Resumen: el interés abierto de ETH en Binance cayó de 12.000 millones a 5.800 millones de dólares, pero, convertido a ETH, prácticamente no cambió. El desapalancamiento es una ilusión causada por el precio.
El analista de CryptoQuant BaykusCharts presentó una comparación: el interés abierto de Ethereum en Binance ronda actualmente los 5.800 millones de dólares, aproximadamente la mitad del máximo de más de 12.000 millones del verano pasado. A juzgar solo por esta curva, la conclusión parece clara: ya se produjo un desapalancamiento masivo.
Pero esta curva usa una escala equivocada.
Los dólares se redujeron a la mitad; $ETH no.
El interés abierto se mide en dólares. Y el precio de ETH también cayó aproximadamente a la mitad durante ese mismo período.
Cuando dos cifras cambian en la misma dirección, es natural que la proporción no cambie. Según los cálculos de BaykusCharts, al expresarlo en ETH, el interés abierto actual ronda los 2,5 millones de ETH, cerca de los aproximadamente 2,5 millones de ETH del máximo.
El valor nominal cayó de 12.000 millones a 5.800 millones, lo que suena a que el apalancamiento se redujo a la mitad. Pero, medido en #ETH , el tamaño de los contratos que mantienen los traders prácticamente no ha cambiado. El precio cayó y, por tanto, el valor en dólares de la misma cantidad de contratos se redujo. El principal motivo del descenso es el precio, no el cierre de posiciones.
En dólares, el apalancamiento se redujo a la mitad; en ETH, permanece igual. Las mismas posiciones, medidas con otra vara, llevan a conclusiones completamente opuestas.
No es un juego de palabras. Si los traders realmente estuvieran cerrando posiciones a gran escala, el interés abierto denominado en ETH también debería haber caído. No lo ha hecho. Esto significa que el mercado todavía mantiene una gran exposición apalancada en ETH; simplemente, su valor nominal en dólares se ha reducido junto con el precio.
Tasa de financiación: ni largos ni cortos están saturados
Si el apalancamiento sigue ahí, ¿por qué no se ha producido una cascada de liquidaciones en una sola dirección?
La respuesta está en las tasas de financiación. Las grandes primas positivas, como las de 2021 y principios de 2024, han desaparecido. Tras varios periodos de tasas de financiación negativas este año, ahora apenas están por encima de cero.
Una tasa de financiación ligeramente superior a cero significa que los largos no están pagando una prima significativa para mantener sus posiciones, y que los cortos tampoco tienen una ventaja aplastante. Ninguno de los dos lados está excesivamente saturado. Hay apalancamiento, pero falta convicción direccional.
Esto explica una aparente contradicción: el volumen de apalancamiento no ha bajado, pero el riesgo de liquidaciones no se ha descontrolado. El apalancamiento está disperso, repartido en ambas direcciones y no concentrado en un solo lado. Sin largos saturados, no hay combustible para una cascada de liquidaciones; sin cortos saturados, tampoco se dan las condiciones para un short squeeze.
El apalancamiento sigue ahí, pero nadie está dispuesto a pagar una prima por apostar en una dirección. No es que el mercado carezca de riesgo; el riesgo simplemente no está concentrado en una sola dirección.
Este estado tiene una característica: es tranquilo, pero frágil. Es tranquilo porque ni largos ni cortos están en una situación extrema, por lo que el precio puede oscilar repetidamente dentro de un rango sin desencadenar liquidaciones masivas. Es frágil porque, si se produce una ruptura decisiva en alguna dirección, las posiciones sin cobertura se ajustarán rápidamente y acelerarán el movimiento del precio.
Dos señales, dos direcciones
BaykusCharts señala dos combinaciones de señales que conviene vigilar.
El precio sube y #资金费率 se dispara. Esto indica que los largos empiezan a estar saturados. Un rápido aumento de la tasa de financiación significa que los largos están dispuestos a pagar un coste cada vez mayor por el apalancamiento y que las posiciones se están concentrando en un solo lado. En esta situación, si el precio retrocede, los largos saturados pueden convertirse en combustible para las liquidaciones.
El precio baja y el interés abierto aumenta. Esto indica que están creciendo las posiciones cortas. Que el precio caiga mientras aumenta el apalancamiento significa que está entrando capital nuevo para abrir posiciones cortas, no que los largos estén saliendo. En esta situación, si el precio rebota, el cierre de posiciones cortas amplificará la subida.
Las dos señales apuntan al mismo mecanismo: al mercado actual le falta convicción direccional, así que una ruptura en cualquiera de las dos direcciones podría acelerarse rápidamente. No porque el apalancamiento sea grande, sino porque no está cubierto ni lo bastante diversificado como para absorber el impacto.
Qué observar a continuación
Si el #未平仓合约 denominado en ETH realmente disminuye: si los 2,5 millones de ETH empiezan a caer de forma clara, eso sí será un verdadero desapalancamiento; si se mantienen en el nivel actual, el precio solo estará ocultando el volumen de apalancamiento.
Si las tasas de financiación se mantienen alejadas de cero: estar ligeramente por encima de cero es una situación neutral. Mantenerse positivas y subir sería una señal temprana de saturación de posiciones largas; mantenerse negativas señalaría que los cortos empiezan a acumularse.
La dirección del interés abierto al romperse el precio: si el precio sube y el OI aumenta, entran nuevas posiciones largas; si sube y el OI baja, los cortos están cerrando posiciones. La sostenibilidad de ambos movimientos es completamente distinta.
Proporción del OI de Binance respecto al mercado global: Binance representa aproximadamente la mitad del interés abierto global de ETH. Si esta proporción cambia, significa que el apalancamiento se está trasladando entre exchanges, no que esté desapareciendo.
Cambió la vara de medir; el apalancamiento no se ha ido.
La cifra de 5.800 millones de dólares, por sí sola, cuenta una historia de #杠杆 . Convertida a ETH, se convierte en la historia de una caída del precio. Ambas historias son ciertas, pero solo una explica el tamaño real de las posiciones que mantienen los traders.
El estado actual del mercado no es «el apalancamiento se ha liquidado», sino «el apalancamiento sigue ahí, pero nadie se atreve a apostar fuerte». Esta situación limita el riesgo inmediato de liquidaciones en cadena, pero también significa que el mercado no está preparado para una ruptura direccional. Bajo una superficie tranquila, las posiciones no han desaparecido; simplemente, por ahora, no se han decantado por ningún lado.
La vara de medir puede engañar; las posiciones, no.