Resumen

·Stifel ha adoptado como escenario base una transición en el liderazgo y ha rebajado su precio objetivo para Nvidia de 315 a 205 dólares, manteniendo la recomendación de compra.

·El ajuste se concentra principalmente en el múltiplo de valoración: Stifel ha reducido el PER previsto para el ejercicio fiscal 2028 de 20 a 13 veces, aunque sigue esperando que los resultados a corto plazo superen ligeramente las expectativas.

·Dan Ives y Gene Munster estimaron anteriormente que la salida de Jensen Huang podría reducir la valoración de Nvidia entre un 20 % y un 30 %, pero entonces asignaron a esa posibilidad una probabilidad de apenas entre el 10 % y el 15 %.

·Ante las informaciones sobre su posible destitución y la búsqueda de un sucesor, es necesario revisar la valoración inicial de que «el riesgo de su salida ya estaba descontado en la cotización».

· Según los cálculos de TIKR, si las expectativas de beneficios se mantienen sin cambios, un descuento del 20% al 30% reduciría el múltiplo de beneficios futuros de Nvidia a aproximadamente entre 10 y 12 veces.

· Si las restricciones a las exportaciones que se impongan más adelante afectan a las ventas ya incluidas en las previsiones, el mercado también tendrá que rebajar sus expectativas de beneficios, lo que presionaría a la vez los múltiplos de valoración y los beneficios.

La icónica chaqueta de cuero de Jensen Huang se está convirtiendo en una metáfora de los debates de Wall Street sobre la valoración de Nvidia.

El 10 de noviembre, Scott Galloway describió en el pódcast Pivot que aquella noche la industria de la IA parecía «sostenerse por completo sobre una chaqueta de cuero». Mientras el consejo de Nvidia iniciaba una investigación independiente sobre Jensen Huang, los inversores empezaron a poner precio a un escenario del que antes rara vez se hablaba en serio: ¿cuánto vale Nvidia si su fundador se marcha?

Algunos analistas estimaron inicialmente que la valoración podría caer entre un 20% y un 30%. Después, las firmas de bolsa empezaron a ajustar sus precios objetivo. El 12 de noviembre, según informó Investing.com, Stifel redujo su precio objetivo para Nvidia de 315 a 205 dólares, una caída de aproximadamente el 35%, aunque mantuvo la recomendación de compra.

En el momento de la publicación del artículo, Nvidia aún no había anunciado cambios en su equipo directivo. Sin embargo, en el marco de valoración de Stifel, una transición en la dirección ya se había convertido en el escenario base.

El valor de Jensen Huang empieza a reflejarse en un descuento del múltiplo precio-beneficio

El ajuste de Stifel ofrece cifras concretas para responder a la pregunta «¿cuánto vale Jensen Huang?».

La firma utilizó una previsión de beneficios por acción de 15,65 dólares para el ejercicio fiscal 2028 y redujo de 20 a 13 veces el múltiplo precio-beneficio empleado para calcular el precio objetivo. Según este criterio, un múltiplo de 13 veces equivale a unos 203 dólares, cerca del nuevo precio objetivo de 205 dólares.

El múltiplo precio-beneficio refleja cuánto están dispuestos a pagar los inversores por cada dólar de beneficios. Si las previsiones de beneficios se mantienen en niveles similares, una reducción del múltiplo indica que los inversores tienen menos confianza en el crecimiento futuro y están dispuestos a pagar menos.

La evaluación de Stifel sobre el desempeño operativo reciente de Nvidia sigue siendo positiva. La firma prevé que los resultados del tercer trimestre del ejercicio fiscal 2027, que la empresa publicará el 17 de noviembre, superen ligeramente las expectativas; el suministro sigue siendo el principal factor que limita el crecimiento, y existe margen para revisar al alza las previsiones de beneficios del ejercicio fiscal 2028. Al mismo tiempo, la identidad del sucesor, el calendario de la transición, la permanencia de los principales directivos y los posibles cambios en los canales de venta y en el cumplimiento de las normas de exportación aumentan la incertidumbre sobre el crecimiento a largo plazo.

Otras firmas también están reevaluando este riesgo. Según Investing.com, Bernstein rebajó la calificación de Nvidia de «rendimiento superior al mercado» a «rendimiento en línea con el mercado» y redujo su precio objetivo a 200 dólares. Morgan Stanley la retiró de su lista de acciones preferidas, aunque mantuvo la recomendación de sobreponderar y un precio objetivo de 300 dólares. Las firmas ya muestran diferencias claras en cómo sopesan los beneficios y la valoración.

La importancia de Jensen Huang se refleja, en primer lugar, en la estructura organizativa de Nvidia. Robert Cyran, columnista de Breakingviews de Reuters, señala que más de 60 personas reportan directamente a Huang y que los cuatro altos directivos que dependen de él tienen un rango equivalente. Esta estructura, organizada en torno al fundador, obliga a su sucesor a asumir simultáneamente responsabilidades como el criterio técnico, la coordinación interna y la comunicación con los clientes, lo que también dificulta una transición de emergencia.

Las relaciones comerciales externas de la empresa también pondrán a prueba al sucesor. Grandes clientes como Microsoft, Amazon y Google siguen comprando chips de Nvidia, pero también tienen incentivos para desarrollar productos propios de menor costo. Huang ha elevado los costos de cambiar de proveedor para los clientes mediante la ampliación de la oferta complementaria de hardware y software. Además, ha establecido alianzas de financiación con firmas como Apollo y Blackstone para ayudar a los clientes a conseguir fondos y comprar chips. Cyran considera que las inversiones y el apoyo financiero a clientes más pequeños también ayudan a ampliar la base de compradores y a limitar el poder de negociación de unos pocos grandes clientes.

Este modelo vincula la competitividad de los productos, la financiación de los clientes y el crecimiento de los pedidos. La capacidad del sucesor para mantener estas colaboraciones influirá en las expectativas de los inversores sobre los ingresos futuros y los márgenes de beneficio, y determinará cuánto de la prima de valoración puede conservar Nvidia.

Una caída del 20% al 30%, dependiendo de la probabilidad de salida

Antes de que Stifel ajustara su precio objetivo, Dan Ives y Gene Munster ya habían intentado cuantificar el impacto de la salida de Jensen Huang.

Dan Ives, de Yorkville Ives & Co., afirmó el 10 de noviembre que, si Jensen Huang fuera destituido como director ejecutivo, el valor de Nvidia como empresa y de sus acciones podría caer entre un 25% y un 30%. En ese momento, estimó que la probabilidad de que ocurriera era de aproximadamente un 15%.

Gene Munster, de Deepwater Asset Management, estimó que el impacto sería de alrededor del 20%. Consideró que el precio de la acción ya podría reflejar una probabilidad de salida de aproximadamente el 25%, mientras que su propia estimación era del 10% al 15%.

TIKR realizó un sencillo cálculo ponderado por probabilidades a partir de esas estimaciones. Según Ives, una pérdida de valoración del 25% al 30%, multiplicada por una probabilidad de ocurrencia del 15%, equivale a un impacto de aproximadamente el 3,75% al 4,5% en la valoración total. Según Munster, el impacto sería de alrededor del 2% al 3%.

A partir de estos supuestos, TIKR sostuvo en un artículo del 11 de noviembre que las caídas de dos sesiones consecutivas podrían haber descontado ya la mayor parte del riesgo de salida.

Sin embargo, esta conclusión depende en gran medida del momento en que se publicó la noticia.

Posteriormente, The Wall Street Journal informó que el consejo estaba preparándose para reemplazar a Jensen Huang, mientras que Bloomberg informó que la empresa había contratado a una firma de búsqueda de ejecutivos y estaba considerando nombrar a un director ejecutivo interino. Para cuando Stifel publicó su evaluación más reciente, una transición en el liderazgo ya se había convertido en su escenario base. Por ello, era necesario revisar el supuesto anterior de una probabilidad del 10% al 15%.

Si los inversores consideran cada vez más probable una salida, el descuento por riesgo que debe reflejar el precio actual de la acción se ampliará, aunque no cambie su estimación de cuánto podría caer la valoración tras la salida. Para determinar si el riesgo ya está plenamente incorporado en el precio, es necesario estimar tanto la probabilidad de salida como el impacto real de un cambio de dirección en el valor de la empresa.

Sin cambios en las previsiones de beneficios, Nvidia podría cotizar a un múltiplo de entre 10 y 12 veces sus beneficios

TIKR considera que la valoración de Nvidia sigue teniendo respaldo, basándose en las expectativas del mercado sobre el crecimiento de sus beneficios.

Según las estimaciones de consenso citadas por TIKR, el beneficio ajustado por acción de Nvidia aumentaría de 9,32 dólares en el ejercicio fiscal que termina en enero de 2027 a 21,41 dólares en el que termina en enero de 2029, más del doble en dos años.

Beneficio ajustado por acción de Nvidia entre los ejercicios fiscales 2025 y 2029, en dólares. La zona gris representa las estimaciones de consenso del mercado.

Los datos de TIKR muestran que, el 9 de noviembre, el múltiplo precio-beneficio futuro de Nvidia a 12 meses era de aproximadamente 14,8 veces, cerca de su nivel más bajo de los últimos tres años y por debajo del promedio de alrededor de 30,1 veces durante ese periodo.

Múltiplo precio-beneficio futuro a 12 meses de Nvidia en los últimos tres años; el valor más reciente del gráfico es de 14,75 veces.

Si las previsiones de beneficios se mantienen sin cambios, un descuento del 20% al 30% sobre el precio de la acción a partir de este nivel equivaldría a un múltiplo de beneficios de aproximadamente entre 10,4 y 11,8 veces. Esto es lo que TIKR quiere decir cuando afirma que «sin Jensen Huang, Nvidia podría convertirse en una acción que cotiza a entre 10 y 12 veces sus beneficios».

Este cálculo utiliza el precio de la acción y las previsiones de beneficios vigentes en ese momento. El múltiplo resultante cambiará a medida que varíen los precios y las expectativas del mercado. Además, TIKR utiliza las previsiones de beneficios futuros a 12 meses, mientras que Stifel utiliza las previsiones del ejercicio fiscal 2028, por lo que sus criterios de valoración difieren.

Ambos cálculos reflejan que el mercado sigue esperando que los beneficios de Nvidia crezcan, pero está reconsiderando cuánto está dispuesto a pagar por ellos. La falta de claridad sobre quién sucederá a Huang, la estabilidad de la dirección y la continuidad de la estrategia podrían presionar a la baja el múltiplo de valoración.

Cuánto de este descuento se mantenga dependerá de que Nvidia pueda presentar un plan de transición creíble y de que su sucesor logre mantener la ejecución de productos, las relaciones con los clientes y la colaboración en materia de financiación.

Si también se rebajan las previsiones de beneficios, la revisión a la baja se profundizará

Los cálculos anteriores comparten un supuesto fundamental: que se materializarán los beneficios previstos por los analistas.

TIKR señala que, si futuras revisiones endurecen las normas de exportación y afectan a las ventas ya incluidas en las previsiones, los analistas tendrán que rebajar sus estimaciones de beneficios por acción. En ese caso, el precio objetivo podría verse presionado tanto por la caída de los beneficios como por la contracción del múltiplo de valoración.

Las previsiones de resultados anteriores de Nvidia ya suponían que no habría ingresos procedentes del negocio de computación para centros de datos en China. Por lo tanto, el impacto de las políticas futuras debe evaluarse en función de clientes, regiones y canales de venta concretos, para determinar si las nuevas restricciones afectan a las previsiones de ingresos actuales.

Los resultados del 17 de noviembre servirán como prueba. La previsión de ingresos trimestrales que la empresa había ofrecido era de 108.000 millones de dólares, con un margen del 2% por encima o por debajo. Stifel espera que los resultados superen ligeramente las expectativas. Los inversores también estarán atentos a las previsiones de crecimiento futuras y a las explicaciones de la dirección sobre el suministro, la demanda de los clientes y los planes para el liderazgo.

La respuesta a «¿cuánto vale Nvidia sin Jensen Huang?» sigue dependiendo de dos grupos de variables. Si la empresa sigue cumpliendo sus previsiones de crecimiento de beneficios, el principal ajuste del mercado será el múltiplo precio-beneficio que está dispuesto a pagar. Si el cambio de dirección afecta aún más a la ejecución del negocio y a las expectativas de pedidos, también podrían rebajarse las previsiones de beneficios.

La capacidad del plan de sucesión para estabilizar al equipo clave, el avance puntual de los planes de producto y la posibilidad de que los clientes sigan obteniendo financiación para comprar capacidad de cálculo determinarán si el descuento que aplica actualmente Wall Street es una compensación por el riesgo durante la transición o un ajuste de valoración más duradero.