Métricas clave: (22Jun 4pm HK -\u003e 29Jun 4pm HK):
Perspectiva técnica del spot BTC/USD:
La acción del precio al contado continúa sugiriendo que estamos en una onda correctiva plana “B” y sigue siendo "consistente" con un recuento 3,3,5. Esto sugeriría que, si el contado falla en dirigirse más abajo en el corto plazo, podríamos ver un retroceso/compresión rápida de regreso a la zona de ~$64k antes de un avance más constante hacia $70-75k. Sin embargo, si somos testigos de un deterioro rápido a la baja, entonces "podríamos" habernos desviado hacia un patrón acelerado X-\u003eAB-Z, lo que nos llevaría hasta un mínimo anterior / finalización del movimiento correctivo más amplio en la zona de $55-50k. Eso, a su vez, señalaría un movimiento de verano eventual más agresivo al alza en el contado.
Nuestra visión general sigue siendo constructiva para Q4/Q1’27 (después de un mínimo de Aug-Oct). Creemos que el posicionamiento local es ligero entre tenedores de mediano a largo plazo y corto entre traders de alta frecuencia, mientras que creemos que ha habido y/o continúa habiendo alguna acumulación constante por debajo de $60k por parte de inversores de ultra largo plazo Temas del mercado
Fuerte movimiento correctivo a la baja en Nasdaq la semana pasada, ya que el mercado busca limpiar el posicionamiento de cara al verano; además, algunos reajustes forzados al cierre de trimestre también han añadido presión vendedora, con Nasdaq subiendo casi un 30% desde el cierre de Q1 hacia la semana pasada. Los resultados de Micron superaron con creces las expectativas, con una guía al alza que ofreció un apoyo breve, mientras que las tasas de EE. UU. retrocedieron desde máximos tras la Fed, dado que el PCE salió ligeramente más suave y el mercado está alerta ante la posibilidad de que el precio de una senda de tipos demasiado agresiva, ya que la inflación parece estar tocando techo localmente, especialmente considerando que el petróleo sigue desplomándose pese a las tensiones geopolíticas renovadas. El índice del dólar (DXY) rompió al alza, mientras que el oro colapsó brevemente por debajo de $4k; todo ello sugiere que se está recortando el posicionamiento estructural a más largo plazo (la operación de “debasement” se está deshaciendo, con Warsh esperado para mantener un control estricto sobre la inflación).
Mientras tanto, los principales cripto (BTC, ETH) han visto salidas de ETF prácticamente continuas durante las últimas semanas, ya que el contexto más débil de beta de acciones se ha combinado con temores acelerados sobre la estructura de capital de MSTR. La cotización de las acciones de MSTR se desplomó a un mínimo de varios años de $83, mientras que STRC ahora cotiza con un descuento significativo frente a la paridad, fijando un rendimiento implícito de 15-16% frente al 11,5% del dividendo. Aunque Saylor tiene efectivo suficiente para cubrir los próximos 6-9 meses de obligaciones de dividendos, su capacidad para recaudar más capital en estos niveles para seguir comprando BTC está en entredicho, y el mercado se muestra cada vez más preocupado por una posible venta forzada de BTC más adelante para cubrir obligaciones futuras de dividendos. Este lastre probablemente se mantendrá como un viento en contra estructural para el precio de BTC en los próximos meses, aunque en términos de tiempo es demasiado pronto para que “se materialice” en un espiral de muerte para BTC/MSTR
Volatilidades implícitas ATM de BTC:
Las volatilidades implícitas solo subieron ligeramente la semana pasada, a pesar de que la volatilidad realizada de alta frecuencia se aceleró de forma significativa desde la zona de 40 hasta alrededor de 60-65, y pese a que el spot cayó por debajo de $60k. Parece que, en general, la demanda de opcionalidad de cara al verano sigue siendo moderada, sin que haya cobertura de pánico a la baja; lo que sugiere que los tenedores de mediano/largo plazo ya han reducido significativamente su posición en efectivo y no necesitan grandes coberturas para protegerse de más caídas. Mientras tanto, dado el lastre de MSTR, aún no hemos visto una demanda significativa de calls incluso en estos niveles de spot; el mercado claramente espera algo de claridad sobre eso, o un cambio material en el impulso del spot, antes de volver a involucrarse en el lado alcista
La estructura temporal de la curva se ha aplanado, como esperábamos, dada la mejora en la volatilidad realizada de alta frecuencia. Sin embargo, no hemos visto la inversión extrema que normalmente tendríamos, ya que, de forma interesante, sobre una base fix-to-fix la volatilidad realizada se ha mantenido bastante contenida, lo que mantiene interesados a los vendedores sistemáticos de gamma en vender el tramo delantero pese a las métricas de alta frecuencia. Mientras tanto, se ha añadido una prima de riesgo adicional a las volatilidades del “belly” por el contexto, y esto es vulnerable a un reprecificación a la baja si tenemos algunas sesiones tranquilas, dada la falta de demanda por opcionalidad y el efecto de estacionalidad de verano en un mercado que ya está ligero de posicionamiento
BTC$ Skew/Convexidad:
Los precios del skew han sido extremadamente sensibles a la dirección del spot y siguen siendo extremadamente volátiles; el mercado parece entrar en pánico cada vez que el spot rompe un nuevo mínimo, con un pricing extremo. Sin embargo, dado el nivel de skew que se está descontando, al mercado le cuesta sostener ese pricing y, en cuanto el spot retrocede al alza, vemos retrocesos bastante contundentes en el nivel del skew. En última instancia, con estos skew implícitos, se está haciendo difícil “superar” el coste del roll y, sin una demanda material de cobertura a la baja, necesitarías ver que el spot se desplace en un gap más abajo para que eso funcione. En contraste, la volatilidad realizada alcista sigue siendo muy baja y el mercado continúa viendo vendedores de calls “overlay” incluso en estos niveles de spot; así que esto mantiene bien respaldadas las posiciones de riesgo en puts incluso en los retrocesos
Los precios de la convexidad han sido extremadamente volátiles, pero en última instancia se están negociando lateralmente/hacia abajo, ya que la falta de demanda de opcionalidad a ambos lados del spot, combinada con una acción del precio del spot irregular pero acotada en rango, mantiene los precios limitados aquí ¡Buena suerte para la semana que viene!
