La historia financiera de los últimos 150 años —desde la «locura ferroviaria» británica del siglo XIX y el auge de la electricidad y la radio en la década de 1920, hasta la burbuja de las acciones electrónicas de la década de 1950 y la burbuja de Internet de finales de la década de 1990— repite una y otra vez el mismo patrón: el capitalismo siempre recurre a las «burbujas tecnológicas» para construir infraestructuras que marcan una época.
Desde una perspectiva histórica de largo plazo, el actual entusiasmo por la IA no es nada excepcional: se ajusta con precisión al patrón habitual de evolución de las revoluciones tecnológicas en los mercados de capitales.
I. El gran ciclo histórico: las burbujas son el «catalizador» de las infraestructuras
Al repasar las famosas burbujas tecnológicas de los últimos 150 años, la lección más importante es que las burbujas no son simplemente una pérdida de control del capital, sino herramientas financieras necesarias para la difusión de la tecnología.
* Década de 1840: fiebre ferroviaria británica (Railway Mania)
Las acciones emitidas por cientos de compañías ferroviarias acabaron convertidas en papel mojado y muchos inversores se arruinaron. Sin embargo, tras el estallido de la burbuja, quedaron decenas de miles de kilómetros de vías férreas que constituyeron directamente las arterias de transporte más importantes de la Revolución Industrial británica.
* Finales de la década de 1990: burbuja puntocom (Dot-com Bubble)
Empresas de moda como Pets.com se derrumbaron estrepitosamente y el índice Nasdaq cayó cerca de un 80 %. Sin embargo, los cables submarinos de fibra óptica y las estaciones base de telecomunicaciones, objeto de una inversión excesiva durante la burbuja y considerados entonces un «exceso de capacidad», sustentaron durante las dos décadas siguientes el auge de la internet móvil y de los gigantes del comercio electrónico.
La respuesta que nos da la historia: la esencia de las burbujas es la «sobreinversión». En la fase embrionaria de una tecnología, es precisamente el frenesí de un capital extremadamente optimista lo que permite construir, sin reparar en costes, infraestructuras sumamente caras y de alto riesgo (ferrocarriles, fibra óptica y centros de datos para computación).
II. ¿Qué significa el auge de la IA en el espectro histórico?
A la luz del modelo de ciclos tecnológicos de 50 años que Carlota Perez sintetizó en *Revoluciones tecnológicas y capital financiero*, el actual auge de la IA revela varias señales fundamentales:
1. Estamos en un punto de inflexión entre la «fase de instalación» (Installation Phase) y la «fase de frenesí»
Toda tecnología de propósito general (GPT, por sus siglas en inglés) atraviesa dos fases:
* Fase de instalación: se construye la infraestructura y quienes la proporcionan (como los fabricantes de raíles del siglo XIX, Cisco en la década de 1990 y Nvidia hoy) acaparan todos los beneficios y los focos.
* Fase de despliegue: la infraestructura se generaliza y en la capa de aplicaciones surgen productos que transforman realmente la productividad (como la industria automovilística de la década de 1900 y las superapps de la década de 2010).
El actual auge de la IA significa que el capital está invirtiendo frenéticamente en capacidad de computación, centros de datos y energía. La mayor parte de los fondos se concentra en el hardware y los modelos fundacionales, en las etapas iniciales de la cadena, mientras que las aplicaciones verdaderamente revolucionarias aún no se han implantado a gran escala.
2. Se confirma de nuevo la lógica de «vender palas durante la fiebre del oro», pero el equilibrio dinámico acabará cambiando
En la primera mitad de una burbuja, el mercado de capitales siempre concede las valoraciones más altas a las empresas que proporcionan el soporte fundamental (las acerías ferroviarias de la década de 1840, Cisco y las operadoras de telecomunicaciones de la década de 1990, y hoy los fabricantes de chips y los proveedores de servicios en la nube). Sin embargo, 150 años de historia demuestran que, cuando la infraestructura se vuelve excesiva, la rentabilidad del capital necesariamente regresa a la media y los beneficios acaban desplazándose hacia las aplicaciones finales que resuelven problemas concretos.
3. La «sobreconstrucción» de capital traerá dividendos tecnológicos a un coste sumamente bajo
El estallido de una burbuja (o la corrección de las valoraciones) suele producirse cuando la velocidad de construcción de infraestructuras supera con creces la capacidad de las aplicaciones comerciales actuales para generar ingresos. Sin embargo, una vez completada la liquidación y amortizados los costes hundidos, la capacidad de computación y la infraestructura, extremadamente baratas y excedentarias, reducirán costes y aumentarán la eficiencia hasta que el coste marginal se acerque a cero, lo que dará lugar al nacimiento de la próxima generación de productos superventas.
III. Tres advertencias para el presente que nos deja una pauta de 150 años
| Dimensión | Pauta histórica | Implicaciones para el actual auge de la IA |
|---|---|---|
| Paradigma de valoración | Durante la fase de frenesí, el mercado tiende a valorar las empresas según el «número de usuarios, clics o demanda de capacidad de computación», en lugar del «flujo de caja libre». | Hay que tener cuidado con las aplicaciones de IA que son meros wrappers (capas superficiales) y carecen de un modelo de negocio sostenible (queman mucho efectivo y retienen pocos usuarios). |
| Estructura competitiva | Cientos de empresas compiten en las primeras etapas; finalmente, el 95 % desaparece y solo quedan unos pocos oligopolios. | La infraestructura y los grandes modelos fundacionales acabarán mostrando un alto grado de concentración sectorial; la mayoría de los pequeños y medianos proveedores de modelos serán adquiridos o desaparecerán. |
| Retraso de la productividad | El célebre economista Robert Solow afirmó que «los ordenadores están por todas partes, excepto en las estadísticas de productividad». | Entre la «implantación» de una tecnología y su impacto real en la productividad total de los factores (PTF) de la economía suele haber un desfase de 10 a 15 años. |
Conclusión
La historia de las burbujas de los últimos 150 años nos enseña que el auge de la IA significa que una profunda transformación del paradigma tecnológico ya es irreversible.
Es posible que los mercados de capitales atraviesen una corrección de las valoraciones y una purga tras un exceso de optimismo. Pero, una vez desinflada la burbuja, las redes de computación, las arquitecturas algorítmicas y las infraestructuras del ecosistema que queden constituirán una sólida base para transformar la economía global y reconfigurar la productividad en la segunda mitad de esta revolución. Como ya ocurrió con la máquina de vapor, la electricidad e internet, la IA no será al final solo un festín para el capital, sino el punto de partida de una nueva era de productividad.
