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En continuant à vendre à découvert cette conviction sur le Japon, j’ai maintenant davantage de raisons d’y croire.

La dépréciation du yen n’est que l’entrée ; la vraie assiette, c’est la bombe des assurances-vie.
Et le dispositif de cette bombe a encore été allumé d’un cran au deuxième trimestre.

À quel point la bombe est-elle grosse ? Les données récentes parlent

Les « quatre grandes » assurances-vie du Japon — Nippon Life, Dai-ichi Life, Sumitomo Life et Meiji Yasuda — dont les derniers résultats du T2 (au 30 juin) ont été divulgués, montrent que :

Les pertes latentes sur les obligations domestiques détenues augmentent à 15,13 billions de yens, soit environ 96 milliards de dollars, avec une hausse supplémentaire de 7% sur un trimestre

Le plus important encore :

Nippon Life a déjà provisionné environ 44 milliards de yens de dépréciation, et Meiji Yasuda 25,3 milliards de yens — ce qui signifie qu’une partie de la valeur comptable des positions est déjà descendue sous 50% du coût d’acquisition, déclenchant la ligne rouge de dépréciation

Le 6 août, le ministère japonais des Finances a publié un rapport spécial, indiquant clairement que « l’élargissement des pertes latentes sur les obligations affecte le traitement comptable financier et la situation de liquidité des compagnies d’assurance », et qu’il surveille de près

Le discours de la réglementation est passé de « observation » à « surveillance de près » : c’est un signal

Pourquoi ça n’explose pas encore ?
Parce que la comptabilité des assurances-vie repose sur « détenir jusqu’à l’échéance » — les obligations d’État sont conservées jusqu’au terme, donc les pertes comptables ne se matérialisent jamais.
Tant qu’il n’y a pas de rachats par les clients, les chiffres sur le papier restent des chiffres sur le papier.

Ce que l’on redoute, ce sont les rachats.
Les taux montent depuis longtemps, les médias relaient continuellement des pertes : les clients ne sont pas aveugles.

En cas de rachat massif → il faut de l’argent rapidement → vente à perte des obligations → les pertes « sur le papier » deviennent des pertes réelles → les pertes réelles déclenchent davantage de rachats — c’est la spirale de la mort dont le marché parle depuis toujours.

L’étincelle a déjà été allumée

En mai de cette année, le rendement des obligations d’État japonaises à 30 ans a atteint un pic de 4,17%, soit le plus haut niveau depuis la mise en circulation de ce type de produit en 1999 ;

Le 10 ans a aussi touché 2,8%, un niveau proche des plus hauts des 29 dernières années.

Or, les obligations d’État à très longue maturité sont précisément les principaux placements des compagnies d’assurance-vie.

Et c’est encore plus grave du côté politique : Sanae Takaichi veut accroître les dépenses budgétaires.

Le marché s’inquiète que sa politique entraîne une inquiétude sur la discipline budgétaire du gouvernement japonais : les taux ne feront alors que monter, pas redescendre.

Les anciennes dettes deviennent de plus en plus lourdes couche après couche, et les nouvelles émissions d’obligations d’État continuent d’être renforcées. La bombe compte à rebours.

Que se passe-t-il si elle explose

Les assurances-vie vendent dans la douleur → chute des JGB → les banques sautent aussi (Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui : toutes détiennent des obligations d’État) → Nikkei s’effondre.

Cette chaîne de transmission n’est pas une hallucination : c’est une fissure qui apparaît à l’intérieur du système financier japonais.

#Japan $EWJ