• Los emisores deben mantener reservas a valor nominal y canjear stablecoins dentro de dos días hábiles.
• Tramos de cargo de capital: 2% sobre los primeros $20 mil millones, 1,5% sobre los siguientes $30 mil millones, 1% por encima de $50 mil millones.
• La Fed presumiría un rendimiento prohibido cuando los emisores paguen a afiliados que recompensan a los titulares de stablecoins.
Reglas de Reservas y Capital por Tramos
Las stablecoins solo pueden ganarse su lugar en el sistema de pagos si los titulares quedan cubiertos al valor nominal (par), de manera rápida, incluso en condiciones de estrés; y esa premisa, expresada por el gobernador Michael Barr en su declaración junto al paquete, es lo que las dos propuestas de reglas de la Ley GENIUS publicadas el jueves por la Reserva Federal buscan hacer cumplir. La Junta propuso reglas de reservas, capital y gestión de riesgos para los emisores de stablecoins que supervisa, junto con un proceso de solicitud para que los bancos miembros estatales soliciten emitir stablecoins de pago a través de una subsidiaria. Según el propio anuncio de la Fed, se abre un período de comentarios de 60 días a partir de la publicación en el Registro Federal. Las reglas abarcarían dos grupos, de acuerdo con la nota de personal adjunta: las subsidiarias que emiten stablecoins de bancos miembros estatales asegurados, y los emisores no asegurados con carta estatal que mantienen al menos $10 mil millones en stablecoins en circulación y que optan por la supervisión de la Fed. El mandato de reservas es estricto: las reservas elegibles deben equivaler, en todo momento, al menos al valor nominal de los tokens en circulación. Los activos que califican incluyen efectivo, saldos de la Reserva Federal, depósitos a la vista, Tesorerías con 93 días o menos para su vencimiento, ciertas operaciones repo y reverse repo a un día, fondos invertidos solo en esos activos, y versiones tokenizadas de algunos de ellos — una estructura que ahora se emite con mayor frecuencia en Ethereum. Los rescates deben liquidarse en un plazo de dos días hábiles, a menos que aplique un puerto seguro. La arquitectura de capital se ajusta según el tamaño: un cargo por riesgo operativo del 2% sobre los primeros $20 mil millones de stablecoins en circulación, 1,5% sobre los siguientes $30 mil millones y 1% por encima de $50 mil millones. Un segundo cargo equivale al 25% del ingreso promedio de tres años de un emisor procedente de actividades fuera de sus reservas, mientras que las reservas mantenidas como depósitos no asegurados o en reverse repos no totalmente cubiertos conllevan un requisito separado del 2%. Un emisor que no cumpla su mínimo al cierre de un trimestre debe presentar un plan de remediación; si aún sigue por debajo un trimestre después, debe liquidar reservas y canjear los tokens en circulación.
Presunción de rendimiento y objeción de Barr
La ley prohíbe que los emisores paguen a los tenedores intereses o rendimientos simplemente por mantener el token, y la segunda propuesta de la Fed amplía esa prohibición un nivel más. Al reflejar el texto complementario del propio Comptroller of the Currency, la junta presumiría que un emisor está pagando un rendimiento prohibido cada vez que paga a una filial o a un “tercero relacionado” —un grupo que abarca empresas de rendimiento como servicio y socios de marca blanca— que a su vez paga a los tenedores de los tokens del emisor, bajo la propuesta de presunción de rendimiento de la junta. La presunción es refutable por escrito. Dónde ese alcance sí y no llega es una cuestión que ya está en discusión: los rendimientos de la provisión de liquidez concentrada en los market makers automatizados, y los “wrappers” que generan rendimiento construidos sobre modelos de restaking líquido como Ether.fi (ETHFI), no se abordan en el texto —un vacío que el período de comentarios podría obligar a la junta a afrontar. La economía no es abstracta: el rendimiento de las tenencias de stablecoin fue el campo de batalla central de la Ley de Claridad (Clarity Act), donde los bancos presionaron para limitar las recompensas antes de que el proyecto se estancara en el Senado este mes. Barr respaldó el paquete, pero usó su declaración para señalar un límite legal: la GENIUS Act permitiría que la Fed actuara sobre una infracción de cumplimiento contra el lavado de dinero (AML) de un emisor solo cuando sea “significativa o sistémica”. Barr escribió que le preocupa que el estándar “pueda tener efectos desconocidos” sobre la capacidad de la junta para sustentar que las instituciones establecen y mantienen programas conformes —la misma objeción que planteó contra la propuesta de AML bancaria de la Fed de julio. También pidió que el expediente busque comentarios sobre la exposición a tasas de interés y al riesgo cambiario, y dijo que una regla final debe hacer explícito el derecho de redención de cada tenedor. La propuesta de solicitud complementaria, por su parte, exigiría que los bancos solicitantes presenten planes de negocio e información financiera, con procedimientos de apelación y audiencia trazados hasta una decisión final.
18 de enero de 2027 Fecha de entrada en vigor
Nuestra lectura de los documentos principales: ambos textos son propuestas, no reglas finales —nada obliga a un emisor hasta que la junta vote después de que se cierre el período de comentarios de 60 días. Sin embargo, la ley que hay debajo establece un reloj estricto. La GENIUS Act entra en vigor el 18 de enero de 2027 —o 120 días después de que se emitan las reglas finales, lo que ocurra primero— y vinculará exactamente a las entidades que cubren estas propuestas, emisores supervisados por la Fed y subsidiarias bancarias. El marco se centra en la integridad de la emisión y las reservas en lugar del volumen de negociación secundario, por lo que las consecuencias para el mercado deberían canalizarse a través de la estructura de costos del emisor, no de los centros de negociación. En la propia formulación de Barr, el trabajo no está terminado: las stablecoins solo pueden convertirse en un instrumento de pago confiable con un esfuerzo adicional continuo.