Título del texto original: Primer aumento de la tasa de la Fed en años: qué podría significar para las carteras de los inversores
Autor del texto original: Kristy Akullian
Nota del editor: La Reserva Federal sube los tipos por primera vez en varios años.
En la reunión de septiembre, la Reserva Federal elevó el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos hasta el 3.75%—4.00%. El contexto detrás de esta decisión no es complicado: la inflación sigue por encima del objetivo, los precios de la energía vuelven a subir y, por el momento, el mercado laboral de Estados Unidos aún no muestra un deterioro evidente.
Pero para los inversores, la cuestión más importante no es “cuánto se incrementó esta vez”, sino: si Estados Unidos vuelve a entrar en un entorno de tipos altos, ¿hacia dónde irán las acciones y los bonos a continuación?
La respuesta que da Kristy Akullian, jefa de Estrategias de Inversión de iShares en América de BlackRock, en su informe más reciente no es pesimista. Históricamente, la primera subida de tipos no significa necesariamente que las acciones y los bonos tengan que caer; al contrario, mientras la economía siga mostrando resiliencia y las fluctuaciones de los tipos permanezcan bajo control, aún pueden aparecer oportunidades de inversión en un entorno de tipos altos.
A continuación se incluye la compilación del texto original:
La Reserva Federal ha reanudado las subidas de tipos.
En septiembre, la Reserva Federal elevó el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos hasta el 3,75%—4,00%; es la primera subida desde julio de 2023.
BlackRock considera que la razón detrás de esta subida de tipos se debe principalmente a tres factores: la inflación general sigue siendo elevada, el alza de los precios de la energía ha vuelto a empujar la presión sobre los precios y, al mismo tiempo, el mercado laboral en EE. UU. sigue mostrando resiliencia.
Por ello, la Reserva Federal todavía tiene margen para seguir frenando la inflación sin que sea necesario preocuparse de inmediato por un deterioro claro de la economía y el empleo.
Pero para el mercado ya ha surgido una pregunta más importante: si los tipos vuelven a subir, ¿significa eso que acciones y bonos van a caer de forma garantizada?
La respuesta de BlackRock es: no necesariamente.
Subir los tipos no implica necesariamente que acciones y bonos vayan a caer
Por lo general, el mercado interpreta las subidas de tipos como algo negativo.
El motivo es sencillo: después de que aumentan los tipos, suben los costos de financiación de las empresas, lo que podría presionar la valoración de las acciones; al mismo tiempo, el aumento del rendimiento de los bonos también puede provocar una caída de los precios de los bonos ya existentes.
Pero, según los datos históricos, no existe una relación tan directa entre las subidas de tipos y las caídas de activos.
BlackRock ha recopilado siete ciclos de subidas de tipos de la Reserva Federal desde 1983. Los resultados muestran que, en los 12 meses posteriores a la primera subida de tipos, las acciones estadounidenses subieron en promedio un 4,7%, los bonos estadounidenses avanzaron en promedio un 3,07% y la deuda de alto rendimiento ganó un 4,68%.
Por supuesto, esto no significa que “subir tipos sea favorable para el mercado”. Con más precisión, una subida de tipos por sí sola no determina la dirección de los precios de los activos durante el próximo año.
La Reserva Federal suele subir tipos cuando la economía todavía está relativamente fuerte. Si los beneficios empresariales siguen creciendo y el mercado laboral no se ha deteriorado de forma clara, la fuerza de crecimiento de la economía en sí puede compensar parte de la presión que generan los tipos altos.
Por tanto, en lugar de intentar decidir de forma simple si las subidas de tipos son negativas o positivas, el punto clave es: ¿por qué está subiendo tipos la Reserva Federal? ¿Y la economía puede realmente soportar unos tipos más altos?
Para los bonos, los tipos altos también significan mayores rendimientos
Una de las mayores diferencias en este ciclo de subidas de tipos frente a los años anteriores es que los propios bonos ya pueden ofrecer unos ingresos por intereses más altos. BlackRock considera que, en la actualidad, los tipos de interés reales y la rentabilidad libre de riesgo relativamente más elevados brindan un punto de partida más atractivo para los activos de renta fija.
Dicho de otra forma, aunque el aumento de los tipos pueda presionar a la baja el precio de los bonos ya existentes, para los inversores que planean comprar bonos nuevos, la rentabilidad que pueden obtener también es más alta.
Por tanto, los tipos altos no son necesariamente una mala noticia para los bonos. En la actualidad, BlackRock prefiere los bonos con mayor calidad crediticia, incluidos los bonos investment grade y los de alto rendimiento de mayor calidad, y subraya obtener rentabilidad mediante cupones (tasa de cupón), en lugar de apostar en exceso por la subida del precio de los bonos.
Sin embargo, las abundantes emisiones de deuda pública estadounidense (Treasuries) y de deuda corporativa aún podrían elevar los tipos a largo plazo. Por eso, BlackRock opina que los inversores no deberían apostar de forma simple a que los tipos del tramo largo caigan rápidamente, sino que necesitan gestionar con más flexibilidad la duración de la cartera de bonos.
Cabe señalar que la rentabilidad real a largo plazo ya se encuentra en niveles elevados. BlackRock menciona que la rentabilidad real de los TIPS a 30 años (bonos del Tesoro estadounidenses indexados a la inflación) ya ha superado el 3%.
Esto implica que, incluso sin depender de que los precios de los bonos suban mucho, los propios bonos a largo plazo ya empiezan a aportar un rendimiento real relativamente atractivo.
Lo que realmente teme el mercado de renta variable estadounidense no necesariamente es el nivel alto de los tipos
En comparación con los bonos, el problema al que se enfrentan las acciones es un poco más complejo.
BlackRock mantiene una visión relativamente positiva sobre las acciones estadounidenses. Su razonamiento es que las ganancias empresariales en EE. UU. siguen siendo sólidas y, históricamente, las acciones no entran automáticamente en un ciclo bajista solo por la primera subida de tipos por parte de la Reserva Federal.
Los datos de BlackRock muestran que, en los últimos siete ciclos de subidas de tipos, el S&P 500, en general, sigue tendiendo a subir durante los 12 meses posteriores a la primera subida.
Pero aquí hay un prerrequisito muy importante: los tipos no pueden fluctuar de forma brusca. El mercado en realidad puede adaptarse poco a poco a un entorno de tipos más altos pero relativamente estables. Por ejemplo, si los inversores ya creen que el tipo de política monetaria se mantendrá en torno al 4% durante un tiempo, ese nivel acabará reflejándose gradualmente en la valoración de las acciones y en los costos de financiación de las empresas.
Lo verdaderamente problemático es que el mercado sigue revisando continuamente hasta qué nivel deben subir los tipos. Si la inflación se repite y supera las expectativas, los inversores ajustan una y otra vez al alza sus expectativas sobre los tipos futuros; si los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo suben rápidamente, la valoración de las acciones también tendrá que reajustarse una y otra vez.
Por ello, lo que realmente le preocupa a BlackRock no es solo si los tipos son altos o no, sino si los tipos podrían volverse de repente mucho más volátiles.
En este tipo de entorno, BlackRock prefiere las empresas grandes, con mayor calidad de beneficios y que puedan pagar dividendos de forma estable, y se muestra relativamente más cauteloso con las empresas de pequeña capitalización, que son más sensibles al costo de la financiación.
Comprar acciones y bonos juntos quizá ya no permita diversificar el riesgo como antes
Otro cambio que se está produciendo es la relación entre las acciones y los bonos.
La razón por la que se popularizó la tradicional cartera 60/40 es, en parte importante, que en el pasado las acciones y los bonos solían poder compensarse entre sí. Cuando la economía empeoraba, las acciones normalmente caían; pero al mismo tiempo, la Reserva Federal podría recortar tipos y los precios de los bonos subirían, compensando parte de las pérdidas de acciones. Sin embargo, en los últimos años, esta relación se ha vuelto menos estable.
Según los datos de BlackRock y Morningstar, entre 2010 y 2019 la correlación entre acciones y bonos fue de aproximadamente -0,22; desde 2020, esa cifra ha subido hasta 0,51. Es decir, en los últimos años ha aumentado la frecuencia de que las acciones y los bonos suban o caigan al mismo tiempo.
El motivo es que el principal riesgo al que se enfrenta el mercado ha cambiado.
Si el mercado se preocupa sobre todo por una recesión, cuando caen las acciones normalmente los bonos se benefician. Pero si el mercado se preocupa más por la inflación, la situación puede ser totalmente distinta: el aumento de la inflación empuja los tipos al alza, el precio de los bonos cae y, al mismo tiempo, los tipos más altos también presionan a la baja la valoración de las acciones.
Esta es también la razón por la que BlackRock cree que la combinación tradicional de “acciones + bonos” quizá ya no sea tan estable como antes, y que hace falta añadir otras fuentes de rentabilidad de activos o estrategias distintas para diversificar aún más el riesgo.
A continuación, no solo hay que mirar si la Reserva Federal seguirá subiendo tipos
El juicio de referencia de BlackRock es que la Reserva Federal podría volver a subir tipos una vez más en 2026, pero por ahora no cree que esto derive en un ciclo de subidas extremadamente agresivo.
Para el mercado, lo que realmente vale la pena observar a partir de ahora quizá no sea “una o dos subidas más”, sino tres variables aún más importantes.
Primero, si la inflación seguirá aumentando.
Si los precios de la energía caen gradualmente y la inflación se enfría de nuevo, disminuiría la presión para que la Reserva Federal siga subiendo tipos; al contrario, si la inflación se extiende aún más, el mercado podría necesitar seguir ajustando al alza sus expectativas sobre los tipos.
En segundo lugar, está el tema de si la economía y los beneficios empresariales pueden aguantar unos tipos de interés más altos.
Históricamente, después de las subidas de tipos, las acciones a menudo siguen subiendo cuando la economía aún mantiene el crecimiento. Si el empleo, el consumo y los beneficios empresariales se debilitan de forma clara y simultánea, también disminuye el valor de referencia de la experiencia histórica anterior.
Por último, y este es el punto más importante del informe de BlackRock: lo que realmente habría que vigilar quizá no sea que los tipos sean altos, sino que los tipos se vuelvan de repente muy inestables.
Si la economía sigue mostrando resiliencia y el mercado puede adaptarse gradualmente a un entorno de tipos más alto pero estable, las acciones aún podrían subir y los bonos también podrían obtener beneficios gracias a los cupones más elevados. Pero si la inflación vuelve a repuntar y hace que el mercado revise continuamente sus expectativas al alza sobre los tipos, y los tipos a largo plazo suben con rapidez, entonces tanto las acciones como los bonos podrían volver a enfrentarse a presiones.
Por tanto, lo que realmente hay que mirar en esta ronda de subidas no es solo cuándo actuará la Reserva Federal la próxima vez. Lo más importante es: si los tipos altos pueden mantenerse estables y cuánto tiempo aún puede aguantar la economía de EE. UU.