• Los estrategas de JPMorgan liderados por Eduardo Lecubarri advirtieron el 8 de octubre que el alza de los rendimientos amenaza las acciones de pequeña capitalización.
• Solo el 9% de las acciones de pequeña y mediana capitalización en EE. UU. tiene un rendimiento por encima del Tesoro a 30 años, frente al 19%.
• El rendimiento del Tesoro a 30 años tocó el 5,70% el miércoles, un máximo de 24 años.
Un mínimo de 24 años en la cobertura de dividendos
Los estrategas de JPMorgan para empresas de pequeña y mediana capitalización, liderados por Eduardo Lecubarri, han dicho a sus clientes que la deuda pública está convirtiendo los bonos estadounidenses a largo plazo en competencia directa para los ingresos vía acciones. El banco cuantificó el apretón: solo el 9% de las acciones de empresas estadounidenses pequeñas y medianas pagan dividendos con un rendimiento superior al del Tesoro a 30 años, frente al 19% de hace dos años y el nivel más bajo en 24 años. Un dividendo es el dinero que una empresa entrega a sus accionistas, y el Tesoro a 30 años es un préstamo al gobierno de EE. UU. que paga una rentabilidad fija durante tres décadas. Cuando el bono “seguro” paga más, el capital —más riesgoso— parece menos atractivo para cualquiera que esté comprando una corriente de ingresos. Los estrategas atribuyeron la presión a la deuda soberana: aproximadamente el 60% del PIB mundial ahora está en países que deben más de un año completo de producción y aun así mantienen déficits presupuestarios, una combinación que describieron como la primera en la historia. Hace dos años, el mismo filtro detectó casi el doble de pagadores; el equipo atribuye el cambio a un deterioro de las finanzas públicas, más que a pagos corporativos débiles. Los inversores “parecen estar ignorando” el riesgo, advirtió la nota, señalando “sorpresas desagradables” por delante. El documento pasó por las mesas de negociación después de que el 8 de octubre, tras el resumen publicado, se informara de que el aumento de los rendimientos ahora amenaza los retornos de las empresas de pequeña y mediana capitalización. El mercado dio audiencia al argumento ese mismo día. El rendimiento del Tesoro a 30 años tocó el 5,70% el miércoles, su máximo en 24 años, y al momento de redactar el texto se situaba apenas por debajo de ese pico. Las small caps recibieron el golpe más duro: el Russell 2000, un índice de alrededor de 2.000 empresas más pequeñas de EE. UU., cayó 1,31%, mientras que el S&P 500 se deslizó un 0,22% al cierre, según los datos de cierre.
Dashenlin y Befesa pasan el filtro
La misma nota que contenía la advertencia también incluía sus excepciones. JPMorgan analizó empresas pequeñas de todo el mundo en busca de dividendos superiores al rendimiento del bono a 30 años de su país de origen y añadió dos nombres a su cartera modelo, la lista de ejemplo del banco con sus posiciones favoritas. Una es Dashenlin Pharmaceutical, una cadena china de farmacias valorada en 3.000 millones de dólares. La otra es Befesa, una empresa cotizada en Alemania valorada en 1.400 millones de euros que recicla residuos de la industria siderúrgica. Ambas tienen una recomendación de «sobreponderar», la etiqueta que usa el banco para las posiciones que espera que superen a sus pares. El filtro explica la elección: cada empresa paga dividendos suficientes para superar el rendimiento del bono a largo plazo de su mercado local, precisamente la prueba que, según la cifra del 9 %, ahora suspenden la mayoría de las empresas estadounidenses de pequeña y mediana capitalización. Los estrategas admitieron que la proporción actual de dividendos se parece a la de los años noventa, cuando los rendimientos a largo plazo caían y las empresas más pequeñas prosperaban. Su respuesta a esa comparación fue tajante: «Esto no son los años noventa». No todas las voces del mercado comparten la alarma. Jim Bianco, bajista de los bonos desde hace mucho tiempo, se ha vuelto alcista y considera que los rendimientos del 5 % representan un valor razonable; un cambio de postura que lo sitúa en el lado opuesto al equipo de JPMorgan en cuanto a si los niveles actuales son una amenaza o un suelo. La política añade otra dimensión: las actas de la Reserva Federal publicadas el miércoles mostraron que la mayoría de los funcionarios apoyaba otra subida de tipos en 2026, y que la próxima decisión está prevista para el 27 y 28 de octubre.
La apuesta por la duración detrás del filtro
Leída en su conjunto, la nota es una apuesta por la duración disfrazada de análisis bursátil. Cuando solo una de cada diez empresas pequeñas estadounidenses ofrece un rendimiento superior al del bono a largo plazo, el capital que busca ingresos tiene pocos motivos para asumir el riesgo de acciones individuales, y la brecha se ampliaría si la Fed aplica la subida de tipos que respaldó la mayoría de los funcionarios en las actas del miércoles. Las dos incorporaciones a la cartera modelo muestran dónde sigue encontrando valor el banco: en empresas cuyos dividendos superan los rendimientos a largo plazo locales, no en el índice en general. Ahora los mercados miran a la reunión del 27 y 28 de octubre para ver si el 5,70 % marca un máximo para el rendimiento del bono a 30 años o el comienzo de un rango más alto.