La reciente corrección pronunciada de las acciones estadounidenses ha llevado a los principales medios financieros a lanzar alertas sobre una «recesión económica», lo que ha provocado un temor generalizado en los mercados. Sin embargo, basta con despejar la niebla de las fluctuaciones superficiales para advertir que los fundamentos de la economía real de Estados Unidos no han sufrido un deterioro abrupto a corto plazo. En esencia, esta caída del mercado es una estampida de liquidez cuantitativa desencadenada por unas expectativas que habían descontado un escenario perfecto.
El principal detonante de esta volatilidad en las acciones estadounidenses es el profundo cuestionamiento de la lógica de valoración de sus gigantes tecnológicos. Durante años, empresas como Microsoft, Google y Meta disfrutaron de valoraciones extraordinariamente altas gracias a las expectativas de crecimiento de la IA, presentada como un horizonte de posibilidades ilimitadas. Pero, a medida que se publican los resultados financieros y se enfría el entusiasmo por el sector, las cuentas reales de las empresas han dejado al descubierto sus debilidades.
El gasto de capital de Microsoft superó los 10.000 millones de dólares en un solo trimestre, y esa elevada inversión consumió directamente su flujo de caja operativo; el negocio de IA de Google sigue sin generar rendimientos comerciales estables y el calendario para materializar sus beneficios parece cada vez más lejano; Meta, por su parte, se vio obligada a elevar la tasa de descuento y aplazar el ciclo general de beneficios porque el crecimiento de su negocio no cumplió las expectativas. La disminución de los beneficios de crecimiento de los gigantes tecnológicos ha socavado por completo la confianza del mercado en sus valoraciones.
Al mismo tiempo, la pujante cadena industrial de la computación para IA también se ha topado con obstáculos estructurales. Actualmente, los márgenes brutos de los fabricantes de chips de la parte alta de la cadena han superado el 75 % y concentran la mayor parte de los beneficios del sector, pero el crecimiento incremental de la industria se ha estancado. Las empresas de la parte baja de la cadena no están dispuestas a seguir pagando por funciones de IA indiferenciadas, y hasta ahora no ha surgido entre los consumidores ninguna aplicación de IA realmente revolucionaria.
Todo el mercado de la computación ha formado un circuito cerrado frágil: los proveedores de servicios en la nube compran GPU y las alquilan a empresas emergentes de IA; estas se mantienen en funcionamiento gracias a la financiación, que finalmente vuelve a los proveedores de la nube y a los fabricantes de chips. Este modelo, totalmente dependiente de la inyección de capital, carece de capacidad para resistir los riesgos. Si se endurecen las políticas crediticias mundiales, toda la cadena industrial podría romperse de inmediato, lo que constituye un riesgo fundamental para la capitalización bursátil de las empresas tecnológicas.
Sin embargo, no hay que dejarse llevar por el pánico. Los fundamentos de los gigantes tecnológicos estadounidenses no se han desmoronado: las principales empresas disponen de cientos de miles de millones de dólares en reservas de efectivo y sus negocios principales mantienen sólidas barreras de entrada. La caída actual se debe principalmente a ventas forzadas y mecánicas ejecutadas por algoritmos cuantitativos, que han provocado un descenso impulsado por el sentimiento y la falta de liquidez; no se trata de un colapso de los fundamentos. Una vez que se hayan liquidado por completo las posiciones vendidas de forma desordenada, el mercado acabará recuperando la racionalidad y volverá a valorar los activos tomando como referencia el flujo de caja libre. Muchos activos tecnológicos de calidad que han sido castigados injustamente regresarán gradualmente a valoraciones razonables.
Mercado del oro: la volatilidad a corto plazo no altera la reconfiguración del valor a largo plazo
Mientras las bolsas estadounidenses atravesaban turbulencias, el mercado del oro sufrió un importante sobresalto en el sentimiento de los inversores: la noticia de que el banco central de Kazajistán reducía sus tenencias de oro se difundió por todas partes. Muchos inversores interpretaron la noticia con temor como una señal de que los bancos centrales de distintos países estaban vendiendo oro y de que el mercado alcista del metal había llegado a su fin. Sin embargo, al analizar los datos completos y la lógica subyacente, queda claro que el pánico del mercado fue una reacción exagerada.
Según los datos públicos del Consejo Mundial del Oro, Kazajistán siguió siendo el cuarto mayor comprador de oro del mundo durante los primeros ocho meses de este año. La operación no supone una retirada total del mercado, sino un pequeño ajuste de la composición de sus reservas externas: el país prevé reducir ligeramente la proporción de oro en sus reservas de divisas, del 78 % al 75 %, con una reducción total de apenas 12-14 toneladas.
En cuanto a la capacidad de absorción del mercado, el volumen medio diario de negociación mundial del oro se acerca a los 90.000 millones de dólares, por lo que el mercado al contado podría absorber fácilmente en un solo día una reducción de apenas unas pocas toneladas. Además, la mitad de la reducción se realizó mediante opciones, sin afectar directamente al mercado al contado, de modo que la presión vendedora efectiva es insignificante.
La reducción de las tenencias de oro de Kazajistán responde a necesidades muy específicas de gestión macroeconómica interna, no a una visión bajista del oro. Durante años, el país ha comprado oro de producción nacional, inyectando grandes cantidades de moneda local en el mercado y acumulando una elevada presión inflacionaria interna. La reducción actual persigue, por un lado, invertir en activos del Tesoro estadounidense de mayor rendimiento y aumentar los ingresos de las reservas externas; por otro, su objetivo principal es restringir la liquidez interna, contener la inflación y estabilizar el tipo de cambio nacional. Se trata de una medida de ajuste táctico típica.
Además, el banco central de Kazajistán ha fijado un umbral mínimo para la proporción de oro en sus reservas, creando una protección implícita para el mercado: si el precio internacional del oro cae hasta los 4.000 dólares, la proporción de oro en las reservas alcanzará automáticamente el nivel establecido, sin que el banco central tenga que vender activamente. Esto significa que los 4.000 dólares constituirán un sólido soporte psicológico para el precio internacional del oro y que el margen para una caída pronunciada queda prácticamente limitado.
Los datos de las encuestas del Consejo Mundial del Oro desmienten directamente el rumor de que los bancos centrales estén abandonando el oro. Según esos datos, el 89 % de los bancos centrales del mundo prevé que sus reservas de oro seguirán aumentando durante el próximo año, y el 45 % planea incrementar activamente sus tenencias, la proporción más alta registrada hasta la fecha. El oro ya ha superado a los bonos del Tesoro estadounidense y se ha convertido en el principal activo de reserva oficial del mundo.
El origen del intenso pánico del mercado es un desajuste entre el sentimiento y las expectativas: antes de esta reducción, Kazajistán había aumentado sus reservas de oro durante 42 meses consecutivos. El hecho de que ahora haya vendido por primera vez fue amplificado desmesuradamente por los mercados de capitales y los medios de comunicación, provocando un impacto informativo muy superior a la presión vendedora real.
Cambio profundo: Estados Unidos redefine el sistema monetario de valoración del oro
La nueva política del Departamento del Tesoro estadounidense está reescribiendo por completo la lógica a largo plazo del mercado del oro. El principal catalizador alcista para el oro proviene del nombramiento de Judy Shelton, defensora del oro, como asesora del Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Las dos alternativas de política monetaria que tiene sobre la mesa podrían redefinir la lógica de valoración del oro para las próximas décadas.
La primera propuesta consiste en bonos con opciones sobre oro TTB: emitir bonos del Tesoro estadounidense a 50 años sin cupón, que permitan a los inversores elegir libremente al vencimiento entre recibir efectivo en dólares o canjearlos por una cantidad fija de oro. Según los cálculos del centro de estudios Nomnes, una vez implementado, este instrumento podría reducir en 50 puntos básicos los tipos de interés del mercado y ayudar a Estados Unidos a ahorrar la enorme suma de 200.000 millones de dólares anuales en costes por intereses.
La segunda opción es más discreta y de mayor alcance: revalorizar contablemente el oro. Actualmente, el oro oficial de Estados Unidos, que asciende a 260 millones de onzas, sigue contabilizándose al precio extremadamente bajo de 42,22 dólares por onza establecido en 1973. El economista de la Reserva Federal Colin Wease ya defendió la viabilidad de esta operación en un artículo de trabajo de 2025: bastaría con modificar el valor contable del oro para ajustarlo al precio de mercado actual, sin vender ni una sola onza, para que el balance fiscal de Estados Unidos obtuviera un margen adicional de más de un billón de dólares.
Aunque esta propuesta genera actualmente un intenso debate en el sector y su aplicación a corto plazo es incierta, Kettner Bullion, de Alemania, lo expresó con claridad: es la señal más contundente en medio siglo y marca el regreso del oro, que deja de ser una materia prima corriente para ocupar de nuevo un lugar central en el sistema fiscal y monetario estadounidense.
Conclusión: se completa el cambio de la antigua a la nueva lógica de valoración del oro
Si se combinan las dinámicas de los mercados bursátiles estadounidenses y del oro, el panorama actual de los activos queda claro.
A corto plazo, el precio del oro cuenta con un sólido respaldo de las políticas, el sentimiento del mercado y la oferta y la demanda en torno al umbral de los 4.000 dólares. La probabilidad de una caída pronunciada es muy baja; las fluctuaciones del mercado responden, en mayor medida, a un pulso entre distintas expectativas.
A largo plazo, la lógica fundamental de valoración del oro se ha transformado por completo: ha dejado de ser el tradicional «activo refugio frente a la inflación» para convertirse oficialmente en un activo monetario de referencia mundial. Este cambio fundamental será el principal motor de la evolución del oro durante los próximos años.
La pugna entre la recuperación de la liquidez en la bolsa estadounidense y la reconstrucción del carácter monetario del oro podría conducir al mercado a un nuevo punto de inflexión.
Aviso de riesgo: este contenido recopila únicamente las opiniones de analistas extranjeros y noticias sobre los mercados macroeconómicos. Se ofrece exclusivamente como referencia para fines de investigación, no constituye asesoramiento de inversión ni recomienda ningún producto. Los mercados de metales preciosos y acciones son muy volátiles. Los inversores deben formarse su propio juicio; toda inversión conlleva riesgos y se recomienda actuar con prudencia.