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S&P Global a récemment publié l’indice des directeurs d’achat (PMI) britannique pour le mois de septembre. Les données montrent que le PMI des services au Royaume-Uni est passé de 52,5 en août à 51,7, établissant non seulement un plus bas inédit depuis près de trois mois, mais aussi en dessous du consensus du marché, qui tablait sur 52,0. Pilier central de l’économie britannique, l’expansion du secteur des services ralentit nettement. Par ailleurs, les prévisions de croissance économique du Royaume-Uni pour ce trimestre ne s’élèvent qu’à 0,1 %, bien loin de 0,4 % au trimestre précédent.

Ces chiffres suscitent un large intérêt car ils délivrent un signal typique de « stagflation » (stagnation + inflation). D’une part, les fluctuations récentes des prix de l’énergie et les perturbations liées à la situation géopolitique accroissent fortement la pression sur les coûts des entreprises britanniques ; la hausse des prix dans les services a même atteint un nouveau sommet sur près de quatre mois. D’autre part, l’élan global de l’activité économique ralentit rapidement. Chris Williamson, économiste en chef de S&P Global, a déclaré sans détour que la combinaison d’une croissance atone et d’un rebond de l’inflation affaiblit fortement la volonté des entreprises de recruter et leur confiance dans l’expansion.

Sur l’ensemble des marchés macro-financiers, cette situation à deux volets met la Banque d’Angleterre (BOE) dans une position délicate. La persistance d’une inflation élevée rend difficile pour la banque centrale de lancer rapidement des baisses de taux significatives ; mais maintenir durablement des coûts d’emprunt élevés finit par nuire concrètement à l’économie réelle. En conséquence, le taux de change de la livre sterling et les rendements des obligations britanniques connaissent des fluctuations marquées à court terme, ce qui freine également, dans une certaine mesure, la confiance des investisseurs mondiaux dans un atterrissage en douceur des économies hors zone euro.

Pour le marché des crypto-actifs, les inquiétudes stagflationnistes au niveau macro ont généralement tendance à rendre les investisseurs plus prudents. Si la liquidité ne parvient pas rapidement à un assouplissement significatif, les actifs crypto emmenés par $BTC devraient très probablement, à court terme, suivre le mouvement des marchés financiers traditionnels et rester dans une large phase de fluctuations. Quant à savoir si les fonds se dirigeront vers des actifs refuges ou s’ils reviendront dans la bataille pour la liquidité, cela reste à confirmer par les futures mesures de politique des grandes banques centrales à travers le monde.👀

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Les dernières données publiées par S&P Global montrent que l’indice PMI des services du Royaume-Uni est passé de 52,5 (valeur précédente) à 51,7 en septembre, atteignant le plus bas niveau enregistré depuis près de trois mois, et restant sous le consensus du marché (52,0). Pilier central de l’économie britannique, l’affaiblissement de l’activité dans les services a directement pesé sur les fondamentaux macroéconomiques : S&P Global estime ainsi que la croissance du PIB du Royaume-Uni au cours du trimestre en cours n’est que de 0,1 %, contre 0,4 % le trimestre précédent. Chris Williamson, économiste en chef de S&P Global, souligne que la croissance molle coexiste avec une pression inflationniste accrue : la faiblesse de la confiance des entreprises et les coûts élevés freinent fortement les besoins en matière d’emploi et d’investissement.

L’élément clé de ces données est qu’elles émettent un signal très typique de « stagflation » (croissance faible et inflation élevée), ce qui entrave concrètement les anticipations de pivot de la politique de la Banque d’Angleterre. Des facteurs liés au conflit géopolitique, qui ont fait grimper les prix de l’énergie, se sont répercutés sur l’économie : l’indice des prix des services enregistre la plus forte hausse en quatre mois. Du côté des entreprises, la pression sur les coûts s’est brusquement intensifiée. Cela signifie qu’au moment où la croissance ralentit fortement, la viscosité des prix oblige toujours la Banque d’Angleterre à ne pas pouvoir s’engager rapidement dans une voie plus accommodante : le coût du maintien de taux d’emprunt élevés est désormais supporté de façon accélérée par l’économie réelle.

Dans une perspective plus large des marchés financiers traditionnels, la réapparition du risque de stagflation exerce une pression directe sur l’appétit pour le risque. Le maintien prolongé de coûts d’emprunt élevés continuera d’éroder les marges des entreprises ; les rendements du marché obligataire resteront ainsi élevés, tandis que les actifs en livres sterling connaîtront des oscillations plus marquées entre des fondamentaux faibles et des anticipations de taux élevés. Si le rythme d’un assouplissement de la liquidité mondiale venait à se fragmenter en raison de la persistance des pressions inflationnistes dans les principales économies, la demande de refuge au niveau macro l’emporterait sur la dynamique de recherche de risque.

Pour les marchés de cryptomonnaies, les prémices de stagflation dans les principales économies mondiales ne constituent en aucun cas un signal encourageant. Lorsque le cycle d’assouplissement de la liquidité macro se heurte à des retards et à l’incertitude, l’effet de débordement des capitaux institutionnels vers des actifs à plus fort bêta est nettement comprimé. En l’absence d’injection suffisante de nouvelle liquidité en monnaies fiduciaires, les actifs crypto menés par $BTC subissent, à court terme, plus facilement des chocs négatifs liés au retrait de liquidité macro et à la montée de l’aversion au risque ; les investisseurs doivent donc rester extrêmement prudents concernant l’évolution ultérieure.

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