La semana pasada vi que el TVL de TermMax superó el millón y que las direcciones de usuarios activos diarios se colocaron en el segundo lugar entre los protocolos de préstamos y derivados. Mi primera reacción no fue de emoción, sino que recordé otro problema: detrás de esas cifras de crecimiento, ¿cuánto está impulsado realmente por los puntos de Pre-mine y por comportamientos de corto plazo?
Es fácil entender por qué los datos se ven bien. Los FT Holders acumulan TMX según el saldo diario; los Order Makers obtienen recompensas según el volumen de operaciones. Estas reglas, en efecto, se parecen más a una participación real del mercado que a simplemente “inflar” el número de interacciones. Pero, ¿después del TGE del 25 de agosto? ¿Los usuarios que reciben el airdrop siguen manteniendo FT, crean Range Orders, o directamente se retiran y monetizan?
Lo que más me preocupa es la estabilidad de la provisión de liquidez. El tipo de interés fijo de TermMax no aparece de la nada: detrás debe haber LPs dispuestos a aceptar rendimientos fijos. En la banca tradicional pueden ofrecer tipos fijos porque existe un seguro de depósitos y un respaldo del banco central. Pero los LP en un pool de AMM actúan por incentivos—cuando el tipo de interés variable del mercado se dispara a dos dígitos y su capital aún está bloqueado en órdenes de rendimiento fijo en el rango de unidades, la elección racional es retirar el capital.
Entonces surge la pregunta. A primera vista, el protocolo “protege” el costo de interés de los prestatarios. En la práctica, esa “protección” se basa en que los LP estén dispuestos a seguir en el pool. Si aparece una retirada masiva, los prestatarios que vienen detrás descubrirán que las órdenes están colgadas, pero no hay nadie que las ejecute. El “fijo” del tipo de interés, en ese instante, se convierte en “fijo pero sin liquidez”.
Por eso, cuando observo TermMax ahora, consideraré el TVL y la actividad diaria como indicadores rezagados. Lo realmente importante es la tasa de retención de LPs en condiciones de mercado extremas. En un escenario favorable, cualquiera puede lograr datos atractivos; en un escenario desfavorable, es cuando se ve si el diseño del mecanismo es realmente estable. De los usuarios atraídos por Pre-mine, ¿cuántos se convierten en participantes a largo plazo? Esta tasa de conversión es más importante que el precio el día del TGE.
@TermMax #TermMax
Es fácil entender por qué los datos se ven bien. Los FT Holders acumulan TMX según el saldo diario; los Order Makers obtienen recompensas según el volumen de operaciones. Estas reglas, en efecto, se parecen más a una participación real del mercado que a simplemente “inflar” el número de interacciones. Pero, ¿después del TGE del 25 de agosto? ¿Los usuarios que reciben el airdrop siguen manteniendo FT, crean Range Orders, o directamente se retiran y monetizan?
Lo que más me preocupa es la estabilidad de la provisión de liquidez. El tipo de interés fijo de TermMax no aparece de la nada: detrás debe haber LPs dispuestos a aceptar rendimientos fijos. En la banca tradicional pueden ofrecer tipos fijos porque existe un seguro de depósitos y un respaldo del banco central. Pero los LP en un pool de AMM actúan por incentivos—cuando el tipo de interés variable del mercado se dispara a dos dígitos y su capital aún está bloqueado en órdenes de rendimiento fijo en el rango de unidades, la elección racional es retirar el capital.
Entonces surge la pregunta. A primera vista, el protocolo “protege” el costo de interés de los prestatarios. En la práctica, esa “protección” se basa en que los LP estén dispuestos a seguir en el pool. Si aparece una retirada masiva, los prestatarios que vienen detrás descubrirán que las órdenes están colgadas, pero no hay nadie que las ejecute. El “fijo” del tipo de interés, en ese instante, se convierte en “fijo pero sin liquidez”.
Por eso, cuando observo TermMax ahora, consideraré el TVL y la actividad diaria como indicadores rezagados. Lo realmente importante es la tasa de retención de LPs en condiciones de mercado extremas. En un escenario favorable, cualquiera puede lograr datos atractivos; en un escenario desfavorable, es cuando se ve si el diseño del mecanismo es realmente estable. De los usuarios atraídos por Pre-mine, ¿cuántos se convierten en participantes a largo plazo? Esta tasa de conversión es más importante que el precio el día del TGE.
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