La decisión de MSCI de adoptar nuevas reglas de elegibilidad ha generado más incertidumbre en el ya volátil mundo de las acciones vinculadas a las criptomonedas, con Strategy, de Michael Saylor, en el centro del debate. El 15 de octubre, el proveedor de índices anunció un marco que tratará a ciertas empresas como negocios no operativos y las declarará no elegibles para sus índices globales de renta variable.

Las reglas entrarán en vigor al cierre del 30 de noviembre, y está previsto que la lista definitiva de empresas afectadas se publique el 11 de noviembre. Strategy, la mayor empresa con reservas de Bitcoin, fue señalada en simulaciones anteriores junto con otras compañías, como la japonesa Metaplanet, lo que plantea la posibilidad de que los fondos pasivos que siguen los índices de MSCI se vean obligados a vender acciones por valor de miles de millones de dólares.

Los analistas de JPMorgan habían estimado anteriormente que una exclusión podría provocar salidas pasivas de unos 2.800 millones de dólares solo para Strategy. La empresa ha rechazado esa posibilidad y sostiene que la metodología discrimina a las compañías de tesorería de activos digitales, y que sus operaciones de software siguen convirtiéndola en una empresa operativa.

Por lo general, los componentes actuales deben incumplir los criterios durante dos períodos anuales consecutivos de presentación de informes antes de ser excluidos, por lo que cualquier cambio no sería inmediato. Aun así, la posibilidad de ventas impulsadas por los índices añade presión al modelo de financiación que ha permitido a Strategy seguir acumulando bitcoin mediante emisiones de acciones y acciones preferentes.

A mediados de octubre, Strategy tenía 848.250 bitcoins, adquiridos a un precio promedio cercano a los 75.444 dólares, con un costo total de unos 64.000 millones de dólares. A los niveles recientes del mercado, esa reserva está valorada en unos 70.000 millones de dólares, lo que deja la posición con ganancias contables.

La empresa ha seguido realizando compras modestas: añadió 250 bitcoins en el último período informado, mientras gestionaba también una considerable reserva de efectivo y recompraba acciones preferentes. Sus acciones cerraron cerca de los 151 dólares el 15 de octubre, tras un repunte del 5,6 %, pero siguen muy por debajo de los niveles alcanzados al principio del ciclo y continúan cotizando con una volatilidad extrema que amplifica los movimientos del propio bitcoin.

Las acciones vinculadas al sector cripto en general han mostrado una volatilidad similar. Coinbase, Circle y diversas empresas mineras han registrado fuertes oscilaciones junto con bitcoin, que se ha mantenido en el rango bajo a medio de los 80.000 dólares tras un septiembre de mejor desempeño. Los datos de inflación y los cambios en las expectativas sobre la política monetaria han contribuido a estas fluctuaciones; algunas acciones registraron caídas de dos dígitos en jornadas puntuales antes de recuperarse.

Las empresas mineras y los vehículos de tesorería puros han tenido a menudo un desempeño inferior o superior al de bitcoin según la semana, mientras que las acciones de plataformas de intercambio y de empresas relacionadas con las monedas estables han reaccionado más al volumen de operaciones y a las noticias regulatorias.

El episodio de MSCI pone de relieve la creciente tensión entre la construcción tradicional de índices y el auge de empresas que consideran bitcoin un activo central de tesorería, en lugar de una inversión secundaria. El capital pasivo se ha convertido en una fuente importante de demanda para estas acciones; una reducción sostenida de esa demanda podría estrechar la ventana de emisión de acciones de la que varias de estas empresas dependen para financiar nuevas compras.

Al mismo tiempo, la evolución del precio de bitcoin y las propias decisiones de gestión de capital de las empresas siguen siendo los factores predominantes. Para los inversores, las próximas semanas pondrán a prueba cuánto peso asigna el mercado al riesgo relacionado con los índices frente a la exposición subyacente a los activos digitales que ha definido a estas empresas durante años.