Primero, veamos una imagen poco común.
Desde finales de junio, el oro, el cobre y el petróleo crudo han aumentado de forma rara y sincronizada, con subidas máximas en el rango de aproximadamente 17%, 9% y 30%, respectivamente. Hacia finales de agosto, el precio del oro llegó a tocar brevemente los 4700 dólares por onza; el Brent volvió a situarse cerca de los 90 dólares por barril; y el precio del cobre se acerca a su máximo histórico anterior.
El equipo macro de Dongwu Securities, en su informe en profundidad del 26 de agosto, lo explicó bastante bien: esta ola de mercado no es simplemente una subida generalizada de materias primas, sino el resultado de que cuatro factores se activaron al mismo tiempo: la prima por riesgo geopolítico, la mejora transitoria de la liquidez en el exterior, el aumento de la fragilidad de las cadenas de suministro globales y el debilitamiento de la credibilidad del dólar.
Pero aunque los tres “hermanos” parecen moverse al mismo tiempo, el motor central que hay detrás no es el mismo. Primero aclaremos esto y luego será más fácil entender la persistencia.
La “base” de la sincronía: debilitamiento transitorio del dólar
Desde finales de junio, el debilitamiento transitorio del dólar, combinado con la mejora de la liquidez en el exterior, ha brindado un entorno macro común a estos tres activos.
A finales de julio, la intervención conjunta de EE. UU. y Japón en el tipo de cambio, junto con la convergencia de las expectativas del mercado sobre nuevas subidas de tasas por parte de la Fed, debilitó la base de la fortaleza del dólar. Al mismo tiempo, aumentaron las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de EE. UU. y se prestó más atención a la independencia de la Fed, lo que reforzó aún más el carácter de refugio y la naturaleza monetaria del oro.
Mirándolo con más profundidad: el bloqueo del estrecho de Ormuz y las perturbaciones frecuentes en las principales zonas mineras han puesto al descubierto de forma total la fragilidad de las cadenas de suministro mundiales de energía y metales industriales; y la debilitación de la credibilidad del dólar, a su vez, ha ofrecido un soporte de fijación de precios más a largo plazo para el oro y las materias primas.
Así que, en una frase, ¿qué opera cada uno de los tres “hermanos”?
Oro: operar la credibilidad del dólar y su atributo de refugio;
Cobre: operar la restricción de oferta y la prima por recurso estratégico;
Petróleo: operar el riesgo geopolítico y las interrupciones de oferta.
Los motores son distintos, pero la base macro es de la misma fuente. Por eso esta ronda puede sincronizarse.
Oro: desdolarización + sincronía con la presión fiscal; objetivo: 5000
Después de atravesar un ajuste fuerte durante la primera mitad del año, el oro vuelve a fortalecerse. El 5 de agosto superó el rango en el que venía cotizando a niveles bajos; el 21 de agosto, el MACD semanal confirmó la formación de un cruce dorado. A 22 de agosto, la volatilidad de los ETF de oro es de 27% y la congestión del mercado aún no se ha calentado de forma evidente: esto indica que el sentimiento todavía no ha llegado a un punto excesivamente “sobrecalentado”.
Hay un detalle a tener en cuenta: las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EE. UU. han subido, y en esta ocasión no han presionado el precio del oro. Al contrario, esto demuestra una cosa: la presión fiscal de EE. UU. y el elevado gasto en intereses están debilitando la credibilidad del dólar; y eso, a su vez, refuerza la naturaleza monetaria del oro y la lógica de la desdolarización.
Con solo mirar algunos números queda claro lo grande que es la presión:
Los déficits fiscales de EE. UU. en 2024 y 2025 son de 1.83 billones y 1.78 billones de dólares, respectivamente; el gasto en intereses representa 55% y 48%, respectivamente, y en ambos casos está por encima de la proporción del gasto en defensa;
Para el año fiscal 2026, a 6 de junio, el déficit fiscal acumulado ya alcanzó 1.37 billones de dólares.
Los bancos centrales también siguen aportando soporte comprando oro. En julio, el banco central de China aumentó sus reservas de oro en 640 mil onzas hasta 76.08 millones de onzas, el mayor incremento mensual desde noviembre de 2024. Desde el tercer trimestre, la tenencia de los ETF de oro SPDR también pasó de una reducción neta a una recuperación, y al 21 de agosto alcanzó 1047 toneladas.
Con base en esto, el informe concluye: la presión fiscal de EE. UU., la desdolarización, la compra de oro por parte de los bancos centrales y el retorno de fondos sostienen conjuntamente la tendencia de mediano y largo plazo del oro; en un escenario optimista, el precio del oro podría tocar 5000 dólares por onza.
Cobre: las expectativas de aranceles generan una descoordinación de inventarios y las restricciones de oferta se refuerzan de forma continua
Desde el inicio del año, el precio del cobre ha subido cerca de 15%, llegando a rozar en algún momento 1.45 mil dólares por tonelada. En esta fase del mercado, las expectativas de aranceles en EE. UU. son un motor clave.
EE. UU. aplica un arancel del 50% a los semiproductos de cobre; el cobre refinado está temporalmente exento, pero se planea añadir 15% en 2027 y subirlo a 30% en 2028. Esta expectativa arancelaria impulsa directamente que los recursos de cobre fluyan hacia EE. UU. con anticipación:
En julio, el volumen de importaciones de cobre de EE. UU. que llegó a puerto superó las 200 mil toneladas, un máximo mensual nuevo desde 2014;
Las existencias en COMEX subieron hasta 740 mil toneladas, máximo histórico;
En sentido contrario, los inventarios en mercados fuera de EE. UU. siguen cayendo: las existencias en LME bajaron a 238.4 mil toneladas y las de la Bolsa de Shanghái (SGE) a 41.1 mil toneladas. El 17 de agosto, el diferencial “spot” de cobre en LME aumentó de forma notable y apareció una estructura de mercado inversa: es una señal clara de que, a corto plazo, la oferta tiende a ajustarse.
El lado minero también está bajo presión. En el segundo trimestre, la producción de cobre de Chile cayó 7.7% interanual; Codelco revisó a la baja su objetivo de producción. En agosto, las tarifas de tratamiento para concentrado de cobre (TC) cayeron a -181 dólares por tonelada seca: la escasez de mineral ya ha llevado a que las fundiciones se arrebaten recursos entre sí.
在库存错配、矿端扰动、以及 AI 和新能源需求的多重支撑下，报告认为：美国关税落地前，铜价难有深度回调。
原油：库存与供应双重收紧，中枢难下移 6 月到 8 月，布油走出一个漂亮的 V 型：6 月美伊达成临时谅解后跌到 68 美元/桶，7 月局势再度紧张，油价又回升到 90 美元/桶附近。
供应收缩正在成为油价最重要的支撑。冲突以来，全球可观测石油库存累计减少约 4.1 亿桶，7 月单月就减少 6900 万桶；到 7 月底，库存不足 79 亿桶，降到 2025 年 4 月以来最低水平。
美国 SPR 库存也降到 1982 年以来最低。截至 8 月 21 日，SPR 仅约 2.9 亿桶，较 4 月高点 4.13 亿桶明显下降。
霍尔木兹海峡通行同样严重受影响。冲突前每天通过船只约 120 艘，冲突后降到 10 艘以下，8 月上旬日均通过油轮仅约 1.25 艘。7 月 OPEC 原油日产量约 2363 万桶，较冲突前减少近 500 万桶。
IEA 预计，2026 年三季度原油市场缺口将达到 180 万桶/日。虽然全年需求预计下降 156 万桶/日，但低库存和供应受限仍然把油价下行空间锁住了。
报告对原油的三档情景：
美伊长期僵持：布油维持 80-90 美元/桶震荡；
两大关键海峡封锁超预期：不排除油价再创新高；
美伊重启有效谈判：地缘溢价回落、油价下行，但低库存限制跌幅，布油或回落至 70 美元/桶附近。
¿Cómo ver la persistencia del efecto de sincronía?
Volvamos a la pregunta original: ¿la sincronía entre oro, cobre y petróleo puede mantenerse?
Si reunimos las pistas de arriba, la respuesta es bastante clara:
La “base” y el “motor” de la sincronía son dos capas. La base es el debilitamiento transitorio del dólar + la mejora de la liquidez: esto es un factor de mediano y corto plazo, y oscilará según el ritmo de las intervenciones de EE. UU. y Japón y las variaciones en las expectativas de la Fed. El motor, en cambio, son los fundamentales de cada uno: la lógica del oro sobre las finanzas públicas y la desdolarización; el cobre, impulsado por los aranceles y las restricciones en la cadena del mineral; y el petróleo, por el factor geopolítico y los inventarios bajos. Estos, a diferencia de la base, son factores de mediano y largo plazo y no desaparecen por sí solos en el corto plazo.
Por eso, mi interpretación es que la sincronía podría aflojarse por etapas (por ejemplo, en un mes con repunte del dólar o con la reapertura del tránsito en algún estrecho), pero las tres lógicas de mediano y largo plazo aún no han concluido. El punto de inflexión real para vigilar es que se produzca una reparación sustancial de la credibilidad del dólar (reconstrucción de la disciplina fiscal o restablecimiento de la independencia de la Fed), y a la vez haya una caída sustancial del riesgo geopolítico; por el momento no se ven señales de ambas cosas.
Para la asignación, aunque los tres “hermanos” entren en sincronía, el ritmo y la elasticidad no son los mismos: el oro tiene un perfil más de “fondo” de mediano y largo plazo; el cobre lo domina el ritmo de los aranceles; y el petróleo es el más sensible a los eventos geopolíticos. Para “subirse al tren”, no los trates como si fueran una sola cosa que sube y baja a la vez: identifica en qué tramo estás ganando.