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¿Papertrade es una máquina de hacer dinero o un juego de ballenas? Un investigador revela el modelo económico de la minería con pérdidas
Papertrade, una plataforma de contratos perpetuos del ecosistema Hyperliquid, ha atraído rápidamente a numerosos usuarios gracias a su apalancamiento de hasta 1.000x y a su mecanismo especial, que otorga tokens PAPER a quienes pierden dinero operando. Sin embargo, a medida que los primeros participantes acumulan grandes cantidades de PAPER, el mercado empieza a preguntarse si los pequeños inversores que llegan más tarde aún pueden obtener ganancias. 100y, jefe de investigación de Four Pillars, publicó recientemente un análisis titulado «¿Pueden los pececillos que llegan tarde seguir ganando dinero en Papertrade?», en el que examina los mecanismos de incentivos de la plataforma. Señala que PAPER no tiene un límite máximo de suministro, que las primeras ballenas ya han recuperado varias veces sus pérdidas iniciales mediante recompensas por staking y que los participantes posteriores no solo se enfrentan a la dilución continua del token, sino que también deben depender de que la plataforma mantenga una demanda real de operaciones a largo plazo para obtener beneficios significativos.
¿PAPER no tiene un límite de suministro y quienes llegan más tarde reciben una porción menor de los ingresos? La mayor diferencia entre Papertrade y los exchanges tradicionales de contratos perpetuos es que su fondo de liquidez (LP) no acepta depósitos directos de terceros, sino que acumula fondos gradualmente a partir de las pérdidas de los operadores. Cuando un operador pierde dinero, esos fondos se transfieren al LP y el operador recibe tokens PAPER según una proporción determinada. Cuando los fondos del LP superan el umbral de distribución de 5 millones de dólares, los nuevos ingresos distribuibles se destinan a quienes hacen staking de PAPER.
Además, quienes hacen staking pueden compartir una parte de las comisiones de liquidación de las operaciones. En otras palabras, PAPER es esencialmente un token vinculado a los ingresos futuros del protocolo, no un simple token de gobernanza.
Pero 100y señala que este mecanismo tiene un problema fundamental: PAPER no tiene un límite máximo de suministro estricto y puede seguir emitiéndose a medida que los operadores acumulan pérdidas. Al principio, Papertrade emitía 100 PAPER por cada dólar de pérdidas elegibles en operaciones. A medida que crecían los ingresos acumulados del LP, la tasa de emisión iba disminuyendo, pero eso no significa que la emisión del token vaya a detenerse.
Por tanto, los primeros participantes pueden acumular grandes cantidades de PAPER a un costo relativamente bajo y obtener una proporción mayor de los ingresos del staking cuando el suministro del token aún es reducido. Aunque los participantes que llegan más tarde asuman las mismas pérdidas en sus operaciones, no necesariamente recibirán la misma cantidad de tokens y les resultará aún más difícil conseguir una proporción de los ingresos comparable a la de las primeras ballenas.
¿Las primeras ballenas ya han recuperado varias veces sus costos y los pequeños inversores que llegan tarde podrían convertirse en la fuente de ingresos? 100y observó que algunos de los primeros grandes agricultores de PAPER parecen haber recuperado varias veces sus pérdidas iniciales en operaciones gracias a las recompensas por staking. Esto plantea una cuestión de distribución que merece atención en el modelo económico de Papertrade: si las primeras ballenas ya controlan grandes cantidades de PAPER y siguen cobrando ingresos del protocolo, ¿cuánto margen de ganancias les queda realmente a los pequeños inversores que llegan tarde? Por su parte, shaunda devens, investigador de Blockworks Research, analizó que los ingresos iniciales de PAPER podrían estar muy concentrados en los primeros participantes. El estudio utilizó simulaciones de Monte Carlo, con la hipótesis de un volumen diario de operaciones de 100 millones de dólares, y realizó los cálculos según determinados comportamientos de los operadores, reducciones de ganancias y mecanismos de emisión de tokens.
Los resultados muestran que, con una estrategia específica de farming con cobertura, quienes venden PAPER en el tercer mes podrían obtener un rendimiento total equivalente a 3,8 veces el costo de su inversión. Si se supone que el volumen diario de operaciones aumenta a 1.000 millones de dólares, el rendimiento simulado podría incluso alcanzar 8,8 veces la inversión.
En comparación, los resultados son claramente peores para quienes obtienen PAPER simplemente perdiendo dinero a propósito. Con un volumen diario de operaciones supuesto de 100 millones de dólares, si solo se puede recuperar el costo mediante los ingresos del staking, el modelo estima que podrían necesitarse unos 33 meses para alcanzar el punto de equilibrio.
El estudio también señala que el valor inicial de PAPER proviene de los derechos a recibir ingresos que aún no se han diluido por una emisión masiva. Sin embargo, a medida que los operadores que llegan después obtienen continuamente nuevos tokens, la proporción de los ingresos que corresponde a los titulares originales seguirá disminuyendo.
¿Es Papertrade realmente una buena plataforma de trading? 100y cuestiona la estructura asimétrica de ganancias y pérdidas. 100y considera que el principal desafío de Papertrade no es si los incentivos iniciales en tokens pueden atraer a los operadores, sino si la plataforma seguirá siendo lo bastante competitiva cuando esos incentivos se reduzcan gradualmente. Desde la perspectiva de los operadores, Papertrade no necesariamente resulta más atractiva que otros exchanges descentralizados de contratos perpetuos.
La razón es que el protocolo aplica una reducción asimétrica de las ganancias (Asymmetric Haircut) y cobra una comisión por las operaciones ganadoras (Win Fee). Cuando los operadores pierden, deben asumir las pérdidas reales; pero cuando ganan, el importe que pueden retirar se ve afectado por las reducciones y las comisiones.
Por ejemplo, según el estudio de shaunda devens, si un operador deposita 100 dólares como margen y obtiene una ganancia bruta teórica de 100 dólares, el beneficio que realmente puede conservar varía según el apalancamiento y la magnitud del movimiento del precio.
Esto significa que, aunque los operadores predigan correctamente la evolución del mercado, no pueden obtener íntegramente las ganancias teóricas que les corresponderían, y el valor restante pasa a formar parte de los ingresos del LP y del protocolo. 100y considera que esto otorga al LP una ventaja estructural frente a los operadores comunes. Cuando los operadores asumen pérdidas de manera continua y las posiciones ganadoras se ven reducidas, desde una perspectiva estadística a largo plazo, es más probable que los fondos se concentren en el fondo de liquidez del protocolo.
Esto también plantea otra pregunta: si otros DEX de contratos perpetuos pueden ofrecer condiciones de trading más razonables, ¿por qué los operadores permanecerían en Papertrade a largo plazo?
El apalancamiento de 1.000x es su principal atractivo y también podría ser clave para mantener el volumen de operaciones. Aunque tiene dudas sobre su modelo económico a largo plazo, 100y señala que Papertrade cuenta con una ventaja competitiva difícil de ignorar: un apalancamiento de hasta 1.000x. Para los operadores con una elevada tolerancia al riesgo, incluso si el mecanismo de reducción de ganancias de Papertrade hace que la relación riesgo-beneficio sea inferior a la de las plataformas tradicionales de contratos perpetuos, el apalancamiento extremo podría bastar para atraerlos y hacer que sigan operando.
Con un apalancamiento de 1.000x, una variación muy pequeña en el precio del activo subyacente puede aumentar o reducir considerablemente el margen del operador. Incluso si el precio se mueve a su favor, el beneficio real se ajustará según los mecanismos del protocolo;...
¿Papertrade es una máquina de hacer dinero o un juego de ballenas? Un investigador revela el modelo económico de la minería con pérdidas
Papertrade, una plataforma de contratos perpetuos del ecosistema Hyperliquid, ha atraído rápidamente a numerosos usuarios gracias a su apalancamiento de hasta 1.000x y a su mecanismo especial, que otorga tokens PAPER a quienes pierden dinero operando. Sin embargo, a medida que los primeros participantes acumulan grandes cantidades de PAPER, el mercado empieza a preguntarse si los pequeños inversores que llegan más tarde aún pueden obtener ganancias. 100y, jefe de investigación de Four Pillars, publicó recientemente un análisis titulado «¿Pueden los pececillos que llegan tarde seguir ganando dinero en Papertrade?», en el que examina los mecanismos de incentivos de la plataforma. Señala que PAPER no tiene un límite máximo de suministro, que las primeras ballenas ya han recuperado varias veces sus pérdidas iniciales mediante recompensas por staking y que los participantes posteriores no solo se enfrentan a la dilución continua del token, sino que también deben depender de que la plataforma mantenga una demanda real de operaciones a largo plazo para obtener beneficios significativos.
¿PAPER no tiene un límite de suministro y quienes llegan más tarde reciben una porción menor de los ingresos? La mayor diferencia entre Papertrade y los exchanges tradicionales de contratos perpetuos es que su fondo de liquidez (LP) no acepta depósitos directos de terceros, sino que acumula fondos gradualmente a partir de las pérdidas de los operadores. Cuando un operador pierde dinero, esos fondos se transfieren al LP y el operador recibe tokens PAPER según una proporción determinada. Cuando los fondos del LP superan el umbral de distribución de 5 millones de dólares, los nuevos ingresos distribuibles se destinan a quienes hacen staking de PAPER.
Además, quienes hacen staking pueden compartir una parte de las comisiones de liquidación de las operaciones. En otras palabras, PAPER es esencialmente un token vinculado a los ingresos futuros del protocolo, no un simple token de gobernanza.
Pero 100y señala que este mecanismo tiene un problema fundamental: PAPER no tiene un límite máximo de suministro estricto y puede seguir emitiéndose a medida que los operadores acumulan pérdidas. Al principio, Papertrade emitía 100 PAPER por cada dólar de pérdidas elegibles en operaciones. A medida que crecían los ingresos acumulados del LP, la tasa de emisión iba disminuyendo, pero eso no significa que la emisión del token vaya a detenerse.
Por tanto, los primeros participantes pueden acumular grandes cantidades de PAPER a un costo relativamente bajo y obtener una proporción mayor de los ingresos del staking cuando el suministro del token aún es reducido. Aunque los participantes que llegan más tarde asuman las mismas pérdidas en sus operaciones, no necesariamente recibirán la misma cantidad de tokens y les resultará aún más difícil conseguir una proporción de los ingresos comparable a la de las primeras ballenas.
¿Las primeras ballenas ya han recuperado varias veces sus costos y los pequeños inversores que llegan tarde podrían convertirse en la fuente de ingresos? 100y observó que algunos de los primeros grandes agricultores de PAPER parecen haber recuperado varias veces sus pérdidas iniciales en operaciones gracias a las recompensas por staking. Esto plantea una cuestión de distribución que merece atención en el modelo económico de Papertrade: si las primeras ballenas ya controlan grandes cantidades de PAPER y siguen cobrando ingresos del protocolo, ¿cuánto margen de ganancias les queda realmente a los pequeños inversores que llegan tarde? Por su parte, shaunda devens, investigador de Blockworks Research, analizó que los ingresos iniciales de PAPER podrían estar muy concentrados en los primeros participantes. El estudio utilizó simulaciones de Monte Carlo, con la hipótesis de un volumen diario de operaciones de 100 millones de dólares, y realizó los cálculos según determinados comportamientos de los operadores, reducciones de ganancias y mecanismos de emisión de tokens.
Los resultados muestran que, con una estrategia específica de farming con cobertura, quienes venden PAPER en el tercer mes podrían obtener un rendimiento total equivalente a 3,8 veces el costo de su inversión. Si se supone que el volumen diario de operaciones aumenta a 1.000 millones de dólares, el rendimiento simulado podría incluso alcanzar 8,8 veces la inversión.
En comparación, los resultados son claramente peores para quienes obtienen PAPER simplemente perdiendo dinero a propósito. Con un volumen diario de operaciones supuesto de 100 millones de dólares, si solo se puede recuperar el costo mediante los ingresos del staking, el modelo estima que podrían necesitarse unos 33 meses para alcanzar el punto de equilibrio.
El estudio también señala que el valor inicial de PAPER proviene de los derechos a recibir ingresos que aún no se han diluido por una emisión masiva. Sin embargo, a medida que los operadores que llegan después obtienen continuamente nuevos tokens, la proporción de los ingresos que corresponde a los titulares originales seguirá disminuyendo.
¿Es Papertrade realmente una buena plataforma de trading? 100y cuestiona la estructura asimétrica de ganancias y pérdidas. 100y considera que el principal desafío de Papertrade no es si los incentivos iniciales en tokens pueden atraer a los operadores, sino si la plataforma seguirá siendo lo bastante competitiva cuando esos incentivos se reduzcan gradualmente. Desde la perspectiva de los operadores, Papertrade no necesariamente resulta más atractiva que otros exchanges descentralizados de contratos perpetuos.
La razón es que el protocolo aplica una reducción asimétrica de las ganancias (Asymmetric Haircut) y cobra una comisión por las operaciones ganadoras (Win Fee). Cuando los operadores pierden, deben asumir las pérdidas reales; pero cuando ganan, el importe que pueden retirar se ve afectado por las reducciones y las comisiones.
Por ejemplo, según el estudio de shaunda devens, si un operador deposita 100 dólares como margen y obtiene una ganancia bruta teórica de 100 dólares, el beneficio que realmente puede conservar varía según el apalancamiento y la magnitud del movimiento del precio.
Esto significa que, aunque los operadores predigan correctamente la evolución del mercado, no pueden obtener íntegramente las ganancias teóricas que les corresponderían, y el valor restante pasa a formar parte de los ingresos del LP y del protocolo. 100y considera que esto otorga al LP una ventaja estructural frente a los operadores comunes. Cuando los operadores asumen pérdidas de manera continua y las posiciones ganadoras se ven reducidas, desde una perspectiva estadística a largo plazo, es más probable que los fondos se concentren en el fondo de liquidez del protocolo.
Esto también plantea otra pregunta: si otros DEX de contratos perpetuos pueden ofrecer condiciones de trading más razonables, ¿por qué los operadores permanecerían en Papertrade a largo plazo?
El apalancamiento de 1.000x es su principal atractivo y también podría ser clave para mantener el volumen de operaciones. Aunque tiene dudas sobre su modelo económico a largo plazo, 100y señala que Papertrade cuenta con una ventaja competitiva difícil de ignorar: un apalancamiento de hasta 1.000x. Para los operadores con una elevada tolerancia al riesgo, incluso si el mecanismo de reducción de ganancias de Papertrade hace que la relación riesgo-beneficio sea inferior a la de las plataformas tradicionales de contratos perpetuos, el apalancamiento extremo podría bastar para atraerlos y hacer que sigan operando.
Con un apalancamiento de 1.000x, una variación muy pequeña en el precio del activo subyacente puede aumentar o reducir considerablemente el margen del operador. Incluso si el precio se mueve a su favor, el beneficio real se ajustará según los mecanismos del protocolo;...