¿Qué tan grande es el "factor inflado" en el empleo no agrícola de agosto? Los 160.000 nuevos puestos en la superficie, pero el crecimiento real puede no ser tanto como imaginas
Anoche, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó el informe de empleo no agrícola de agosto: 162.000 nuevos puestos, casi tres veces la expectativa del mercado de 55.000, e incluso más de seis veces la previsión de Barclays de 25.000. Tras la publicación, se multiplicaron las voces de que fue un dato "sólido".
Pero si se rasca esa capa brillante, el grado de inflación de esta hoja de resultados merece mucho más análisis que la cifra en sí. Barclays lo dijo sin rodeos: el empleo no agrícola de agosto contiene elementos inflados, y la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos en septiembre aumentó marginalmente.
Verdad uno: seis de cada diez puestos provinieron de "bajos salarios + estacionalidad"
De los 162.000 nuevos puestos, unos 103.000 —el 63%— procedieron de dos frentes: camareros y personal de restaurantes y hoteles, cocineros y limpiadores, además de la contratación concentrada de profesores por parte de los gobiernos locales antes del nuevo curso escolar.
Desglosándolo:
la industria de ocio y hostelería subió 62.000 en un solo mes, pero había caído durante dos meses seguidos; no fue más que un rebote técnico;
el repunte de la educación estatal y local fue de 42.000, que en esencia es una corrección del desplome de julio (-58.000);
el sector público aportó 35.000, y la mayor parte siguió viniendo de la educación local.
La mayoría de estos puestos son "pulsos" estacionales, no una mejora tendencial de la demanda laboral. Lo más llamativo es que el empleo en tecnología de la información cayó en agosto en lugar de subir. Las industrias de mayor valor añadido no se expandieron, mientras que los servicios de bajos salarios cargaron con el peso principal.
Verdad dos: el modelo estadístico aportó en silencio 32.000
Barclays señaló una segunda fuente de "inflado": el ajuste del modelo nacimiento-muerte. En comparación con el mismo periodo del año pasado, en agosto de este año este ajuste redujo el lastre sobre el empleo en unos 32.000, lo que equivale a añadir una cifra de la nada en los datos.
Barclays da más peso al indicador de crecimiento medio de 3 meses de 71.000 puestos al mes, un indicador "desruidoso", que a la lectura mensual distorsionada por el ruido.
Verdad tres: la "divergencia" entre desempleo y creación de empleo
En agosto, la tasa de desempleo subió ligeramente 5 puntos básicos hasta el 4,141%, no porque hubiera menos puestos, sino porque la bolsa de mano de obra creció más rápido: el empleo de la encuesta a hogares aumentó en 569.000, pero la fuerza laboral creció en 683.000.
La tasa de participación en el grupo de edad dorada de 25 a 54 años se mantuvo sin cambios en el 83,4%. Barclays considera que la caída de la participación desde mayo no se debe al envejecimiento de la población, sino a un "no quiero trabajar" dentro de todos los grupos de edad.
En el frente de los ingresos hay luces positivas, pero no conviene entusiasmarse demasiado. El salario medio por hora subió un 0,27% intermensual y un 3,3% interanual; el ritmo anualizado de crecimiento salarial en 3 meses alcanzó el 4,7%. Aun así, Barclays mantiene su juicio de fondo: el crecimiento salarial básico es de 0,26% al mes (3,1% anual), y espera que el crecimiento del gasto real de consumo se desacelere en la segunda mitad del año hasta una tasa anualizada trimestral del 1,5%.
También hay una señal ignorada: la participación de la renta laboral cayó al 52,8% en el segundo trimestre, el nivel más bajo registrado desde 1947. El empleo aparentemente fuerte oculta la fragilidad de la economía real en la base.
La inflación de la próxima semana será clave, y los bonos podrían mostrar una "lógica de giro"
Barclays mantiene su previsión base: subida de 25 puntos básicos en la FOMC de septiembre. La atención del mercado ya se dirige a los datos de inflación de la próxima semana, con la expectativa de que tanto el IPC subyacente de agosto como el PCE subyacente suban un 0,23% intermensual.
Para los inversores en bonos, aquí hay una lógica contraintuitiva: la economía real está lejos de ser tan fuerte como muestran los datos superficiales. Si la Reserva Federal sube los tipos de forma agresiva sobre unos fundamentos frágiles, en realidad enviará la señal de que "no habrá mano blanda contra la inflación", lo que presionará a la baja las expectativas de inflación a largo plazo y, en última instancia, podría elevar el precio de los bonos del Tesoro a largo plazo. Un dato laboral que en apariencia es negativo para los bonos podría ser, quizá, precisamente la oportunidad de entrada para los alcistas de los bonos.
Anoche, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó el informe de empleo no agrícola de agosto: 162.000 nuevos puestos, casi tres veces la expectativa del mercado de 55.000, e incluso más de seis veces la previsión de Barclays de 25.000. Tras la publicación, se multiplicaron las voces de que fue un dato "sólido".
Pero si se rasca esa capa brillante, el grado de inflación de esta hoja de resultados merece mucho más análisis que la cifra en sí. Barclays lo dijo sin rodeos: el empleo no agrícola de agosto contiene elementos inflados, y la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos en septiembre aumentó marginalmente.
Verdad uno: seis de cada diez puestos provinieron de "bajos salarios + estacionalidad"
De los 162.000 nuevos puestos, unos 103.000 —el 63%— procedieron de dos frentes: camareros y personal de restaurantes y hoteles, cocineros y limpiadores, además de la contratación concentrada de profesores por parte de los gobiernos locales antes del nuevo curso escolar.
Desglosándolo:
la industria de ocio y hostelería subió 62.000 en un solo mes, pero había caído durante dos meses seguidos; no fue más que un rebote técnico;
el repunte de la educación estatal y local fue de 42.000, que en esencia es una corrección del desplome de julio (-58.000);
el sector público aportó 35.000, y la mayor parte siguió viniendo de la educación local.
La mayoría de estos puestos son "pulsos" estacionales, no una mejora tendencial de la demanda laboral. Lo más llamativo es que el empleo en tecnología de la información cayó en agosto en lugar de subir. Las industrias de mayor valor añadido no se expandieron, mientras que los servicios de bajos salarios cargaron con el peso principal.
Verdad dos: el modelo estadístico aportó en silencio 32.000
Barclays señaló una segunda fuente de "inflado": el ajuste del modelo nacimiento-muerte. En comparación con el mismo periodo del año pasado, en agosto de este año este ajuste redujo el lastre sobre el empleo en unos 32.000, lo que equivale a añadir una cifra de la nada en los datos.
Barclays da más peso al indicador de crecimiento medio de 3 meses de 71.000 puestos al mes, un indicador "desruidoso", que a la lectura mensual distorsionada por el ruido.
Verdad tres: la "divergencia" entre desempleo y creación de empleo
En agosto, la tasa de desempleo subió ligeramente 5 puntos básicos hasta el 4,141%, no porque hubiera menos puestos, sino porque la bolsa de mano de obra creció más rápido: el empleo de la encuesta a hogares aumentó en 569.000, pero la fuerza laboral creció en 683.000.
La tasa de participación en el grupo de edad dorada de 25 a 54 años se mantuvo sin cambios en el 83,4%. Barclays considera que la caída de la participación desde mayo no se debe al envejecimiento de la población, sino a un "no quiero trabajar" dentro de todos los grupos de edad.
En el frente de los ingresos hay luces positivas, pero no conviene entusiasmarse demasiado. El salario medio por hora subió un 0,27% intermensual y un 3,3% interanual; el ritmo anualizado de crecimiento salarial en 3 meses alcanzó el 4,7%. Aun así, Barclays mantiene su juicio de fondo: el crecimiento salarial básico es de 0,26% al mes (3,1% anual), y espera que el crecimiento del gasto real de consumo se desacelere en la segunda mitad del año hasta una tasa anualizada trimestral del 1,5%.
También hay una señal ignorada: la participación de la renta laboral cayó al 52,8% en el segundo trimestre, el nivel más bajo registrado desde 1947. El empleo aparentemente fuerte oculta la fragilidad de la economía real en la base.
La inflación de la próxima semana será clave, y los bonos podrían mostrar una "lógica de giro"
Barclays mantiene su previsión base: subida de 25 puntos básicos en la FOMC de septiembre. La atención del mercado ya se dirige a los datos de inflación de la próxima semana, con la expectativa de que tanto el IPC subyacente de agosto como el PCE subyacente suban un 0,23% intermensual.
Para los inversores en bonos, aquí hay una lógica contraintuitiva: la economía real está lejos de ser tan fuerte como muestran los datos superficiales. Si la Reserva Federal sube los tipos de forma agresiva sobre unos fundamentos frágiles, en realidad enviará la señal de que "no habrá mano blanda contra la inflación", lo que presionará a la baja las expectativas de inflación a largo plazo y, en última instancia, podría elevar el precio de los bonos del Tesoro a largo plazo. Un dato laboral que en apariencia es negativo para los bonos podría ser, quizá, precisamente la oportunidad de entrada para los alcistas de los bonos.