El Ministerio de Finanzas de Japón anunció el 30 de septiembre la creación del «Grupo de estudio para la respuesta ante la tokenización de los bonos del Estado mediante la cadena de bloques», y el 8 de octubre realizará su primera reunión a puerta cerrada. Muchas personas, al ver «Ministerio de Finanzas + blockchain», lo interpretan como una noticia positiva, pero la propia autoridad lo ha explicado con total claridad: se trata de una evaluación, no de una decisión de llevarlo a la cadena de bloques.
Primero, pongamos los hechos sobre la mesa. El grupo cuenta con 5 comisionados: Akinori Kato y Akira Kamo de la Universidad de Tokio, Noriyuki Yanagawa, Yusuke Shinohara de la Universidad de Waseda, y Chotarō Morita de All Nippon Asset Management. El Banco de Japón y la Agencia de Servicios Financieros participarán como observadores, y la secretaría estará en el Ministerio de Finanzas. Los puntos a debatir se prevé que se consoliden entre diciembre de 2026 y enero de 2027.
El enunciado central es uno solo: actualmente los bonos del Estado japonés tienen liquidación T+1; la pregunta es si puede cambiarse a una liquidación inmediata en cadena. El saldo de bonos del Estado japonés y letras del Tesoro asciende aproximadamente a 1.166,7 billones de yenes (1.166,7 * 10^12), un mercado del tamaño de los 7 billones de dólares.
Los puntos de desacuerdo son muy concretos y no se trata de «tradición versus innovación».
A favor: la cadena permitiría un intercambio casi sincronizado de valores y dinero (DvP). La exposición de la contraparte se reduciría hasta acercarse a cero; las garantías y el efectivo podrían reutilizarse el mismo día, y la eficiencia del mercado de repos (reposiciones) mejoraría.
En contra: hoy en día el sistema T+1 funciona porque se apoya en la liquidación neta al cierre del día: todos compensan primero y liquidan solo la posición neta. Si se pasa a liquidación inmediata por cada operación, desaparece la compensación neta; en el momento exacto de cada transacción habría que disponer del efectivo y los valores por el importe íntegro. Para un mercado soberano de deuda con un volumen medio diario enorme, esto significa que la demanda de liquidez aumentaría varias veces, y los costos de financiación podrían terminar siendo más altos.
Por eso, me inclino a pensar que el verdadero punto de inflexión no es la tecnología, sino «quién asume el costo de liquidez de eliminar la liquidación neta». Las instituciones darían la bienvenida a un DvP inmediato, pero necesariamente se opondrían a sacrificar la liquidación neta. Si al final se logra un modelo híbrido de «liquidación inmediata + liquidación neta fuera de la cadena», entonces el sentido de esta cadena sería, básicamente, que la cámara de compensación solo cambió de interfaz.
Además, tenga en cuenta lo siguiente: la autoridad ha indicado explícitamente que esto no significa trasladar las operaciones con bonos del Estado a la cadena de bloques; las actas de la reunión y los materiales se publicarán de manera oportuna. No convierta al grupo de estudio en un plan de ruta; ni siquiera han dibujado la ruta todavía.
Entonces, ¿usted cree que, si la liquidación inmediata tuviera que ir a cambio de renunciar a la liquidación neta, las instituciones que emiten deuda estarían dispuestas a aceptarlo? #Ministerio_de_Finanzas_de_Japón_crea_grupo_de_estudio_sobre_tokenización_de_bonos_del_Estado
Primero, pongamos los hechos sobre la mesa. El grupo cuenta con 5 comisionados: Akinori Kato y Akira Kamo de la Universidad de Tokio, Noriyuki Yanagawa, Yusuke Shinohara de la Universidad de Waseda, y Chotarō Morita de All Nippon Asset Management. El Banco de Japón y la Agencia de Servicios Financieros participarán como observadores, y la secretaría estará en el Ministerio de Finanzas. Los puntos a debatir se prevé que se consoliden entre diciembre de 2026 y enero de 2027.
El enunciado central es uno solo: actualmente los bonos del Estado japonés tienen liquidación T+1; la pregunta es si puede cambiarse a una liquidación inmediata en cadena. El saldo de bonos del Estado japonés y letras del Tesoro asciende aproximadamente a 1.166,7 billones de yenes (1.166,7 * 10^12), un mercado del tamaño de los 7 billones de dólares.
Los puntos de desacuerdo son muy concretos y no se trata de «tradición versus innovación».
A favor: la cadena permitiría un intercambio casi sincronizado de valores y dinero (DvP). La exposición de la contraparte se reduciría hasta acercarse a cero; las garantías y el efectivo podrían reutilizarse el mismo día, y la eficiencia del mercado de repos (reposiciones) mejoraría.
En contra: hoy en día el sistema T+1 funciona porque se apoya en la liquidación neta al cierre del día: todos compensan primero y liquidan solo la posición neta. Si se pasa a liquidación inmediata por cada operación, desaparece la compensación neta; en el momento exacto de cada transacción habría que disponer del efectivo y los valores por el importe íntegro. Para un mercado soberano de deuda con un volumen medio diario enorme, esto significa que la demanda de liquidez aumentaría varias veces, y los costos de financiación podrían terminar siendo más altos.
Por eso, me inclino a pensar que el verdadero punto de inflexión no es la tecnología, sino «quién asume el costo de liquidez de eliminar la liquidación neta». Las instituciones darían la bienvenida a un DvP inmediato, pero necesariamente se opondrían a sacrificar la liquidación neta. Si al final se logra un modelo híbrido de «liquidación inmediata + liquidación neta fuera de la cadena», entonces el sentido de esta cadena sería, básicamente, que la cámara de compensación solo cambió de interfaz.
Además, tenga en cuenta lo siguiente: la autoridad ha indicado explícitamente que esto no significa trasladar las operaciones con bonos del Estado a la cadena de bloques; las actas de la reunión y los materiales se publicarán de manera oportuna. No convierta al grupo de estudio en un plan de ruta; ni siquiera han dibujado la ruta todavía.
Entonces, ¿usted cree que, si la liquidación inmediata tuviera que ir a cambio de renunciar a la liquidación neta, las instituciones que emiten deuda estarían dispuestas a aceptarlo? #Ministerio_de_Finanzas_de_Japón_crea_grupo_de_estudio_sobre_tokenización_de_bonos_del_Estado