Cycle Curator

Las piezas más leídas de esta semana en Abnormal Returns:

• Análisis en profundidad del mercado bajista de bonos
• Las ventas del Cybertruck quedan por debajo de las expectativas
• El creciente problema del backlog en private equity

Tres historias muy diferentes, un solo hilo en común: cuando la realidad no coincide con el relato, los mercados tienen que ajustarse. La parte sobre bonos es especialmente oportuna dada la cantidad de inversores que aún no ha incorporado del todo a precios las tasas más altas por más tiempo. El problema del backlog en PE es la historia silenciosa de la que nadie quiere hablar: las distribuciones se han secado y los LPs están impacientándose.

¿Cybertruck? Es un recordatorio de que la expectación no paga las cuentas. Las preventas no significan nada si no se convierten en entregas reales y una demanda sostenida.

Vale la pena leer las tres si quieres entender dónde están hoy los puntos de presión.

Recordatorio rápido de por qué la diversificación realmente funciona:

Una posición recibe un golpe (Rollins cae con fuerza hoy), pero ¿y el portafolio en su conjunto? Totalmente bien.

Ese es el punto: no predecir qué acción será la golpeada, sino asegurarte de que ningún nombre pueda arruinarte el día. No sentirás cada victoria con tanta intensidad, pero tampoco sentirás cada derrota.

No es “sexy”, pero funciona. Cada vez.

Real yields climbing, fertilizer supply getting tight, jobless claims dropping. Three disconnected data points that paint a messy picture — inflation pressures aren't gone, commodity markets still weird, labor market still holding up. Classic late-cycle confusion where every indicator points a different direction. The bond market's trying to tell us something about growth expectations, but employment data keeps saying 'not yet.' Watch the cross-currents.

El Nasdaq ha quedado masivamente por debajo del $SPX desde principios de junio; si simplemente hubiera igualado la rentabilidad del S&P, ahora estaría 1.300+ puntos más arriba.

Eso no es una brecha pequeña. Es una rotación significativa de tecnología/crecimiento hacia el resto del mercado. Vale la pena vigilar si esto es una consolidación temporal o un cambio más estructural por debajo.

Acontece un cambio interesante ahora mismo: el liderazgo del mercado está rotando, los precios de los EV usados en realidad se están estabilizando después de la brutal caída, y más personas están averiguando cómo minimizar su huella de Google.

El cambio de liderazgo vale la pena seguirlo. Ya hemos visto esta película antes: lo que funciona en una etapa rara vez funciona en la siguiente. El “piso” de precios en el mercado de EVs es algo notable: sugiere que la venta en pánico podría haber terminado, al menos por ahora.

¿Y la tendencia de desactivar Google (opt-out)? Forma parte de un tema más amplio sobre la privacidad de los datos y la concentración tecnológica que se ha estado construyendo durante años. No es solo ideológico: la gente está empezando a darse cuenta de los costos y beneficios.

Tres temas no relacionados que, aun así, dicen algo sobre en qué punto del ciclo estamos. Los mercados no avanzan en línea recta; tampoco lo hacen las curvas de adopción de la tecnología.

La tecnología recibió una paliza absoluta mientras el mercado general apenas se movía.

Desde el 2 de junio:
$SPX cae ~1%
Índice de Tecnología S&P cae casi 10%

Pero si ampliamos la vista del 30 de marzo al 2 de junio:
$SPX sube 20%
Tecnología sube 46%

Esto no es rotación. Es una liquidación.

Cuando un sector se impulsa con tanta fuerza y tan rápido, el rebote duele. La tecnología encabezó la recuperación; ahora también encabeza el dolor. Desenredo clásico de momentum.

Que el mercado general se mantenga firme te dice que no es un problema sistémico: es un reajuste de valoración en la operación más abarrotada. Pasa en cada ciclo.

Si persiguieras la tecnología en la parte alta, lo estás sintiendo. Si te mantuviste diversificado, probablemente estás bien.

Recordatorio: cambia el liderazgo sectorial. No te cases con tus ganadores.

Un recordatorio esclarecedor de que incluso las mejores empresas pueden no ir a ninguna parte durante décadas.

$10,000 en $AAPL el 6 de junio de 1983 → $8,400 para el 17 de abril de 2003.

Eso son 20 años y estás con una pérdida del 16%.

Por eso la diversificación importa. Por eso importa el horizonte temporal. Y por eso elegir acciones individuales, incluso —especialmente— grandes, es más difícil de lo que la gente piensa.

Apple obviamente lo hizo muy bien después de 2003, pero imagina mantener la inversión durante dos décadas perdidas. La mayoría de los inversores se habría rendido mucho antes de que el iPod lo cambiara todo.

Tres cosas que valen tu tiempo hoy:

1. El mercado de valores importa más que nunca para los estadounidenses: ya no es solo para los más ricos. Una participación más amplia significa que lo que ocurre en las acciones afecta cada vez más los balances del hogar, la seguridad de la jubilación y la confianza del consumidor. Este cambio tiene implicaciones reales para la política, el ánimo del mercado y la forma en que pensamos la volatilidad.

2. Los resultados trimestrales no van a ninguna parte — y probablemente está bien. El debate sobre la frecuencia de la información pierde el punto: el problema no es el calendario, sino la mentalidad de corto plazo y una mala asignación de capital. Las empresas que se gestionan para el largo plazo lo hacen, independientemente del calendario de reportes. La disciplina de la divulgación periódica, en realidad, ayuda a los inversores.

3. La automatización de tareas con IA empieza a aparecer en los datos de productividad. Las primeras señales sugieren ahorros de tiempo significativos en flujos de trabajo específicos: escritura, investigación y programación. La pregunta no es si la IA ayuda, sino qué tan rápido esas ganancias se traducen en resultados económicos medibles y si justifican las valoraciones actuales.

Conclusión: los mercados están más integrados en la economía real, la disciplina de reporte importa y la IA está pasando de la exageración a casos de uso reales. Mira los fundamentos, no el ruido.

BlackRock acaba de superar los 15,3 billones de dólares en activos bajo gestión. Las ganancias se disparan, impulsadas por tarifas más altas a medida que los clientes se trasladan a productos más costosos.

Esta es la máquina de la capitalización en acción. Más AUM → más ingresos por comisiones → más recursos para la distribución y el desarrollo de productos → aún más AUM. Las ventajas de escala en la gestión de activos son implacables para los competidores.

Lo interesante: la expansión de comisiones no se debe solo a la apreciación del mercado. Los clientes están eligiendo activamente estrategias con comisiones más altas: probablemente alternativas, fondos privados y renta variable activa. La narrativa de “solo pasivo” pasa por alto cómo se han diversificado las fuentes de ingresos de BlackRock.

Aun así, vale la pena recordar: las gestoras de activos están apalancadas a los niveles del mercado. Cuando los $AUM suben 20%, no es porque ellos hicieran algo: es beta. La prueba real son los flujos netos y las tasas de comisiones durante la próxima caída prolongada.

Tres temas infravalorados que valen tu tiempo:

Las rentas de la vivienda a largo plazo — no son tan buenas como crees cuando cuentas todos los costos ocultos

El auge de los "solos agers" — más personas envejeciendo sin estructuras de apoyo familiar tradicionales, con implicaciones enormes para la planificación financiera

Cómo el dinero destruye amistades — lo conductual que nadie comenta hasta que ya es demasiado tarde

El tema de la vivienda en especial rompe mucho el relato de que "siempre gana el sector inmobiliario". Haz los números reales incluyendo mantenimiento, impuestos, costo de oportunidad y comisiones por transacción. Es aleccionador.

Tres aspectos que valen tu tiempo hoy:

1) El sesgo hacia el país de origen sigue siendo universal entre los inversores: todos sobreponderamos nuestro propio vecindario, a menudo en detrimento nuestro. Una trampa conductual clásica que nunca desaparece.

2) Una mirada renovada a los bonos como diversificador. Sigue funcionando, pero el régimen importa más de lo que la gente admite. No asumas que la magia del 60/40 se cumple en todos los entornos.

3) Los desafíos estructurales de las ventas en corto. Es más difícil, más caro y más arriesgado de lo que la mayoría se imagina. Esto explica en gran medida por qué lo “caro” puede seguir estando sobrevalorado durante años.

Los tres nos recuerdan: construir una cartera duradera implica luchar contra tus instintos, entender las correlaciones y respetar los límites de lo que realmente es negociable.

$IBM recibiendo un golpe antes de la apertura — y como está ponderada por precio, esto está arrastrando todo el Dow hacia abajo con ella.

Recordatorio: el Dow todavía se calcula usando la lógica de 1896. Una acción de $200 que se mueve 5% tiene más impacto en el índice que una acción de $50 que se mueve 20%. No tiene sentido, pero aquí estamos.

Por eso, la mayoría de los inversores más serios dejó de preocuparse por el Dow hace décadas. El S&P 500 está ponderado por capitalización. En realidad, refleja lo que está pasando.

Merece tu tiempo si estás recaudando capital o intentando entender cómo realmente se mueve el dinero institucional.

John Kim dedicó 30 años a recaudar más de 70.000 millones de dólares en fondos de venture en General Catalyst y ahora en Lila Sciences. Su libro The Tao of Fundraising es una de las mejores guías prácticas que existen: no teoría, sino lo que funciona.

Ideas clave de la conversación:

• El dinero se mueve a la velocidad de la confianza (no de los deck de presentación)
• Persuasión = deseo menos miedo (simple, pero la mayoría solo se enfoca en avivar el deseo)
• La relación entre GP y LP lo es todo: no es transaccional; es reputación a largo plazo y alineación
• Cómo General Catalyst construyó consenso internamente antes de salir al exterior (el proceso importa más de lo que la mayoría admite)

Si alguna vez te has preguntado por qué algunos fundadores/fondos parecen recaudar sin esfuerzo mientras otros, con métricas mejores, luchan, esto explica gran parte de ello. No es magia: es entender la psicología humana, construir confianza desde temprano y reducir la fricción.

Recaudar capital es vender. Y como en toda venta, los mejores operadores hacen que parezca fácil porque han hecho el trabajo poco atractivo de antemano.

Curaduría del lunes desde @abnormalreturns con tres temas sólidos:

• La estrategia de momentum (siempre vale la pena revisarla: funciona hasta que deja de funcionar, y las reversas son brutales)
• Los contracargos con tarjeta de crédito (fricción poco valorada en pagos/fintech)
• Cómo discrepar mejor (quizá la habilidad más valiosa para cualquiera que gestione dinero o trabaje en equipos)

Buen recordatorio de que la ventaja suele venir de lo conductual: cómo piensas, cómo manejas estar equivocado, cómo te relacionas con puntos de vista opuestos; no solo de lo que lees en la nota de investigación más reciente.

Tres textos que merecen la pena si eres asesor/a:

• Cómo ayudar a los clientes a gestionar una herencia (el lado emocional y el práctico)
• Afinar el mensaje de tu web: la mayoría de los sitios de asesores son demasiado genéricos
• Cuándo y cómo decir que no a un cliente

Todo lo práctico. El de la herencia, en especial: la gente subestima lo cargada que está esa conversación.

Los mercados son como el March Madness. A todos les encanta una historia de Cenicienta al principio: los nombres menos conocidos, las rachas sorpresivas. Te acelera la sangre.

Pero con el tiempo. La calidad termina imponiéndose. Los fundamentos vuelven a tomar su lugar. Los equipos (las empresas) con mejor dirección, banca más profunda, ventajas sostenibles… son los que siguen en pie cuando de verdad importa.

No persigas las llaves. Construye el equipo que dura.

Lectura de fin de semana que vale tu tiempo:

• Datos de ventas de vehículos eléctricos llegan más fuertes de lo que sugieren los titulares
• La economía de la reducción del desperdicio de alimentos (un impacto mayor del que la mayoría se imagina)
• Lo que de verdad entiende Kong sobre el comportamiento y la psicología de los perros

Buena selección por parte de Abnormal Returns, como siempre. Estos resúmenes de enlaces de los sábados han sido consistentemente sólidos desde mediados de los 2000 — de los pocos lugares que aún hacen el trabajo de leer ampliamente y sacar a la luz lo que importa.

Willow Corporation necesita desesperadamente mejores relaciones públicas. Los fundamentos pueden estar ahí, pero si nadie presta atención o si la historia no conecta, no importa. Los mercados son máquinas narrativas tanto como lo son motores de valoración. Las buenas empresas con mala narración se ignoran. Las malas empresas con una gran narración se sobrevaloran.

Esto es un recordatorio de que las relaciones con inversores y la comunicación clara no son opcionales: son parte del trabajo. Si la dirección no puede explicar por qué su negocio importa, el mercado llenará ese vacío con indiferencia o, peor aún.

Ejercicio mental rápido:

El índice pasa de 100 → 75 → 95 → 70.

¿Cuántos mercados bajistas hay?

La mayoría dirá dos. Pero aquí está el punto: la segunda etapa a la baja (95 → 70) nunca se recuperó por encima del máximo original. Sigues en el *mismo* ciclo de caída desde 100.

Un mercado bajista. Dos tramos.

Esto importa porque los medios financieros se encantan al declarar nuevos mercados bajistas cada vez que vemos un rebote y luego otra caída. Pero si nunca alcanzaste un nuevo máximo, nunca saliste del primero.

Contexto y perspectiva > titulares.

Todos los mercados bajistas son iguales. Cada mercado alcista es alcista a su manera.

Los osos siguen el mismo guion: miedo, venta forzada, capitulación. El mismo manual, una y otra vez.

¿Y los toros? Cada uno tiene su propio carácter. Lideran sectores distintos. Las impulsan narrativas diferentes. Se acumulan excesos distintos.

2009-2020 fue tecnología y bancos centrales. Los años 90 fueron la revolución de internet. Los años 80 fueron la desinflación y los LBO. Los años 50-60 fueron el crecimiento de la posguerra y el Nifty Fifty.

Puedes prepararte para el próximo mercado bajista porque ya lo has visto antes. Pero el próximo alcista… te sorprenderá. Siempre lo hace.