La Fed acaba de cambiar el relato sobre la IA: de «herramienta de productividad deflacionaria» a «monstruo inflacionario de gasto de capital».
Las actas de septiembre del FOMC señalan explícitamente que la infraestructura de IA ejerce presión al alza sobre la inflación subyacente de los bienes. La gobernadora de la Fed, Cook, incluso advirtió que la construcción de centros de datos compite por mano de obra y electricidad: los costos de los servicios públicos en EE. UU. subieron alrededor de un 5 % interanual, en parte debido a la IA. Lo más importante: apenas se ha puesto en marcha el gasto de capital en IA anunciado.
El modelo de financiación cambió radicalmente. SpaceX $SPCX está recaudando unos $40.000 millones en deuda (Apollo $APO lidera la operación y Pimco está en conversaciones) para comprar chips de Nvidia $NVDA. La propia Nvidia creó una plataforma de financiación con Apollo/BlackRock/Blackstone, en la que garantiza hasta el 25 % de los préstamos a clientes. Literalmente: pedir préstamos con GPU como garantía para comprar GPU, y el vendedor de GPU garantiza el préstamo.
Esto ya compite con los bonos del Tesoro de EE. UU. por el capital. El rendimiento de los bonos a 30 años alcanzó el 5,7 % (el nivel más alto desde mayo de 2002). El costo de la deuda para IA diverge rápidamente:
• Bonos de Google $GOOGL a 30 años: ~6,7 %
• Meta $META: ~7,4 %
• SpaceX: ~7,9 %
• Oracle $ORCL: ~8,3 %
• CoreWeave $CRWV: rendimiento de los bonos del ~13 %; el diferencial de los préstamos respaldados por GPU pasó de SOFR+2,25 % a +5,5 % en 6 meses
Los rendimientos de todos los bonos de IA de Meta/SpaceX/Oracle han subido desde su emisión.
El mercado lo está descontando en tiempo real. SpaceX anuncia una compra masiva de chips → $NVDA baja un 0,74 %, $SPCX cae un 2,51 %, mientras que Micron $MU (memoria, ingresos reales) sube más del 4 %. El mercado de renta variable dejó de premiar el apalancamiento y empezó a exigir flujo de caja.
Gráfico de puntos de la Fed: 16 de los 18 funcionarios esperan una subida más antes de fin de año. El gasto de capital en IA ya forma parte explícita del cálculo de la inflación.
La estrategia: si se ralentiza el gasto de capital en IA (Morgan Stanley estima que se necesitarán $1,5 billones en financiación externa hasta 2028; los prestamistas ya están empezando a ser cautelosos), disminuirá la presión sobre las tasas y el capital rotará hacia las empresas de pequeña capitalización, los activos de riesgo de cola larga, $BTC… cualquier cosa que se haya visto asfixiada por las tasas altas. Las empresas de megacapitalización enfocadas en IA ya tienen efectivo; unas tasas más bajas les aportan un beneficio marginal.
Hay que seguir las subastas de bonos del Tesoro a 30 años y comprobar si finalmente se concreta esa última subida de tasas de 2024. La IA sigue siendo el factor de riesgo dominante, pero la fase de expansión de las valoraciones ya terminó: ahora solo importan los beneficios. Señal de rotación = desaceleración de las emisiones de deuda para IA.
Las actas de septiembre del FOMC señalan explícitamente que la infraestructura de IA ejerce presión al alza sobre la inflación subyacente de los bienes. La gobernadora de la Fed, Cook, incluso advirtió que la construcción de centros de datos compite por mano de obra y electricidad: los costos de los servicios públicos en EE. UU. subieron alrededor de un 5 % interanual, en parte debido a la IA. Lo más importante: apenas se ha puesto en marcha el gasto de capital en IA anunciado.
El modelo de financiación cambió radicalmente. SpaceX $SPCX está recaudando unos $40.000 millones en deuda (Apollo $APO lidera la operación y Pimco está en conversaciones) para comprar chips de Nvidia $NVDA. La propia Nvidia creó una plataforma de financiación con Apollo/BlackRock/Blackstone, en la que garantiza hasta el 25 % de los préstamos a clientes. Literalmente: pedir préstamos con GPU como garantía para comprar GPU, y el vendedor de GPU garantiza el préstamo.
Esto ya compite con los bonos del Tesoro de EE. UU. por el capital. El rendimiento de los bonos a 30 años alcanzó el 5,7 % (el nivel más alto desde mayo de 2002). El costo de la deuda para IA diverge rápidamente:
• Bonos de Google $GOOGL a 30 años: ~6,7 %
• Meta $META: ~7,4 %
• SpaceX: ~7,9 %
• Oracle $ORCL: ~8,3 %
• CoreWeave $CRWV: rendimiento de los bonos del ~13 %; el diferencial de los préstamos respaldados por GPU pasó de SOFR+2,25 % a +5,5 % en 6 meses
Los rendimientos de todos los bonos de IA de Meta/SpaceX/Oracle han subido desde su emisión.
El mercado lo está descontando en tiempo real. SpaceX anuncia una compra masiva de chips → $NVDA baja un 0,74 %, $SPCX cae un 2,51 %, mientras que Micron $MU (memoria, ingresos reales) sube más del 4 %. El mercado de renta variable dejó de premiar el apalancamiento y empezó a exigir flujo de caja.
Gráfico de puntos de la Fed: 16 de los 18 funcionarios esperan una subida más antes de fin de año. El gasto de capital en IA ya forma parte explícita del cálculo de la inflación.
La estrategia: si se ralentiza el gasto de capital en IA (Morgan Stanley estima que se necesitarán $1,5 billones en financiación externa hasta 2028; los prestamistas ya están empezando a ser cautelosos), disminuirá la presión sobre las tasas y el capital rotará hacia las empresas de pequeña capitalización, los activos de riesgo de cola larga, $BTC… cualquier cosa que se haya visto asfixiada por las tasas altas. Las empresas de megacapitalización enfocadas en IA ya tienen efectivo; unas tasas más bajas les aportan un beneficio marginal.
Hay que seguir las subastas de bonos del Tesoro a 30 años y comprobar si finalmente se concreta esa última subida de tasas de 2024. La IA sigue siendo el factor de riesgo dominante, pero la fase de expansión de las valoraciones ya terminó: ahora solo importan los beneficios. Señal de rotación = desaceleración de las emisiones de deuda para IA.