El responsable financiero de Alibaba dijo en esa llamada el mes pasado que, con el margen bruto promedio actual, el dinero que se está invirtiendo en IA tardaría aproximadamente cuántos años en recuperarse; y que, cuando se use más el chip diseñado internamente y el margen bruto vuelva a subir, el tiempo de recuperación puede adelantarse aún más. Lo que discuten ahora los alcistas y los bajistas es si esa frase es válida; lo demás son temas secundarios.
Ahora, $BABAB cotiza a 114,06 dólares. Está todavía a un 40% de distancia del máximo de este año, y el mercado claramente no se toma en serio la promesa de recuperación del capital.
En el trimestre hasta finales de junio, el gasto de capital de Alibaba fue de 677 mil millones de yuanes, un 75% más año con año. Una sola ronda de gasto de un trimestre equivale a más de seis veces el beneficio neto del mismo período. La salida neta de flujo de caja libre se amplió hasta 447 mil millones de yuanes, más del doble que en el mismo período del año anterior. El mismo día en que se publicaron los resultados de agosto, la acción se desplomó: el salto negativo fue por estos números.
En febrero de 2025, Alibaba anunció que durante tres años invertiría al menos 3800 mil millones de yuanes para construir infraestructura de IA y nube; para finales de junio, la dirección dijo que ya se habían gastado 1900 mil millones, justo la mitad, y que aún quedaba más de un año. A la velocidad de los últimos trimestres, los 3800 mil millones parecen más una línea en el suelo: la formulación original de la empresa era, por lo menos, así.
La ampliación de capital de 80 mil millones de HKD en agosto, en el anuncio de captación de fondos, dejó el destino fijado al cien por cien: para infraestructura de IA.
En la parte de cómputo de nube y IA, los ingresos del trimestre de junio fueron de 484 mil millones de yuanes, un 45% interanual; fue la vez más rápida en más de cinco años. Si se anualiza, ronda los 1900 y tantos mil millones. Los 1900 mil millones acumulados invertidos están casi a la par con esos ingresos anualizados. Para recuperar el capital en tres años solo con margen bruto, el margen bruto tendría que mantenerse estable durante todo el tiempo y, además, las máquinas nuevas tendrían que tener trabajo en seguida.
La falla está en este paso. Los 1900 y tantos mil millones anualizados no los genera una sola empresa de máquinas nuevas; el soporte proviene en gran medida del negocio base de la nube anterior. La pregunta correcta es: cuánta parte del ingreso adicional proviene del gasto de capital adicional; Alibaba no divulgó por separado esa cifra. Si se reparte el margen bruto promedio de toda la compañía entre los activos recién comprados, el tiempo de recuperación que resulta es naturalmente demasiado optimista.
La rentabilidad del negocio de nube ya está en 12%, la dirección es correcta, pero aún queda distancia frente a cubrir la depreciación de 677 mil millones de yuanes comprada en un trimestre. La depreciación además tiene rezago: el dinero gastado este año se irá manifestando lentamente en los estados de resultados de los próximos años; en el peor momento de los informes financieros, todavía no ha llegado.
Alibaba tampoco tiene salida. El ingreso total solo creció en un dígito en el trimestre de junio; del lado del comercio electrónico, básicamente se mantuvo estable. Lo único que todavía puede contar una historia es la nube y la IA. El CEO, Wu Yongming, ya dio un orden de prioridades en una llamada anterior: el primer objetivo de la empresa es superar el crecimiento promedio del mercado y ganar mayor participación; el margen de beneficio queda en segundo plano. Con ese orden, el gasto de capital no se detendrá aunque el flujo de caja sea poco atractivo.
El as en la manga de todo este planteamiento son los chips diseñados internamente. El verdadero PPU Zhenwu de Pingtouge usa la arquitectura de cómputo propia y la interconexión entre chips; su rendimiento está equiparado al nivel de NVIDIA H20. A principios de agosto, ya había 650 clientes externos usando chips de Alibaba Cloud. Si los chips propios reemplazan a los comprados externamente, el margen bruto sí puede subir; y si este paso realmente funciona, el acortamiento del tiempo de recuperación se puede calcular. El cuello de botella está en la oferta. Este tipo de chips consume capacidad de memoria de alto ancho de banda y de empaquetado avanzado; en China, esas dos cosas hoy no están en un estado holgado. Alibaba tampoco ha hecho público qué proporción de su cómputo propio proviene del chip diseñado internamente; esa es la parte menos transparente de toda la cuenta.
JPMorgan el 18 de septiembre fijó el precio objetivo de Alibaba en 210 dólares. La razón: después de que los modelos multimodales de nueva generación golpearan a la baja los precios de la API, la competitividad de la nube se fortaleció. Por otro lado, Michael Burry dijo en agosto en X que Alibaba tendría que caer a la mitad más para que él considerara recomprar; unas cuantas meses antes ya había rotado su posición hacia JD.com y también describió las ampliaciones de capital continuas como la nueva norma de Alibaba.
Yo estoy en una postura más bien alcista. El crecimiento del ingreso de nube es real y el margen de beneficio también mejora; sobre la demanda no hay por qué dudar. Burry interpreta las ampliaciones de capital como que el modelo no aguanta; yo creo que le da demasiado peso a esa lectura. El dinero de la captación, según el anuncio, se usó para aprovechar la ventana de capacidad. Pero el criterio de recuperar en tres años no lo acepto. Asume que las nuevas máquinas se ponen en marcha y trabajan al máximo, y también que el margen bruto no se verá arrastrado por la depreciación ni por la competencia; en este momento, ninguno de esos supuestos tiene datos que los respalden.
En cuanto al comportamiento del mercado: después del informe de agosto, $BABAB siguió cayendo; a mediados de septiembre tocó el mínimo de esta ronda. En los últimos dos días, se recuperó una parte gracias al retorno general de las acciones de empresas chinas que cotizan en EE. UU. El viernes, las acciones ordinarias cerraron en Nueva York en 113,24 dólares, con una subida de más de cuatro puntos ese día. El fin de semana, el mercado de valores de EE. UU. estuvo cerrado, y la cotización siguió básicamente pegada a la línea de cierre. En este nivel de precio, la valoración no le deja espacio alguno al relato de recuperación del capital.
El informe trimestral de noviembre podrá dictaminar esto. Si el crecimiento del ingreso de nube se desacelera de forma clara, y el gasto de capital sigue empujando hacia arriba, entonces el supuesto de recuperación del capital tendría que recalcularse por completo. Si la empresa revela por primera vez la proporción de chips diseñados internamente, y el margen bruto también sube en consecuencia, la afirmación de “dos años y medio” tendría por fin respaldo. #阿里巴巴 puede revisarse a partir de ahora: estos dos números pueden explicar mejor si esta cuenta realmente sale, en lugar de enfocarse en la cotización diaria.
Ahora, $BABAB cotiza a 114,06 dólares. Está todavía a un 40% de distancia del máximo de este año, y el mercado claramente no se toma en serio la promesa de recuperación del capital.
En el trimestre hasta finales de junio, el gasto de capital de Alibaba fue de 677 mil millones de yuanes, un 75% más año con año. Una sola ronda de gasto de un trimestre equivale a más de seis veces el beneficio neto del mismo período. La salida neta de flujo de caja libre se amplió hasta 447 mil millones de yuanes, más del doble que en el mismo período del año anterior. El mismo día en que se publicaron los resultados de agosto, la acción se desplomó: el salto negativo fue por estos números.
En febrero de 2025, Alibaba anunció que durante tres años invertiría al menos 3800 mil millones de yuanes para construir infraestructura de IA y nube; para finales de junio, la dirección dijo que ya se habían gastado 1900 mil millones, justo la mitad, y que aún quedaba más de un año. A la velocidad de los últimos trimestres, los 3800 mil millones parecen más una línea en el suelo: la formulación original de la empresa era, por lo menos, así.
La ampliación de capital de 80 mil millones de HKD en agosto, en el anuncio de captación de fondos, dejó el destino fijado al cien por cien: para infraestructura de IA.
En la parte de cómputo de nube y IA, los ingresos del trimestre de junio fueron de 484 mil millones de yuanes, un 45% interanual; fue la vez más rápida en más de cinco años. Si se anualiza, ronda los 1900 y tantos mil millones. Los 1900 mil millones acumulados invertidos están casi a la par con esos ingresos anualizados. Para recuperar el capital en tres años solo con margen bruto, el margen bruto tendría que mantenerse estable durante todo el tiempo y, además, las máquinas nuevas tendrían que tener trabajo en seguida.
La falla está en este paso. Los 1900 y tantos mil millones anualizados no los genera una sola empresa de máquinas nuevas; el soporte proviene en gran medida del negocio base de la nube anterior. La pregunta correcta es: cuánta parte del ingreso adicional proviene del gasto de capital adicional; Alibaba no divulgó por separado esa cifra. Si se reparte el margen bruto promedio de toda la compañía entre los activos recién comprados, el tiempo de recuperación que resulta es naturalmente demasiado optimista.
La rentabilidad del negocio de nube ya está en 12%, la dirección es correcta, pero aún queda distancia frente a cubrir la depreciación de 677 mil millones de yuanes comprada en un trimestre. La depreciación además tiene rezago: el dinero gastado este año se irá manifestando lentamente en los estados de resultados de los próximos años; en el peor momento de los informes financieros, todavía no ha llegado.
Alibaba tampoco tiene salida. El ingreso total solo creció en un dígito en el trimestre de junio; del lado del comercio electrónico, básicamente se mantuvo estable. Lo único que todavía puede contar una historia es la nube y la IA. El CEO, Wu Yongming, ya dio un orden de prioridades en una llamada anterior: el primer objetivo de la empresa es superar el crecimiento promedio del mercado y ganar mayor participación; el margen de beneficio queda en segundo plano. Con ese orden, el gasto de capital no se detendrá aunque el flujo de caja sea poco atractivo.
El as en la manga de todo este planteamiento son los chips diseñados internamente. El verdadero PPU Zhenwu de Pingtouge usa la arquitectura de cómputo propia y la interconexión entre chips; su rendimiento está equiparado al nivel de NVIDIA H20. A principios de agosto, ya había 650 clientes externos usando chips de Alibaba Cloud. Si los chips propios reemplazan a los comprados externamente, el margen bruto sí puede subir; y si este paso realmente funciona, el acortamiento del tiempo de recuperación se puede calcular. El cuello de botella está en la oferta. Este tipo de chips consume capacidad de memoria de alto ancho de banda y de empaquetado avanzado; en China, esas dos cosas hoy no están en un estado holgado. Alibaba tampoco ha hecho público qué proporción de su cómputo propio proviene del chip diseñado internamente; esa es la parte menos transparente de toda la cuenta.
JPMorgan el 18 de septiembre fijó el precio objetivo de Alibaba en 210 dólares. La razón: después de que los modelos multimodales de nueva generación golpearan a la baja los precios de la API, la competitividad de la nube se fortaleció. Por otro lado, Michael Burry dijo en agosto en X que Alibaba tendría que caer a la mitad más para que él considerara recomprar; unas cuantas meses antes ya había rotado su posición hacia JD.com y también describió las ampliaciones de capital continuas como la nueva norma de Alibaba.
Yo estoy en una postura más bien alcista. El crecimiento del ingreso de nube es real y el margen de beneficio también mejora; sobre la demanda no hay por qué dudar. Burry interpreta las ampliaciones de capital como que el modelo no aguanta; yo creo que le da demasiado peso a esa lectura. El dinero de la captación, según el anuncio, se usó para aprovechar la ventana de capacidad. Pero el criterio de recuperar en tres años no lo acepto. Asume que las nuevas máquinas se ponen en marcha y trabajan al máximo, y también que el margen bruto no se verá arrastrado por la depreciación ni por la competencia; en este momento, ninguno de esos supuestos tiene datos que los respalden.
En cuanto al comportamiento del mercado: después del informe de agosto, $BABAB siguió cayendo; a mediados de septiembre tocó el mínimo de esta ronda. En los últimos dos días, se recuperó una parte gracias al retorno general de las acciones de empresas chinas que cotizan en EE. UU. El viernes, las acciones ordinarias cerraron en Nueva York en 113,24 dólares, con una subida de más de cuatro puntos ese día. El fin de semana, el mercado de valores de EE. UU. estuvo cerrado, y la cotización siguió básicamente pegada a la línea de cierre. En este nivel de precio, la valoración no le deja espacio alguno al relato de recuperación del capital.
El informe trimestral de noviembre podrá dictaminar esto. Si el crecimiento del ingreso de nube se desacelera de forma clara, y el gasto de capital sigue empujando hacia arriba, entonces el supuesto de recuperación del capital tendría que recalcularse por completo. Si la empresa revela por primera vez la proporción de chips diseñados internamente, y el margen bruto también sube en consecuencia, la afirmación de “dos años y medio” tendría por fin respaldo. #阿里巴巴 puede revisarse a partir de ahora: estos dos números pueden explicar mejor si esta cuenta realmente sale, en lugar de enfocarse en la cotización diaria.