El 5 de noviembre, las acciones estadounidenses perdieron alrededor de 3 billones de dólares en valor, el bitcoin cayó desde más de 80.000 dólares hasta menos de 76.000, y las liquidaciones en todo el mercado alcanzaron los 1.251 millones de dólares, de las cuales el 88,6 % correspondió a posiciones largas.
El detonante directo de la caída fue el comercio relacionado con la IA: después de que los demócratas arrasaran en las elecciones al Congreso, el nuevo gobernador de Texas propuso suspender la construcción de nuevos centros de datos. UBS calcula que alrededor del 30 % de la capacidad prevista para 2028 podría verse afectada. El índice de semiconductores de Filadelfia cayó un 12,25 % en un solo día, su segunda mayor caída diaria registrada.
Pero los cambios que debe afrontar la industria cripto no se limitan al ámbito de la IA.
Ley CLARITY: se cerró la ventana
Tras recuperar los demócratas el control de ambas cámaras, la ventana legislativa para la Ley CLARITY ya se cerró. Lee Reiners, investigador del Centro de Economía Financiera de la Universidad de Duke, no dejó lugar a dudas: «La Ley CLARITY está muerta». Los mercados de predicción estiman en apenas un dígito la probabilidad de que la ley se apruebe antes de 2027.
El proyecto de ley fue aprobado en la Cámara de Representantes en julio de 2025 por 294 votos contra 134; en mayo de este año superó el Comité Bancario del Senado, pero el 15 de septiembre fracasó en una votación de procedimiento por 49 votos contra 50, sin alcanzar el umbral de 60 votos. El desacuerdo se centró en la cláusula ética: los demócratas insistían en incluir normas para limitar los conflictos de intereses de los funcionarios públicos, una cláusula que apuntaba directamente a los negocios de criptomonedas de la familia Trump.
La industria había invertido cerca de 170 millones de dólares en fondos de comités de acción política; la mayor parte se destinó a apoyar a los republicanos y frenar a los demócratas, pero al final no obtuvo el resultado esperado. El resumen de Myher fue directo: «Las grandes donaciones hicieron que las criptomonedas quedaran etiquetadas como una herramienta partidista».
Que la legislación fracase no es noticia. La noticia es que lo que la reemplaza después del fracaso legislativo es más difícil de afrontar que el propio fracaso.
Lo que reemplaza a la legislación son las audiencias, no otro proyecto de ley
Se prevé que Warren asuma la presidencia del Comité Bancario del Senado y que Maxine Waters suceda al frente del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes. El analista qinbafrank considera que Warren probablemente no seguirá la vía legislativa: el umbral de 60 votos y el poder de veto presidencial hacen difícil sacar adelante una legislación contundente. Sin embargo, puede ejercer presión constante mediante audiencias e investigaciones: «Aunque esto no equivale a una condena penal, afectará significativamente al sentimiento del mercado».
Ya se pueden anticipar los temas centrales de las audiencias: protección del consumidor, finanzas ilícitas, conflictos de intereses y proyectos de criptomonedas vinculados a la familia del presidente. Sharoni prevé que esos proyectos serán la primera oportunidad de los demócratas para recurrir al poder de citación. Las audiencias tendrán lugar «mucho antes de que se apruebe una nueva ley».
Esto significa que durante los próximos dos años la industria de las criptomonedas no se enfrentará a «reglas inciertas», sino a «ninguna regla y un escrutinio que se adelanta». Lo primero puede gestionarse mediante el diseño de medidas de cumplimiento; lo segundo implica que cada decisión empresarial podría convertirse en material para la próxima audiencia.
También están cambiando las pruebas del lado de la IA
Ese mismo día, también se estaban reevaluando las pruebas que sustentan la valoración de la narrativa de la IA.
La valoración de la OPV de Anthropic, que hace un mes el mercado situaba en 2 billones de dólares, fue rebajada por compradores potenciales a un rango de entre 1,2 y 1,3 billones; algunos inversores incluso consideran que 1,1 billones sería demasiado. En Kalshi, la probabilidad de que complete una OPV antes del 30 de noviembre cayó del 84 % al 60 %. La razón directa de la rebaja está en las cuentas: registró pérdidas operativas de 567 millones de dólares en el tercer trimestre, frente a los beneficios de 974 millones del segundo; los compromisos de compra y los contratos de arrendamiento suman 895.400 millones de dólares, mientras que el efectivo y el crédito disponible ascienden apenas a 146.600 millones.
Los resultados de Nvidia del 17 de noviembre serán el próximo punto de prueba. La previsión de ingresos es de 108.000 millones de dólares, frente a un consenso de unos 109.000 millones, y no incluye los ingresos de los centros de datos en China. Pero lo que el mercado realmente quiere escuchar no son los ingresos, sino la perspectiva de la dirección sobre la demanda: la escasez de electricidad, las restricciones de financiación y los obstáculos regulatorios son tres riesgos cuya valoración está cambiando tras la victoria demócrata.
La primera grieta en la fe en la IA no está en los ingresos, sino en las cuentas. Cuando se ponen juntos una factura de computación de 895.400 millones de dólares y 146.600 millones en efectivo, la historia necesita cifras que la respalden.
Las criptomonedas perdieron dos apoyos externos
El 5 de noviembre, el bitcoin cayó cerca de un 6 %, una caída similar a la del Nasdaq y menor que el 12,25 % del índice de semiconductores de Filadelfia. La estructura de esta caída demuestra por sí sola que las criptomonedas no están negociando su propia narrativa, sino la contracción general del apetito por el riesgo.
Más importante aún, perdió al mismo tiempo dos apoyos externos de los que dependía. Uno era la certidumbre legislativa: el proyecto CLARITY había sido durante mucho tiempo el «ancla normativa» que esperaba la industria, pero ahora ya no está; en su lugar hay audiencias e investigaciones. El otro era el desbordamiento de liquidez de la IA: la idea de Arthur Hayes de que «el gasto de capital en IA absorbe el capital incremental fuera de bolsa» está pasando de ser una variable rápida a una lenta. La fría acogida de la OPV de Anthropic y la incertidumbre sobre los resultados de Nvidia están empezando a estrechar el flujo de transmisión desde su origen.
El bitcoin cotiza actualmente en torno a los 75.965 dólares, por debajo del coste medio del mercado, situado cerca de los 77.700 dólares. Hay una concentración de liquidaciones de posiciones largas en el rango de 75.000 a 75.400 dólares. Según datos de Coinglass, si cae por debajo de los 72.535 dólares, la intensidad acumulada de las liquidaciones de posiciones largas en las principales plataformas centralizadas de intercambio alcanzará los 598 millones de dólares.
Qué observar a continuación
¿Hacia dónde apuntará la primera audiencia de Warren? Si la primera audiencia ya aborda proyectos de criptomonedas vinculados a la familia del presidente, significará que el escrutinio tiene prioridad sobre la legislación y que la industria deberá descontar una sucesión de titulares negativos.
Las medidas concretas de la SEC y la CFTC: la supervisión de Warren no puede invalidar automáticamente las políticas regulatorias vigentes, pero sí puede ralentizar el proceso y reducir el alcance de las exenciones. El avance de la SEC, dominada por los republicanos, en los marcos para acciones tokenizadas y derivados es la única fuente de normas ante la ausencia de legislación.
El apetito por el riesgo en la IA después de los resultados de Nvidia: si Nvidia expresa cautela sobre las perspectivas de demanda, la corrección de las operaciones vinculadas a la IA se transmitirá aún más al componente de liquidez del mercado de criptomonedas.
¿Anthropic aplazará su OPV? El aplazamiento por sí solo sería una señal de que los activos de IA no pueden obtener suficiente respaldo para sus valoraciones bajo el escrutinio actual de las cuentas.
El proyecto CLARITY quedó estancado, pero el problema al que se enfrenta la industria de las criptomonedas no es «que no haya un proyecto de ley», sino «que no hay nada que lo reemplace». Las audiencias no pueden proporcionar reglas y las investigaciones no pueden ofrecer certidumbre. A medida que se agotan los beneficios de la legislación y cambia al mismo tiempo la narrativa de la liquidez de la IA, el ancla de valoración del mercado cripto pasa de las «expectativas» a las «pruebas».
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