El 11 de noviembre, el bitcoin cotizaba en torno a los 73.653 dólares y llegó a tocar intradía un mínimo de tres meses de 72.695 dólares. El ethereum cayó al rango de 2.050-2.066 dólares, y el nivel de los 2.000 dólares empieza a estar en el punto de mira.
No se trata de una corrección de precios aislada. Durante la última semana, el apalancamiento ya pasó por una purga bastante exhaustiva; pero, una vez completada, los precios no encontraron soporte porque no aparecieron compradores para tomar el relevo.
Qué puso a prueba el IPC
El IPC de octubre subió un 0,4 % mensual, por encima del 0,3 % esperado; el IPC subyacente aumentó un 0,3 % mensual, también por encima de lo previsto. Tras la publicación de los datos, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 años se disparó 17 puntos básicos, hasta el 4,73 %, su mayor subida diaria en 19 meses; el índice del dólar también se fortaleció.
FedWatch de CME muestra que la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en diciembre se acerca al 89%, mientras el mercado empieza a tener en cuenta también la posibilidad remota de una subida de 50 puntos básicos. Waller declaró públicamente que, si la tendencia de la inflación persiste, la Reserva Federal está perfectamente capacitada para subir los tipos 50 puntos básicos en diciembre.
La subida de tipos en sí no es noticia. La noticia es que un conjunto de datos intermensuales ha echado por tierra la idea que el mercado había descontado hasta ahora de que las subidas estaban «cerca de su fin». Los 50 puntos básicos han pasado de ser una opción marginal a una opción de la que se habla abiertamente, y se ha vuelto a abrir el margen superior de las tasas de descuento.
La evaluación de Cloud, analista jefe de HTX, ofrece una referencia en sentido contrario: la probabilidad de una subida de 50 puntos básicos sigue siendo baja y el escenario de referencia es una subida de 25 puntos básicos. Entre los motivos están que la Reserva Federal da importancia a la continuidad de los datos, que los diferenciales de crédito se han ampliado de 93 a 348 puntos básicos y que las condiciones financieras ya se han endurecido sustancialmente: «Subir otros 50 puntos básicos supondría crear activamente riesgos para la estabilidad financiera». Que esta evaluación sea acertada dependerá de los próximos datos de inflación. Pero, hasta que los datos den una respuesta, el mercado solo puede descontar una trayectoria más restrictiva.
El apalancamiento sí se ha depurado a fondo
Si nos fijamos únicamente en los datos de derivados, la situación actual se acerca a una «depuración completa».
El interés abierto de los contratos perpetuos cayó casi un 20% en una semana, las tasas de financiación se volvieron negativas y el índice de miedo y codicia bajó a 26, situándose en la zona de miedo extremo. Cloud lo describió así: «Las liquidaciones de posiciones apalancadas ya han sido relativamente exhaustivas, por lo que el margen para nuevas caídas a corto plazo es limitado».
Los datos de liquidaciones del 11 de noviembre apuntan en la misma dirección: en 24 horas se liquidaron unos 718 millones de dólares en todo el mercado, incluidos 246 millones en BTC. El 86,7% correspondió a posiciones largas, por un valor de 177 millones. Lo que se eliminó fueron posiciones largas con mucho apalancamiento, no las posiciones de largo plazo con poco apalancamiento.
«El margen para nuevas caídas a corto plazo es limitado» y «ya se ha formado un suelo» son dos afirmaciones distintas. La primera se refiere a que la presión vendedora marginal está disminuyendo; la segunda, a que los compradores ya han tomado el relevo. Los datos actuales solo respaldan la primera.
ETF y monedas estables: contracción en ambos frentes
Tras la depuración del apalancamiento, el precio no repuntó porque la liquidez en el mercado al contado se está contrayendo al mismo tiempo.
Los ETF estadounidenses de bitcoin al contado registraron salidas netas de 1.282 millones de dólares la semana pasada (del 2 al 6 de noviembre), su mayor salida semanal desde junio. Solo el IBIT de BlackRock registró salidas de 1.209 millones, la mayor parte del total. El 10 de noviembre, los ETF volvieron a registrar salidas netas de 95 millones de dólares: fue el cuarto día consecutivo de salidas y el IBIT tuvo salidas de 78,23 millones en una sola jornada.
El mercado de las monedas estables también se está contrayendo. La capitalización total de las monedas estables cayó de 270.300 millones de dólares el 1 de octubre a 263.400 millones a principios de noviembre, lo que supone salidas netas de 6.900 millones en un mes. Las monedas estables son la «capa de efectivo» del mercado cripto; su contracción significa que hay menos liquidez disponible dentro del mercado, no más.
La depuración del apalancamiento crea las condiciones para que «se agote la presión vendedora», mientras que las salidas de los ETF y de las monedas estables se traducen en una realidad de «ausencia de compradores». Cuando ambas cosas ocurren a la vez, el mercado puede dejar de caer, pero difícilmente puede subir.
73.000 dólares: el punto donde convergen tres líneas
Desde el punto de vista técnico, bitcoin ya cayó por debajo de la media móvil de 50 semanas (unos 75.500 dólares) y encadena su quinta vela semanal bajista. El nivel más importante ahora es la zona de 73.000-73.500 dólares, donde convergen la media móvil de 200 días, el mínimo reciente y el costo de tenencia de las empresas: el punto de «convergencia de tres líneas».
Si la cotización cae de forma sostenida por debajo de esta zona, el siguiente nivel de referencia estará más abajo; si se mantiene por encima, al menos ofrecerá un colchón técnico. El RSI ya se acerca a la zona de sobreventa, pero la sobreventa por sí sola no es motivo para esperar una reversión: solo indica que la caída ya ha sido pronunciada.
La estructura de Ethereum es más débil. Tras caer por debajo del soporte clave de 2.157 dólares, ETH bajó hasta los 2.104 dólares y ahora ronda los 2.050. El nivel psicológico de los 2.000 dólares es el siguiente que habrá que vigilar.
Qué observar a continuación
Si se mantiene la zona de 73.000-73.500 dólares: esta es la primera prueba para distinguir entre un «colchón técnico tras la depuración del apalancamiento» y una «ruptura bajista de la tendencia». Si se mantiene, la tesis de que la presión vendedora se está agotando tendrá una base; si se pierde, se volverá a valorar la siguiente zona de soporte
Si se reducen las salidas de los ETF: las salidas semanales de 1.282 millones de dólares y las salidas durante cuatro días consecutivos son actualmente la prueba más contundente de la ausencia de compradores. Solo si las salidas disminuyen de forma significativa la próxima semana, o incluso se vuelven positivas en una jornada, podrá decirse que «los compradores del mercado al contado están regresando»
Si en diciembre habrá una subida de 25 o de 50 puntos básicos: la discrepancia entre Cloud y el mercado está en la probabilidad de una subida de 50 puntos básicos. Si los próximos datos de inflación vuelven a superar las expectativas, aumentará aún más la probabilidad descontada de una subida de 50 puntos básicos y se abrirá de nuevo el margen superior de las tasas de descuento
Si las tasas de financiación negativas persisten: que las tasas se vuelvan negativas significa que los vendedores en corto empiezan a cobrar y que las posiciones largas ya no están saturadas. Es una de las señales de que la depuración se ha completado, pero debe ir acompañada de una reducción de las salidas de los ETF para constituir unas «condiciones de suelo» completas
El apalancamiento ya se ha depurado. Es la conclusión más firme que permiten sacar los datos actuales. Pero un mercado en el que ya se ha depurado el apalancamiento no es necesariamente un mercado con compradores. La convergencia de tres líneas en los 73.000 dólares no pone a prueba cuánto apalancamiento queda, sino si hay alguien dispuesto a comprar en el mercado al contado a ese precio.
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