Recientemente, el mercado del oro ha mostrado un fenómeno digno de atención: mientras el precio del oro al contado se consolida en torno a los 4.100 dólares, las acciones de las empresas mineras de oro ya han empezado a repuntar. El ETF VanEck Gold Miners (GDX) formó una «cruz dorada» a principios de octubre: la media móvil de 50 días cruzó por encima de la de 200 días, por primera vez desde febrero de 2025. La última vez que apareció esta señal, el GDX se disparó entre un 150 % y un 170 % durante los ocho meses siguientes. Las acciones mineras están reflejando el valor de asignación de los activos de oro con una pendiente más pronunciada.
I. Apalancamiento operativo: la principal fuente de volatilidad de las acciones mineras
La razón fundamental por la que las acciones de las empresas mineras de oro pueden reaccionar «antes» que el precio del oro radica en su singular efecto de apalancamiento operativo.
El oro en sí no genera flujos de efectivo, mientras que las empresas mineras pueden transformar el metal en beneficios. Tomemos como ejemplo una minera con un costo total de mantenimiento de 1.500 dólares por onza: si el precio del oro sube de 2.000 a 2.200 dólares (un 10%), su beneficio por onza aumentará de 500 a 700 dólares, es decir, un 40%. Este apalancamiento implícito, derivado de los costos fijos, hace que las ganancias de las mineras auríferas durante los mercados alcistas suelan ser entre 1,5 y 3 veces superiores a las del precio del oro.
Un informe de investigación de TF Securities confirma aún más esta pauta: las ganancias acumuladas de las acciones auríferas suelen superar en más de tres veces las del oro al contado, y ambas tendencias suelen avanzar en paralelo. Aunque las acciones auríferas no suelen anticiparse al movimiento, amplifican las fluctuaciones del precio del oro. Un estudio de Bank of China (Hong Kong) también señala que las cotizaciones de las acciones auríferas están muy correlacionadas con el precio del oro y que sus puntos de inflexión coinciden con los de este o se adelantan a ellos. Una vez confirmada la tendencia alcista del oro, se abre margen para que las acciones auríferas amplifiquen sus movimientos.
La evolución reciente del mercado confirma esta lógica. En los últimos 12 meses, GDX ha subido más del 160%, mientras que el precio del oro ha avanzado alrededor de un 98% en el mismo período. Los resultados de las principales empresas son aún más ilustrativos: Newmont obtuvo en el segundo trimestre un precio realizado del oro de 4.414 dólares por onza y un flujo de caja libre récord de 2.200 millones de dólares; Agnico Eagle generó 1.300 millones de dólares de flujo de caja libre, con un costo total de mantenimiento de apenas 1.459 dólares por onza.
II. Las posiciones subyacentes de GDX: oro en el nombre y oro en la realidad
Aunque GDX se denomina «ETF de minería de oro», sus posiciones subyacentes incluyen efectivamente cierta exposición a negocios relacionados con la plata. Según una estimación ponderada basada en los informes financieros más recientes de las diez principales posiciones (que representan en conjunto alrededor del 58,91%), los ingresos de las actividades relacionadas con la plata suponen aproximadamente entre el 8% y el 12% de la cartera total de GDX.
En concreto, la posición con mayor exposición a la plata es Pan American Silver (PAAS, con una ponderación del 2,70%), cuyos ingresos procedentes de la plata representan aproximadamente entre el 20% y el 27%, la proporción más alta entre las empresas de GDX. Le sigue Wheaton Precious Metals (WPM, con una ponderación del 5,66%), cuyos ingresos procedentes de la plata representan alrededor del 35,6%, principalmente gracias a acuerdos de streaming de plata. En Franco-Nevada (FNV, con una ponderación del 5,16%), esa proporción se sitúa aproximadamente entre el 11% y el 17%. En cambio, las dos mayores posiciones, Newmont (11,17%) y Agnico Eagle (11,05%), son grandes productores de oro para los que la plata es solo un subproducto: sus ingresos procedentes de este metal representan apenas alrededor del 4,2% y el 1%, respectivamente, lo que reduce la proporción de negocio relacionado con la plata en el conjunto del ETF.
Esto significa que, en esencia, GDX sigue siendo un ETF minero centrado en el oro. Para los inversores que busquen una mayor exposición a la plata, PAAS y WPM son las posiciones de GDX con la mayor proporción de negocio relacionado con la plata, aunque la sensibilidad general de GDX al precio de este metal es relativamente limitada.
III. Ruptura técnica y flujos de capital
Desde el punto de vista técnico, la evolución reciente de GDX ha dado señales positivas. Tras un fuerte rebote desde aproximadamente 91 dólares, GDX se consolidó dentro de una pequeña formación de bandera alcista, sin perder las ganancias iniciales. Después, el precio rompió al alza dicha estructura, lo que sugiere que la corrección anterior pudo ser solo una pausa dentro de una recuperación de mayor alcance. El aspecto técnico clave es que, al romper al alza, GDX seguía muy por encima del mínimo del canal amplio, situado en torno a los 91-92 dólares.
Los flujos de capital también confirman el cambio en el sentimiento del mercado. El ETF de minería de oro de VanEck registró su mayor entrada mensual de fondos desde febrero, mientras que el precio del oro solo subió un 10% en agosto. El rendimiento superior de las acciones mineras frente al oro alcanzó su nivel más alto en 13 años, lo que constituye una potente señal alcista.
IV. Perspectivas de inversión y advertencias de riesgo
En conjunto, GDX se encuentra en un momento en que coinciden factores fundamentales y técnicos favorables. El costo total de mantenimiento de las mineras está por debajo de los 2.000 dólares por onza y los márgenes operativos se acercan a máximos históricos; los balances del sector están en su mejor estado de los últimos años, las recompras de acciones están reduciendo el número de títulos en circulación y los equipos directivos conceden cada vez más importancia a la rentabilidad para los accionistas.
Sin embargo, hay que tener en cuenta los siguientes riesgos: el efecto de apalancamiento de las acciones mineras de oro funciona en ambos sentidos y, a largo plazo, la fluctuación anual de las acciones mineras suele ser entre 1,5 y 2 veces la del metal subyacente. Si el precio del oro retrocede hasta los 4.000 dólares y el del petróleo WTI supera los 95 dólares, se debilitará notablemente la lógica que sustenta la expansión de los márgenes de beneficio de las mineras. Las posiciones de GDX están muy concentradas: Newmont y Agnico Eagle representan juntas más de una cuarta parte de la cartera. Un dato de costos de una de las principales mineras por debajo de las expectativas también podría arrastrar a todo el sector.
Aviso de riesgos: El análisis anterior se basa en información de los mercados públicos y en proyecciones realizadas mediante marcos técnicos, y no constituye ningún tipo de recomendación de inversión. Los metales preciosos y las acciones mineras son muy volátiles; los inversores deben tomar decisiones prudentes teniendo en cuenta su propia tolerancia al riesgo. $
