Autor: SoSoValue Research
Circle presentó en el tercer trimestre unos resultados con crecimiento tanto de los ingresos como de las ganancias, aunque las fuentes de crecimiento cambiaron notablemente. Los ingresos totales y los rendimientos de las reservas aumentaron un 17% interanual, hasta los 865 millones de dólares; el beneficio neto creció un 5%, hasta los 226 millones de dólares, y el beneficio diluido por acción fue de 0,84 dólares. El EBITDA ajustado aumentó un 85%, hasta los 317 millones de dólares. Al cierre de esta edición, CRCL subía más del 2% en las operaciones previas a la apertura del mercado.
La principal contradicción de estos resultados es que la preventa del token ARC impulsó significativamente los ingresos y las ganancias del trimestre, mientras que los rendimientos de las reservas de USDC siguieron disminuyendo. La red de pagos, la liquidación empresarial y la red principal Arc abren nuevas oportunidades de monetización para Circle, pero la empresa aún está lejos de aliviar la presión de los tipos de interés y los costes de distribución mediante ingresos recurrentes por comisiones.
Los ingresos de ARC superan todo el incremento de ingresos; la sostenibilidad del crecimiento de los beneficios se convierte en el foco de atención
En el tercer trimestre, otros ingresos aumentaron un 627% interanual, hasta los 207 millones de dólares, de los cuales 182 millones procedieron de la preventa del token ARC, aproximadamente el 21% de los ingresos totales. Esta contribución superó el incremento interanual de ingresos de aproximadamente 125 millones de dólares registrado por la empresa en el trimestre, lo que significa que el resto de los ingresos, en conjunto, siguió contrayéndose.
Según los datos financieros, excluyendo los ingresos de la preventa de ARC, los ingresos totales y los rendimientos de las reservas sumaron aproximadamente 683 millones de dólares, un 7,7% menos interanual; otros ingresos fueron de aproximadamente 25,26 millones de dólares, un 11,4% menos. La empresa también señaló expresamente que los ingresos por suscripciones y servicios disminuyeron, compensando parcialmente la contribución de la preventa de tokens. Los nuevos negocios ya generan ingresos considerables, pero el crecimiento de este trimestre se concentró principalmente en el reconocimiento de los ingresos de la preventa.
El EBITDA ajustado también incluye estos ingresos. Si se restan únicamente los 182 millones de dólares de la preventa y se mantienen los costes sin cambios, el cálculo estático arroja unos 135 millones de dólares, aproximadamente un 21,5% menos que en el mismo periodo del año anterior. Este cálculo no ajusta los costes relacionados y no es una métrica de beneficios comunicada por la empresa, pero muestra la gran dependencia de la rentabilidad del trimestre respecto a los ingresos de ARC.
Los ingresos de ARC tampoco superaron por completo las expectativas del mercado. En el segundo trimestre, Circle ya había elevado su previsión anual de otros ingresos a entre 310 y 330 millones de dólares, incluyendo expresamente los ingresos de la preventa de ARC. Por tanto, la información incremental de estos resultados se refiere sobre todo al importe reconocido y al momento en que se reconoció, así como a la posibilidad de que genere ingresos sostenibles en el futuro.
La actividad de transacciones de USDC aumenta, pero se ralentiza el crecimiento de los fondos depositados
En el tercer trimestre, el volumen de transacciones de USDC en cadena alcanzó los 13,9 billones de dólares, un 49% más interanual; el número de monederos con más de 10 dólares en USDC aumentó hasta los 7,3 millones, un 16% más interanual. Estos datos indican que siguen ampliándose tanto el uso de USDC como la actividad de transferencias.
Sin embargo, el crecimiento del promedio de USDC en circulación, que determina directamente los rendimientos de las reservas, fue claramente más débil. El promedio trimestral de USDC en circulación fue de 73.300 millones de dólares, un 8% más interanual, pero aproximadamente un 4,2% menos que los 76.500 millones del segundo trimestre; el volumen en circulación al cierre del periodo fue de 73.900 millones, prácticamente sin cambios interanuales, y la cuota de mercado se situó en el 27%, 1,83 puntos porcentuales menos que un año antes. Durante el trimestre, tanto las emisiones como los reembolsos rondaron los 104.000 millones de dólares; las grandes entradas y salidas de fondos no se tradujeron en un aumento neto equivalente del saldo.
Esta diferencia afecta directamente al modelo de beneficios de Circle. Una misma cantidad de USDC puede transferirse repetidamente, elevando el volumen de transacciones en cadena; en cambio, los rendimientos de las reservas dependen principalmente del saldo medio y de la tasa de rendimiento de los activos de reserva. Una mayor eficiencia en los pagos y una rotación más rápida de los fondos pueden impulsar el uso de la red, pero no necesariamente aumentan en la misma proporción el volumen de activos de reserva. Circle necesita convertir el crecimiento del uso en ingresos mediante comisiones por pagos, liquidación e infraestructura.
La presión sobre los saldos persiste al entrar en el cuarto trimestre. Según la información publicada en la web oficial de Circle, al 2 de noviembre había aproximadamente 69.800 millones de dólares de USDC en circulación, cerca de un 5,5% menos que al cierre del tercer trimestre. Esto significa que las limitaciones para los rendimientos de las reservas en el cuarto trimestre ya se extienden al propio volumen en circulación.
Detrás de un margen de beneficios del 52%, los ingresos retenidos del negocio de reservas siguen siendo limitados
Los rendimientos de las reservas del tercer trimestre fueron de 658 millones de dólares, un 8% menos interanual, principalmente debido a que la tasa de rendimiento de las reservas cayó 61 puntos básicos, hasta el 3,5%. El crecimiento interanual del 8% en el promedio de USDC en circulación no bastó para compensar por completo la caída de la tasa de rendimiento.
Los ingresos de la empresa después de deducir los costes de distribución, transacción y otros alcanzaron los 453 millones de dólares, lo que elevó el margen de beneficios RLDC al 52%. Sin embargo, esta métrica incluye los ingresos de ARC. El margen neto de beneficios de reservas, que refleja de forma más directa la rentabilidad del negocio de reservas, fue del 38%, por encima del 37% del mismo periodo del año anterior, pero por debajo del 39% del segundo trimestre. Tras deducir los costes de distribución y transacción de los rendimientos de las reservas, quedaron aproximadamente 248 millones de dólares en la empresa, que se destinaron, entre otras cosas, a cubrir los gastos operativos.
La estructura de los canales muestra una divergencia similar. El saldo de USDC al cierre del periodo en la plataforma de Circle creció un 36% interanual, hasta los 13.900 millones de dólares, pero la proporción media diaria ponderada de USDC dentro de la plataforma fue del 18,1%, por debajo del 19,5% del segundo trimestre. El aumento del saldo al cierre aún no se ha traducido en una mayor proporción media de fondos retenidos durante todo el trimestre.
El entorno de tipos de interés tiene un efecto doble para Circle. En octubre, la Reserva Federal mantuvo el rango objetivo de los tipos de los fondos federales entre el 3,75% y el 4%; los tipos de interés a corto plazo relativamente altos ayudan a sostener los rendimientos de las reservas. Al mismo tiempo, también aumenta el coste de oportunidad de mantener USDC sin remuneración, y los fondos del mercado monetario y otros activos que generan intereses compiten por esos fondos. Si los tipos bajan en el futuro, los rendimientos de las reservas estarán bajo presión. La capacidad de compensar esa brecha con el crecimiento del saldo de USDC y los ingresos por comisiones determinará la sensibilidad de los beneficios.
La actividad de pagos se acelera, pero la monetización aún debe demostrarse con ingresos
El avance del trimestre de Circle con mayor relevancia a largo plazo fue la expansión de su red de pagos y de sus capacidades locales de entrada y salida de fondos. El volumen anualizado de transacciones de pagos de CPN alcanzó los 41.300 millones de dólares. Tazapay, cuya adquisición prevé Circle, registra un volumen anualizado de pagos superior a 25.000 millones de dólares, cuenta con más de 60 bancos y socios de tecnología financiera, y dispone de una red de pagos locales que abarca más de 100 mercados; aproximadamente el 60% de su volumen de transacciones ya está relacionado con monedas estables. Se prevé que la operación se complete en 2027, sujeta a la aprobación regulatoria.
Tazapay puede ayudar a Circle a conectar la liquidación en USDC con cuentas bancarias locales y completar las etapas de cobro, cambio de divisas y pago de las transacciones transfronterizas. Esto puede aumentar el flujo de pagos empresariales y crear oportunidades para generar ingresos por servicios. Sin embargo, es posible que los volúmenes de transacciones comunicados por ambas empresas se solapen, y la contribución de ingresos tras la adquisición seguirá dependiendo del nivel de las comisiones, el reparto con los canales y la eficacia de la integración.
Las colaboraciones existentes también están pasando de la integración al uso real: la financiación previa de pagos con monedas estables de Visa Direct ha entrado en fase de implementación comercial; Samsung Wallet permite a los usuarios elegibles de Estados Unidos enviar remesas en USDC a cuentas bancarias de más de 60 países; y Tereina ha integrado USDC y EURC en los procesos de pago de empresas. La red principal de Arc se lanzó el 16 de septiembre, con la participación de más de 100 instituciones y desarrolladores del ecosistema el primer día, y ofrece una nueva plataforma para desplegar aplicaciones de pagos y finanzas.
Estos avances amplían las posibles fuentes de ingresos de Circle, pero otros ingresos del tercer trimestre, excluyendo la preventa de ARC, siguieron disminuyendo. El crecimiento del volumen de pagos y del número de colaboraciones aún debe traducirse en ingresos recurrentes por comisiones y en una contribución sostenida a los beneficios. Al mismo tiempo, los gastos operativos ajustados de la empresa aumentaron un 13% interanual, hasta los 139 millones de dólares, y la empresa comunicó una reducción de plantilla de aproximadamente el 5%, lo que refleja que la expansión del negocio sigue acompañada de restricciones en los gastos.
Se mantiene la previsión anual; el cuarto trimestre pondrá a prueba la rentabilidad después de los ingresos de la preventa
Circle mantuvo sus previsiones de entre 310 y 330 millones de dólares en otros ingresos para todo el año, un margen de beneficios RLDC del 41,7% al 43,7% y gastos operativos ajustados de entre 570 y 585 millones de dólares. Las dos primeras cifras incluyen los ingresos de la preventa de ARC. La empresa también mantuvo su objetivo de una tasa de crecimiento anual compuesta del 40% de USDC a lo largo de varios años y a través de distintos ciclos; este objetivo a largo plazo sigue estando muy lejos del crecimiento registrado en el trimestre actual.
Otros ingresos acumulados durante los tres primeros trimestres ascendieron a aproximadamente 282 millones de dólares. A partir de esta cifra, se estima que la previsión anual implica otros ingresos de entre 27,53 y 47,53 millones de dólares en el cuarto trimestre, muy por debajo de los 207 millones del tercero. Las perspectivas actuales de la empresa no proyectan para el siguiente trimestre un volumen de ingresos por preventa de tokens como el de este trimestre, por lo que también cambiará la base de comparación de los beneficios.
El contexto externo del mercado ha acentuado aún más la atención de los inversores sobre la calidad del crecimiento. Tras el incidente de seguridad de Binance, Circle congeló más de 800 millones de dólares en USDC relacionados con el caso, que también atrajo más atención hacia los controles de riesgo de los exchanges y los flujos de fondos en monedas estables. Al mismo tiempo, los resultados de este trimestre revelaron que Binance realizó una inversión de capital de 100 millones de dólares en Circle y amplió su colaboración, por lo que tanto la expansión de los canales como el riesgo de contraparte entran ahora en la valoración del mercado.
Circle ya ha demostrado que Arc puede generar ingresos, y la red de pagos también está ampliando sus aplicaciones prácticas. Sin embargo, para respaldar su valoración futura, deberá ofrecer resultados operativos más estables: una recuperación del crecimiento del saldo medio de USDC, una mayor retención de los rendimientos del negocio de reservas y la generación de ingresos recurrentes por comisiones de los servicios de pago e infraestructura. El mantenimiento de las previsiones anuales y la caída del volumen en circulación al comienzo del cuarto trimestre hacen que estos indicadores operativos sean más relevantes de cara al futuro que el aumento de los beneficios del tercer trimestre.