Morgan Stanley vuelve a colocar a Nvidia como su acción preferida de semiconductores: el cuello de botella del sector pasa a la infraestructura de centros de datos; la colaboración con SpaceX y Amazon abre espacio de crecimiento

El informe de investigación más reciente de Morgan Stanley vuelve a situar a la gran empresa de chips, $英伟达 (NVDA.US)$, como su acción preferida en el sector de semiconductores. Mantiene la recomendación de “Comprar”, con un precio objetivo de hasta 300 dólares. La institución considera que el cuello de botella del sector se está trasladando rápidamente de las limitaciones de capacidad de semiconductores a la velocidad de construcción y a los modelos de financiación de nuevos centros de datos. Al mismo tiempo, Nvidia, apoyándose en su arquitectura de productos, su ecosistema global de clientes y su capacidad de apoyo financiero, aprovecharía plenamente los beneficios de la expansión de la industria. También ve potencial en el agente inteligente Muse y en incrementos derivados de nuevas colaboraciones con clientes; la valoración de la empresa tiene margen para al alza. Morgan Stanley subraya que, en la actualidad, el múltiplo de precio/ganancias (P/E) de Nvidia correspondiente a las previsiones de beneficios para el año fiscal 2028 es de solo 15 veces, por lo que la valoración resulta extremadamente atractiva. Incluso si el P/E no se expandiera, el crecimiento de los resultados por sí solo aún podría generar retornos de inversión sólidos.

Lógica central de la industria: el cuello de botella se desplaza; una arquitectura de cómputo de alta densidad rompe el esquema

Morgan Stanley señala que, en el último año, el mercado se enfocó en la restricción de la capacidad de producción de chips de semiconductores; pero ahora la contradicción central de la industria se ha desplazado: la velocidad de construcción de centros de datos y la capacidad de financiación de capital, y eso precisamente es donde radica la ventaja del ecosistema de NVIDIA. La tierra, la electricidad y el espacio de salas técnicas se convierten en las principales restricciones de desarrollo. Bajo ese supuesto, cuanto mayor sea la cantidad de tokens generada por cada gigavatio de capacidad de cómputo, mayor será la competitividad. Las diapositivas de demostración que exhibe NVIDIA muestran que, en comparación con la arquitectura Blackwell, la nueva arquitectura Feynman de NVIDIA (2028) incrementa hasta 25 veces la producción de tokens; al mismo tiempo, eleva significativamente los ingresos por gigavatio: llevaría los ingresos por gigavatio de 40 mil millones de dólares a más de 50 mil millones de dólares, aliviando la presión al alza del costo por kilovatio unitario.

Las instituciones también mencionan que la demanda total de capacidad de cómputo de IA supera el límite máximo de carga de la infraestructura existente, por lo que a corto plazo no habrá escasez de suministro de chips. El auge de agentes inteligentes (Agent) impulsará la demanda de CPU, pero la gran mayoría del gasto de capital adicional seguirá destinándose a GPU. En escenarios de agentes inteligentes tipo Muse, el núcleo de una CPU solo se utiliza durante una pequeña parte del tiempo para el procesamiento de marco; una CPU de cientos de núcleos puede atender a una gran cantidad de usuarios. En cambio, un usuario individual de un agente inteligente genera tokens al día que pueden alcanzar hasta diez veces los de un usuario normal, lo que generará una demanda masiva de inferencia en GPU. NVIDIA tiene plena confianza en sus planes de crecimiento para el envío de CPU: planea pasar de 20 mil millones de dólares en 2026 a 40 mil millones en 2027, y considera que ligeramente más del 50% de ese crecimiento provendrá del CPU en el nodo principal dentro de los racks de IA; el crecimiento restante vendrá de racks de CPU independientes.

Incremento de clientes y negocios: $SpaceX (SPCX.US)$、$Amazon (AMZN.US)$ profundizan la colaboración, ampliando el ecosistema de nube en el exterior

En el frente de los clientes, SpaceX y Amazon continúan profundizando la colaboración con NVIDIA, convirtiéndose en un motor de crecimiento clave. SpaceX planea construir hacia finales de 2026 una capacidad de centros de datos de aproximadamente 2 GW, para incrementarla a 5-10 GW hacia finales de 2027. En el cálculo se asume que, del gasto de capital de IA (AI capex) de 132 mil millones de dólares de SpaceX en 2027, el 79% se destina a implementación real; esta proporción se mantiene igual a la del primer trimestre de 2026. Por cada 1 GW de capacidad instalado que concreta SpaceX, NVIDIA recibirá aproximadamente el 5% de los ingresos en el año fiscal 2028. Amazon AWS amplía la colaboración: entre 2027 y 2028 añadirá 2 millones de unidades de GPU y procesadores Vera; se espera que el procesador Vera salga al mercado hacia finales de 2027. Un equipo de investigación de Internet de Morgan Stanley estima que el gasto de Amazon en NVIDIA en 2026 y 2027 podría alcanzar 40 y 78 mil millones de dólares, respectivamente.

La base de clientes de NVIDIA es amplia. En su sitio web cuenta con 80 socios de nube; 55 de ellos están fuera de Estados Unidos. Esto permite entrar a mercados en el extranjero que los proveedores tradicionales de grandes nubes tienen dificultades para cubrir. Se beneficia de la infraestructura local de cómputo en distintos países y de los negocios soberanos de IA, y se materializa en acuerdos de reparto de ingresos que amplían los ingresos por servicios de software. NVIDIA también moviliza 5 billones de dólares de capital no perteneciente a NVIDIA para invertir en centros de datos de IA, asegurando con anticipación componentes y recursos de energía; construye barreras competitivas mediante el balance general y cumple la promesa de devolver 50% de efectivo a los accionistas.

Cálculos de desempeño, margen bruto y valoración en múltiples escenarios

Morgan Stanley considera que la guía de ingresos de NVIDIA para el año fiscal 2028 tiene espacio para una revisión al alza. Antes, la guía de crecimiento interanual del 70% se basaba en el supuesto de oferta limitada, mientras que la tasa real de crecimiento de la demanda se acerca al 100%. Las instituciones estiman que el margen bruto del 72%-73% en el año fiscal 2028 constituye un “piso” sólido. Las presiones al alza en costos de materias primas como la DRAM pueden compensarse de dos maneras: mediante incrementos de precio de los productos y mediante la reducción de especificaciones de hardware. Apoyándose en la transición desde la arquitectura Rubín para construir un modelo de margen bruto simplificado, con un margen bruto de referencia del 75%, NVIDIA podría absorber un aumento de 15% en el precio, suficiente para compensar un incremento del 30% en los costos de ventas. Al reducir las especificaciones de HBM, se podría absorber un aumento del 44% en los costos de ventas.

Las instituciones entregan tres proyecciones de escenarios:

Escenario optimista: EPS en el año fiscal 2027 de 16 dólares; precio objetivo 350 dólares. Impulsado por el incremento de volumen de nuevos productos de CPU y Groq, ingresos de centros de datos por encima de lo esperado, el negocio de software de IA de alto margen bruto y la implementación de reparto de ingresos, además de la expansión del mercado de PCs con IA.

Escenario base: utilidades por acción (EPS) en el año fiscal 2027 de 15.01 dólares; precio objetivo 300 dólares, equivalente a un PER aproximado de 20 veces; se prevé que los ingresos crezcan 88% y 70% en 2026 y 2027, respectivamente.

Escenario de mercado bajista: EPS en el año fiscal 2027 de 13 dólares; precio objetivo 160 dólares. Los riesgos provienen de una reducción del ajuste a la baja de las expectativas de crecimiento, liberación demasiado rápida de oferta, debilitamiento de la demanda de inferencia, que competidores arrebat en participación, y choques negativos como restricciones a la exportación y aranceles.

Perspectiva de inversión

Morgan Stanley vuelve a listar a NVIDIA como acción preferida. Actualmente, NVIDIA se encuentra en una etapa temprana del ciclo de productos nuevos; la demanda de cómputo está altamente alineada con la ventaja competitiva de la empresa y el producto Vera tiene potencial de acelerar su implementación. Con un múltiplo de PER de solo 15 veces para el año fiscal 2028, la valoración está por debajo de lo razonable; el repunte de la “fiebre” por inversiones en IA puede traer expansión de la valoración y, aun si la valoración no sube, apoyándose en el desempeño de crecimiento continuo, las acciones aún tendrían buenas posibilidades de mostrar un rendimiento destacado. Aunque recientemente, con la tendencia de Muse, ha habido mucha cobertura mediática relacionada con CPU y el desempeño de NVIDIA ha sido relativamente débil en el tramo corto, Morgan Stanley considera que los dispositivos de consumo seguirán aportando impulso de largo plazo para aplicaciones de IA y demanda de tokens, y que en el futuro podría superar al índice en el mercado amplio.