Los ciclos de subidas de tipos de la Fed rara vez terminan con suavidad. La historia demuestra que la mayoría de los episodios de endurecimiento concluyen cuando algo se rompe: una recesión, un evento crediticio o una dislocación del mercado. La pregunta no es *si* el endurecimiento excesivo genera problemas, sino *cuándo* se hacen visibles los daños.

Ahora mismo, los mercados prevén un aterrizaje suave. Los diferenciales de los bonos corporativos son estrechos, la renta variable está cerca de máximos y el crédito fluye libremente. Pero los efectos retardados de la política monetaria tardan en llegar y son impredecibles. El impacto total de las subidas de 525 puntos básicos quizá no se note hasta dentro de varios trimestres.

Atención a los sospechosos habituales: las tensiones en el sector inmobiliario comercial, los impagos de préstamos de pequeñas empresas, los incumplimientos de tarjetas de crédito de los consumidores y la fuga de depósitos de los bancos regionales. Son los canarios en la mina. Cuando empiecen a piar con más fuerza, quedará menos pista de aterrizaje.

Esta vez no es diferente. Simplemente todavía no es evidente.