Este jueves por la noche habrá una cena de Estado en la Casa Blanca, y la lista de invitados genera más atención que el menú. La persona principal será Xi Jinping, que viene a Washington para una visita de Estado a China; además, Huang Renxun, Altman, Cook y el responsable de Qualcomm, Ammon, se sentarán en el mismo salón de banquetes. Desde que se conoció la noticia, el debate en la esfera de habla china ha ido casi en una sola dirección: NVIDIA vuelve a China. Leí en detalle el último informe trimestral de NVIDIA y reportes de varios medios, y esta mesa no tiene, para el valor de $NVDAB , el mismo significado que la mayoría imagina.
Primero, aclaremos lo que está pasando. La cena está programada para el 24 de septiembre; será la primera vez que Xi Jinping entre en la Casa Blanca en más de diez años. La noticia de la presencia de Huang Renxun la dio Bloomberg el 15 de septiembre. La inteligencia artificial y los semiconductores son temas inevitables de las conversaciones. Situaciones parecidas ya ocurrieron una vez este año: en mayo, cuando Trump visitó China, Huang Renxun se añadió a la comitiva en el último momento. En aquella ocasión, el problema del H200 no se materializó; y luego, funcionarios de comercio de EE. UU. incluso dijeron que las restricciones a la exportación de chips ni siquiera se llevaron sobre la mesa de negociación.
Para saber si esta vez puede ser diferente, hay que mirar primero cómo lo describe NVIDIA en sus propios documentos regulatorios. En el informe trimestral presentado el 26 de agosto, hay un apartado centrado específicamente en el H200 para China. Desde febrero de este año, el gobierno de EE. UU. empezó a emitir licencias que permiten a NVIDIA vender pequeñas cantidades de H200 a clientes chinos designados. Después, el gobierno chino restringió esas compras y NVIDIA no logró agotar las cuotas de licencia. En el primer semestre del año fiscal, NVIDIA registró una pérdida de 400 millones de dólares para el H200 debido a la caída de la demanda. Tras esa provisión, el envío real solo representó una pequeña parte de la cuota de licencia: en el último trimestre, en ingresos de centros de datos su participación fue inferior al 1%. Además, los H200 exportados deben enviarse primero de vuelta a EE. UU. para inspección; al entrar, pagan un arancel del 25%. Esa suma NVIDIA no pudo trasladarla a los clientes.
Esa explicación pone el foco del problema. En Washington se ha abierto una rendija; lo que mantiene trabada a NVIDIA es Beijing. En otra parte del informe trimestral se escribe con más énfasis: el gobierno chino alienta a los clientes a comprar productos de competidores locales, disuade la compra, importación y uso de los productos de centros de datos de NVIDIA; incluso las versiones especiales para China, diseñadas específicamente para cumplir con la normativa, forman parte de ello. Huang Renxun, por su cuenta, dijo en una entrevista con CNBC en mayo que NVIDIA ya había cedido básicamente al mercado chino de chips de IA de gama alta a Huawei, y que sus previsiones se establecieron asumiendo “cero” para China.
Entonces, ¿cuánto vale exactamente esa mesa? Se puede estimar retrocediendo desde las cuentas actuales de NVIDIA. En el trimestre hasta finales de julio, NVIDIA tuvo ingresos de 96.2 mil millones de dólares. Según la ubicación de la sede de los clientes, China (incluido Hong Kong) aportó 7.88 mil millones, menos de una décima parte. Este criterio mira dónde están las sedes de los clientes; la parte realmente vinculada a las licencias del H200 es tan pequeña que se puede ignorar. La guía de ingresos del equipo directivo para el trimestre actual es de 108 mil millones de dólares, y además lo deja por escrito: la guía no incluye ningún ingreso de capacidad de cómputo de centros de datos procedente de China.
Hace unos años, China llegó a aportar al menos una quinta parte de los ingresos de centros de datos de NVIDIA. Ahora esa partida en la guía es cero. El propio Huang Renxun dijo en agosto del año pasado que el mercado chino de chips de IA podría rondar los 50 mil millones de dólares al año. El espacio entre ese “cero” y esa cifra es precisamente lo que se negocia en la mesa del jueves por la noche. Como la empresa contabiliza a China como cero, las expectativas del mercado tampoco incorporan esa parte. En la cena no se materializó nada: los negocios existentes de NVIDIA no van a perder ni un centavo; solo los resultados que se logren podrían generar ingresos adicionales. Además, en la cotización tampoco se ve que alguien vaya “adelantándose”: el $NVDAB está cerca de 224 dólares, todavía por debajo incluso del máximo a inicios de septiembre.
Las discrepancias entre opiniones externas se concentran sobre todo en un punto: después de liberar la restricción, ¿qué tamaño puede alcanzar este negocio? La parte más optimista está representada por Dan Ives de Wedbush. Durante la visita de Trump a China en mayo, él consideró esa cumbre como un punto de inflexión para la industria de la IA y opinó que la distensión entre EE. UU. y China daría nuevo impulso a las acciones tecnológicas. El analista de semiconductores de Wedbush, Matt Bryson, dio a finales de agosto un juicio mucho más frío: cree que la ruta del H200, en un horizonte previsible, solo añadiría “un poquito” a los ingresos de NVIDIA en China. Cada compra requiere aprobación por separado; y las instalaciones y la energía que pueden materializarse también son limitadas. Por el lado de Washington, los senadores Warren y Hawley han advertido de manera constante que vender chips de NVIDIA a China amenaza la seguridad nacional.
Yo me inclino más por el criterio de Bryson, por el factor tiempo. El H200 hace tiempo que no es el producto más fuerte de NVIDIA; el más nuevo, Blackwell, ya lleva dos generaciones disponibles en el mercado estadounidense. Por cada trimestre adicional que Huawei y otras empresas locales de chips logren producir, las grandes fábricas de China necesitan menos H200. Incluso si Beijing afloja, es más probable que lo use como un comodín con límites para liberar, y que la cantidad y el ritmo los siga controlando Beijing. En un mercado cuyo ingreso trimestral va camino de alcanzar el umbral del billón de dólares, este incremento es casi imperceptible en el estado financiero. Lo que sí podría cambiar claramente los números del libro es que Beijing permita que los centros de datos nacionales compren en escala los productos, y que simultáneamente Washington libere productos más nuevos que el H200; ambas cosas tendrían que ocurrir a la vez, y por ahora no hay señales de que cualquiera de ellas vaya a suceder.
Los beneficios reales que NVIDIA podría obtener de esta mesa quizá estén más dentro de EE. UU. En un reporte de CNBC del 20 de septiembre se menciona que la controversia sobre la regulación de la seguridad de la IA en Washington se está volviendo cada vez más intensa, y Huang Renxun se ha convertido en el aliado más importante de Trump en este asunto. Varias de las empresas clientes clave de NVIDIA están pidiendo que se ralentice la iteración de los modelos; en este contexto, poder decir “algo” en la Casa Blanca vale más que vender unas decenas de miles de unidades adicionales de H200.
Mi juicio también podría desmentirse. La señal más directa proviene de Beijing: si después de la reunión los reguladores chinos aflojan la restricción sobre el H200 o sobre productos de cumplimiento más actualizados, y permiten que las grandes fábricas los compren y los instalen en centros de datos nacionales, entonces el “comodín” se habría cumplido. La segunda señal estará en el próximo informe trimestral de NVIDIA: habrá que ver si la dirección sigue escribiendo que la capacidad de cómputo de los centros de datos de China es cero. También existe un riesgo en el sentido contrario. En el Congreso, la voz contraria a vender chips a China no ha desaparecido, y además, antes y después de la cumbre, se sumó el debate sobre la seguridad de la IA. Dependiendo de qué lado apriete más, este conducto ya de por sí estrecho podría volverse aún más estrecho.
Si quieres seguir este tema, puedes revisar en la lista de resultados que ambas partes publicaron después del jueves si se menciona a los semiconductores; y también prestar atención a si Beijing cambia su criterio sobre compras de chips de IA extranjeros por parte de empresas locales. Los movimientos de estas dos cosas, más que saber quién se sienta al lado de quién en el banquete, pueden ayudar a explicar el verdadero panorama. #英伟达 #美中峰会 #美股
Primero, aclaremos lo que está pasando. La cena está programada para el 24 de septiembre; será la primera vez que Xi Jinping entre en la Casa Blanca en más de diez años. La noticia de la presencia de Huang Renxun la dio Bloomberg el 15 de septiembre. La inteligencia artificial y los semiconductores son temas inevitables de las conversaciones. Situaciones parecidas ya ocurrieron una vez este año: en mayo, cuando Trump visitó China, Huang Renxun se añadió a la comitiva en el último momento. En aquella ocasión, el problema del H200 no se materializó; y luego, funcionarios de comercio de EE. UU. incluso dijeron que las restricciones a la exportación de chips ni siquiera se llevaron sobre la mesa de negociación.
Para saber si esta vez puede ser diferente, hay que mirar primero cómo lo describe NVIDIA en sus propios documentos regulatorios. En el informe trimestral presentado el 26 de agosto, hay un apartado centrado específicamente en el H200 para China. Desde febrero de este año, el gobierno de EE. UU. empezó a emitir licencias que permiten a NVIDIA vender pequeñas cantidades de H200 a clientes chinos designados. Después, el gobierno chino restringió esas compras y NVIDIA no logró agotar las cuotas de licencia. En el primer semestre del año fiscal, NVIDIA registró una pérdida de 400 millones de dólares para el H200 debido a la caída de la demanda. Tras esa provisión, el envío real solo representó una pequeña parte de la cuota de licencia: en el último trimestre, en ingresos de centros de datos su participación fue inferior al 1%. Además, los H200 exportados deben enviarse primero de vuelta a EE. UU. para inspección; al entrar, pagan un arancel del 25%. Esa suma NVIDIA no pudo trasladarla a los clientes.
Esa explicación pone el foco del problema. En Washington se ha abierto una rendija; lo que mantiene trabada a NVIDIA es Beijing. En otra parte del informe trimestral se escribe con más énfasis: el gobierno chino alienta a los clientes a comprar productos de competidores locales, disuade la compra, importación y uso de los productos de centros de datos de NVIDIA; incluso las versiones especiales para China, diseñadas específicamente para cumplir con la normativa, forman parte de ello. Huang Renxun, por su cuenta, dijo en una entrevista con CNBC en mayo que NVIDIA ya había cedido básicamente al mercado chino de chips de IA de gama alta a Huawei, y que sus previsiones se establecieron asumiendo “cero” para China.
Entonces, ¿cuánto vale exactamente esa mesa? Se puede estimar retrocediendo desde las cuentas actuales de NVIDIA. En el trimestre hasta finales de julio, NVIDIA tuvo ingresos de 96.2 mil millones de dólares. Según la ubicación de la sede de los clientes, China (incluido Hong Kong) aportó 7.88 mil millones, menos de una décima parte. Este criterio mira dónde están las sedes de los clientes; la parte realmente vinculada a las licencias del H200 es tan pequeña que se puede ignorar. La guía de ingresos del equipo directivo para el trimestre actual es de 108 mil millones de dólares, y además lo deja por escrito: la guía no incluye ningún ingreso de capacidad de cómputo de centros de datos procedente de China.
Hace unos años, China llegó a aportar al menos una quinta parte de los ingresos de centros de datos de NVIDIA. Ahora esa partida en la guía es cero. El propio Huang Renxun dijo en agosto del año pasado que el mercado chino de chips de IA podría rondar los 50 mil millones de dólares al año. El espacio entre ese “cero” y esa cifra es precisamente lo que se negocia en la mesa del jueves por la noche. Como la empresa contabiliza a China como cero, las expectativas del mercado tampoco incorporan esa parte. En la cena no se materializó nada: los negocios existentes de NVIDIA no van a perder ni un centavo; solo los resultados que se logren podrían generar ingresos adicionales. Además, en la cotización tampoco se ve que alguien vaya “adelantándose”: el $NVDAB está cerca de 224 dólares, todavía por debajo incluso del máximo a inicios de septiembre.
Las discrepancias entre opiniones externas se concentran sobre todo en un punto: después de liberar la restricción, ¿qué tamaño puede alcanzar este negocio? La parte más optimista está representada por Dan Ives de Wedbush. Durante la visita de Trump a China en mayo, él consideró esa cumbre como un punto de inflexión para la industria de la IA y opinó que la distensión entre EE. UU. y China daría nuevo impulso a las acciones tecnológicas. El analista de semiconductores de Wedbush, Matt Bryson, dio a finales de agosto un juicio mucho más frío: cree que la ruta del H200, en un horizonte previsible, solo añadiría “un poquito” a los ingresos de NVIDIA en China. Cada compra requiere aprobación por separado; y las instalaciones y la energía que pueden materializarse también son limitadas. Por el lado de Washington, los senadores Warren y Hawley han advertido de manera constante que vender chips de NVIDIA a China amenaza la seguridad nacional.
Yo me inclino más por el criterio de Bryson, por el factor tiempo. El H200 hace tiempo que no es el producto más fuerte de NVIDIA; el más nuevo, Blackwell, ya lleva dos generaciones disponibles en el mercado estadounidense. Por cada trimestre adicional que Huawei y otras empresas locales de chips logren producir, las grandes fábricas de China necesitan menos H200. Incluso si Beijing afloja, es más probable que lo use como un comodín con límites para liberar, y que la cantidad y el ritmo los siga controlando Beijing. En un mercado cuyo ingreso trimestral va camino de alcanzar el umbral del billón de dólares, este incremento es casi imperceptible en el estado financiero. Lo que sí podría cambiar claramente los números del libro es que Beijing permita que los centros de datos nacionales compren en escala los productos, y que simultáneamente Washington libere productos más nuevos que el H200; ambas cosas tendrían que ocurrir a la vez, y por ahora no hay señales de que cualquiera de ellas vaya a suceder.
Los beneficios reales que NVIDIA podría obtener de esta mesa quizá estén más dentro de EE. UU. En un reporte de CNBC del 20 de septiembre se menciona que la controversia sobre la regulación de la seguridad de la IA en Washington se está volviendo cada vez más intensa, y Huang Renxun se ha convertido en el aliado más importante de Trump en este asunto. Varias de las empresas clientes clave de NVIDIA están pidiendo que se ralentice la iteración de los modelos; en este contexto, poder decir “algo” en la Casa Blanca vale más que vender unas decenas de miles de unidades adicionales de H200.
Mi juicio también podría desmentirse. La señal más directa proviene de Beijing: si después de la reunión los reguladores chinos aflojan la restricción sobre el H200 o sobre productos de cumplimiento más actualizados, y permiten que las grandes fábricas los compren y los instalen en centros de datos nacionales, entonces el “comodín” se habría cumplido. La segunda señal estará en el próximo informe trimestral de NVIDIA: habrá que ver si la dirección sigue escribiendo que la capacidad de cómputo de los centros de datos de China es cero. También existe un riesgo en el sentido contrario. En el Congreso, la voz contraria a vender chips a China no ha desaparecido, y además, antes y después de la cumbre, se sumó el debate sobre la seguridad de la IA. Dependiendo de qué lado apriete más, este conducto ya de por sí estrecho podría volverse aún más estrecho.
Si quieres seguir este tema, puedes revisar en la lista de resultados que ambas partes publicaron después del jueves si se menciona a los semiconductores; y también prestar atención a si Beijing cambia su criterio sobre compras de chips de IA extranjeros por parte de empresas locales. Los movimientos de estas dos cosas, más que saber quién se sienta al lado de quién en el banquete, pueden ayudar a explicar el verdadero panorama. #英伟达 #美中峰会 #美股