Autor: Multicoin Capital
Compilado por: Felix, PANews
Multicoin Capital construyó una posición en Hyperliquid desde principios de este año y ha seguido incrementándola. Hoy en día, HYPE se ha convertido en una de las mayores participaciones dentro de su fondo de liquidez. Recientemente, Multicoin Capital publicó un análisis completo y un informe de valoración de Hyperliquid (HYPE).
El informe señala que, en la actualidad, HYPE cotiza a un precio de aproximadamente 63 dólares, con un múltiplo de precio/ganancias (P/E) de alrededor de 36 veces (según las ganancias de los últimos 12 meses); si se tiene en cuenta el acuerdo de Coinbase/USDC ya en vigor, el P/E sería de aproximadamente 30 veces. Se espera que para 2028 los ingresos anuales de HYPE alcancen unos 8.000 millones de dólares, lo que implica que, con un P/E de 20 veces, su precio sería de alrededor de 319 dólares.
El informe completo tiene 44 páginas; PANews resume lo esencial.
Hyperliquid es una blockchain Layer 1 y un exchange descentralizado verticalmente integrados, diseñado específicamente para trading de alta velocidad. 2025 será un año decisivo para Hyperliquid.
En los últimos 12 meses, el volumen de trading de Hyperliquid fue de aproximadamente $2,9 billones y los ingresos de alrededor de $873 millones. Estas utilidades fluyen hacia los tenedores de tokens, ubicando al protocolo entre los exchanges de cripto más rentables en el sector de cripto, CeFi o DeFi.
El número de usuarios de Hypeliquid creció de aproximadamente 301.000 a 923.000, y el tamaño de los contratos abiertos al final del año fue de cerca de $6.000 millones. Hoy, Hyperliquid controla más del 59% del volumen de contratos abiertos (OI) en el mercado de trading DeFi; su OI de aproximadamente $9.600 millones supera la suma total de todos sus principales competidores on-chain.
El año pasado, Hyperliquid se apoderó de una porción considerable de participación de mercado a CEX (exchanges centralizados); su volumen mensual ya es alrededor del 17% del de Binance, cuando dos años atrás era casi cero. OI también llegó a cerca del 21%.
El crecimiento de Hyperliquid no se limita a Binance: en comparación con todos los CEX, tanto el volumen como la cuota de OI de Hyperliquid alcanzan máximos históricos.
Los ingresos anuales principales de Hyperliquid ya alcanzan varios cientos de millones de dólares, pero algunos catalizadores recientes seguirán impulsando significativamente su crecimiento. Entre ellos, el roadmap del producto incluye múltiples catalizadores que podrían ampliar de forma sustancial el mercado potencial total del protocolo en los próximos 12-24 meses, aumentar la entrada de capital y elevar su base de ingresos. Actualmente hay ocho catalizadores principales y, con el tiempo, podrían aparecer más.
Catalizadores
1. HIP-3: un mercado de trading sin permisos
La Propuesta de Mejora 3 de Hyperliquid (HIP-3) se lanzó en octubre de 2025 y es la actualización más importante de la red hasta la fecha. Antes de HIP-3, la creación de nuevos mercados estaba controlada por los validadores: decidían qué activos podían listarse y configuraban los parámetros clave. Con el lanzamiento de HIP-3, el despliegue de operaciones en HyperCore pasa a ser sin permisos. Cualquier entidad con más de 500.000 HYPE apostados puede desplegar nuevos mercados de contratos perpetuos y controlar por completo la configuración del oráculo, los límites de apalancamiento y la configuración de riesgos. Las tarifas se reparten 50/50 entre los desplegadores y el lado del protocolo.
El desarrollo de HIP-3 es impresionante: su volumen de contratos abiertos (OI) pasó de casi cero al momento del lanzamiento a más de $2.900 millones en solo seis meses, con un aumento de más de 100 veces. En los principales 30 mercados según Trade.xyz, la proporción del mercado cripto es inferior a la mitad; el resto son mercados de commodities, acciones e índices.
En los picos de trading, el volumen del mercado HIP-3 representa casi la mitad de todas las actividades de trading en Hyperliquid. En la actualidad, su OI representa el 33% del total de contratos abiertos de Hyperliquid.
2. HIP-4: mercados de predicción y opciones
HIP-4 se lanzó a principios de 2026 y permite a los desarrolladores construir directamente mercados de predicción y de opciones sobre HyperCore. Esta actualización añade contratos basados en resultados de eventos: herramientas completamente colateralizadas con una estructura de pago definida y fechas fijas. Los traders pueden usar el colateral de sus posiciones para participar en mercados de predicción, sin tener que mover fondos a otro lugar. Plataformas independientes como Polymarket no pueden ofrecer esta funcionalidad de cross-margin.
Aquí el tamaño de mercado potencial es enorme. Actualmente, el volumen mensual de trading en mercados de predicción llega a $21.000 millones. Las opciones cripto, en su punto máximo, superan $180.000 millones de volumen mensual; y la compra de Deribit por Coinbase por $2.900 millones ya muestra el enorme valor de ese mercado. Si Hyperliquid puede replicar incluso una pequeña fracción de su logro en contratos perpetuos en mercados de predicción o de opciones cripto, su potencial de ingresos será considerable, especialmente porque ambos mercados pueden acceder a tarifas más altas.
3. Margen de cartera
El margen de cartera podría ser el catalizador más subestimado de Hyperliquid. Esta funcionalidad existe en los CEX desde hace años, pero implementarla on-chain es mucho más difícil. El margen de cartera permite a los usuarios usar una sola vez todo el saldo de margen en lugar de asignar margen por posición, como en el trading tradicional.
Además, cualquier saldo de margen de cartera no utilizado en Hyperliquid también se gana automáticamente mediante el protocolo de préstamos cuando el usuario no está realizando operaciones, con el fin de mejorar la eficiencia del capital.
4. Alianza Coinbase USDC
El año pasado, Hyperliquid realizó una licitación para elegir un socio nativo de stablecoin. La empresa del ecosistema Hyperliquid, Native Markets, ganó la licitación y lanzó USDH. Su idea es simple: el exchange Hyperliquid tiene colateral de stablecoins por decenas de miles de millones, y históricamente, la mayor parte de esos fondos flotantes ha fluido a Circle y Coinbase mediante USDC. USDH intentó por primera vez traer parte de esos ingresos de vuelta al ecosistema de Hyperliquid.
En mayo de este año, Coinbase intervino y se convirtió en el proveedor oficial de fondos en USDC para Hyperliquid. Native Markets se está retirando gradualmente de ese rol, y Coinbase tiene derecho a adquirir activos de marca USDH. Por lo tanto, Hyperliquid conserva el USDC que los usuarios ya conocen y confían como colateral, y recupera gran parte del rendimiento de los fondos flotantes que antes iban completamente hacia Circle y Coinbase.
Esto es importante por dos razones. Primero, son ingresos reales. Aunque aún no se han divulgado cifras específicas, la documentación de Aligned Quote Asset menciona que aproximadamente el 90% de los ingresos se reparten. Si asumimos que en la plataforma Hyperliquid hay aproximadamente $6.130 millones en colateral USDC y que el rendimiento total de los bonos del tesoro es del 3,65%, entonces el 90% de los ingresos compartidos implicaría que el protocolo podría generar más de $200 millones de ingresos al año. Segundo, esto demuestra que Hyperliquid tiene la capacidad de cerrar importantes acuerdos comerciales.
5. Builder Codes
Builder Codes permite que los front-ends de terceros enruten el flujo de órdenes hacia Hyperliquid a cambio de una parte de las comisiones. En la práctica, Hyperliquid externaliza la distribución mientras retiene la capa de liquidez. Cualquier cartera, aplicación de trading o agregador puede conectarse al mismo CLOB subyacente (Libro Central de Órdenes Limitadas) y obtener una parte de los ingresos.
Actualmente, los mayores operadores de Builder Codes incluyen Phantom, MetaMask, Insilico, Based y Hyperdash. En conjunto, aportan alrededor de volumen de operaciones diario de nueve cifras a Hyperliquid. Solo Phantom ya tiene más de 17 millones de usuarios activos mensuales. Desde su lanzamiento en julio de 2025, el volumen de trading acumulado de su integración con Hyperliquid supera los $43.000 millones y le ha generado alrededor de $22 millones de ingresos.
Hasta ahora, Builder Codes no ha logrado un gran éxito como HIP-3. Sin embargo, ya tiene los elementos necesarios para funcionar. Históricamente, la mayoría de las formas de hacer dinero para los front-ends de criptomonedas han dependido de actuar como bróker y/o exchange. Como se ha enfatizado varias veces antes, el trading es el negocio que más dinero genera en esta industria. La mayoría de las carteras, bancos nuevos, front-ends, agregadores, etc., quieren que los usuarios puedan acceder a perps. En lugar de construir un DEX de derivados totalmente nuevo, conseguir liquidez (y quizá pagar por ello), desviar la atención del token para repartirlo, etc., todos los operadores de motores de órdenes pueden enrutar directamente el flujo de órdenes al mejor mercado de perps en términos de liquidez, y sin duda Hyperliquid es uno de los mejores.
Este modelo tiene importancia estratégica para Hyperliquid, porque significa que el equipo central no necesita obtener acceso directo a los usuarios: solo necesita mantener suficiente liquidez. Este efecto volante también seguirá acumulándose: más integraciones de builders traen más volumen de trading, lo que profundiza la liquidez, mejora la eficiencia de ejecución y, a su vez, atrae a más builders.
El mecanismo de operación de Builder Code es el mismo que el mecanismo de captura de valor del ecosistema Binance Link, solo que aquí es sin permisos y la captura de valor se comparte a nivel de protocolo, en lugar de compartirse mediante acuerdos bilaterales personalizados de desarrollo de negocio.
6. HyperEVM
A principios de 2026, más de 175 equipos ya han desplegado aplicaciones en HyperEVM. El valor principal de HyperEVM reside en su composabilidad con HyperCore. Al leer precompilados, los smart contracts pueden acceder a datos CLOB en tiempo real, incluidos precios, posiciones e información de márgenes, evitando así la latencia entre dominios. Como estas aplicaciones se ejecutan en la misma cadena que el exchange, pueden utilizar directamente la liquidez, los precios y el CLOB de Hyperliquid. Los protocolos de préstamos pueden realizar liquidaciones con precios en tiempo real; los productos estructurados pueden cubrirse en una sola operación mediante el CLOB; los stablecoins pueden depender de los datos de precios nativos de Hyperliquid en lugar de oráculos externos.
Este ecosistema aún está en una etapa temprana; la interoperabilidad entre HyperCore y HyperEVM sigue en desarrollo. Sin embargo, a medida que la integración se profundiza, Hyperliquid obtendrá una ventaja que otros centros de trading de derivados no tienen: una arquitectura financiera verticalmente integrada, en la que el exchange, el motor de riesgos y la capa de aplicaciones DeFi funcionan dentro del mismo sistema. Cada nueva aplicación construida sobre HyperEVM traerá nuevos flujos de capital hacia Hyperliquid y creará una demanda adicional de HYPE.
7. Regulación y adopción institucional
Hyperliquid parece otorgar un peso similar a la regulación. El Hyperliquid Policy Center, liderado por Jake Chervinsky, se estableció en Washington DC, lo que indica que este ecosistema no quiere permanecer indefinidamente fuera de EE. UU. Su objetivo es educar a los responsables de políticas y reguladores sobre DeFi, contratos perpetuos e infraestructura financiera on-chain. Hyperliquid está invirtiendo muchos recursos para argumentar que los contratos perpetuos DeFi pueden integrarse en el marco regulatorio de EE. UU.
El momento merece atención porque los reguladores estadounidenses están adoptando una postura más activa frente a los contratos perpetuos. En mayo de 2026, la CFTC de EE. UU. permitió a los exchanges CeFi registrados lanzar verdaderos contratos perpetuos de bitcoin; poco después, los contratos perpetuos para otras principales criptoactivos también se lanzaron rápidamente.
8. ETF
La mayoría de las empresas tradicionales de gestión de activos, asesores de inversión registrados (RIA), family offices, fondos de cobertura, asignadores de activos, etc., tienen dificultades para comprar y custodiar HYPE, y también para negociar en centros offshore; además, no pueden asumir ningún tipo de operación compleja. Incluso si Coinbase ya listó HYPE recientemente, muchas instituciones siguen sin querer negociar en exchanges de cripto nativa o mantener directamente ese token.
Pero ahora, esa barrera ya se ha eliminado. En mayo de 2026, el ETF de Hyperliquid de 21Shares comenzó a cotizar en Nasdaq; después, el BHYP de Bitwise salió a bolsa en la Bolsa de Nueva York, y el ETF de Hyperliquid Staking de Grayscale HYPG también comenzó a cotizar. Sin importar desde qué ángulo se mire, el lanzamiento de los ETP de HYPE fue un gran éxito.
Lo más destacable es que el ETF spot de HYPE absorbió más del 1% de la oferta de HYPE en los primeros 10 días de negociación; se trata del debut más fuerte de todos los ETF de cripto spot hasta la fecha.
Riesgo
1. Descentralización y gobernanza
A menudo se critica a Hyperliquid por ser “centralizado”. A junio de 2026, la red cuenta con 27 nodos validadores, frente a solo 4 al inicio. Eso es varios órdenes de magnitud menos que los ~887.000 validadores de Ethereum o los 742 validadores de Solana. Durante los dos primeros años de funcionamiento de la red, el código de los nodos estuvo cerrado. Como se evidenció en el evento JELLY, un pequeño grupo de validadores puede reunirse en minutos para alcanzar consenso sobre el mercado y el mecanismo de la blockchain.
2. Regulación
Hyperliquid se encuentra actualmente en una zona gris regulatoria. Como un protocolo de trading on-chain sin permisos, cualquier persona en el mundo puede acceder directamente a su red. El front-end normalmente oculta a usuarios de regiones con acceso restringido, como EE. UU., pero es difícil determinar cuántos usuarios o volumen provienen de esas regiones, ya sea mediante acceso directo o mediante el uso de configuraciones de proxy para eludir el bloqueo geográfico.
Perps sigue siendo su producto principal, pero su estatus legal no está claro, especialmente en cómo la ley de EE. UU. interpreta swaps y futuros. Como se mencionó antes, recientemente la CFTC de EE. UU. aprobó un acuerdo de trading de grandes activos digitales en un CEX regulado; sin embargo, esta autorización no incluye que usuarios estadounidenses accedan a centros de trading offshore o a productos de protocolos de trading on-chain. Aunque la CFTC caracterizó los acuerdos aprobados como futuros, el Chicago Mercantile Exchange (CME) inmediatamente demandó a la CFTC por esta autorización, subrayando que, según ellos, el acuerdo fue clasificado erróneamente como futuros. Si la CFTC de EE. UU. tomara medidas de ejecución contra el protocolo de Hyperliquid, los desarrolladores del protocolo o sus validadores, podría afectar de manera material el crecimiento de la plataforma y el valor de HYPE.
3. Competencia
Los exchanges históricamente han sido el mercado con más competencia dentro del ecosistema cripto. Muchos CEX y DEX llegaron a dominar en su momento, pero finalmente fueron eliminados por el mercado. Mt. Gox, Bitfinex y dYdX son ejemplos a vigilar. Binance es la excepción: ha mantenido el liderazgo del mercado durante ocho años seguidos. A pesar de numerosos desafíos regulatorios y legales a lo largo del tiempo, sigue siendo una empresa operando de manera eficiente y con grandes recursos.
En exchanges descentralizados, Aster y Lighter son dos de los competidores que más llaman la atención. Aster está respaldado por YZi Labs y cuenta con el respaldo de CZ; durante septiembre de 2025 llegó a dominar brevemente, con aproximadamente el 70% de la cuota de mercado en plataformas de trading DeFi, aunque después fue decayendo gradualmente. Lighter fue creado por ex ingenieros de Citadel y respaldado por a16z y Lightspeed; su valoración es de $150 millones. Utiliza pruebas de conocimiento cero (ZKP) para la validación del trading y adopta un modelo sin comisiones. En Solana también existen derivados DEX con buena reputación, como Phoenix, Drift y Bulk Trade, pero ninguno ha alcanzado aún una escala significativa. Estos exchanges dependen principalmente de ciertas mejoras de infraestructura en la estructura de mercado de Solana, incluidas mejoras en grandes clientes validadores (Agave y Firedancer) y la infraestructura BAM de Jito. Estas mejoras permitirán a las plataformas de derivados DeFi de Solana ofrecer funciones que Hyperliquid ya tiene, como prioridad para cancelar órdenes pendientes.
Además, en el futuro podría haber más exchanges regulados de derivados en EE. UU. que ofrezcan verdaderos contratos perpetuos. Ya se observan señales tempranas de esto en Kalshi y Coinbase. Si CME y ICE comienzan a ofrecer trading DeFi a traders estadounidenses, podrían captar demanda antes de que Hyperliquid entre al mercado de EE. UU.
4. Interoperabilidad HyperCore/HyperEVM
Ethereum y Solana han alcanzado escalas tan enormes en gran parte gracias a ecosistemas de desarrolladores de terceros prósperos construidos sobre sus plataformas. Hyperliquid aún no ha establecido un ecosistema de esa escala.
Quizá HyperEVM pueda resolver este problema, pero aún no se ha resuelto adecuadamente la interoperabilidad y la composabilidad entre HyperEVM y HyperCore. La lectura de precompilados permite que los smart contracts de HyperEVM accedan al estado de HyperCore, pero la funcionalidad de escritura (es decir, la capacidad de un contrato EVM de colocar órdenes en HyperCore o modificar posiciones) todavía está en desarrollo. Antes de que este puente esté completamente construido, la profundidad de integración de las aplicaciones HyperEVM con el exchange central estará limitada hasta cierto punto.
5. Captación de valor del token y dilución
El valor de inversión de HYPE depende de la persistencia y la credibilidad de su mecanismo de captación de valor. Si la economía del token se debilita por dilución, desalineación de incentivos o decisiones de gobernanza, HYPE podría no capturar el valor económico generado por la plataforma, o el valor capturado podría ser inferior a lo que los inversores esperaban.
La principal preocupación por dilución radica en el plan de desbloqueo para los contribuidores. Los contribuidores principales recibirán alrededor de 9,92 millones de HYPE al mes hasta 2028. Con los precios actuales, esto equivale a una presión potencial de venta de aproximadamente $625 millones al mes. Si el mecanismo de recompras y quema puede compensar esta expansión de oferta depende de si el crecimiento de las comisiones supera la velocidad de desbloqueo; en el estado actual, todavía está lejos de lograr ese objetivo.
6. Cuentas incobrables
En algunos aspectos, el riesgo de cuentas incobrables que enfrenta Hyperliquid es mayor que el de CEX. CEX puede usar KYC, controles a nivel de cuenta, revisión de retiros, equipos internos de riesgo y, en algunos casos, emprender acciones legales contra contrapartes conocidas. Hyperliquid no tiene estas herramientas, porque cualquiera puede depositar colateral, usar apalancamiento y hacer trading.
A medida que Hyperliquid liste más activos, especialmente después de HIP-3 y HIP-4, esto se vuelve especialmente importante. La cola larga del mercado incluirá activos con liquidez más débil, menor fiabilidad del precio de referencia, una propiedad más concentrada y mayores riesgos de “faltantes impulsados por eventos”. Si los traders construyen grandes posiciones en mercados con liquidez insuficiente y el precio salta por encima del nivel de liquidación, el protocolo podría enfrentar cuentas incobrables. En CEX, a veces pueden ralentizar los retiros, recortar pérdidas a nivel de cuenta, responsabilizar al usuario o usar medidas de control de riesgo fuera de la plataforma. Hyperliquid necesita resolver más problemas de este tipo en los niveles de diseño de protocolo y de mercado.
Token HYPE
Como el equipo nunca ha recaudado fondos externos, no existe un reparto de tokens para inversores. La oferta total de 1.000 millones de tokens se distribuye así: 31% en airdrop en el lanzamiento para usuarios tempranos (310 millones de tokens, desbloqueo total), 38,9% reservado para futuros lanzamientos de comunidad, 23,8% asignado a contribuidores principales y el resto para financiación de la fundación y del ecosistema. Los tokens del equipo se bloquean durante un año desde el lanzamiento; el periodo de desbloqueo se extiende hasta 2027 y 2028. Los contribuidores principales reciben cada mes alrededor de 9,92 millones de tokens HYPE, lo que equivale a unos $625 millones a precios actuales.
HYPE cumple cinco funciones distintas dentro del ecosistema de Hyperliquid:
1. El 99% de los ingresos del protocolo se usa a través de un fondo de asistencia para recomprar y quemar tokens HYPE; el restante ~1% se destina a apoyar las operaciones del protocolo y gastos relacionados del negocio.
2. Descuento en comisiones de trading desbloqueables por nivel de staking, incentivando a los traders a mantener y apostar HYPE en lugar de venderlo.
3. HYPE es el token de gas para todo el trading en Hyperliquid L1.
4. HYPE puede usarse para apostar, asegurar la seguridad de la red y ganar recompensas. Los validadores deben apostar al menos 10.000 HYPE para participar; los delegadores reciben recompensas de staking mediante la inflación del protocolo y la distribución de comisiones de trading. Actualmente, el rendimiento anualizado (APY) de staking es de aproximadamente 2,25%, y este rendimiento se ajusta dinámicamente según el total staked.
5. HYPE otorga a los validadores el poder de gobernanza sobre las actualizaciones y cambios del protocolo. Los validadores participan en votaciones basadas en el monto staked, y el contenido incluye decisiones como el retiro de mercados, cambios de parámetros, etc.
Valoración
La valoración de Multicoin Capital utiliza un método de múltiplos de flujo de caja, consistente con el enfoque empleado en los informes de BNB y DRIFT. Se asume que el 99% de los ingresos del protocolo seguirá distribuyéndose a los tenedores de tokens HYPE mediante el mecanismo de recompra y quema.
Los supuestos base se sustentan en las siguientes cuatro premisas, relativamente conservadoras:
Para 2028, el volumen total de trading de derivados cripto crecerá con un CAGR del 35%.
Para 2028, los DEX de derivados representarán el 32% del mercado de derivados cripto, por encima del ~16% actual.
Hyperliquid mantiene actualmente alrededor del 30% de su participación en el mercado de DEX de derivados.
Los saldos de USDC en la plataforma Hyperliquid crecerán aproximadamente en línea con el volumen de trading.
Precio objetivo
HYPE actualmente ronda los $63, con una capitalización de mercado de aproximadamente $32.000 millones; y sus ganancias son de $869 millones. Con base en las ganancias de los últimos 12 meses, el P/E es de aproximadamente 36x (según la liquidez circulante actual). Si se incluye el trading de Coinbase, el P/E esperado de HYPE sería de aproximadamente 30x.
Multicoin Capital utiliza un P/E de 20x para evaluar las ganancias del protocolo de HYPE en 2028, estimando ganancias de $8.000 millones. Como referencia, COIN tiene actualmente un P/E de aproximadamente 24x, CME de cerca de 17x y HOOD de alrededor de 32x. No son totalmente comparables, pero brindan referencias útiles sobre cómo el mercado público podría valorar grandes exchanges y plataformas de trading.
Para una empresa que ya es rentable, que sigue creciendo a una velocidad asombrosa, con un apalancamiento operativo tan alto, captura de valor de tokens de alta calidad y que además contiene numerosos catalizadores aún no materializados, un múltiplo de valoración de 20x resulta bastante razonable.
Bajo supuestos básicos, con $8.000 millones de ganancias, un múltiplo de valoración de 20x da una valoración de $160.000 millones. Con un suministro ajustado de 502 millones de tokens, esto implica que el precio de HYPE superará los $319. Bajo supuestos conservadores, hay un potencial de alza de más de 5x frente al nivel actual.
Para ilustrar la sensibilidad de este análisis, a continuación se muestran escenarios bajistas y alcistas utilizando diferentes supuestos.
El escenario pesimista es que, para 2028, el crecimiento anual compuesto del mercado global de derivados cripto sea solo del 10%, y que la cuota de mercado de DEX llegue únicamente al 20%. También se asume que HIP-4 o el gas de HyperEVM no aportarán contribuciones significativas. De forma similar, el crecimiento de USDC se mantendrá lineal con el crecimiento del volumen de trading. Con base en estos supuestos pesimistas, Hyperliquid generaría alrededor de $2.730 millones de ingresos de protocolo. Con un P/E de 20x, su capitalización de mercado ajustada sería de aproximadamente $55.000 millones, es decir, alrededor de $109 por token HYPE.
El escenario optimista es que, debido a los factores discutidos en este informe, el mercado de derivados crecerá de manera explosiva. Se asume que su CAGR alcanzará el 50%. También se asume que los DEX de derivados capturarán el 50% de la cuota total del mercado de derivados cripto. Con base en estos supuestos, se obtendrían aproximadamente $17.300 millones de beneficios. Con un P/E de 20x, su capitalización de mercado ajustada sería de aproximadamente $346.000 millones, es decir, alrededor de $689 por token HYPE.
Escenario pesimista: P/E de 20x con $2.730 millones de ingresos = una valoración de aproximadamente $55.000 millones = alrededor de $109 por token.
Escenario base: relación precio/beneficio (P/E) de 20x con $8.000 millones de beneficios = una valoración de aproximadamente $160.000 millones = aproximadamente $319 por token.
Escenario optimista: relación precio/beneficio (P/E) de 20x con $17.300 millones de beneficios = una valoración de aproximadamente $346.000 millones = aproximadamente $689 por token.
Las opciones y los mercados de predicción habilitados por HIP-4 aún no han alcanzado escala, el mecanismo de margen de cartera aún está en una etapa temprana y los nuevos desplegadores de HIP-3 están expandiéndose. Todo esto representa potencial al alza que no está incluido en el escenario base.
En resumen, Multicoin Capital cree que el mercado está infravalorando HYPE. En la actualidad, el P/E de HYPE es aproximadamente similar al de los protocolos DeFi maduros, aunque tiene una tasa de crecimiento mayor, una línea de productos más sólida y una mejor capacidad para materializar el valor del token. Su valoración también se parece a la de exchanges tradicionales y brókers, mientras que la innovación de estos últimos es menor que la de Hyperliquid. La relación riesgo-recompensa parece atractiva porque ya cuenta con una base clara de flujos de caja que limita el riesgo a la baja; el potencial al alza depende del tamaño del desarrollo de derivados on-chain y de cuánto market share pueda capturar Hyperliquid.
Resumen
Hyperliquid es el exchange de cripto más importante desde Binance. Es difícil ignorar la trayectoria de ascenso de Binance. En 2017, Binance pasó de cero en solo seis meses hasta convertirse en el CEX dominante de la época. El mercado no se dio cuenta de la rapidez con la que se acumula la liquidez, del fuerte “efecto volante” entre la calidad del producto y el volumen de trading, ni del enorme valor que el token BNB podía generar. Multicoin Capital publicó el informe de BNB en 2019; en ese momento BNB valía 10 dólares, y hoy se negocia alrededor de 563 dólares.
Hyperliquid está replicando un patrón similar, pero con ventajas estructurales que Binance nunca tuvo. Es no-custodial: el trading se ejecuta completamente on-chain y es verificable. Las ganancias fluyen directamente, a través de un mecanismo automatizado de recompra diaria, hacia los tenedores de tokens, sin una capa de equity en medio. Además, Hyperliquid también se está expandiendo a materias primas, acciones, mercados de predicción y opciones, áreas a las que CEX suele ser difícil entrar debido a licencias y restricciones regulatorias.
A Multicoin Capital le emociona el desarrollo actual de Hyperliquid, pero las oportunidades más grandes aún están por venir. Los enlaces RWA en HIP-3 para contratos abiertos ya superan los $2.900 millones, y los pares de S&P 500 con licencia oficial que salieron a bolsa en su primera semana registraron un volumen de operaciones diario de más de $100 millones. HIP-4 añadirá funciones de mercados de predicción y opciones, y el mecanismo de margen de cartera cerrará la brecha de funcionalidades frente a CEX. Builder Codes e HIP-3 también amplían los canales de distribución al permitir que las carteras y aplicaciones de terceros enruten el flujo de órdenes directamente hacia Hyperliquid. Estas iniciativas, en conjunto, conforman dos rutas principales de crecimiento: 1) expansión vertical hacia nuevos mercados como opciones y mercados de predicción, y 2) expansión horizontal hacia TradFi.
Estos catalizadores se refuerzan entre sí. Los nuevos productos y una distribución más amplia aportarán más volumen a la plataforma. Más volumen genera más comisiones, y esas comisiones se usan para recomprar y quemar HYPE. A medida que el ecosistema crece, la atracción de Hyperliquid para traders, builders, market makers e instituciones aumenta cada vez más, generando un poderoso efecto volante.
Por supuesto, también existen riesgos. Hyperliquid sigue enfrentando varias cuestiones pendientes: la descentralización, la gobernanza, la claridad regulatoria, la competencia cada vez más intensa y si HyperEVM puede evolucionar hasta convertirse en un ecosistema robusto. El informe discute estos riesgos y considera que, frente a los beneficios potenciales, estos son manejables. El equipo ya ha sabido responder con éxito a intentos de manipulación, a la intensa batalla por cuota de mercado frente a Aster y a los primeros oscuros mercados bajistas, llenos de desafíos. En cada caso, el equipo pudo reaccionar rápidamente y fortalecerse aún más, lo que demuestra su resiliencia y espíritu emprendedor.
Por todas estas razones, Multicoin Capital es optimista con HYPE y espera que, en los próximos años, supere de forma significativa al mercado cripto en general.
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