湘财证券发布研报称，国内药企等正通过Co-Co、NewCo等模式升级，逐步把价值留在国内主体。该行认为，未来一定会诞生更多建立“根据地”的全球化药企，并在其带动下推动板块系统性重估，维持药品行业“买入”评级，建议关注三大主线：(1)布局特定创新药技术平台Biotech公司如小核酸前沿生物；(2)综合性药企；(3)创新药产业链上游CXO、科研试剂。

湘财证券主要观点如下：

中美医药股表现剪刀差，价值留存成核心矛盾

XBI与A股医药走势显著背离：根据Wind数据，美股生物科技指数XBI在2025年全年上涨约35.4%，年初至今（截至2026年8月19日）再涨39.2%；同期A股医药生物2025年仅上涨11.9%，2026年初至今下跌0.9%，两者形成鲜明剪刀差。

La contradicción fundamental: ciclo externo vs. ciclo interno. La entidad considera que la base del alza de las acciones farmacéuticas en EE. UU. reside en la formación de un ciclo interno local completo impulsado por la financiación, donde el ciclo de valor se mantiene en el mercado local. En cambio, los medicamentos innovadores de China dependen principalmente del ciclo externo impulsado por BD (License-out); los beneficios por propiedad intelectual y comercialización global fluyen en gran medida al exterior, y se asemeja más a una “guerra de guerrillas” que a una estrategia de “base”.

Cambio de la lógica de fijación de precios en el mercado de capitales: el pago inicial de License-out suele ser una entrada única de efectivo; en última instancia, el mercado fija el precio en función de los flujos de efectivo sostenidos y la capacidad de reinversión. La presión que enfrenta el sector farmacéutico en A-shares no se debe a una capacidad de innovación débil, sino a que la victoria de los medicamentos innovadores de China todavía no se ha consolidado sistemáticamente como victoria de la industria farmacéutica local.

Logros en medicamentos innovadores: aumenta la proporción de fármacos innovadores en las principales farmacéuticas; la mejora del modelo de salida al exterior muestra con claridad resultados notables de innovación

Cambio cualitativo en la proporción de ingresos por fármacos innovadores en las principales farmacéuticas: en los últimos años, con el auge de la industria de medicamentos innovadores en China, las empresas nacionales han batido récords históricos en la salida al exterior mediante BD. Al mismo tiempo, la estructura de ingresos de las principales farmacéuticas nacionales ha cambiado cualitativamente: los fármacos innovadores se han convertido en un impulsor importante. Según los informes anuales y materiales de presentaciones de resultados de cada compañía, en 2025 la proporción de ingresos por fármacos innovadores en el total de ingresos por ventas de medicamentos de Hengrui Medicine（恒瑞医药）fue del 58,34%; en Hansoh Pharmaceutical（翰森制药）, la proporción de ingresos por fármacos innovadores y productos en colaboración fue del 82,2%; BeiGene（百济神州）, Eliar（艾力斯）, Innovent Biologics（信达生物）y otras compañías puramente de innovación ya superan el 90%.

BeiGene（百济神州）se convierte en un referente para la expansión internacional: según datos de Wind, los ingresos totales por 2025 de BeiGene alcanzaron 38.225 mil millones de yuanes (+40,46%), con un beneficio neto atribuible a la matriz de 1.461 mil millones de yuanes, logrando por primera vez rentabilidad durante todo el año; su producto clave, ibrutinib（泽布替尼）, generó en el mercado estadounidense en 2025 ingresos de 2.831 mil millones de dólares (+45%); los derechos de comercialización global se mantienen dentro de la compañía, y la lógica de valoración pasó de un “paquete de activos Biotech” a una plataforma global de biopharma.

Evolución del modelo de salida al exterior de License-out hacia Co-Co/NewCo: según el “médico Magic Cube（医药魔方）” y anuncios de las propias compañías, en mayo de 2026 BeiGene（信达生物）y Pfizer acordaron una colaboración Co-Co por 10.500 millones de dólares; en el mismo período, Hengrui Medicine（恒瑞医药）y BMS llegaron a un acuerdo por 15.200 millones de dólares para 13 proyectos tempranos, y Hengrui conserva opciones de coproducción y de comercialización global; Hengrui, a través de la forma NewCo, estableció Kailera y mantiene una participación del 19,9%, pasando de ser proveedor en la etapa inicial a convertirse en socio global. Por lo tanto, desde el marco de “guerra de guerrillas vs. batallas en base”,”Co-Co” y “NewCo” se acercan más a la lógica de “base”.

Mejora significativa del estatus académico: según los datos de Yaoshi.com（药智网）, en la conferencia ASCO 2026, los investigadores chinos aportaron 94 informes orales; 12 empresas chinas de fármacos innovadores tuvieron 13 estudios seleccionados en LBA; Kangfang Biotech（康方生物）obtuvo el pase a un gran evento del congreso para todo el público.

Perspectiva de inversión: se va formando gradualmente el “lado favorable”; se espera con optimismo la innovación y su cadena industrial

Aunque recientemente el desempeño general del sector farmacéutico ha sido fuerte, el índice de biomedicina aún tiene un retroceso considerable respecto a los máximos de 2025, y la industria de medicamentos va saliendo gradualmente de la forma “en la derecha” impulsada por los resultados semestrales de CXO. En el segmento de fármacos innovadores de moléculas pequeñas, conviene prestar atención a oportunidades como Pan-RAS y fármacos de pequeños ARN. La tendencia del sector CXO sigue mejorando; bajo una tendencia favorable continua en la financiación de medicamentos innovadores a nivel global, la demanda del sector se recupera de manera sostenida en la actualidad. Las empresas líderes cuentan con reservas de pedidos abundantes; los motores de crecimiento son especialmente fuertes en subsegmentos como los biofármacos, la evaluación de seguridad preclínica y CDMO centrales. El destacado desempeño general de CXO es una tendencia global de mejora de fundamentos del sector bajo el repunte del financiamiento de la industria farmacéutica global. En China, las compañías relacionadas con CXO tienen la ventaja de contar con ingenieros, y se beneficiarán plenamente de la bonanza industrial; con la tendencia favorable de la industria global, se espera que la sostenibilidad sea relativamente fuerte.

Aviso de riesgo

Riesgo de que la intensidad de control del gasto de la cobertura médica supere lo previsto; riesgo de disminución de la inversión en I+D de las farmacéuticas; riesgo geopolítico y de la cadena de suministro.