Les actifs RWA ont reçu une large attention dans le monde des cryptomonnaies. Puisqu'il s'agit de RWA, les soi-disant « actifs du monde réel » sont inévitablement soumis au cadre du monde réel, en particulier au système juridique et à la structure de confirmation des actifs du monde réel. Par conséquent, afin de résoudre les problèmes associés, le cadre et le processus d'émission de jetons RWA sont plus complexes que l'émission de jetons précédente mise en œuvre directement sur la chaîne.
Il est essentiel de différencier les modèles d’émission d’actifs. Par exemple, il existe près d'une dizaine de projets similaires pour le même type de jetons d'obligations du Trésor, offrant presque les mêmes avantages. Comment distinguer leurs avantages et leurs inconvénients ? En particulier pour les produits à revenu fixe tels que les produits d'obligations du Trésor, qui sont souvent demandés pour la gestion financière, le ratio d'allocation n'est souvent pas faible. Comment distinguer les points de risque de produits similaires ?
En prenant comme exemple les jetons de type bons du Trésor, le modèle d'émission d'actifs et les documents juridiques associés déterminent quels sont les actifs sous-jacents achetés par les investisseurs : dette d'entreprise d'une société qui investit dans des bons du Trésor, parts de fonds d'un fonds qui investit dans des bons du Trésor, ou Un ETF d'obligations du Trésor qui est reconditionné et acheté par l'intermédiaire d'une entité, ou s'agit-il d'un véritable jeton d'obligations du Trésor qui peut éventuellement être racheté auprès du département du Trésor américain ? Différents types d’actifs sous-jacents correspondent à différents types de risques, et ce risque peut être difficile à percevoir la plupart du temps jusqu’à ce qu’un événement cygne noir se produise.
Cet article triera et analysera les types courants d'émission de jetons RWA sur le marché, en espérant que les lecteurs pourront mieux comprendre le cadre d'émission d'actifs RWA et identifier efficacement les risques dans le processus d'intégration plus poussée du monde de la cryptographie et du monde réel.
Classification du modèle d'émission d'actifs
Pour comprendre le modèle d’émission de jetons RWA, revenons d’abord sur le modèle d’émission d’actifs traditionnels, en prenant les titres comme exemple. La figure ci-dessous montre le modèle d’émission d’actions d’une entreprise singapourienne typique.
Figure 1 : Modèle traditionnel d'émission d'actions, source : DigiFT
Une entreprise aura plusieurs actionnaires, et la propriété de ces participations sera enregistrée auprès de l'ACRA, et leurs enregistrements de transactions et de transferts devront également être enregistrés auprès de l'ACRA.
Parmi eux, l’ACRA est l’agence d’enregistrement des valeurs mobilières de Singapour. S'il existe des institutions correspondantes sur les marchés d'autres pays, ou si différents mécanismes de marché sont impliqués, comme les agents de transfert aux États-Unis, leur fonction est ici l'enregistrement et l'enregistrement des détenteurs de titres.
Figure 2 : Modèle d'émission directe, source : DigiFT
Pour émettre des jetons sur la blockchain, la blockchain est en fait utilisée comme un grand livre pour enregistrer et enregistrer la propriété des actions, et enregistrer chaque processus de transfert.
Dans quelques pays et régions, l'innovation financière est relativement à l'avant-garde. Ils soutiennent l'enregistrement direct des titres sur la blockchain, comme la loi DLT en Suisse. Par conséquent, dans ces régions et pays, les titres peuvent être directement enregistrés par l'intermédiaire des institutions autorisées compétentes. en utilisant la blockchain comme grand livre émis. Actuellement, sur d'autres grands marchés financiers, tels que les États-Unis, Singapour, Hong Kong, etc., les lois pertinentes ne soutiennent pas l'enregistrement direct et l'enregistrement des titres sur la chaîne, de sorte que la plupart des actifs doivent être « détournés ».
Par conséquent, les modèles d’émission dominants actuels sur le marché peuvent être classés en deux catégories : le modèle d’émission directe et le modèle adossé à des actifs. Essentiellement, les deux modèles d'émission émettent des obligations liées sur la chaîne, mais la forme d'émission et les droits et intérêts correspondants sont complètement différents.
Il convient de noter que si les titres privés remplissent certaines conditions, telles qu'un montant de vente limité, un nombre limité de types d'investisseurs et un impact très limité sur le marché financier, ils peuvent également être émis sous réserve de conformité. C'est pourquoi la plupart des programmes RWA sont actuellement réservés aux investisseurs accrédités.
Modèle d’émission directe Modèle d’émission directe
Dans le modèle d'émission directe, l'émetteur d'actifs utilise la blockchain comme outil comptable pour enregistrer les actifs et émettre les jetons correspondants sur la chaîne. Parmi eux, le token est l’actif sous-jacent lui-même. Les investisseurs qui achètent et détiennent de tels actifs peuvent obtenir directement divers droits et intérêts connexes correspondant à l'actif, tels que le droit de vote pour les actions, le droit au remboursement des obligations, etc.
Cependant, le modèle d'émission directe présente encore de nombreuses limites dans l'environnement de marché actuel. Par exemple, ces titres sont symboliques, incompatibles avec les structures boursières traditionnelles (Nasdaq, SGX, etc.) ou comportent certains coûts de friction. À l’heure actuelle, la structure juridique pertinente n’est pas parfaite et il n’existe pas suffisamment de cas juridiques pouvant servir de référence pour de futurs précédents.
Analyse de cas
De nombreux projets RWA actuels utilisent également des modèles d’émission directe, tels que des obligations, pour introduire des droits et intérêts économiques réels dans la chaîne. Auparavant, le jeton de sécurité de la dette Diners Club émis par DigiFT était l'un des cas. Sa structure d'émission est la suivante :
Figure 3 : Structure d'émission des jetons de sécurité de la dette Diners Club, source : DigiFT
Diners Club International Ltd., une société de services bancaires directs et de paiements de Discover Financial Services, est l'un des noms les plus reconnus dans le domaine des services financiers aux États-Unis.
Diners Club (Singapore) Pte Ltd. (DCS) est une entité franchisée de Diners Club International Ltd. Fondée en 1973, il s'agit d'une société privée à responsabilité limitée enregistrée à Singapour. Son activité principale est à Singapour sous la marque « Diners Club » Provides. services de cartes de crédit et de débit en nom. DCS a émis des billets tokenisés d'un mois sur DigiFT à titre expérimental dans son plan de gestion financière, en utilisant un modèle d'émission directe.
Parmi eux, DCS est l'émetteur des actifs et les jetons émis sont les factures de sa société. Tout utilisateur détenant le jeton peut échanger les actifs correspondants chez DCS après expiration.
Modèle adossé à des actifs Modèle adossé à des actifs
En raison des imperfections des lois actuelles et des actifs très limités sur la chaîne, de nombreux projets choisissent également d'utiliser le modèle adossé à des actifs pour l'émission. Essentiellement, ce type de jeton est un nouveau titre qui représente les droits et intérêts économiques de l’actif sous-jacent. L'émetteur d'actifs émet et enregistre les actifs dans un système autre que la blockchain. Une fois que le tiers a acheté les actifs, les jetons sont émis selon la proportion correspondante. Le risque de contrepartie est l'émetteur d'actifs (émetteur d'actifs) et le signataire du jeton (actif). - émetteur de tokens adossés).
Le modèle adossé à des actifs est un modèle RWA relativement courant à l'heure actuelle. Il peut introduire des revenus réels dans la chaîne, mais il introduira des risques supplémentaires, bien que les jetons émis puissent contenir la valeur économique des actifs de sécurité sous-jacents, des actions et des risques. l'équité réelle en matière de sécurité peut varier.
Analyse de cas
Backed Finance est une institution réglementée dont le siège est en Suisse. En vertu de la loi suisse DLT, elle peut mettre des titres du monde réel sur la chaîne sous forme de packaging, donnant des droits économiques sur les jetons. Dans le cadre du modèle adossé à des actifs, l'achat de ses tokens ne peut obtenir que les droits économiques correspondant aux tokens. Backed Finance a également indiqué dans ses documents juridiques que ses actifs tokenisés ne sont que des tokens qui suivent le prix des actifs sous-jacents et non. inclure Une série de droits et d'intérêts détenus par les titres traditionnels, y compris les droits de vote. Sa structure d'émission est la suivante :
Figure 4 : Processus opérationnel du produit Backed Finance, source : Backed Finance
Backed Finance achète les actifs correspondants par l'intermédiaire d'une institution tierce. Après avoir été hébergé par une institution de conservation agréée, il émet les jetons correspondants via Backed Finance. Chaque jeton suit le prix de l'actif sous-jacent via des données en chaîne et hors chaîne, mais. Ce n'est pas le cas. D'autres droits et intérêts, tels que les droits de vote en actions, seront impliqués. Ses offres actuelles comprennent des actifs tels que les actions Coinbase et l'ETF Blackrock iShares. L'émetteur de l'actif est l'émetteur correspondant à l'actif sous-jacent, tel que les actions Coinbase, l'émetteur est Coinbase et l'émetteur du jeton est Backed Finance. Il existe ici au moins deux niveaux de risques de contrepartie, un de Coinbase et un de Backed Finance. Backed Finance est un projet typique qui utilise un modèle adossé à des actifs pour émettre les jetons correspondants. Il indique également clairement dans ses documents juridiques que le jeton suit uniquement le prix de l'actif sous-jacent (tracker du sous-jacent) et ne détient pas d'autres droits et. intérêts en valeurs mobilières.
Résumer
Les jetons émis par le modèle d'émission directe sont les actifs sous-jacents, qui peuvent fournir aux investisseurs des droits et intérêts directs, et constituent un modèle d'émission plus sain. Étant donné que les lois actuelles ne sont pas parfaites et qu’il n’existe actuellement pas suffisamment de procès pour référence, les risques juridiques liés à l’émission directe d’actifs RWA sont relativement élevés. Le modèle adossé à des actifs fait confiance à l'émetteur du jeton de l'actif mappé. Ce modèle a un coût de confiance très élevé. L'équipe du projet améliore sa confiance grâce à diverses méthodes, telles que l'obtention d'une licence, l'utilisation d'oracles pour prouver ses réserves et la divulgation régulière de comptes bancaires. S'il existe des documents juridiques complets, des procédures opérationnelles parfaites et une divulgation d'informations suffisante, les jetons émis dans le cadre du modèle adossé à des actifs peuvent également donner aux investisseurs des droits et des intérêts relativement complets et avoir une flexibilité relativement élevée. Cependant, le modèle de regroupement d'actifs constitue un « détour » par rapport au cadre existant. Nous attendons avec impatience l'application à grande échelle du modèle d'émission directe.
Au cours des cent dernières années, les titres financiers sont passés des titres papier aux titres électroniques. Cependant, en tant que nouvel outil de comptabilité financière, la blockchain, nous pensons qu'il y aura à l'avenir une infrastructure juridique et connexe plus complète pour symboliser les titres afin d'améliorer encore l'efficacité et de réduire les coûts.