El 5 de octubre, la Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos (CFTC) actuó para cubrir una laguna regulatoria que el Congreso dejó abierta cuando la Ley Clarity quedó estancada en el Senado el mes pasado. La agencia publicó un aviso anticipado de propuesta de reglamentación que sometería a supervisión federal las transacciones minoristas de criptomonedas apalancadas, con margen y financiadas, haciendo uso de las facultades que ya posee en virtud de la Ley de Intercambio de Productos Básicos, en lugar de esperar a que se apruebe nueva legislación.

La propuesta, denominada Reglamento CTX para las propias transacciones y Reglamento CAM para las plataformas donde se realizan, crearía una nueva subcategoría de mercado de contratos designado, llamada mercado de criptoactivos. Las bolsas que quieran ofrecer a los clientes minoristas la posibilidad de operar con activos digitales utilizando fondos prestados podrían registrarse en esta categoría y operar con un único conjunto de normas federales, en lugar de tener que lidiar con un mosaico de licencias estatales para transmisores de dinero.

El enfoque es deliberadamente más limitado que el proyecto de ley sobre la estructura del mercado que no logró avanzar. El comercio spot ordinario, donde los clientes pagan en su totalidad y reciben la entrega, permanecería fuera del nuevo régimen federal y podría continuar bajo las licencias estatales existentes.

El detonante para la jurisdicción de la CFTC es la oferta de apalancamiento o financiación. Según la lectura preliminar de la agencia, incluso la mera disponibilidad de margen en los términos de servicio de un exchange podría atraer la actividad relacionada al marco, si el cripto permanece en los libros de la plataforma en lugar de transferirse a la propia cartera del cliente.

Las plataformas registradas se enfrentarían a requisitos orientados a la protección del cliente y la integridad del mercado, incluidos estándares de prueba de reservas, controles contra la manipulación y la intermediación de operaciones a través de corredores de comisiones de futuros sujetos a reglas de capital y segregación. El apalancamiento en sí no se limitaría mediante un ratio fijo en la propuesta, pero cualquier producto de este tipo necesitaría la autorización del personal. Las plataformas también podrían registrarse como su propio broker y entidad de compensación. Los comentarios públicos se deben presentar dentro de los 60 días posteriores a la publicación en el Federal Register.

Este paso se sitúa en un patrón más amplio de agencias que impulsan partes de la política cripto y de activos digitales mientras la legislación integral permanece estancada.

A principios de año, la SEC planteó marcos de custodia y exenciones de innovación para instrumentos tokenizados; los reguladores bancarios propusieron reglas de identificación de clientes para emisores de stablecoins permitidos bajo la Ley GENIUS; y la propia CFTC ya había emitido alivios limitados de no acción y abordado productos tokenizados en otros contextos.

La caída de la Clarity Act eliminó la perspectiva de una división estatutaria clara de funciones entre la CFTC y la SEC, y de un foro federal obligatorio de negociación para un amplio rango de activos cripto. El presidente Michael Selig ha sido explícito en que la agencia no tiene poder, por sí sola, para exigir que todo el cripto se negocie en plataformas registradas ante la CFTC; eso aún requeriría una ley del Congreso.

Por lo tanto, la propuesta actual funciona como una vía federal de adhesión voluntaria para el segmento de la actividad—el trading minorista con apalancamiento—al que la ley ya llega, mientras deja en gran medida los mercados spot puros como están.

Para las bolsas, la elección práctica es ahora más clara, incluso si las reglas finales aún tardan meses. Las plataformas que quieran seguir ofreciendo productos de margen a clientes minoristas de EE. UU. tendrían que canalizar esa actividad a través del nuevo esquema de registro y de intermediación, aceptando los costos de cumplimiento asociados y las obligaciones de divulgación.

Quienes se conformen con ofrecer únicamente comercio spot totalmente pagado podrían permanecer bajo regímenes estatales. La reacción de la industria ha sido mixta: algunos ven una rampa operativa viable que podría atraer más actividad a territorio nacional y reducir la dependencia de plataformas offshore de apalancamiento, mientras que otros señalan que una interpretación amplia de lo que constituye una “oferta” de apalancamiento podría abarcar más actividad de la que las plataformas actualmente esperan, y que las normas de prueba de reservas y de anti-manipulación aún necesitarán una calibración detallada.

La ventana de comentarios de 60 días pondrá a prueba hasta qué punto la agencia está dispuesta a ampliar los conceptos existentes de la ley de commodities para cubrir mercados de activos digitales que el Congreso aún no ha redefinido. Hasta que surjan reglas finales, la propuesta se mantiene como el marco federal más concreto que se ha presentado hasta ahora para el trading minorista de cripto con apalancamiento, en ausencia de la ley sobre estructura del mercado que muchos en la industria esperaban que resolviera las preguntas más grandes sobre jurisdicción y registro.