Estos últimos días, las acciones de SK Hynix se han desplomado en bolsa, pero al seguir el mercado observé una divergencia muy interesante: el interés abierto (OI) de sus contratos en Binance, en cambio, se disparó contra la tendencia.
Revisé los datos extrabursátiles del periodo comprendido entre las 08:00 del 12 de octubre y las 18:00 del día 15, hora de Pekín:
• Contrato de acciones coreanas de Hynix: el precio cayó aproximadamente un 23,2 %, pero el interés abierto en contratos con margen en criptomonedas se disparó un 108,3 % y las posiciones nominales con margen en USDT subieron de 315 millones a 504 millones de USDT.
• Contrato de ADR de Hynix: el precio cayó aproximadamente un 19,3 %, el interés abierto aumentó un 46,8 % y las posiciones nominales pasaron de 191 millones a 226 millones de USDT.
El mercado al contado se desploma, mientras las posiciones en derivados se acumulan frenéticamente.
Si observamos la estructura de posiciones largas y cortas, la tendencia es muy clara: el porcentaje de cuentas con posiciones largas en los contratos de acciones coreanas pasó del 78.02% al 86.13%; en los contratos de ADR también subió del 60.78% al 72.38%.
En los derivados, cada posición larga tiene una posición corta correspondiente, así que el aumento del OI por sí solo no indica una dirección. Pero si se combinan estos dos indicadores —«OI duplicado + porcentaje de cuentas largas disparado al 86%»—, el mensaje del mercado es muy claro: durante esta caída, muchos pequeños inversores compraron en Binance contra la tendencia, intentando atrapar el cuchillo que cae, mientras que los creadores de mercado y los grandes inversores institucionales asumieron la enorme contraparte corta.
¿Qué volumen llegaron a generar estas personas que operan con acciones usando stablecoins? Comparé el volumen negociado en Binance con el de las acciones al contado estadounidenses y coreanas.
Primero, los ADR estadounidenses de SK Hynix (del 12 al 14 de octubre, tres días; USDT convertido a dólares a razón de 1:1):
• 12 de octubre: volumen de los ADR en EE. UU., 2.389 millones | volumen en Binance, 247 millones (10.4%)
• 13 de octubre: volumen de los ADR en EE. UU., 3.487 millones | volumen en Binance, 556 millones (16.0%)
• 14 de octubre: volumen de los ADR en EE. UU., 3.362 millones | volumen en Binance, 492 millones (14.6%)
• Total de los tres días: volumen de los ADR en EE. UU., 9.238 millones | volumen en Binance, 1.295 millones (14.0%)
(Nota: en EE. UU. se negociaron aproximadamente 14,72, 22,20 y 22,79 millones de títulos en esos tres días, respectivamente; las cifras se estiman multiplicando el volumen diario por el precio de cierre.)
En cuanto a las acciones coreanas al contado, el volumen relativo de Binance es aún más sorprendente:
En esos mismos tres días, el volumen negociado de las acciones coreanas al contado equivalió a unos 13.800 millones de dólares, mientras que los contratos de acciones coreanas de Binance registraron un volumen de 3.733 millones de USDT: nada menos que el 27% del volumen de las operaciones al contado en Corea.
Sumemos ambos mercados:
En tres días, el volumen total negociado de los contratos de SK Hynix en Binance fue de 5.028 millones de USDT; durante el mismo período, el volumen combinado de los mercados al contado de EE. UU. y Corea fue de unos 23.040 millones de dólares. Si nos fijamos solo en el volumen nominal negociado, Binance por sí solo ya equivale al 21.8% del volumen total de los principales mercados tradicionales al contado (más de una quinta parte).
Un volumen de esta magnitud es imposible de ignorar, incluso en los mercados secundarios tradicionales.
Por supuesto, hablando de negocios, hay que aclarar bien cómo se miden los datos: los contratos perpetuos incorporan de por sí un alto apalancamiento y una elevada rotación por operaciones frecuentes. Un volumen nominal de 5.000 millones no significa que hayan entrado realmente 5.000 millones de dinero neto; tampoco se puede considerar directamente ese 21.8% como cuota de mercado, porque en el denominador aún no se incluyen las enormes cifras de opciones y futuros sobre índices bursátiles de los mercados tradicionales.
Pero incluso descontando el efecto del apalancamiento, hay otro conjunto de datos del libro de órdenes que resulta muy revelador:
Durante esos tres días, el 69.8% del volumen negociado de los contratos de ADR de SK Hynix en Binance se produjo fuera del horario habitual de negociación de las bolsas estadounidenses (6.5 horas). Si contamos solo el horario de apertura de las bolsas estadounidenses, el volumen de los contratos de ADR de Binance durante los tres días fue de unos 391 millones de USDT, aproximadamente el 4.2% del volumen diario negociado en EE. UU.
Es decir, el mayor ajuste entre producto y mercado (PMF) de los contratos perpetuos sobre acciones es, por ahora, que satisfacen la demanda de negociación las 24 horas. Aunque las operaciones antes y después de la apertura, las nocturnas y el horario coreano también contribuyen a la formación de precios, ese volumen extrabursátil cercano al 70% indica que una cantidad considerable de capital está usando los exchanges de criptomonedas como una plataforma global, disponible las 24 horas del día, los 7 días de la semana, para cubrir el riesgo de sus posiciones en acciones.
Lo más interesante es la naturaleza del capital que hay detrás de esto y el mecanismo de transmisión:
Primero, el choque entre hábitos de negociación de mundos distintos. Para quienes están acostumbrados a la alta volatilidad de las criptomonedas, una caída continua del 20% en una acción tradicional de primera línea es una oportunidad natural con una relación riesgo-beneficio muy atractiva. Ahora ya no hace falta pasar por el engorroso proceso de ingresar y retirar fondos para abrir una cuenta en una correduría tradicional: basta con operar directamente desde la conocida cuenta con margen en USDT.
Segundo, la demanda real de compra que genera la cobertura Delta entre mercados. Cuando los pequeños inversores del mundo cripto abren frenéticamente posiciones largas en SK Hynix en Binance, los creadores de mercado (MM) asumen pasivamente las posiciones cortas. Para mantener la neutralidad Delta, es probable que los MM tengan que comprar acciones al contado en Corea o ADR en EE. UU. para cubrirse (aunque la proporción concreta de cobertura dependerá de su inventario interno, sus posiciones en distintos exchanges y su exposición neta; la transmisión no será de 1:1).
Esto significa que el FOMO por comprar en la caída que se vive en el mercado de las stablecoins está atravesando barreras y convirtiéndose en demanda real de compra en el mercado bursátil tradicional, a través de los mecanismos de arbitraje y cobertura de los creadores de mercado.
Antes solíamos analizar en una sola dirección cómo las acciones estadounidenses hacían caer o dispararse el mercado cripto. Pero, a medida que cobra impulso la liquidez de los contratos perpetuos sobre acciones, el sistema de negociación con stablecoins ha empezado a influir en sentido inverso en el proceso de formación de precios de los activos tradicionales.
Siempre he pensado que, tarde o temprano, el mundo cripto irá asumiendo gradualmente el poder de fijar los precios de las acciones estadounidenses. La apuesta de más de 5.000 millones de USDT en torno a SK Hynix demuestra que el mercado bursátil tradicional ya cuenta con un nuevo grupo de participantes que operan con stablecoins: tienen mucho capital y son extremadamente agresivos. En adelante, al analizar la microestructura y el sentimiento de las acciones populares, además de vigilar la Gamma de las opciones tradicionales y los datos de los dark pools, probablemente también habrá que incluir en el panel de control de los operadores el OI, la tasa de financiación (Funding Rate) y el volumen extrabursátil de los exchanges de criptomonedas.