L’autorisation de rachat de 101 millions de jetons DYDX, au cours actuel de 0,116, représente environ 11,7 millions de dollars ; pourtant, l’intérêt ouvert total des contrats DYDX sur l’ensemble du marché ne s’élève qu’à 3,65 millions de dollars. L’autorisation équivaut à 3,2 fois l’intérêt ouvert, tandis que le taux de financement sur 8 heures reste à +0,0001 %. C’est l’un des écarts les plus frappants du marché aujourd’hui : un achat théoriquement équivalent à trois fois l’intérêt ouvert est sur la table, mais le marché à effet de levier n’accorde aucune prime.
Commençons par clarifier la nature de ces fonds. Le dYdX Treasury SubDAO a porté l’autorisation de rachat à environ 101 millions de jetons. Ces fonds proviennent des frais du protocole : il ne s’agit ni d’une émission de nouveaux jetons ni d’un soutien au cours au marché assuré par une fondation. Cela change la source du pouvoir d’achat : on passe de « quelqu’un devrait acheter » à « le protocole utilise ses propres revenus pour acheter ». Ce type de rachat est lent, ne suit pas les graphiques et réagit peu aux fluctuations à court terme. Il ne provoquera pas une forte hausse soudaine, mais il peut offrir un plancher hésitant en cas de baisse.
Le deuxième signal, c’est le taux de financement. À +0,0001 % toutes les 8 heures, il correspond à environ 0,11 % annualisé, soit pratiquement zéro. La proportion de comptes en position longue, à 66,3 %, peut sembler élevée, mais l’intérêt ouvert n’est que de 3,65 millions de dollars : cela indique qu’il s’agit surtout de petits comptes orientés à la hausse, sans capitaux à effet de levier pour renforcer leurs positions. Autrement dit, ces acheteurs n’empruntent pas pour acheter : ils utilisent leur propre argent ; et les vendeurs à découvert ne semblent pas non plus vouloir faire baisser le cours ici. Aucun des deux camps ne veut payer pour prendre une position directionnelle : c’est l’état typique d’un « événement annoncé, mais pas encore intégré dans les cours ».
Le troisième facteur, c’est la liquidité. Avec un volume d’échanges sur 24 heures de 2,2 millions de dollars, il faudrait théoriquement cinq jours de volume total pour absorber les 11,7 millions de dollars de rachats. Alors, ne vous attendez pas à ce que tout soit exécuté en une fois : en pratique, les achats seront probablement étalés sur plusieurs semaines, voire plusieurs mois, à petites doses quotidiennes. Pour le cours, cela signifie que la zone de creux sera consolidée à plusieurs reprises, mais qu’une cassure à la hausse nécessitera de nouveaux apports extérieurs : le rachat peut défendre, pas attaquer.
Voyons maintenant l’aspect narratif. DYDX est depuis longtemps critiqué parce que la valeur du jeton est découplée des revenus du protocole : les frais reviennent aux validateurs et au trésor, tandis que les détenteurs de jetons ne perçoivent aucun flux de trésorerie. L’autorisation de rachat est la première étape pour renouer ce lien : les revenus du protocole commencent à revenir au jeton lui-même. Si le marché adhère à cette logique, le cadre de valorisation pourrait passer du « jeton de gouvernance » à un « actif générant des flux de trésorerie ». Mais attention : autorisation ≠ exécution. Le vote favorable du SubDAO ne fait qu’accorder le feu vert ; pour que le rachat se concrétise, il faudra voir quand l’adresse chargée de l’exécuter commencera à bouger et si les revenus de frais du protocole peuvent se maintenir. Si le marché se refroidit et que les volumes baissent, les fonds disponibles pour les rachats diminueront : c’est le point le plus fragile de cette thèse.
Mon avis : ce type d’achat, bien réel mais lent, mérite davantage d’être suivi que n’importe quel appel à l’achat, mais son effet ne se reflétera pas immédiatement dans le cours. Ce qu’il faut surveiller, ce n’est pas la configuration graphique, mais l’évolution des soldes du trésor et des adresses liées au SubDAO : voilà la véritable preuve que les rachats ont commencé. Côté prix, les coûts des acheteurs et des vendeurs autour de 0,116 sont déjà très proches. Si, un jour, le taux de financement devient soudainement négatif sans que le cours baisse, cela indiquera que quelqu’un accumule sur le marché au comptant tandis que les contrats sont vendus : ce serait alors le signe que les rachats sont entrés en jeu.
Avertissement sur les risques : le risque principal n’est pas de se tromper sur la direction, mais de prendre une simple autorisation pour un ordre d’achat déjà exécuté, puis de prendre une position trop importante sur un carnet d’ordres peu profond où le volume quotidien n’est que de 2,2 millions de dollars.
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