El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó el 5,13% en la sesión del 23 de septiembre, el nivel más alto desde julio de 2007; el rendimiento a 5 años rompió el 5% al mismo tiempo, mientras que el de 30 años rondó el 5,4%. El alza en un solo día superó los 13 puntos básicos, el mayor incremento diario desde abril de 2025.
La mayoría interpreta este hecho como un “cambio de postura más agresiva de la Fed”. Yo creo que es una lectura errónea. Si lo descomponemos, el rendimiento del tramo largo = expectativa de tipos a corto plazo futuros + prima por plazo. Los cálculos de los funcionarios de la Fed muestran que en esta subida del tramo largo, casi todo proviene de la prima por riesgo real; las expectativas de inflación en sí siguen ancladas cerca del objetivo. Es decir, el mercado no está fijando “una inflación más alta” a cambio, sino “una mayor duración” a compensar. Se estima que la prima por plazo ha saltado en torno a 200 puntos básicos, hasta situarse en el percentil 85 del rango desde 1971.
Entonces, ¿por qué sube la prima por plazo? Por el lado de la oferta. La deuda federal se acerca a los 40 billones de dólares; el déficit anual ronda los 2 billones. En el presente año fiscal, el pago de intereses asciende a unos 1,37 billones de dólares, ya superando cualquier partida de gasto excepto Seguridad Social y Medicare. El Tesoro amplió las recompras de bonos largos, pero en una operación solo compró 5.200 millones, con objetivo de 6.000 millones; después de la compra, los rendimientos en realidad siguieron al alza: el mercado no tenía intención de “hacerle caso”. El mismo día, la subasta de 5 años por 7.000 millones también estuvo débil: la tasa adjudicada fue aproximadamente 3 puntos básicos más alta que lo previsto.
Por eso, mi juicio es que esto se parece más a una recalibración de precios de la deuda que a un resultado de una reunión de política monetaria. Incluso si la Fed no hace nada, es difícil que el tramo largo vuelva por sí solo a niveles por debajo del 4%. Lo verdaderamente importante no es el gráfico de puntos, sino el ritmo de emisión y el porcentaje de participación de compradores en el exterior.
Dejo una pregunta: si el poder de fijación de precios de las tasas del tramo largo pasara de la Fed a la mesa de emisión del Tesoro, ¿crees que el bitcoin sería un “perjudicado por la extracción de liquidez”, o un “beneficiario de la cobertura del incumplimiento fiscal”? ¿De qué lado estás y por qué?
#Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años alcanza máximo en 19 años
La mayoría interpreta este hecho como un “cambio de postura más agresiva de la Fed”. Yo creo que es una lectura errónea. Si lo descomponemos, el rendimiento del tramo largo = expectativa de tipos a corto plazo futuros + prima por plazo. Los cálculos de los funcionarios de la Fed muestran que en esta subida del tramo largo, casi todo proviene de la prima por riesgo real; las expectativas de inflación en sí siguen ancladas cerca del objetivo. Es decir, el mercado no está fijando “una inflación más alta” a cambio, sino “una mayor duración” a compensar. Se estima que la prima por plazo ha saltado en torno a 200 puntos básicos, hasta situarse en el percentil 85 del rango desde 1971.
Entonces, ¿por qué sube la prima por plazo? Por el lado de la oferta. La deuda federal se acerca a los 40 billones de dólares; el déficit anual ronda los 2 billones. En el presente año fiscal, el pago de intereses asciende a unos 1,37 billones de dólares, ya superando cualquier partida de gasto excepto Seguridad Social y Medicare. El Tesoro amplió las recompras de bonos largos, pero en una operación solo compró 5.200 millones, con objetivo de 6.000 millones; después de la compra, los rendimientos en realidad siguieron al alza: el mercado no tenía intención de “hacerle caso”. El mismo día, la subasta de 5 años por 7.000 millones también estuvo débil: la tasa adjudicada fue aproximadamente 3 puntos básicos más alta que lo previsto.
Por eso, mi juicio es que esto se parece más a una recalibración de precios de la deuda que a un resultado de una reunión de política monetaria. Incluso si la Fed no hace nada, es difícil que el tramo largo vuelva por sí solo a niveles por debajo del 4%. Lo verdaderamente importante no es el gráfico de puntos, sino el ritmo de emisión y el porcentaje de participación de compradores en el exterior.
Dejo una pregunta: si el poder de fijación de precios de las tasas del tramo largo pasara de la Fed a la mesa de emisión del Tesoro, ¿crees que el bitcoin sería un “perjudicado por la extracción de liquidez”, o un “beneficiario de la cobertura del incumplimiento fiscal”? ¿De qué lado estás y por qué?
#Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años alcanza máximo en 19 años