Según los datos publicados por el Ministerio de Finanzas de Japón, en el trimestre pasado Japón compró yenes por 73.400 millones de dólares, una cifra récord. Fue la intervención de mayor tamaño en un solo trimestre. En estos días, el dólar frente al yen aún ha registrado la mayor oscilación diaria en más de dos años; el yen llegó a apreciarse un 3,3% frente al dólar. El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Bessent, hizo declaraciones públicas diciendo que el yen está gravemente infravalorado y que una volatilidad excesiva no es saludable. Juntas, estas tres cosas apuntan con más facilidad a una conclusión: ha llegado el punto de inflexión del yen. Pero mi opinión es la contraria. Lo que la intervención puede comprar es tiempo, no la dirección. El núcleo de la debilidad del yen es la brecha de tipos entre Estados Unidos y Japón: el ritmo al que el Banco de Japón sube las tasas no alcanza el que el mercado ya está descontando para posibles recortes de la Reserva Federal. Mientras esa brecha no se reduzca, cada intervención solo desplaza el tipo de cambio hacia el siguiente nivel para volver a fijarlo. 73.400 millones de dólares suena a una cifra astronómica, pero, si se compara con el volumen diario promedio global de operaciones con yenes, solo alcanza para cambiar la pendiente, no para cambiar la tendencia. La verdadera señal del punto de giro no se busca en el tamaño de la intervención, sino en si el Banco de Japón se atreve o no a subir la tasa de política, y también en cuánto costo está dispuesto a asumir pagando más intereses por los bonos del Estado. ¿Cree que esta vez habrá alguna diferencia?