu'à présent, seuls les utilisateurs non américains pouvaient accéder au protocole RMM et emprunter le stablecoin DAI.
MatrixDock
MatrixDock émet son stablecoin (STBT), indexé sur 1 USD et adossé à des obligations du Trésor américain d'une échéance maximale de six mois, ainsi qu'à des accords de rachat. Les STBT peuvent être émis ou rachetés. Les utilisateurs doivent d'abord déposer des USDC/USDT/DAI. Une fois l'achat de l'actif sous-jacent confirmé, les USDC/USDT/DAI déposés seront convertis en jetons STBT. Les rachats peuvent être effectués via l'application MatrixDock ou par virement du STBT à l'adresse dédiée de l'émetteur, avec une échéance de T+4 (jour ouvrable de New York uniquement). Si le détenteur rachète le STBT avant l'échéance, le prix d'exercice est calculé en divisant le prix de règlement de l'obligation du Trésor par la juste valeur marchande (JVM) du jour précédent.
Élevé
Lofty, basé sur la blockchain Algorand, va tokeniser l'immobilier américain. Son fonctionnement est similaire à celui de RealT : après le transfert du bien du vendeur à Lofty, ce dernier place chaque bien dans une SARL distincte et tokenise les actions de cette SARL. La détention de ces jetons génère des revenus locatifs et une plus-value immobilière. L'actif sous-jacent étant un titre de propriété, et non l'actif lui-même, le rachat est peu probable.
Tangible
Tangible est une plateforme de NFT réelle permettant aux utilisateurs de convertir du vin, des lingots d'or, des montres et des biens immobiliers en NFT. Les actifs réels sont conservés et stockés dans les locaux sécurisés de Tangible. Les utilisateurs peuvent acheter des NFT avec le stablecoin natif de la plateforme (le Real USD, principalement adossé aux revenus d'intérêts immobiliers, avec un rendement annuel effectif global attendu de 10 à 15 %) ou avec des jetons comme le DAI. Tous les NFT ne sont échangeables contre l'actif sous-jacent que lorsque le détenteur détient toutes les actions du NFT.
Actionnaires
Aktionariat est une plateforme numérique conforme à la législation, opérant exclusivement en Suisse. Elle fournit aux entreprises les outils nécessaires pour tokeniser leurs actions et permettre leur négociation. Aktionariat pouvant détenir et négocier des actions tokenisées et traditionnelles, le prix d'une action est déterminé par l'offre totale, y compris le nombre d'actions cotées, et la valorisation de l'entreprise. Aktionariat tient un registre des actionnaires en suivant les adresses de transaction sur la blockchain et les adresses stockées dans une base de données hors chaîne, mise à jour en temps réel. Cependant, en raison de la distinction entre actionnaires et détenteurs de jetons, les transferts de jetons n'entraînent pas nécessairement de modification du registre. Une entreprise peut également revenir à un système d'actionnariat traditionnel en rachetant des jetons aux actionnaires et en les « brûlant ».
Agrotoken
Agrotoken propose une solution tokenisée pour les matières premières agricoles telles que le soja, le maïs et le blé. Chaque jeton représente une tonne de la matière première, avec des dates d'expiration de 30, 60 ou 90 jours, ou des renouvellements jusqu'à une date de contrat maximale. Les exportateurs ou les collecteurs utilisent des oracles pour garantir la disponibilité des réserves de céréales. Le protocole fonctionne sur la blockchain publique Ethereum, et chaque jeton est un jeton ERC-20.
Le projet est un programme pilote lancé en Argentine par Santander Bank et la société de cryptographie Agrotoken en mars 2022. En intégrant le droit de réclamer la marchandise sous-jacente dans les jetons et en construisant l'infrastructure pour vérifier et traiter les transactions et les rachats, Santander Bank est en mesure d'accepter ces jetons comme garantie pour les prêts.
Grâce à un partenariat avec Visa, Agrotoken a créé une carte bancaire acceptée dans 80 millions de magasins et d'entreprises liés aux produits agricoles tokenisés. L'entreprise connecte efficacement les agriculteurs et exportateurs argentins disposant de surplus de céréales à un réseau commercial mondial.
Paxos Trust
Paxos est une institution financière spécialisée dans les infrastructures blockchain et les systèmes de paiement. Elle assure également la conservation de nombreux projets cryptographiques, dont le stablecoin USDP et Pax Gold (PAXG), un actif aurifère tokenisé. PAXG opère exclusivement sur la blockchain Ethereum, est disponible pour le règlement 24h/24 et 7j/7 et représente environ la moitié du marché de l'or tokenisé. Un jeton PAXG représente une once d'or et peut être échangé contre l'or physique sous-jacent, des droits sur des claims/crédits d'or, ou vendu directement contre des dollars américains via la plateforme Paxos. Paxos est réglementé par le Département des services financiers de l'État de New York.
TG Commodities Limited
TG Commodities Limited, dont le siège social est à Londres, est l'émetteur de Tether Gold (XAUt). Juridiquement, il ne s'agit pas de la même entité que Tether Limited (USDT), l'émetteur de stablecoins basé à Hong Kong, mais les deux sont considérés comme un seul et même émetteur. Un XAUt équivaut à une once d'or et peut être échangé contre de l'or physique ou contre de la monnaie fiduciaire après avoir vendu de l'or physique sur le marché suisse de l'or. Tous les XAUt sont garantis par de l'or physique, et les détenteurs peuvent rechercher le lingot d'or associé à leur XAUt sur le site web de Tether Gold. Les échanges ne sont possibles que pour des lingots d'or entiers, allant de 385 à 415 onces.
Protocole Toucan
Le protocole Toucan permet aux utilisateurs détenant des crédits carbone sur un registre carbone de les tokeniser et de les échanger. Les crédits carbone tokenisés, appelés TCO2, sont programmés sous forme de NFT et peuvent être distingués par l'ajout de noms supplémentaires (tels que TCO2-GS-0001-2019) pour identifier le projet et les circonstances spécifiques du crédit. Toucan gère également deux pools de liquidité : le pool carbone de base et le pool carbone naturel, afin d'améliorer la liquidité et de mutualiser des crédits carbone similaires. Le pool carbone naturel accepte uniquement les jetons TCO2 générés par des projets liés à la nature.
Centrifuger
Centrifuge est un protocole DeFi ouvert et une place de marché d'actifs réels. Les propriétaires d'actifs réels agissent comme initiateurs pour créer des pools d'actifs entièrement garantis par des actifs réels. Le protocole est agnostique et propose des pools pour plusieurs classes d'actifs, notamment les prêts hypothécaires, les factures commerciales, les microcrédits et le crédit à la consommation. Centrifuge est également compatible avec d'autres protocoles DeFi ; par exemple, il héberge la majorité des actifs RWA de MakerDAO.
La tokenisation d'actifs réels commence par la création de pools d'actifs par les initiateurs. Chaque pool est lié à une structure de titrisation (SPV), qui prend la propriété légale des actifs de l'initiateur, séparant ainsi efficacement les actifs du SPV de son activité. Les actifs réels sont tokenisés sous forme de NFT et liés à des données hors chaîne. Les investisseurs déposent des stablecoins (généralement des DAI) dans les pools. En retour, ils reçoivent deux jetons représentant les actifs mis en commun : les jetons TIN et DROP, en fonction de leur appétence au risque. Les jetons TIN et DROP sont remboursables périodiquement. Les investisseurs sont rémunérés par les frais payés par les emprunteurs qui reçoivent un financement des pools, ainsi que par le jeton de la plateforme, CFG.
Chardonneret
Goldfinch est un protocole de prêt décentralisé qui propose des prêts cryptographiques contre des actifs hors chaîne entièrement garantis. Le protocole compte trois acteurs principaux : les investisseurs, les emprunteurs et les auditeurs. Les investisseurs peuvent également soutenir le développement du protocole en contribuant à la trésorerie des membres de Goldfinch.
Les emprunteurs sont des entités emprunteuses hors chaîne qui proposent des conditions de transaction pour les montants prêtés dans le protocole, appelé pool de prêt. Les investisseurs peuvent contribuer directement au pool de prêt ou indirectement au protocole, en participant à un processus d'allocation automatisé au sein du protocole. Les investisseurs peuvent racheter leurs jetons à une date précise, par exemple trimestriellement.
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