Pendle creó el token PT, que separa los intereses del principal de un activo que genera rendimiento. Quien posee PT no recibe los intereses gradualmente, sino que compra este token con descuento y espera hasta el vencimiento para canjearlo por el activo subyacente en una proporción exacta de 1:1.
El problema es que muchos protocolos de préstamo, incluido Aave, aceptan PT como garantía. La lógica parece razonable: cuanto más se acerca el PT a su fecha de vencimiento, más se aproxima su valor a una proporción de 1:1 y menor es el riesgo de una valoración incorrecta.
Sin embargo, cuando se acerca el vencimiento, el AMM de Pendle para ese PT suele dejar de operar unos días antes para evitar un deslizamiento inusual. La liquidez se va retirando, el spread se amplía y el contrato vence a la hora prevista, esté listo o no el mercado.
Actualmente, unos 67,4 millones de dólares en garantías de Aave están depositados en PT-AUSD, que vence el 08/10/2026, dentro de dos días. El oráculo valora este PT según la curva de tipos de interés implícita, no según el precio real de negociación en el AMM.
Cuando la liquidez del AMM se agota antes del vencimiento, el precio del oráculo y el precio real pueden divergir sin que nadie lo note de inmediato. Si justo en ese momento alguien retira garantías o el sistema necesita liquidar una posición, la orden de venta puede sufrir un deslizamiento mucho mayor del que refleja el oráculo.
Surge un déficit de garantías que ningún protocolo provoca deliberadamente, solo porque los mecanismos de vencimiento y de liquidez no funcionan al mismo ritmo.
El escenario contrario también es real. La mayoría de los vencimientos de PT anteriores en Aave transcurrieron sin problemas, porque equipos de riesgo como LlamaRisk y Chaos Labs suelen reducir los límites de préstamo y aumentar los márgenes de seguridad unas semanas antes del vencimiento.
PT-AUSD también está vinculado a una stablecoin que permite acuñar y canjear directamente, no a un activo muy volátil. Si se produce un déficit, lo más probable es que sea de solo unos pocos puntos porcentuales, no un desplome en cadena.
Qué demostraría que estoy equivocado: si después del 08/10 el índice de utilización del pool de AUSD en Aave sigue estable y no se liquida ninguna posición grande de forma inusual en torno al vencimiento, entonces la preocupación de este artículo será solo un escenario que no llegó a ocurrir.
La fecha que hay que tener en cuenta: 08/10/2026, cuando vence PT-AUSD en Aave. Hay que seguir el índice de utilización del pool de AUSD durante las horas previas al vencimiento y comprobar si se liquida alguna posición justo en torno a ese momento.
Una pregunta para dejarles: cuando un protocolo DeFi acepta como garantía un token con fecha de vencimiento, ¿quién asume el riesgo de liquidez justo en el momento del vencimiento: el propio protocolo o los depositantes que están al final de la fila?
Observación personal, no es asesoramiento financiero