Durante la noche, las bolsas estadounidenses vivieron un episodio de pánico inusual.
El Nasdaq cayó un 5,52 %, el S&P 500 un 4,36 % y el Dow Jones un 3,44 %. Las siete grandes tecnológicas perdieron alrededor de un billón de dólares en valor en un solo día; el índice de semiconductores de Filadelfia cayó más de un 12 %, SanDisk se desplomó un 22 %, Micron y AMD bajaron cerca de un 17 %, y Nvidia perdió más de un 9 %.
¿Por qué cayó el mercado?
Primero, la «ola azul» de las elecciones de mitad de mandato desató el pánico a la regulación de la IA.
Los demócratas se hicieron con el control de ambas cámaras del Congreso y lograron avances en estados clave para la construcción de centros de datos, como Texas y Georgia.
El mercado teme que los centros de datos se enfrenten a normas medioambientales más estrictas, mayores restricciones en el suministro eléctrico y la aprobación del uso del suelo, e incluso a suspensiones temporales.
UBS calcula que alrededor del 30 % de la nueva capacidad de centros de datos prevista en Estados Unidos podría verse afectada.
Esto golpea directamente la cadena de «expansión sostenida de la capacidad de cómputo para IA—crecimiento continuo de los pedidos de chips—mayor inversión de capital por parte de los proveedores de servicios en la nube».
En segundo lugar, la preocupación por el retorno de las inversiones en IA ha pasado de ser una cuestión de sentimiento a convertirse en presión sobre los resultados empresariales.
El flujo de caja libre de Google, Amazon, Meta y otras empresas está bajo presión, mientras que las previsiones de resultados de Intel son débiles. El mercado empieza a preguntarse: después de invertir cientos de miles de millones de dólares, ¿cuándo llegarán los beneficios?
En tercer lugar, las valoraciones de los semiconductores y de la cadena de computación son demasiado altas, y las posiciones están muy concentradas.
Desde comienzos de año, el mercado ha sido demasiado optimista respecto a la IA, especialmente en el segmento del hardware. Tras las fuertes subidas previas y la concentración de posiciones institucionales, un cambio de expectativas puede provocar que las ventas automáticas por límite de pérdidas, la reducción de posiciones apalancadas y las ventas de los inversores minoristas se amplifiquen mutuamente y agraven las caídas.
El repunte del VIX también indica que el temor ha aumentado notablemente.
Además, algunos miembros de la Reserva Federal han emitido señales de línea dura, el alza del petróleo ha intensificado las preocupaciones inflacionarias y la presión del dólar y de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense pesa sobre las acciones de crecimiento con valoraciones elevadas.
Con una caída así, muchos quieren saber si ya se ha descontado el impacto negativo de una victoria demócrata.
La respuesta breve es que no se puede afirmar sin más que ya esté descontado.
Más exactamente, el mercado solo ha incorporado en los precios una primera capa: la victoria demócrata en sí.
Pero lo que realmente influirá en la valoración de la IA será la aplicación de las políticas posteriores, y eso sigue siendo incierto.
Podría decirse que Wall Street vio las malas noticias y optó por salir corriendo. Pero, pensándolo con calma, ¿está claro que todos hayan calculado con precisión el impacto de estas noticias negativas?
Creo que no está claro. Al fin y al cabo, no es fácil cuantificar estos factores negativos e incorporarlos a los beneficios, los flujos de caja y los modelos de valoración; o, dicho de otro modo, todavía no hay datos concretos.
Por eso, a corto plazo, el mercado no ha descontado suficientemente la incertidumbre política.
Quizá haya respuestas cuando los demócratas controlen realmente ambas cámaras y vuelvan a debatirse la regulación de la IA, los permisos para los centros de datos, los costes de conexión a la red eléctrica, los impuestos y las investigaciones antimonopolio.
Merece la pena prestar atención a los resultados de Nvidia del día 17 de este mes: la dirección podría aportar algunos datos y opiniones.
Hasta ahora, el mercado había valorado el sector suponiendo una «regulación flexible y una expansión rápida»; ahora tendrá que recalcular el ritmo de inversión de capital y el plazo para obtener rentabilidad.
En términos cualitativos, la IA no ha sido prohibida, pero su ritmo de expansión podría ralentizarse.
Ninguno de los dos partidos quiere que Estados Unidos pierda su ventaja en IA, pero los demócratas hacen más hincapié en el cumplimiento normativo, el consumo energético, la lucha antimonopolio y el interés público.
Esto significa que la IA seguirá desarrollándose, pero pasará de tener vía libre y avanzar sin obstáculos a tener que detenerse en ciertos cruces y esperar a que el semáforo cambie.
En la cadena industrial, el impacto también varía según el segmento.
Los «vendedores de palas» —fabricantes de chips, memorias y módulos ópticos, operadores de centros de datos y empresas de equipos eléctricos— son los más sensibles al ritmo de construcción. La misma lógica se aplica a los valores de las bolsas de China continental y Hong Kong.
Los gigantes de la nube que ya cuentan con una gran capacidad de cómputo en funcionamiento disponen de más margen de maniobra e incluso podrían ver aumentar el valor de sus activos existentes si la oferta se ve limitada.
También existe una lógica en sentido contrario.
Algunas entidades creen que las empresas tecnológicas podrían adelantar sus inversiones de capital antes de que las políticas se apliquen por completo. Si en el futuro se limita la expansión de la capacidad de cómputo, los activos actuales podrían volverse aún más escasos.
Pero esto solo puede compensar parte de los riesgos; no elimina el descuento en las valoraciones provocado por un endurecimiento de la regulación.
En general, el impacto de estas elecciones de mitad de mandato sí ha sido algo inesperado, pero también ha puesto de manifiesto algunos problemas, como las expectativas excesivamente altas y las valoraciones elevadas.
Pero creo que tampoco es algo malo. Al fin y al cabo, antes todo estaba demasiado disparado; hacía falta pisar un poco el freno. Y lo más importante es tener claro que la tendencia de desarrollo de la industria de la IA está definida y no cambiará simplemente porque los dos partidos se hayan intercambiado el control de ambas cámaras.
Para invertir, ahora mismo es como intentar atrapar un cuchillo que cae. Si no puedes confirmar que ya ha tocado fondo, es mejor mantenerse al margen y volver a mirar cuando la situación esté más clara.
En cuanto a las noticias, conviene prestar atención a las declaraciones de los dirigentes demócratas y a las opiniones de las empresas de IA;
En cuanto a los fundamentales, conviene fijarse en los resultados empresariales, especialmente en los de Nvidia, el día 17, y en los de Micron, el mes que viene.