Redacción: David Feld, Bankless
Compilado por: Saoirse, Foresight News
Parece que ya se ha iniciado otro ciclo; en torno a Bitcoin hay algunas realidades ocultas que vale la pena pensar en serio, y estas no son solo brechas de seguridad cuántica.
Yo, y muchos de mis colegas en línea, también estamos pensando en una posibilidad: que Bitcoin tenga un desempeño inferior al del mercado general en el próximo ciclo. Como en el ciclo anterior, en el que la gran mayoría de las altcoins no logró marcar nuevos máximos históricos con un significado realmente sustancial.
El precio de Bitcoin ya se ha disparado bastante; quizás pienses que mis ideas son descabelladas, pero sigue leyendo.
Bitcoin ya es mainstream
La historia más central del ciclo anterior fue la mainstreamización de Bitcoin.
El mercado se puso en marcha tras la aprobación de los ETFs al contado: el capital institucional entró y los resultados fueron sobresalientes. El IBIT de BlackRock se convirtió en el ETF con el crecimiento más rápido en alcanzar 10.000 millones de dólares en tamaño de activos de la historia. Luego, Trump se postuló y ganó; el programa de campaña incluía la creación de una Reserva Estratégica de Bitcoin (BSR), lo que volvió a ser un gran catalizador para que el precio de Bitcoin rompiera la barrera de las seis cifras. Al mismo tiempo, Saylor compra Bitcoin con grandes operaciones de forma semanal; esta ola de compras impulsa a otras empresas a incluir sus activos digitales en sus reservas corporativas, siguiendo la tendencia de acumulación constante de monedas.
El punto central es este: en el ciclo anterior, Bitcoin amplió enormemente el conjunto de tenedores tanto individuales como institucionales. Dentro y fuera del mercado, ningún otro activo cripto ha recibido un apoyo tan amplio.
Pero ahora me resulta difícil volver a encontrar compradores incrementales nuevos. La narrativa del DAT básicamente se desmoronó; la de la Reserva Estratégica de Bitcoin ya se materializó. En la actualidad, el gobierno se apoya principalmente en incautaciones de bitcoins, no en compras directas. Quien quiera comprar Bitcoin ya puede hacerlo mediante ETFs. No es que la demanda de compra vaya a desaparecer, pero abrir estas vías en sí mismas es un catalizador del mercado, y estas noticias positivas no pueden repetirse de forma simple.
Cuando Bitcoin inició este ciclo de mercado, no esperó a liberar una avalancha de nuevos compradores; más bien se enfrentó a múltiples factores desfavorables. Lo que más me preocupa es el riesgo cuántico aún sin resolver: una computadora cuántica con suficiente potencia de cómputo puede derivar la clave privada a partir de la clave pública y así utilizar los bitcoins asociados a esa dirección. Ciertamente, los desarrolladores de Bitcoin ya han propuesto medidas de protección como el BIP-360, pero a escala de toda la red todavía no se ha implementado un plan de migración adoptado ampliamente.
Además, la posible presión de venta que trae Strategy. Saylor hoy trata a esta empresa como si funcionara como un fondo de gestión activa: equilibra entre su cartera de Bitcoin, las demandas de los accionistas, los dividendos por acciones preferentes y el pago de deudas; ya no se centra únicamente en «acumular Bitcoin» como objetivo exclusivo. Strategy ya vendió Bitcoin para pagar dividendos y la dirección también ha indicado que la empresa está pasando de acumular monedas de forma unidireccional a gestionar capital de forma activa.
En cierto sentido, la situación actual de Strategy plantea justo un problema más difícil para Bitcoin: una crisis a nivel cultural.
El dilema cultural de Bitcoin
Al principio, Bitcoin era una moneda concebida para estar al margen del sistema financiero tradicional. Pero ahora, los gestores de fondos compran en grandes cantidades, lo empaquetan en productos, cobran comisiones de gestión y luego venden la exposición a la inversión al público inversor común.
Esto, por supuesto, tiene ventajas obvias: por ejemplo, puedo comprar Bitcoin a través de una cuenta de jubilación individual (IRA). Pero la contradicción también es muy clara: Bitcoin nació para evadir el sistema financiero tradicional, y ahora, en vez de eso, este propio sistema se ha convertido en una de las vías principales por las que la gente común accede a Bitcoin y obtiene ganancias de él.
Sixsmith (Ben Sixsmith, un veterano comentarista británico) inspiró esta serie de reflexiones con un artículo reciente. Su evaluación de esta contradicción cultural es muy aguda: «Los creyentes de Bitcoin empiezan a pensar que Bitcoin ya cumplió su misión, y por eso deciden transigir con la realidad».
Creo que quienes sostienen esta idea son muchos más de los que imagina la mayoría, y el fortalecimiento de Zcash es una señal. David Hoffman (cofundador de Bankless) también planteó un punto de vista similar: después de la institucionalización de Bitcoin, su rasgo original de “cripto-punks” empieza a desvanecerse. Zcash y Bitcoin comparten el mismo diseño subyacente de la moneda: un límite total de 21 millones de unidades, consenso de prueba de trabajo, y además funciones nativas de privacidad. Ese rasgo que Bitcoin nunca logró materializar de verdad hace que Zcash sea más difícil de absorber e igualar por el sistema financiero tradicional, al estilo de Bitcoin.
Zcash también está encarando de forma más proactiva el problema de seguridad cuántica, y desarrolla un protocolo de enmascaramiento de nueva generación llamado Tachyon, con el objetivo de crear una solución de privacidad para la era post-cuántica.
Con este trasfondo, Zcash probablemente formará un ciclo de retroalimentación positivo: sube ZEC → el mercado duda más de Bitcoin → entra más capital en ZEC, y el ciclo se refuerza. Creo que Zcash tiene la oportunidad de arrebatarle una parte considerable de la prima monetaria a Bitcoin. Ojalá esta competencia obligue a la comunidad de desarrolladores de Bitcoin a resolver el problema de seguridad cuántica con suficiente urgencia.
Las altcoins por fin tienen fundamentos
Pero no estoy simplemente criticando a Bitcoin. Las altcoins también tienen una lógica muy fuerte; en términos sencillos: las altcoins ya han madurado.
Hyperliquid demuestra muy bien lo crucial que es el “fundamental del token” para el mercado. Ahora en el ámbito cripto ya han nacido proyectos capaces de generar ingresos estables, y muchos de los principales proyectos priorizan devolver los ingresos del protocolo al token. Hyperliquid es un caso típico: aproximadamente el 97% de las comisiones del protocolo se destinan a recomprar HYPE, y el total acumulado de recompras ya ha superado con creces los 1.000 millones de dólares. Como mencionó Evanss6 en su artículo más reciente, la recompra ya se ha convertido en una tendencia lo bastante grande como para que incluso (The Financial Times) empiece a seguir estos datos.
Además, Uniswap utiliza las comisiones del protocolo para recomprar y destruir UNI; Lighter destina todos sus ingresos a recomprar LIT; Aave lanzó el año pasado recompras automatizadas; shturl.c también realiza recompras continuas de PUMP; y Ethena está implementando su propio mecanismo de recompra.
Esto aporta al mercado cripto algo que antes faltaba: tokens vinculados a negocios reales, un aumento en el uso del producto, y la capacidad de convertirse en demanda de tokens o, alternativamente, reducir la oferta circulante de tokens. Además, estos negocios todavía tienen un enorme espacio de crecimiento. La Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC) ya ha abierto una ruta que permite que plataformas reguladas ofrezcan contratos cripto de futuros perpetuos a usuarios estadounidenses; y la SEC, con sus nuevas disposiciones de exención por innovación, permite que un creador de mercado automatizado (AMM) con licencia negocie, en cierta medida, valores tokenizados con derechos incluidos en acciones estadounidenses.
En el ciclo anterior, los usuarios de EE. UU. no podían participar en productos como los que todavía no están claros en cuanto a riesgos legales; ahora se van abriendo paso gradualmente. Proyectos como Hyperliquid, Lighter y Uniswap tienen algo que cada vez escasea más en Bitcoin: mercados nuevos por explorar.
Por supuesto, no todas las altcoins tienen oportunidades. Las oportunidades se concentran en proyectos de calidad: productos con usuarios reales, generación de ingresos estables, mecanismos que canalizan el rendimiento del negocio hacia los tokens, y además mercados amplios que aún no han sido penetrados.
Este es el argumento central de este artículo: Bitcoin no necesariamente colapsará. Incluso si Bitcoin continúa subiendo, todavía podría quedarse por debajo del mercado. El ciclo anterior lo tuvo todo girando en torno a Bitcoin; pero en este ciclo, el centro de gravedad probablemente se desplace hacia un pequeño número de mercados objetivo cuyos activos siguen expandiéndose.