Los datos de la última semana de junio recopilados en un rompecabezas, para verlos juntos, resultan un poco incómodos.

ADP Empleo privado 98,000, le dio al mercado una señal de un debilitamiento marginal del empleo. La primera reacción fácil es apostar por una política monetaria más laxa, y los activos de riesgo querrían empezar a operar esa dirección. Pero no estoy seguro de que esa reacción pueda sostenerse.

Las divergencias entre ADP y BLS se han repetido una y otra vez en los últimos dos años; el valor de la señal de ADP de un solo mes a menudo se sobreestima. La respuesta real habrá que esperar a los datos de nóminas no agrícolas (Non-Farm Payrolls), la tasa de desempleo y los salarios por hora del 2 de julio, hora de EE. UU. Hasta entonces, cualquier conclusión macro basada en un dato blando es un poco como apostar con media pieza de un rompecabezas.

¿Qué es la dura realidad?

El ISM manufacturero PMI es 53.3 y sigue en la zona de expansión. El índice de precios es 73.0; este número no deja lugar a dudas: los costes de insumos siguen subiendo y la presión para aumentar precios aún no es baja. El componente de empleo, 49.7, está por debajo del umbral de expansión/contracción, lo que indica que la contratación en manufactura realmente está débil; esto coincide con la dirección de ADP.

Pero el problema es que no se puede sumar simplemente “empleo blando” y “precios altos” y ya; ponerles una etiqueta y terminar. Los mecanismos de transmisión, las ventanas de tiempo y las implicaciones de política son diferentes en cada caso.

En cuanto a la línea de la energía, ahora tampoco se puede usar como variable de desinflación. La prima geopolítica efectivamente se ha reducido desde los máximos, pero los datos de inventarios de la EIA muestran que la tendencia de liquidación no se ha revertido. La caída del precio del petróleo alivia parte de la presión, pero si los inventarios siguen estando ajustados, cuánto puede durar esta ventana de alivio es algo que aún hay que seguir observando.

Lo más problemático es el tramo largo de los bonos del Tesoro.

El 10Y está en 4.48% y el 30Y cerca de 5%. Esto no es una fijación de precios de un “enfriamiento rápido de la economía y un giro de política pronto”. El rendimiento del tramo largo se mantiene alto: parte es el retorno de la prima por vencimiento, parte es la presión fiscal y parte es la fijación del mercado como “seguro” ante una segunda reaparición de la inflación.

Estas tres fuerzas combinadas hacen que, después de cada tanda de datos laborales flojos, el “trade de recortes de tasas” parezca especialmente tentador. Pero cada vez que el rendimiento del tramo largo persiste terco, también le recuerda al mercado que no se apresure.

Es un entorno fragmentado.

El empleo se ablanda en el margen, los precios siguen rígidos, el tramo largo de las tasas no acompaña y el margen de política es más estrecho de lo que se imaginaba.

Lo que normalmente se llama risk-on requiere revisar al alza las expectativas de crecimiento, o que la expectativa de flexibilización de la liquidez se materialice de verdad. Ahora, ninguna de las dos condiciones es suficiente. Si se habla de un “trade de recesión”, faltan pruebas de un colapso del lado de la demanda; y la manufactura aún se expande.

Describirlo como “la ventana de aterrizaje suave se estrecha, pero aún no se cierra” quizá sea más preciso. Pero esa ventana necesita confirmación constante con los datos posteriores, no mantenerse solo con un número de ADP.

El punto de validación más importante a continuación es si los datos de nóminas no agrícolas, la tasa de desempleo, el salario por hora y los bonos del Tesoro a largo plazo en EE. UU. van a acompañar. Si los datos laborales también se debilitan y los valores previos se revisan a la baja, si el rendimiento del tramo largo puede caer, determinará hasta dónde puede llegar esta narrativa de “señales suaves”.

Pero si los datos laborales, en cambio, se mantienen firmes, la señal de ADP se reajustará rápidamente con precio de mercado y el mercado tendrá que recalibrar de nuevo.

Antes de que salga la respuesta, me mantengo alerta ante cualquier relato determinista.

Este artículo es solo una observación del mercado y no constituye asesoramiento de inversión.