Resumen: Tras celebrarse las elecciones de medio mandato, las instituciones se volvieron alcistas en bloque. Las posiciones de los CTA estaban en −3,3 desviaciones estándar y las posiciones cortas, cerca de su nivel más alto en cinco años. Sin embargo, HSBC seguía infraponderando las acciones tecnológicas estadounidenses, lo que revela fisuras dentro del consenso.
El 5 de noviembre, tras conocerse los resultados de las elecciones de medio mandato, las bolsas estadounidenses cerraron al alza. El S&P 500 subió un 1,58%, hasta los 7.688,62 puntos; el Dow Jones avanzó un 3,03% y el Nasdaq, un 1,44%. El VIX cayó un 20,45%, hasta los 16,57 puntos, su mayor descenso diario desde abril de 2025.
JPMorgan Chase, Citadel Securities, Fidelity y otras instituciones emitieron señales alcistas de forma concentrada durante el día o los dos días siguientes. La lógica era muy coherente: antes de las elecciones, las instituciones ya habían reducido considerablemente el riesgo; las posiciones cortas estaban cerca de su nivel más alto en cinco años, y las propias posiciones eran el combustible para un repunte.
La razón para ser alcista no es que «la economía haya mejorado», sino que «quienes tenían que vender ya han vendido».
Datos concretos sobre el reajuste de posiciones
El modelo de Citadel Securities cuantifica el estado actual de las posiciones. La posición neta de los CTA en acciones estadounidenses se sitúa en torno a 3,3 desviaciones estándar negativas, en el percentil 10 histórico desde 2018 y en el percentil 1,9 del rango del último año, su nivel más bajo desde el 31 de marzo de este año. Hace dos meses, esta cifra era de 1,7 desviaciones estándar positivas.
Los inversores minoristas han seguido comprando desde el otro lado. Desde el 5 de octubre, han sido compradores netos de acciones estadounidenses al contado durante 22 sesiones consecutivas, con compras acumuladas cercanas a los 33.000 millones de dólares. Es la sexta racha más larga y el quinto mayor récord de compras desde 2017. Las compras netas acumuladas en lo que va de año alcanzan ya los 251.000 millones de dólares, superando el récord de todo 2021.
También se está reabriendo la ventana de recompras corporativas. Al 2 de noviembre, las nuevas autorizaciones de recompra de este año sumaban ya 1,5 billones de dólares, por encima del récord anual anterior. Se prevé que la proporción de la capitalización bursátil de los componentes del S&P 500 habilitada para recompras alcance el 85 % antes del 9 de noviembre.
Las posiciones cortas, los inversores minoristas y las recompras apuntan en la misma dirección: la presión vendedora marginal está disminuyendo y la demanda marginal se está recuperando.
La compresión de las valoraciones aporta otro argumento
El PER del Nasdaq 100 cayó a 19,1 veces, su nivel más bajo desde octubre de 2022, un 24 % por debajo del máximo de enero. Su prima frente al S&P 500 se redujo a apenas el 5 %. El PER de los componentes de semiconductores del S&P 500 cayó a 13,8 veces, un 45 % por debajo del máximo de enero. Cotizan con un descuento del 25 % frente al S&P 500, el mayor desde diciembre de 2018.
La tendencia de los beneficios va en sentido contrario. Desde el 30 de junio, las previsiones de BPA a futuro para almacenamiento, infraestructura de IA y semiconductores se han revisado al alza un 32 %, un 31 % y un 30 %, respectivamente, mientras que sus PER se han contraído un 50 %, un 36 % y un 35 %. Hasta ahora, el 83 % de las empresas ha superado las expectativas de beneficios en la temporada de resultados del tercer trimestre, por encima del promedio histórico del 75 %.
Las valoraciones caen y las previsiones de beneficios suben. La brecha entre ambas constituye el argumento de valoración de las instituciones a favor de una postura alcista.
Hay una fisura dentro del consenso
La narrativa de que «las instituciones están alcistas en bloque» debe tomarse con cautela en el caso de HSBC.
El 3 de noviembre, Max Kettner, responsable de estrategia multiactivos de HSBC, todavía advertía que «lo peor aún está por venir». Rebajó la asignación a acciones de «máxima sobreponderación» a «neutral» y afirmó explícitamente que seguirían infraponderando la tecnología estadounidense, mientras favorecían el S&P 500 equiponderado y las acciones británicas.
Para el 5 de noviembre, el discurso de Kettner había pasado a ser «básicamente, comprarlo todo», y describió la salida a bolsa de Anthropic como un «verdadero acontecimiento de liquidación» para el sentimiento hacia las acciones tecnológicas. Pero «comprarlo todo» describe la dinámica del mercado, no es una recomendación de posicionamiento de HSBC. El mismo estratega que dos días antes decía que no había que apostar por un impulso favorable tras las elecciones de mitad de mandato, dos días después decía que el mercado estaba comprándolo todo. Ambas afirmaciones pueden ser ciertas a la vez, pero no expresan el mismo juicio.
«Las instituciones están alcistas en bloque» es una forma cómoda de decirlo. Si se mira con más detalle, algunos compran el rebote, otros esperan la salida a bolsa y otros dicen que el mercado sube mientras siguen infraponderando el segmento más concurrido.
No se trata de «dinero nuevo que entra», sino de «recomprar posiciones anteriores»
Para entender la naturaleza de este rebote, hay que distinguir entre dos cosas: la cobertura de posiciones cortas y la demanda en el mercado al contado.
Las 3,3 desviaciones estándar negativas de los CTA significan que las posiciones de las estrategias de seguimiento de tendencias han caído a niveles extremadamente bajos. Si el mercado se consolida por encima de niveles técnicos clave, estas estrategias tendrán que reconstruir posiciones de forma automática. Scott Rubner, de Citadel Securities, afirmó claramente que esto ofrece margen para «reconstruir posiciones», no confirma la existencia de «nueva demanda».
Los 33.000 millones de dólares de los inversores minoristas representan demanda real, pero se produjeron mientras el S&P 500 caía alrededor de un 2 % en el mismo período. Los minoristas compran cuando el mercado cae, mientras que las instituciones se vuelven alcistas cuando sube; los tiempos de ambos movimientos no coinciden del todo. Las recompras son otra fuerza real, pero su ventana estacional alcanza un máximo alrededor del 9 de noviembre. Su continuidad posterior dependerá del flujo de caja de las empresas, no del resultado electoral.
La tesis alcista se basa en la recompra mecánica de posiciones después de que se hayan cerrado. Puede impulsar los precios al alza sin que mejoren los fundamentales, pero por sí sola no puede convertir un rebote en una tendencia sostenida. Según las estadísticas de Fidelity, que el mercado suba en el 95 % de los casos durante los 12 meses posteriores a las elecciones de mitad de mandato, con un avance promedio del 14 %, es una probabilidad histórica, no una función de las posiciones actuales.
Qué observar a continuación
Si se activa la reconstrucción de posiciones de los CTA: las 3,3 desviaciones estándar negativas son «combustible», pero para encenderlo el precio debe mantenerse por encima de niveles técnicos clave. Si el índice sigue oscilando en los niveles actuales, no habrá reconstrucción de posiciones.
Si la postura de HSBC realmente ha cambiado: solo pasaron dos días entre que Kettner dijera «lo peor aún está por venir» y que hablara de «comprarlo todo». El consenso solo quedará confirmado si HSBC eleva oficialmente su asignación a acciones y pone fin a su infraponderación de la tecnología estadounidense. Si solo ha cambiado el tono de sus comentarios, la brecha sigue ahí.
El vacío comprador una vez cerrado el período de recompras: el 9 de noviembre, el 85 % de la capitalización bursátil estará habilitado para recompras, un máximo. Después, la contribución marginal de las recompras a la demanda disminuirá. Quién tomará el relevo será una prueba clave de la sostenibilidad del rebote.
La dirección del mercado una vez completada la cobertura de posiciones cortas: si las posiciones cortas bajan desde su máximo de cinco años hasta niveles neutrales, pero la demanda en el mercado al contado no las acompaña, se agotará el combustible del rebote.
Aviso: este contenido es solo informativo. Investigue por su cuenta.