En profondeur : dernière analyse d'évaluation des risques liés aux actifs de Stablecoin TrueUSD (TUSD)

Auteur de l'article : LLAMARISK
Compilation d'articles : Bloquer la licorne
 Relation avec la courbe
TrueUSD (TUSD) joue un rôle important dans crvUSD en tant que l'un des pools Pegkeeper (crvUSD/TUSD), aux côtés de l'USDC, de l'USDT et de l'USDP. Les Pegkeepers contrôlent algorithmiquement le crvUSD pour atteindre un ancrage de 1 $ en frappant ou en brûlant des jetons crvUSD en fonction des conditions du marché, soutenant essentiellement l'offre exceptionnelle de crvUSD avec une partie de leur appariement Pegkeeper.
Pegkeeper applique l'équilibre dans chaque pool Pegkeeper, donc si la valeur de rattachement d'un actif Pegkeeper tombe en dessous de 1 $, trop de crvUSD entrera en circulation, ce qui entraînera le désancrage de crvUSD. Curve a l'intention de lancer une version améliorée de Pegkeeper qui vérifiera le prix d'un jeton par rapport à d'autres jetons. Cela offrira une meilleure protection en empêchant les dépôts crvUSD d'entrer dans le pool Pegkeeper non ancré. Actuellement, la stabilité du crvUSD dépend d’une forte confiance dans la solidité de sa paire Pegkeeper et dans le fait que le stablecoin présente un faible risque.
Il existe certaines critiques concernant la politique de transparence de TUSD dans le contexte de l’actif de Pegkeeper en tant que crvUSD, qui méritent d’être soulignées. La transparence de TUSD est insuffisante dans de nombreux domaines, notamment les partenaires de conservation, la gestion des réserves, la validation, les opérations en chaîne et la structure de propriété. Ce rapport couvrira les questions les plus préoccupantes concernant le statut de la réserve TUSD et devrait fournir aux électeurs du DAO des informations permettant de déterminer si des mesures sont nécessaires pour limiter l'exposition de crvUSD au TUSD.
 Introduction à TUSD
Émetteur et Dépositaire
À un niveau élevé, le TUSD est un stablecoin de garde adossé à une monnaie fiduciaire. Le TUSD est conçu pour maintenir un ancrage de 1:1 au dollar américain, assurant ainsi la stabilité sur le marché volatil de la cryptographie. L'émetteur initial de TUSD était TrueCoin, LLC (une filiale d'Archblock, Inc.), mais la propriété a été transférée à Techteryx le 15 décembre 2020.
Selon un représentant de TUSD, Techteryx est décrit comme un siège social asiatique avec des opérations à Hong Kong, Singapour, Guangzhou, Shenzhen, Pékin et ailleurs, impliquant les secteurs traditionnels de l'immobilier, du divertissement, de l'environnement et des technologies de l'information.
Cependant, plutôt que de se présenter comme une société mère asiatique, Techteryx Ltd. apparaît sur la liste d'enregistrement de la Commission des services financiers des îles Vierges britanniques. Il existe peu d'informations publiques sur Techteryx, alimentant les spéculations sur la propriété effective ultime de ses filiales et de TUSD.
Depuis le 13 juillet 2023, Techteryx assume la gestion complète de toutes les opérations et services offshore liés au TUSD, y compris la frappe, les rachats, l'enregistrement des clients, la conformité et la surveillance des relations bancaires et fiduciaires.
TUSD a trois partenaires de conservation, qui sont décrits dans le rapport d'audit comme le Hong Kong Depository, le Swiss Depository et le Bahamas Depository (le rapport d'audit peut être téléchargé sur tusd.io).
La composition des réserves n'est pas spécifiquement divulguée, mais est décrite comme suit : trésorerie, équivalents de trésorerie et placements à court terme très liquides, de qualité de crédit suffisante et pouvant être facilement convertis en montants de trésorerie connus. Le Hong Kong Depository investit également dans d'autres instruments pour générer des revenus et, dans chaque cas, des équivalents de trésorerie et des coûts enregistrés des autres instruments.
La principale source de revenus du TUSD réside dans les intérêts gagnés sur les réserves fiduciaires détenues en garantie. Les revenus générés par ces activités aident à couvrir les coûts d'exploitation liés au maintien de l'infrastructure stable, aux coûts de conformité aux réglementations et au soutien de la croissance et du développement du TUSD.
 Processus de frappe/rachat
L'architecture système de TUSD est la suivante :
Les utilisateurs souhaitant créer du TUSD doivent avoir un compte sur https://tusd.io/ et se soumettre à des contrôles KYC/AML. Les utilisateurs transfèrent ensuite des USD sur un compte bancaire désigné géré par un partenaire fiduciaire. Techteryx souligne que la gestion des fonds est entièrement assurée par son dépositaire et que l'émetteur n'a jamais le pouvoir de gérer les fonds des utilisateurs.
TUSD fournit un accès en temps réel grâce à la coopération avec The Network Firm LLP et Chainlink Proof of Reserve (PoR). Le TUSD ne peut être émis que lorsque l’offre totale de TUSD + le TUSD nouvellement émis est inférieure aux réserves déclarées par Chainlink (fournies par The Network Firm). Les dépôts confirmés par la frappe de chèques sont ensuite tokenisés et le montant correspondant de TUSD est émis sur le portefeuille de réception désigné par l'utilisateur.
Au lieu de cela, lorsqu'un utilisateur souhaite échanger son TUSD contre des USD, il lance d'abord le processus de rachat auprès de l'émetteur de stablecoin en passant les contrôles KYC/AML et en spécifiant ses adresses Ethereum et bancaire. Les jetons TUSD sont détruits en les envoyant au contrat intelligent TUSD, et le montant correspondant en USD est retransféré sur le compte bancaire de l'utilisateur.
 Mars 2023, expansion du TUSD
Jusqu'en mars 2023, le TUSD était un stablecoin plus petit avec une activité commerciale limitée, représentant moins de 1 % de la part de marché globale du stablecoin. Cependant, Binance a décidé de faire du TUSD le successeur du BUSD et a ensuite promu la paire de négociation BTC-TUSD sans frais de négociation, ce qui a considérablement augmenté sa visibilité et son volume de négociation, et sa part de marché a augmenté en quelques mois seulement. 1% à 19%.
Deux transactions importantes d'une valeur d'un milliard de dollars chacune sont soudainement apparues, toutes deux provenant de la même adresse et envoyées directement à la bourse Binance. Ces événements ont eu lieu respectivement le 12 mars et le 16 juin (dates des données dans l'image ci-dessous : 27 juin).
L'augmentation fulgurante du TUSD peut être liée à la promotion commerciale sans frais de Binance et à la promotion générale du TUSD sur la bourse, annoncées par Binance le 21 juin. Les observateurs peuvent également noter que la tendance de croissance inhabituelle du TUSD coïncide avec la période précédant la fermeture de son partenaire de conservation Prime Trust à la mi-juin.
Binance a décidé de prendre en charge le stablecoin TUSD après que le Département des services financiers de New York (NYDFS) a ordonné à l'émetteur du BUSD, Paxos, de cesser d'émettre son stablecoin BUSD. En effet, les problèmes réglementaires de Paxos concernant les BUSD émis par Binance n'ont pas encore été résolus. La décision de Binance semble être une tentative de maintenir la part de marché dans l’espace stablecoin et de réduire la dépendance à l’égard d’un seul stablecoin. La décision de promouvoir le TUSD a permis à Binance de devenir le plus grand détenteur de TUSD. Il convient de noter que la majeure partie du volume des transactions du TUSD est actuellement concentrée dans la paire de négociation BTC-TUSD de Binance.
 Distribution de jetons
Selon les données de Nansen du 19 juillet, la grande majorité de l'offre de TUSD est stockée sur des bourses centralisées (CEX), avec 94 % de l'offre de jetons associée aux adresses CEX. Comme indiqué ci-dessous, la grande majorité des TUSD est en réalité détenue sur Binance.
Au moment de la rédaction, la grande majorité de l’offre de jetons du TUSD est détenue en TRON (73,56 %), d’une valeur d’environ 2,035 milliards de dollars. Le site officiel de TUSD fait la promotion de son utilisation sur TRON, Ethereum, Avalanche, Binance BNB Beacon Chain (BNB) et Binance BNB Smart Chain (BSC), et compile l'offre de jetons sur ces chaînes dans son rapport de certification (l'image ci-dessous est de DeFiLlama). données du 19 juillet).
 Distribution – TUSD sur TRON
Sur TRON, la grande majorité des TUSD est détenue par Binance (94,7 %), avec un petit montant déposé sur les plateformes de prêt DeFi JustLend (3,5 %) et Gate.io (1,2 %).
 Distribution - TUSD sur Ethereum
Sur Ethereum, la répartition des détenteurs de jetons TUSD est fortement orientée vers Binance, qui détient 83,53 % du total des jetons. Curve, OKX et Aave ont des parts plus petites de 1,12 %, 0,73 % et 0,60 % respectivement. Le pool crvUSD/TUSD Pegkeeper de Curve contient le plus grand nombre de jetons TUSD de tous les contrats sur Ethereum.
 crvUSD Pegkeeper et risques de découplage
1.Contrat de pool TUSD/crvUSD
2.Contrat TUSD Pegkeeper
3. Contrat AggregatorStablePrice
Pegkeeper stabilise l'ancrage de crvUSD en fournissant et en retirant de manière algorithmique crvUSD du pool Pegkeeper désigné. Il existe actuellement quatre pools, à savoir crvUSD/USDT, crvUSD/USDC, crvUSD/USDP et crvUSD/TUSD. Chaque Pegkeeper se voit attribuer une dette maximale pouvant être fournie à son pool correspondant. Actuellement, la dette maximale par Pegkeeper est de 25 millions de crvUSD, et la dette totale maximale de Pegkeeper est de 100 millions de crvUSD.
Le contrat AggregatorStablePrice est essentiel pour Pegkeeper car il regroupe le prix du crvUSD provenant d'au moins trois sources de prix (actuellement quatre pools Pegkeeper). Pegkeeper ne fournira du crvUSD que si le prix du crvUSD indiqué par Aggregator est supérieur à 1 $.
En prenant le TUSD comme exemple, les conditions suivantes doivent être remplies pour que les Pegkeepers fournissent du crvUSD :
Plus de 15 minutes se sont écoulées depuis la dernière mise à jour.
Le solde TUSD dans le pool est supérieur au solde crvUSD.
Le prix crvUSD indiqué par l'agrégateur est supérieur à 1 $.
Si les conditions sont remplies, fournissez un montant de crvUSD égal à 1/5 de la différence de solde.
Le graphique ci-dessous montre l'offre de crvUSD par source au fil du temps. La barre bleue représente le crvUSD fourni par Pegkeepers, qui a atteint un sommet de 40,6 millions de crvUSD à la mi-août (taux d'utilisation de 40,6 %). La récente augmentation de l'utilisation de Pegkeeper coïncide avec une forte baisse du marché des crypto-monnaies, augmentant la demande de crvUSD. Au 18 août, l’offre totale de crvUSD s’élevait à 125,5 millions, dont 85 millions empruntés sur garantie. Cela équivaut à 32,27 % du crvUSD fourni par Pegkeepers et à 67,73 % prêtés sur garantie.
Tout actif Pegkeeper (tel que TUSD) perdant son ancrage, que ce soit de manière permanente ou pour une période prolongée, aura des conséquences indésirables. Étant donné que l'agrégateur vérifie le solde du pool pour déterminer le prix du crvUSD, il peut définir par erreur la cotation du crvUSD à > 1 $ lorsque l'actif Pegkeeper n'est pas indexé. Cela permettra à Pegkeeper de fournir du crvUSD au pool jusqu'à concurrence du montant maximum de sa dette. Le graphique ci-dessous montre une simulation de la rapidité avec laquelle Pegkeeper pourrait fournir du crvUSD sous différentes sévérités sans ancrage :
Ceux-ci ont été collectés en simulant une perte d’ancrage dans Brownie lors de l’état de la piscine du 8 août. Quel que soit le degré de perte d'ancrage, presque toutes les dettes disponibles de Pegkeeper sont introduites lors d'un événement de perte d'ancrage d'une durée de 4 à 5 heures.
Il est important de noter que ces données sont isolées et qu'en réalité, elles amèneraient les fournisseurs de liquidité d'autres pools de crvUSD à réduire leur exposition au crvUSD, ce qui entraînerait une perte de rattachement proportionnelle à la quantité de crvUSD non pris en charge entrant en circulation. La perte de l'ancre réduira le prix indiqué par AggregatorStablePrice, limitera l'entrée en circulation de Pegkeeper crvUSD supplémentaires et permettra au DAO de prendre des mesures d'atténuation. Le crvUSD fourni par le pool Pegkeeper qui perd l'ancre deviendra une créance irrécouvrable pour le protocole (en supposant la perte). d'ancrage est permanent) .
crvUSD dépend non seulement de son pool Pegkeeper pour maintenir la stabilité, mais également de lui pour garantir la solvabilité continue de crvUSD. Par conséquent, il est crucial d’évaluer l’exposition du protocole à la dette potentielle de Pegkeeper (c’est-à-dire la dette maximale) proportionnellement à l’offre totale de crvUSD, et de prendre en compte la confiance d’ancrage de chaque actif de Pegkeeper.
Critiques des problèmes de transparence du TUSD :
1. Gestion opaque des réserves : TUSD offre beaucoup moins de transparence que ses concurrents concernant ses partenaires de conservation et son portefeuille de réserves.
2. Vérification opaque : TUSD fournit relativement peu de détails dans ses documents de certification, ce qui remet en question l'efficacité de son système de certification de réserve et peut donner aux utilisateurs un faux sentiment de sécurité.
Critique 1 : Gestion opaque des réserves
Obscurcissement des comptes de réserve
Les pièces justificatives de TUSD ne mentionnent pas spécifiquement le nom de son compte de réserve, mais décrivent généralement que ses réserves sont détenues auprès d'une institution de réserve de Hong Kong (précédemment divulguée sous le nom de First Digital Trust), d'une institution de réserve des Bahamas (précédemment divulguée sous le nom de Capital Union Bank) et une réserve suisse.
La structure du compte séquestre est devenue plus ambiguë à mesure qu'une partie importante des réserves du TUSD a été transférée à des entités offshore. TokenInsight a rapporté le 16 mars 2023 que l'ancien opérateur de TrueUSD, Archblock, avait transféré 1 milliard de dollars de réserves de jetons à la Capital Union Bank aux Bahamas en raison de la détérioration des conditions bancaires pour les entreprises de cryptographie américaines. Capital Union Bank, située à Lyford Cay, Nassau, est une institution bancaire indépendante qui fournit des services bancaires privés et est réglementée par la Banque centrale des Bahamas et la Commission des valeurs mobilières.
De plus, une note récemment ajoutée aux pièces justificatives indique que Techteryx a ouvert un compte d'entreprise auprès d'une institution de réserve suisse le 21 avril. Les pièces justificatives ont révélé que les conditions du compte n'offraient pas explicitement de protections importantes aux détenteurs de TUSD, à savoir :
Les fonds du compte sont détenus en fiducie au nom des détenteurs de jetons TUSD.
L'agent n'a à aucun moment accès aux fonds du compte.
Tout montant déposé sur le compte ne devient pas la propriété de Techteryx, de ses agents ou de toute autre entité.
Tout montant déposé sur ce compte ne sera soumis à aucune dette, privilège ou charge de Techteryx, de ses agents ou de toute autre entité.
Un extrait de la preuve est le suivant :
L'ajout récent de ce compte met encore en évidence la question des réserves détenues par les partenaires de Techeryx et le manque de clarté entre les fonds des émetteurs et des utilisateurs. Une telle configuration pourrait facilement conduire à un mélange des dépôts des clients ou à une utilisation abusive des fonds des comptes d’entreprise.
Dans la mesure où les actifs sont détenus auprès de dépositaires anonymes, le portefeuille soutenant le TUSD est présenté en termes généraux comme étant composé de : des liquidités en dollars américains, des équivalents de trésorerie et des investissements à court terme très liquides et d'une qualité de crédit suffisante pour être facilement rachetables. Pour des valeurs connues montants en espèces, le dépositaire de Hong Kong investit également dans d'autres instruments pour générer des revenus.
Il n'y a pas d'autres détails concernant les soldes des actifs du portefeuille ou les montants détenus auprès de chaque dépositaire, au-delà de cette description générale. Le compte rendu de Hong Kong utilisait l'expression vague « autres outils ». La nature du risque des actifs dans ce compte n'est pas clairement indiquée, et comme les états comptables utilisés pour les pièces justificatives sont divulgués au « coût », les investissements peuvent avoir subi une dépréciation considérable qui n'est pas reflétée dans les pièces justificatives.
Il est conseillé aux lecteurs de comparer les informations d'identification de TUSD (disponibles sur le site Web de TUSD) avec les dernières informations d'identification des principaux concurrents USDC (juin 2023), USDT (juin 2023) et USDP (juin 2023). En revanche, ces émetteurs divulguent davantage d’informations sur leurs dépositaires et leurs portefeuilles d’actifs de réserve.
 Panique du marché en juin 2023 : Prime Trust s’effondre
Prime Trust est une société de fiducie à charte du Nevada qui fournit des services de garde, de garde, de conformité, de traitement légal, de logiciels de trading B2B et d'autres services financiers. TUSD entretient une relation continue avec Prime Trust depuis août 2019, date à laquelle l'accord de partenariat a été annoncé pour la première fois. Il utilise Prime Trust pour les transferts de devises fiduciaires 24h/24 et 7j/7 pour ses produits stablecoins, notamment TrueUSD (TUSD), TrueGBP (TGBP), TrueAUD (TAUD) et TrueCAD (TCAD).
Le 21 juin 2023, la Division des institutions financières (FID) du ministère de l'Industrie et du Commerce du Nevada a ordonné à Prime Trust de cesser toutes ses activités car il s'est avéré qu'elle avait enfreint les réglementations de l'État. La situation financière de l'entreprise s'est avérée extrêmement déficiente, ce qui l'a empêchée d'honorer les retraits des clients et de protéger les actifs détenus sous sa garde.
En 2020, des problèmes liés à une mise à niveau de son système de gestion de portefeuille ont apparemment conduit à la découverte en décembre 2021 que Prime Trust avait rendu inaccessibles les fonds de son ancien portefeuille. Prime Trust aurait commencé à utiliser les dépôts d’autres utilisateurs pour acheter de la cryptomonnaie afin de satisfaire les demandes de retrait. Le Département des institutions financières du Nevada a découvert que le dépositaire devait 85 millions de dollars en monnaie fiduciaire à ses clients et ne disposait que de 3 millions de dollars. Il a affirmé que Prime Trust avait des capitaux propres négatifs de 12 millions de dollars et était devenue de facto insolvable.
TUSD exposé au risque Prime Trust
Avant que le régulateur financier du Nevada n’émette un ordre de fermeture, des rumeurs circulaient sur l’insolvabilité de TUSD. TUSD a annoncé le 9 juin que le monnayage via Prime Trust serait suspendu jusqu'à nouvel ordre (d'autres services de monnayage/rachat sont toujours disponibles). La nouvelle a déclenché une panique relativement brève sur le marché.
Par la suite, le TUSD s'est fortement détaché de son ancrage sur Binance US, tombant à un plus bas de 0,80 $. Il convient de noter qu’il ne s’agit pas d’un événement de désancrage à l’échelle du marché. La bataille de Binance US avec la Securities and Exchange Commission des États-Unis, les difficultés à trouver un partenaire bancaire et sa propre exposition à Prime Trust ont mis en danger les dépôts et retraits fiables de la bourse.
TUSD a initialement annoncé le 22 juin qu'il n'avait aucune exposition à Prime Trust après l'émission de l'ordonnance de cessation et d'abstention. Mais dans le rapport de financement TUSD du 28 juin, il semble que 26 000 $ d'exposition au TUSD soient apparus. Bien que ce montant soit insignifiant, les utilisateurs ont déclaré à l'époque être incapables de frapper/racheter des TUSD, ce qui a continué à semer la panique sur le marché, les acteurs du marché restant méfiants quant à la possibilité d'une exposition supplémentaire non divulguée.
Selon un représentant de TUSD, les 26 000 $ provenaient de fonds d’utilisateurs aléatoires dans Prime Trust, et les auditeurs les ont inclus dans le bilan de TUSD, soulignant que le montant n’avait en réalité aucun rapport avec TUSD.
Rapport d'échec de rachat
À l'époque des problèmes avec Prime Trust à la mi-juin, des rapports ont commencé à paraître affirmant que plusieurs utilisateurs semblaient incapables d'encaisser leurs TUSD et que leurs TUSD étaient retournés dans leur portefeuille. Ceci est contraire à l'annonce de TUSD du 9 juin, qui affirmait que même si la frappe via Prime Trust avait été suspendue, tous les autres partenaires de garde étaient intacts et qu'il n'y avait pas eu d'interruption des services de frappe ou de rachat.
Prime Trust a été fermé le 21 juin, coïncidant avec des informations faisant état de problèmes de rachat. La société d'analyse de blockchain @Chainargos et @willmorriss4, qui prétend être un ancien employé de TUSD, ont fourni des enregistrements de transactions en chaîne sur les tentatives de rachat infructueuses entre le 10 et le 23 juin :
Les représentants de TUSD ont répondu que ces transactions étaient des transactions que les utilisateurs essayaient d'envoyer à Prime Trust, même s'ils avaient annoncé publiquement que la frappe/rachat via Prime Trust avait été suspendu. Ils ont en outre souligné que n'importe qui peut toujours échanger des TUSD via d'autres partenaires de garde 24h/24 et 7j/7 sans restrictions.
Critique 2 : Vérification opaque
Système LedgerLens
La confirmation en temps réel est fournie par The Network Firm LLP via son système LedgerLens fournissant des données de réserve en temps réel. Le service effectue des requêtes quotidiennes sur l'offre totale de TUSD sur toutes les chaînes (ETH, AVAX, BNB, TRON, BSC), ainsi que sur les soldes totaux des comptes des partenaires de conservation de Techteryx sur plusieurs dépositaires, comme indiqué ci-dessous, à partir du rapport de confirmation de juillet. 28 :
Ripcord est un système d'alerte intégré au service de validation qui est utilisé pour définir les conditions de blocage des mises à jour de validation automatiques. Ils sont utilisés pour les systèmes d'instrumentation car parfois l'API externe utilisée pour la validation peut être indisponible en raison d'une maintenance, d'une panne ou d'une inexactitude.
Il existe quatre types de Ripcord (accent mis sur le Ripcord « équilibre ») :
1. Direction : au cours de l'intervalle de reporting précédent, la direction a fait des déclarations, des déclarations ou des termes non reconnus de l'accord de participation.
2. Intégration : au cours du dernier intervalle de rapport, l'appel du contrat intelligent a renvoyé une erreur, et l'exclusion de cette erreur déclenche le solde Ripcord (voir ci-dessous).
3. Tarification : La confirmation n’est pas pertinente pour les pièces stables. Indique une erreur ou un manque de réponse de l'API lors de l'application d'une valeur en USD (ou autre valeur fiduciaire) provenant d'une source de tarification à un actif de garantie.
4. Solde : au cours de l'intervalle de reporting précédent, les réponses, erreurs ou non-réponses des systèmes ou comptes tiers ont entraîné un total du passif supérieur au total de l'actif. Il peut s'agir d'un déséquilibre temporaire dû à des opérations normales, comme l'ouverture d'un compte bancaire par un client qui n'a pas encore été intégré, ou d'un déséquilibre réel des passifs et des actifs.
Au fur et à mesure que la situation avec Prime Trust émergeait, le Ripcord « Management » a été déclenché le 13 juin, suivi du Ripcord « Balance » le 20 juin. TrueUSD a précisé le 22 juin que le déclencheur était dû à un retard dans l'interface API du nouveau partenaire bancaire (vraisemblablement un « dépositaire suisse » anonyme), et qu'à ce moment-là, les confirmations étaient revenues à la normale. Un représentant de TUSD a également mentionné qu'il s'agit du seul stablecoin avec des confirmations en temps réel et que l'API de la banque ne peut pas refléter les montants en temps réel.
Des critiques précédentes en mars 2023 indiquaient que les confirmations d'autres produits stablecoin, notamment TrueAUD, TrueHKD, TrueCAD et TrueGBP, étaient devenues de plus en plus obsolètes, soulevant des inquiétudes quant à la transparence. Au moment de la rédaction de cet article, les confirmations de ces pièces stables ont été mises à jour pour la dernière fois le 22 juin et le Ripcord « géré » est actuellement déclenché.
Introduction à l’intégration Chainlink PoR
TrueUSD utilise la technologie Proof of Reserve (PoR) de Chainlink pour augmenter la transparence et la fiabilité du TUSD en vérifiant régulièrement la garantie complète du stablecoin.
Comme le montre le diagramme ci-dessus, le processus de frappe et de rachat dépend des réserves disponibles et implique les étapes suivantes :
1. The Network Firm, un cabinet comptable indépendant, utilise son service d'attestation LedgerLens pour demander des données sur les réserves en dollars américains au compte bancaire dépositaire de TUSD.
2. Obtenez le solde de réserve en USD sur le compte bancaire séquestre.
3. Le réseau Oracle décentralisé Chainlink interroge l'API de The Network Firm hors chaîne.
4. Chainlink récupère le solde de réserve en USD signalé par l'API Network Firm.
5. En cas d'écart dans le solde du compte, exécutez une transaction en chaîne pour mettre à jour le contrat de preuve de réserve TUSD.
6. Le contrat de token TUSD vérifie indépendamment les réserves en cas de besoin.
7. La disponibilité des menthes TUSD dépend des réserves par rapport à l'offre de TUSD :
Si l'offre de TUSD dépasse les réserves disponibles, la frappe de nouveaux jetons TUSD s'arrêtera pour garantir que le stablecoin reste entièrement garanti.
Si l'offre de TUSD est inférieure ou égale à la réserve, la frappe de jetons TUSD sera autorisée, jusqu'à un maximum de réserves inutilisées, en maintenant le ratio de garantie approprié.
Comme indiqué ci-dessous, la fonction _mint de TUSD vérifie si la valeur de réserve transmise par chainReserveFeed est suffisante avant d'autoriser la frappe de TUSD :
L'intégration avec Chainlink prétend fournir aux utilisateurs des informations précises et transparentes sur les réserves soutenant TUSD, ce qui en fait une méthode de jalonnement et de paiement plus fiable dans l'espace DeFi.
Vérification Stablecoin : informations insuffisantes
Il y a une transparence limitée dans les rapports sur les réserves de TUSD The Network Firm fournis via le PoR de Chainlink, sans aucun détail spécifique révélé, tel que :
L'étendue du passif de l'entreprise
relation bancaire
Composition du portefeuille
Valeur marchande des réserves (les réserves sont calculées au « coût »)
Il est donc difficile pour les utilisateurs d'évaluer pleinement la stabilité et la légalité des réserves.
Le but de la vérification du stablecoin est de prouver que l’intégralité de l’offre de stablecoin est entièrement remboursable. Une preuve de solvabilité peut être obtenue en garantissant que les réserves et les passifs sont entièrement pris en compte.
Preuve de solvabilité = Preuve de réserves + Preuve de passif
Bien que la plupart des passifs TUSD puissent être trouvés en chaîne (c'est-à-dire des TUSD émis), il peut y avoir d'importants passifs hors chaîne. Les prestataires d’audit de pièces stables, dont The Network Firm (TNF), fournissent souvent des instantanés des réserves qui ne reflètent pas l’intégralité du passif d’une entreprise. Les passifs cachés ou non divulgués peuvent avoir un impact sur la disponibilité et le soutien d’un stablecoin, rendant plus complexe la preuve définitive de solvabilité.
Comme mentionné précédemment, les dépositaires contrôlant les réserves du TUSD ont été décrits dans l'audit uniquement comme le Hong Kong Depository, le Bahamas Depository et le Swiss Depository. Le portefeuille d'investissement soutenant le TUSD est tout aussi vague, révélant seulement qu'il contient des liquidités en dollars américains, des équivalents de liquidités et des investissements à court terme très liquides avec une qualité de crédit suffisante pour être facilement convertis en montants de liquidités connus (le dépositaire de Hong Kong investit également dans d'autres outils générateurs de revenus).
Hypothèses de confiance de The Network Firm LLP
Selon la divulgation de TUSD dans la source de données Chainlink PoR, les données d'audit reposaient entièrement sur The Network Firm LLP. La crédibilité et l’indépendance de l’auditeur ont été remises en question, en particulier compte tenu des liens de The Network Firm avec Armanino, qui a fait l’objet d’un examen minutieux en raison de ses anciennes relations commerciales avec FTX US.
The Network Firm a répondu aux questions sur son association avec Armanino, la qualifiant de « fausse déclaration accidentelle ou intentionnelle » et soulignant que The Network Firm est un cabinet comptable indépendant spécialisé dans le domaine des actifs numériques et est distinct d'Armanino. De nombreux membres actuels de l’équipe sont des membres fondateurs de la pratique de l’industrie des actifs numériques d’Armanino. Suite à l'échec et à la controverse de FTX, Armanino a décidé de réduire les services d'audit dans le domaine des actifs numériques. La Network Firm LLP a été créée en octobre 2022 sans participation au capital d’Armanino et avec un seul membre fondateur qui a travaillé sur l’audit des états financiers 2021 de FTX US.
Un représentant de TUSD a répondu que le principe selon lequel cette association est traitée comme une communication malveillante (FUD) est intenable car Armanino a une relation commerciale avec FTX US, mais ce dernier n'a pas perdu les fonds des clients. Armanino est également auditeur pour de grandes plateformes de cryptographie telles que Kraken. Armanino reste confiant dans les résultats de son partenariat avec FTX US et, mis à part les rapports médiatiques défavorables liés à cette association, rien ne prouve qu'Armanino ou The Network Firm n'ont pas respecté leurs responsabilités ou commis un acte répréhensible.
Une dernière note sur PoR Bien que la vérification des stablecoins soit loin d'être parfaite et nécessite des auditeurs de confiance et des émetteurs de stablecoins pour fournir des données correctes et gérer leurs entreprises de manière responsable, il s'agit d'étapes positives vers la promotion de la transparence et de la responsabilité. En effectuant et en publiant volontairement des vérifications, TUSD démontre un effort visant à établir la confiance entre les utilisateurs et les régulateurs, ainsi qu'un engagement en faveur de la transparence financière et des pratiques responsables.
D'un autre côté, certaines informations clés n'ont pas été rendues publiques, concernant les partenaires de conservation et les expositions au risque relatives avec chaque institution, le portefeuille d'actifs soutenant le TUSD et les passifs de la société, ce qui peut affecter le soutien du TUSD. Les utilisateurs doivent comprendre les hypothèses de confiance impliquées lorsque ces informations ne sont pas publiques, en particulier en étant conscients de l'utilité limitée des systèmes de preuve de réserve comme Chainlink PoR lorsqu'une grande partie des informations reste publique.
 Conseils en matière de risques
TUSD a déployé des efforts considérables pour renforcer la confiance dans la solvabilité grâce à une vérification en temps réel et à la preuve des réserves en chaîne. Il s’agit du premier stablecoin adossé au dollar américain avec des limites de frappe programmées dans les réserves hors chaîne.
Cependant, il existe des critiques légitimes selon lesquelles la politique de transparence de Techteryx est insuffisante, car l'émetteur ne fournit aucune garantie raisonnable concernant la solvabilité du stablecoin. Par rapport à ses concurrents, TUSD fournit peu d'informations sur l'état de ses réserves. Il ne divulgue pas le nom du dépositaire, les soldes de chaque dépositaire ou les détails du portefeuille. TUSD est actuellement le seul Pegkeeper à ne pas divulguer de telles informations (comparé aux vérifications récentes de l'USDC, de l'USDT et de l'USDP).
Le modèle Pegkeeper actuel peut amener le crvUSD à ne plus être ancré ou le protocole à accumuler des créances irrécouvrables dans le cas où les actifs de Pegkeeper ne seraient plus ancrés. Compte tenu de l’importance des Pegkeepers pour la stabilité du crvUSD, ces actifs doivent être spécialement examinés et des exigences minimales définies. De manière générale, les candidats Pegkeeper doivent répondre aux critères suivants :
1. La confiance dans l’ancrage aux niveaux technique, opérationnel et réglementaire est suffisamment forte ;
2. Les candidats doivent compléter le panier d'actifs de Pegkeeper en intégrant une diversité d'émetteurs, de dépositaires et de juridictions géographiques.
Pour y parvenir, les candidats doivent être des pièces stables convertibles, disposer de voies d'arbitrage efficaces et doivent être conformes aux réglementations des juridictions dans lesquelles ils opèrent. Dans l’ensemble, le panier d’actifs Pegkeeper ne doit pas être concentré dans une seule juridiction, ni dans des produits en marque blanche avec le même émetteur et/ou dépositaire (tels que Paxos USDP et PYUSD).
Nous pensons que le TUSD ne devrait pas être inclus dans les Pegkeepers crvUSD jusqu'à ce que les Pegkeepers crvUSD soient mis à niveau et que des précautions soient prises pour atténuer l'impact négatif du désancrage des actifs Pegkeeper. Notre raisonnement est qu’étant donné la politique de transparence actuelle de Techteryx, nous ne pouvons pas avoir confiance dans la solvabilité du TUSD ou dans son ancrage. Réduire à zéro la dette maximale du TUSD en tant que Pegkeeper n'aura pas un impact énorme sur la situation globale (ce qui signifie que même si le TUSD ne peut pas continuer à agir en tant que Pegkeeper, il existe d'autres Pegkeepers qui peuvent continuer à fonctionner et rester stables), car il existe 3 autres Pegkeepers, avec une dette totale maximale de 75 millions de dollars. Depuis mai, la plus grande utilisation de la dette Pegkeeper de l'histoire de crvUSD était de 40,6 millions de dollars (le 18 août).
Un argument en faveur d’une réduction de la dette maximale, plutôt que de la ramener à zéro, pourrait être de garantir la diversité géographique des Pegkeepers. L'augmentation de la proportion d'actifs de Pegkeeper établis aux États-Unis peut augmenter les risques associés à la réglementation américaine sur les pièces stables. Si le DAO est d'accord avec ce raisonnement, il est recommandé de fixer la dette maximale de TUSD Pegkeeper à une valeur prudente, par exemple 5 millions de dollars.