• El tipo 2 mantiene la liquidación por anotación en cuenta y podría ampliarse hasta abarcar el propio libro mayor del Banco de Japón.
• El rendimiento de los JGB a 10 años alcanzó el 2,95 % en agosto, su nivel más alto desde septiembre de 1996.
• Las solicitudes presupuestarias para el ejercicio fiscal de 2027 alcanzaron un récord de ¥143 billones, y el servicio de la deuda llegó a ¥36,64 billones.
Tres tipos de gestión on-chain
El Ministerio de Finanzas de Japón convocó el jueves 8 de octubre la primera reunión de su grupo de estudio sobre la gestión on-chain de los bonos del Estado japonés (JGB) y publicó los materiales explicativos que se utilizaron en la sesión. El panel reúne a académicos de la Universidad de Tokio y la Universidad de Waseda, al estratega del sector privado Chotaro Morita y a funcionarios del Banco de Japón y de la Agencia de Servicios Financieros. Su cometido es analizar cómo la tecnología blockchain podría dar soporte a un mercado de bonos que hasta ahora se ha liquidado íntegramente mediante sistemas tradicionales. El documento explicativo del ministerio clasifica las opciones en tres tipos, presentados como un mapa provisional para el debate, no como una decisión definitiva. El tipo 1 no modifica el bono en sí: los derechos de los beneficiarios de un fondo de inversión —en la práctica, un fondo del mercado monetario (MMF) que posee JGB— se transferirían mediante una blockchain. El tipo 2 conserva el sistema actual de liquidación por anotación en cuenta y traslada on-chain los libros de cuentas de transferencia, con tres variantes: una institución de gestión de cuentas, varias instituciones que actúan coordinadamente o una ampliación que abarque el propio libro mayor del Banco de Japón, donde el banco central actuaría como agente de transferencia. El tipo 3 va más lejos: consiste en una nueva forma de bono público emitido directamente en un protocolo blockchain de capa 1, fuera del marco de liquidación existente; el alcance del cambio dependería de dónde se incorpore la tecnología. Entre los beneficios, el documento menciona una gestión más eficiente de las garantías y la liquidez, una base de inversores más amplia —con los tenedores extranjeros como principales beneficiados— y una opción estable para mantener fondos ociosos hasta que se gasten. Entre las ventajas para las políticas públicas figuran una respuesta más rápida ante las perturbaciones del mercado y una absorción más estable de los JGB. Los costos señalados son la fragmentación del mercado entre distintas plataformas, la necesidad de un mayor volumen de fondos para respaldar las operaciones, una mayor dificultad para contener movimientos bruscos de los precios con operaciones las 24 horas del día y el gasto que supone adaptar los sistemas, las normas y las operaciones. Todo, incluidos los tres tipos, es provisional; el ministerio prevé celebrar consultas con empresas antes de elaborar un informe hacia enero de 2027.
Subastas débiles y un presupuesto récord
La urgencia que motiva al grupo de estudio es fiscal. La demanda de JGB se ha estancado y las dos subastas más recientes de bonos a 10 años registraron una demanda débil. En agosto, el rendimiento de los bonos a 10 años subió al 2,95 %, un nivel no visto desde septiembre de 1996, mientras que el de los bonos a 2 años alcanzó el 1,75 %, su máximo en 31 años, y el de los bonos a 5 años marcó un récord del 2,21 %. Las solicitudes presupuestarias para el ejercicio fiscal de 2027 alcanzaron la cifra récord de ¥143 billones, unos $918.000 millones, el cuarto récord anual consecutivo, y los costos del servicio de la deuda se encaminan a los ¥36,64 billones, aproximadamente $234.000 millones, tras elevarse el tipo de interés supuesto del 3 % al 3,8 %. Washington ofrece un caso de referencia. En virtud de la Ley GENIUS, los emisores de monedas estables deben mantener reservas seguras y líquidas, principalmente letras del Tesoro, lo que ha convertido un producto de pagos en un comprador constante de deuda pública. Un estudio de la Reserva Federal de San Francisco concluyó que, desde 2023, Estados Unidos ha aumentado sus tenencias de bonos del Tesoro a corto plazo más rápidamente que Japón, aunque Japón sigue siendo el mayor tenedor extranjero de deuda pública estadounidense. Se trata de una demanda creada dentro de las finanzas tradicionales, sin necesidad de criptoactivos, y los funcionarios de Tokio han seguido de cerca este cambio mientras evalúan el mismo mecanismo para el yen. Japón también tiene una alternativa propia. JPYC, la primera moneda estable vinculada al yen, está respaldada por depósitos nacionales y JGB, y su emisor obtiene ingresos de los intereses de esos activos, no de las comisiones por transacción. Cuantos más tokens emite, más JGB compra. Los materiales del ministerio señalan que un inversor que ya posee activos on-chain obtiene una opción estable para mantener efectivo ocioso hasta que lo utilice para pagar o invertir; exactamente ese comportamiento canaliza la liquidez de las monedas estables hacia la demanda de bonos.
La fragmentación es la cuestión pendiente
Los tres tipos no son apuestas equivalentes, y la diferencia radica en dónde podría dividirse el mercado. El tipo 1 es la opción más acotada y rápida de probar, ya que transfiere participaciones de fondos, no el bono en sí. El tipo 2 se mantiene dentro de una infraestructura que el Banco de Japón ya supervisa, de modo que el libro mayor sigue sujeto a la rendición de cuentas de las instituciones existentes, aunque cambie su formato. El tipo 3 plantea de forma más directa el riesgo de fragmentación, porque crea una plataforma paralela fuera del sistema actual; además, el propio ministerio incluye entre los costos pendientes la fragmentación y el riesgo de fluctuaciones de precios en operaciones las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Conectar un libro mayor off-chain con uno on-chain también requiere una infraestructura comparable a los puentes entre cadenas, que han sido objetivos recurrentes de ataques en el ámbito cripto; por ello, el diseño de seguridad influirá en qué tipo avanza. Con las consultas aún por delante y un informe previsto para alrededor de enero de 2027, esta reunión fijó la agenda, no el resultado.