Al mercado nunca le faltan alarmas ni opiniones. Lo verdaderamente escaso es la gente que, entre alarmas y ruido, sigue hablando con datos y prefiere la participación a largo plazo a las predicciones a corto plazo.
I. Elliott da la voz de alarma sobre un mercado bajista: del FOMO al FOGO
«¡Ya han sonado todas las alarmas de un mercado bajista!». Elliott Investment Management, el gigante de los fondos de cobertura, ha lanzado una severa advertencia. Según informó el Wall Street Journal el 2 de noviembre, en una carta de octubre dirigida a los inversores, Elliott, de Paul Singer, afirmó que el entorno actual del mercado se parece mucho a los «felices años veinte» previos a la Gran Depresión: el apetito por el riesgo impulsado por la deuda, el entusiasmo desmedido por las nuevas tecnologías y casi todas las señales que anuncian un gran mercado bajista están encendidas.
Elliott enumeró una serie de riesgos superpuestos: el persistente aumento del déficit fiscal estadounidense, la inflación elevada, los riesgos ocultos en las carteras de crédito privado y las burbujas de activos alimentadas por el auge de la inteligencia artificial. En el ámbito de la IA, señaló tres motivos de especial preocupación: las inversiones circulares entre empresas de modelos de IA y fabricantes de infraestructura para IA, la expansión del gasto de capital financiada con deuda y el emergente movimiento social contrario a la IA. Elliott advirtió que, si se cuestiona la fijación de precios de los productos de IA o se moderan las expectativas del mercado sobre su desarrollo, el impacto «podría ser histórico, al menos tan grave como cualquier mercado bajista de las últimas décadas». Además, se considera que prácticas especulativas como operar con opciones de vencimiento cero y apostar por acciones meme se parecen cada vez más al juego y están distorsionando los mecanismos de formación de precios del mercado.
Elliott considera que, si se revierten uno o dos de los factores clave que sustentan el actual mercado alcista, el sentimiento podría pasar bruscamente del «miedo a quedarse fuera» (FOMO) al «miedo a ser destruido» (FOGO). Las estrategias defensivas lastraron sus resultados: Elliott obtuvo una rentabilidad prácticamente nula en el tercer trimestre y acumuló una subida ligeramente inferior al 2 % en los primeros nueve meses del año, por debajo del índice compuesto de fondos de cobertura de PivotalPath y muy lejos de la rentabilidad total de aproximadamente el 13 % del S&P 500 en el mismo periodo y del avance de alrededor del 3 % del índice de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo.
El codirector ejecutivo y director de inversiones, Paul Singer, y Jonathan Pollock señalaron que la estrategia actual se centra en preservar el capital y mantener amplias reservas de liquidez, a la espera de oportunidades para comprar durante las turbulencias del mercado. La carta afirma que, en los cincuenta años de historia de Elliott, ha habido periodos de calma, pero a menudo han ido acompañados de turbulencias en los mercados y seguidos de ventanas de oportunidad excepcionales. El objetivo es estar bien preparados: protegerse frente a las caídas y, al mismo tiempo, disponer de capital para comprar activos baratos en los mínimos, a la espera de que la tendencia vuelva a cambiar. En el tercer trimestre, las áreas con pérdidas de Elliott incluyeron las inversiones en deuda en dificultades y las coberturas de cartera vinculadas al oro, las divisas, las acciones y los tipos de interés. Entre las áreas rentables estuvieron las materias primas, las operaciones de arbitraje y las coberturas de cartera relacionadas con el crédito. En cuanto a las oportunidades, apuesta por la inversión activista en el sector sanitario, los activos energéticos y las ventas forzadas que surgen de las dislocaciones en los mercados de crédito. Sus posiciones recientes incluyen PepsiCo y Synopsys, empresa de software de diseño de chips.
El mes pasado, Jesse Cohn, socio director de Elliott, comentó en X que el ecosistema del mercado había cambiado radicalmente: «La bolsa se siente distinta ahora porque, en efecto, es distinta. Los ganadores no dejan de ganar, los perdedores reciben golpes duros, las reacciones del mercado durante la temporada de resultados son cada vez más difíciles de predecir y las oscilaciones son cada vez mayores».
II. El método sencillo de «Compra constante»: primero los datos, después las opiniones
Al terminar de leer «Compra constante», de Nick Maggiulli, la impresión más profunda no fue haber aprendido una estrategia concreta, sino haber encontrado una cualidad escasa: en un mundo de finanzas personales lleno de opiniones, ceñirse a los datos y nada más que a los datos.
El autor es científico de datos y cada una de sus conclusiones se apoya en décadas de datos de mercado. Su lógica es tan sencilla que roza la obstinación: primero se analizan los datos y después se opina; si los datos no lo respaldan, por popular que sea una idea, no la defiende.
En el mundo de las finanzas personales abundan los consejos: ahorra el 20 %, no te endeudes, los jóvenes deben comprar una vivienda. El autor comprueba cada afirmación y los resultados son contrarios a la intuición. Por ejemplo, la regla de oro de «ahorrar sistemáticamente el 20 % cada mes» nunca ha tenido respaldo en los datos; su sencillez solo facilita difundirla. Cuánto ahorrar debería depender de los ingresos, las obligaciones y la etapa de la vida, no de un porcentaje universal. La mayoría de los problemas financieros no se deben a que la gente desconozca los principios, sino a que cree en los principios equivocados.
El libro propone un marco de decisión muy sencillo: compara cuánto puedes ahorrar este año con cuánto puede generar tu cartera de inversiones en un año; dedica tus esfuerzos a la cifra mayor. Con un capital de 5.000 y una rentabilidad del 10 %, apenas obtienes 500 en un año; en cambio, si ahorras 500 más al mes, sumas 6.000 en un año. Cuando el capital humano supera ampliamente al capital financiero, aumentar los ingresos es la inversión más eficaz. Los jóvenes no deberían obsesionarse con la asignación de activos, sino esforzarse por aumentar su valor en el mercado laboral. Cuando la bola de nieve haya crecido y las ganancias de las inversiones superen los ahorros, podrán centrarse más en la asignación. Reducir gastos tiene un límite; aumentar los ingresos, no.
El libro lanza su crítica más contundente contra la idea de «esperar a que el mercado corrija para comprar». A partir de décadas de datos de la bolsa estadounidense, el autor demuestra que, cuando se dispone de dinero, invertirlo de inmediato ofrece mejores resultados a largo plazo que hacerlo poco a poco en aproximadamente dos tercios de los casos, y mejores aún que guardar efectivo a la espera de un desplome. Más demoledor todavía es el famoso experimento: incluso si pudieras comprar con precisión en cada mínimo —algo que ni Dios podría hacer—, a largo plazo difícilmente superarías a una persona corriente que no se lo piensa demasiado y compra puntualmente todos los meses. Esto se debe a que el mercado sube más veces de las que baja. Mientras tú esperas el momento perfecto para entrar, el mercado espera que llegue tu próximo flujo de efectivo. En vez de predecir, participa.
El autor también propone una idea amable: la regla del doble. ¿Quieres gastar 10.000 en un artículo de lujo que te encanta? Puedes hacerlo, pero invierte también 10.000 en un activo que genere rentabilidad. Si puedes cumplir esa condición, cómpralo sin remordimientos. Cada vez que te das un gusto, tus activos también crecen, desaparece la culpa y es más fácil mantener el hábito. Las finanzas personales no son una penitencia; quien se impone una vida de privaciones tarde o temprano acaba compensándolo con excesos. Nunca sentirás que tienes suficiente dinero, y no pasa nada: la riqueza crece y los deseos también. No es un fracaso, es parte de la naturaleza humana. El tiempo es el activo más importante: úsalo para acumular capital humano y luego deja que el capital financiero tome el relevo. En el fondo, gestionar las finanzas consiste en convertir poco a poco el capital humano, que envejece, en capital financiero, que no se jubila. Deja de predecir el mercado y empieza a participar en él. El tiempo recompensa a quienes se mantienen en él.
III. BPP: una mirada más detallada a la inflación
Además de las alertas macroeconómicas, observar la inflación exige herramientas más detalladas. Bloomberg Price Project (BPP) utiliza datos alternativos para hacer un seguimiento del índice de precios al consumidor de Estados Unidos. Cubre el 87 % de la cesta del IPC e incluye bienes y servicios. Recopila millones de datos de precios procedentes de transacciones con tarjetas de crédito, sitios de comercio electrónico, supermercados, farmacias, anuncios de alquiler, datos empresariales, precios de mercado de Bloomberg Terminal y registros gubernamentales.
Va más allá de los datos oficiales del IPC: BPP desglosa la cesta en casi 700 componentes, frente a los aproximadamente 200 de las estadísticas oficiales. El proyecto fue desarrollado por economistas e investigadores de Bloomberg, entre ellos Anna Wong, Durie, Daniel Ripperger-Suhler, Joshua Danial y Scott Johnson.
IV. Intel: los fundamentales no son inútiles; hay que analizarlos con más profundidad
Tras la publicación de sus resultados, las acciones de Intel se desplomaron: pasó de ser la favorita a convertirse en la gran perdedora, dejando maltrechos a los inversores centrados en los fundamentales. Algunos dicen: «Los fundamentales no permitían anticipar los problemas de resultados; el análisis técnico ya había señalado la tendencia». ¿Es realmente así?
Antes de la publicación de resultados de Intel, el autor publicó en OKX una captura con su análisis y señaló que el aumento de los costes de memoria y almacenamiento y la presión sobre el mercado de PC eran bastante evidentes; la verdadera prueba llegaría en el cuarto trimestre. Si los equipos se venden despacio, tarde o temprano los distribuidores ajustarán sus pedidos. Ese fue precisamente el principal problema de los resultados de Intel: las ventas de PC fueron débiles este trimestre y las de servidores, sólidas; los ingresos cumplieron las previsiones. Pero para el próximo trimestre se prevé una caída mucho mayor de las ventas de PC, mientras que las de servidores serán aún más fuertes, lo que dejó las perspectivas de ingresos totales por debajo de lo esperado.
Por supuesto, el propio autor también se equivocó. En su análisis previo subestimó ambos negocios principales de Intel: calculó por debajo de lo real la fortaleza del negocio de servidores, cuyos resultados de este trimestre y del próximo superaron las previsiones. Más grave aún, subestimó enormemente la caída del negocio de PC: esperaba que fuera débil, pero el deterioro fue mucho mayor de lo previsto. Acertó en la dirección, pero se equivocó por completo en la magnitud.
Pero ¿se puede afirmar que los fundamentales no sirven para nada y no permiten detectar los problemas? Si es así, solo significa que se han analizado de forma demasiado superficial y general. Con un análisis lo bastante profundo y exhaustivo, los problemas potenciales se hacen evidentes. Lo que ocurre es que, por ahora, las capacidades son limitadas y no permiten prever con precisión la magnitud de los problemas. Incluso con el análisis técnico es difícil anticipar con exactitud cuánto puede caer o subir una acción y en qué nivel.
Hay que reconocer que las cotizaciones pueden cambiar muchas opiniones y declaraciones. Estos últimos días he visto a muchos blogueros arremeter contra Intel, aunque hace apenas unas semanas era una de sus favoritas.
Conclusión
La alerta de Elliott nos recuerda que debemos respetar los riesgos; el método sencillo de «Compra constante» nos recuerda que no debemos dejar que la espera sustituya a la participación; BPP nos anima a examinar los datos con más detalle; y la lección de Intel nos recuerda que los fundamentales no son inútiles, pero hay que analizarlos más a fondo. El mercado oscila siempre entre el ruido y la señal. Menos predicciones, más participación; menos seguir la corriente, más investigación en profundidad. El tiempo recompensa a quienes se mantienen en el mercado y están dispuestos a profundizar un poco más en los problemas.